大清算之后，市場資金將重回Meme幣嗎？
上周五的杠桿清算讓很多人損失慘重，我不愿看到任何人遭遇這樣的命運(yùn)。但就像大火過后重生的森林，加密貨幣市場也將涌現(xiàn)新的機(jī)遇。
隨著杠桿消失、基差交易崩盤，資金與注意力在結(jié)構(gòu)上被迫遷移：從永續(xù)合約轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨，從中心化交易所（CEX）轉(zhuǎn)向去中心化交易所（DEX），從主流幣種轉(zhuǎn)向小盤幣種。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著新的鏈上周期開啟，在這個周期里，反身性將取代杠桿，成為市場的主導(dǎo)機(jī)制。
盡管上周五的崩盤讓許多人對杠桿心生畏懼，但交易者對高收益投資機(jī)會的渴望并未消失，甚至可能因想通過復(fù)仇交易挽回?fù)p失而更加強(qiáng)烈。流動性不會憑空消失，它只會流向最優(yōu)質(zhì)的機(jī)會。
這種市場環(huán)境，恰好能為 Memecoin 超級周期注入新活力。
總體而言，隨著參與者回歸最原始的交易玩法，鏈上現(xiàn)貨幣種的活躍度將提升，而 Memecoin 尤其具備吸引注意力的潛力。Memecoin 的收益空間與杠桿頭寸相近，只需較少資金投入，就能在短期內(nèi)獲得高回報；且 Memecoin 不存在爆倉風(fēng)險（免責(zé)聲明：你持有的代幣仍可能歸零，請謹(jǐn)慎交易）。
交易者視角
首先，我們從根本邏輯拆解為何人們選擇交易永續(xù)合約而非現(xiàn)貨。
市場參與者偏好永續(xù)合約的核心原因，在于它解決了資金效率、交易門檻與靈活性的問題 ，尤其是在流動性分散、波動率持續(xù)的加密市場中。對交易者而言，核心目標(biāo)是最大化單位風(fēng)險與單位資金的預(yù)期收益。
現(xiàn)貨市場采用全額抵押模式，如果想獲得 1:1 的持倉敞口，必須全額投入資金；而永續(xù)合約打破了這一限制。交易者無需繳納全額本金，只需存入保證金就能獲得更高敞口，這種杠桿機(jī)制既能放大收益，也會加劇虧損。在加密貨幣交易中，資金是最寶貴的資源，因此高效配置資金自然對交易者極具吸引力。
加密貨幣是波動率最高的資產(chǎn)類別之一，這讓交易者有機(jī)會在短期內(nèi)獲得超額回報。但高收益的另一面是高風(fēng)險：價格上漲時，K 線常呈垂直拉升；而下跌時，仿佛深不見底。這種特性吸引著高風(fēng)險偏好的交易者，理論上，他們的收益上限無限，而虧損上限則是保證金。
本質(zhì)上，永續(xù)合約為本就高波動的資產(chǎn)注入了最強(qiáng)勁的催化劑：它讓交易者有機(jī)會在被視為比鏈上 Memecoin 更安全的幣種上，追求傳說中的 1000 倍收益。
但收益與風(fēng)險始終相伴。資金費(fèi)率可能倒掛導(dǎo)致賬戶虧損、保證金追加通知可能提前觸發(fā)清算、對交易所償付能力的依賴還會帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。即便如此，交易者仍愿意承擔(dān)這些風(fēng)險，因為永續(xù)合約的收益結(jié)構(gòu)更具吸引力。傳統(tǒng)市場依賴穩(wěn)定性，而加密市場恰恰在不穩(wěn)定中蓬勃發(fā)展。
波動率、敘事轉(zhuǎn)向與新底層協(xié)議，早已是加密交易的常態(tài)。在這樣的市場中，信息衰減速度快，混亂中總會不斷涌現(xiàn)新機(jī)會。此時，承擔(dān)風(fēng)險并非非理性行為，而是一種策略：若市場每隔一段時間就會重置，早入場、敢激進(jìn)往往比 晚行動、求穩(wěn)妥能獲得更多回報。加密市場獎勵行動迅速者，而非等待驗證者。
市場激勵
當(dāng)前，永續(xù)合約的市場情緒處于近期低點(diǎn)，這為新主流玩法創(chuàng)造了機(jī)會。敏銳的團(tuán)隊已意識到這一點(diǎn)，正絞盡腦汁為產(chǎn)品吸引關(guān)注，從空投計劃到產(chǎn)品上線，未來幾周很可能會有大量項目發(fā)布重大更新。正如過往諸多案例所示，時機(jī)往往是決定項目成敗的關(guān)鍵。
以 WIF 為例，它的推出時機(jī)堪稱完美。當(dāng)時 Solana 正處于上漲通道，Solana 社區(qū)剛從 JTO 空投中獲得流動性注入，Memecoin 超級周期也才剛剛起步。如果 WIF 在 2024 年 1 月推出，Solana 生態(tài)中早已出現(xiàn) Memecoin 龍頭，而 WIF 只會淪為每日上線的數(shù)千種 Memecoin 之一。
如果我是 pump.fun 的 Alon、Bonk.fun 團(tuán)隊，或是 Solana 基金會成員，我會竭盡全力將注意力重新引回 Solana 戰(zhàn)場—— 最簡單的方法，就是讓 Memecoin 市場重獲生機(jī)。Memecoin 曾是將用戶吸引至 Solana 生態(tài)的核心驅(qū)動力，如今它們有機(jī)會再次扮演這一角色。通常而言，價格上漲是最有效的營銷方式，而推動 Memecoin 上漲所需的資金門檻最低。
一旦反身性與投機(jī)情緒啟動，高市值 Memecoin 的預(yù)言便會自我實現(xiàn)。人們會因 FOMO 入場：某 Memecoin 表現(xiàn)亮眼→交易者 FOMO 進(jìn)場→價格目標(biāo)上限被抬高→Memecoin 多頭聲音更響亮→跟風(fēng) Memecoin 上漲→更多 Memecoin 上線。這是一個投機(jī)與驗證相互強(qiáng)化的飛輪。
如我們看到 @theunipcs、@miragemunny 等 Memecoin 多頭在社交平臺上活躍度提升，就意味著炒作情緒正回歸 Memecoin 領(lǐng)域。對 pump.fun 和 Bonk.fun 而言，活躍度提升會帶來更多手續(xù)費(fèi)收入，進(jìn)而推動 PUMP 代幣與 BONK 代幣的回購。目前 USELESS 與 NEET 的價格走勢已呈向好趨勢，或許正是這一趨勢的早期信號。
再從上周五因清算導(dǎo)致賬戶虧空的交易者視角思考：他們通常有兩條路可選：
- 暫時退出加密市場，重新評估交易策略；
- 繼續(xù)承擔(dān)更高風(fēng)險，進(jìn)行復(fù)仇交易。
我不建議情緒化交易，但我們的目標(biāo)是預(yù)測市場參與者的行為，而非指導(dǎo)他們應(yīng)該如何做。這些交易者本就具備高風(fēng)險偏好，因此自然會被最有可能挽回全部損失的機(jī)會吸引。一旦 Memecoin 領(lǐng)域出現(xiàn)上漲勢頭，他們極有可能將資金投入其中。
注意力與資金流向
本質(zhì)上，Memecoin 是注意力經(jīng)濟(jì)中最純粹的貨幣形態(tài)。為何它們沒有任何基本面價值，卻能達(dá)到數(shù)十億美元市值？答案就是 注意力。
注意力是加密市場資金流向的核心驅(qū)動力。這也解釋了為何優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品未必能推動價格上漲，而 Cardano 這類體驗糟糕的產(chǎn)品卻能在價格上表現(xiàn)亮眼。在加密領(lǐng)域，項目方需要數(shù)年時間為協(xié)議創(chuàng)造價值，但加密社區(qū)的注意力跨度卻像金魚一樣短：他們對項目的預(yù)期往往只著眼于未來幾周甚至幾天，這意味著價格走勢幾乎無法準(zhǔn)確反映協(xié)議的基本面變化。相反，價格漲跌更多由 Twitter 上的炒作或 Telegram 群組中的觀點(diǎn)推動。
在注意力經(jīng)濟(jì)中，Memecoin 是完美的注意力吸收器。它們天生就是 反身性工具：流通盤小、換手率高、價格由注意力決定。向市值 1000 萬美元的 Memecoin 注入 100 萬美元資金，其價格波動幅度是同等資金注入中心化交易所山寨幣的 10 倍。這種凸性收益結(jié)構(gòu)，會吸引清算后剩余資金重新流入 Memecoin 賭場。
最終形成的注意力真空會吸引旁觀者入場，沒人能抗拒垂直拉升的綠色 K 線，這又為 Memecoin 周期添了一把火。
在加密貨幣的風(fēng)險經(jīng)濟(jì)中，杠桿與反身性是替代品。當(dāng)永續(xù)合約杠桿充足時，現(xiàn)貨市場的反身性會被抑制；當(dāng)杠桿崩盤時，現(xiàn)貨市場的反身性將占據(jù)主導(dǎo)。
崩盤前，得益于 Hyperliquid 的成功以及 Lighter、Aster 等競品的崛起，永續(xù)合約的關(guān)注度與流動性一度達(dá)到歷史高點(diǎn)；而同期 Memecoin 的市場情緒與關(guān)注度卻跌至周期低點(diǎn)。K 線慘不忍睹，玩家轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域，社交平臺充斥著對 Memecoin 的嘲諷，賣家已無幣可賣。這種局面，恰恰意味著該領(lǐng)域已具備筑底反彈的條件。
我個人對 Memecoin 是否對加密貨幣整體利大于弊的看法反復(fù)搖擺，但我的觀點(diǎn)無關(guān)緊要。最終，市場與價格會決定 Memecoin 能否取代永續(xù)合約成為焦點(diǎn)。這是凱恩斯選美競賽在現(xiàn)代市場中的典型體現(xiàn)：在凱恩斯的原始比喻中，投資者不會選擇自己認(rèn)為最漂亮的面孔，而是會選擇他們認(rèn)為別人會覺得漂亮的面孔。
從當(dāng)前市場環(huán)境來看，Memecoin 似乎最有可能成為選美競賽的贏家。它們完全符合吸引永續(xù)合約交易者的所有條件 —— 高收益、高波動、短期投入資金少。鑒于許多人對清算崩盤風(fēng)險心存警惕，注意力正準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向新主流玩法，資金自然會隨之流動。
Solana 生態(tài)現(xiàn)狀
2023 年 Memecoin 熱潮始于 Solana，如今它很可能再次成為熱潮的中心。盡管目前 Memecoin 情緒與鏈上活躍度處于低點(diǎn)，但只需一點(diǎn)上漲勢頭，就能迅速扭轉(zhuǎn)局面。如下圖表所示，pump.fun 的交易量與手續(xù)費(fèi)自 9 月中旬以來持續(xù)下滑 —— 盡管比特幣已從 9 月低點(diǎn)回升，并在 10 月創(chuàng)下歷史新高，但鏈上活躍度并未隨之回暖。
過去 7 天，BNB Chain 出現(xiàn)最大規(guī)模資金外流，其中 11% 的資金通過跨鏈流入 Solana。這一信號表明，從幣安熱潮中獲利的資金正回歸 Solana 鏈上生態(tài)。若這一趨勢持續(xù)，合理推測其中相當(dāng)一部分資金將注入 Memecoin。
交易策略
假設(shè)清算后，注意力與資金將回歸 Memecoin，交易策略其實相當(dāng)簡單：如果你認(rèn)同 Memecoin 復(fù)興論，盡早布局是期望值最高的選擇。
盡管 上一輪 Memecoin 周期的龍頭可能會隨著活躍度提升而反彈，但收益空間最大的往往是新上線的 Memecoin。新幣意味著全新的 meme、全新的代碼、全新的可能性—— 這些特質(zhì)帶來的互動熱度，遠(yuǎn)高于故事已被 price in 的老幣。
老幣往往背負(fù)歷史包袱：過往高點(diǎn)、套牢盤、敘事斷裂；而新幣沒有這些束縛，既無心理價位上限，也無社區(qū)遺留問題，更容易讓交易者相信這次會不一樣。新幣的前幾根陽線，會營造出發(fā)現(xiàn)新機(jī)會的錯覺，而這足以啟動反身性反饋循環(huán)。
正如過往 Memecoin 周期所示，做趨勢的先行者總能獲利，因為龍頭幣通常在熱潮初期誕生。以 WIF 和 FARTCOIN 為例，它們均在上漲初期推出，得以有足夠時間沉淀用戶。無論某 Memecoin 勢頭多強(qiáng)勁，都不可能永遠(yuǎn)垂直上漲：它們需要經(jīng)歷大幅回調(diào)，洗出早期持有者，為觀望交易者提供有吸引力的入場點(diǎn)。這會造就更堅定的持有者群體，實現(xiàn)更廣泛的代幣分發(fā)，進(jìn)而吸引更多關(guān)注。
在新 Memecoin 龍頭誕生前，沒人能準(zhǔn)確預(yù)測它的形態(tài)。因此，現(xiàn)在正是密切關(guān)注 Twitter、Telegram 與 Dexscreener 的時機(jī)，以便發(fā)掘有潛力成為下一個鏈上龍頭 的 Memecoin。
研究 Memecoin 時，可思考以下問題
- 目標(biāo)市場規(guī)模（TAM）有多大？它僅能引發(fā)加密社區(qū)共鳴，還是有潛力進(jìn)入主流視野（如 FARTCOIN）？
- 哪些主體有動力推動這款代幣成功？是否有大型機(jī)構(gòu)愿為其賭上聲譽(yù)？
- 共識點(diǎn)是什么？推動價格上漲的核心敘事是什么？
- Meme 的傳播力有多強(qiáng)？是否具備自傳播屬性？
- 這份清單并非詳盡無遺，龍頭幣也可能不符合上述任何一條標(biāo)準(zhǔn)。列出這些問題，主要是為了讓你思考推動 Memecoin 獲得關(guān)注的關(guān)鍵因素。
結(jié)語
我無法保證 Memecoin 復(fù)興論一定實現(xiàn)，本文也不是讓你盲目買入 Dexscreener 上所有新幣。但這是一個值得關(guān)注的趨勢，且注意力回歸 Memecoin 會有明確信號：去中心化交易所交易量上升、新交易對增加、新上線代幣市值提升、社交平臺上的 K 線分享增多。請堅信某些事物的價值。
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