關(guān)于穩(wěn)定幣的討論已經(jīng)很多，但針對其風(fēng)險的探討卻相對較少，而我認(rèn)為這是一個值得深入討論的內(nèi)核議題。這也是我思考了數(shù)月后，終于整理出來并愿意分享的內(nèi)容。

摘要

• 穩(wěn)定幣的未來與過往討論
• 穩(wěn)定幣的主要分類
• 風(fēng)險指標(biāo)的比較分析
• Solana 生態(tài)系統(tǒng)的開發(fā)現(xiàn)狀

穩(wěn)定幣的未來與過往討論

在這里，我重點回顧了業(yè)內(nèi)關(guān)于穩(wěn)定幣發(fā)展的一些重要討論和觀點。這些討論大多圍繞著去中心化金融（DeFi）如何通過穩(wěn)定幣實現(xiàn)全球化普及的多種路徑展開。

“鏈上外匯是全球普及的關(guān)鍵” —— @haonan

鏈上外匯（On-chain FX）能夠提升全球貿(mào)易結(jié)算的效率。它可以處理跨境支付、匯款以及向本地穩(wěn)定幣或法幣的轉(zhuǎn)換，而無需受到監(jiān)管壁壘的限制。鏈上外匯有望取代當(dāng)前緩慢的系統(tǒng)，實現(xiàn)即時且低成本的貨幣轉(zhuǎn)換。

為了實現(xiàn)廣泛的普及，鏈上外匯需要具備深度的自動化做市商（AMM）池，能夠支持例如 30 天內(nèi) 110 億美元的交易量。與此同時，管理滑點成為了一個挑戰(zhàn)，此外還需要創(chuàng)建可擴展的基礎(chǔ)設(shè)施和支付系統(tǒng)。穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)在外匯互換中還需要優(yōu)先考慮強大的安全性。

“代理支付可提升小額在線交易的用戶體驗” —— @hazeflow_xyz

x402 是由 Coinbase 開發(fā)的開源互聯(lián)網(wǎng)原生支付協(xié)議。它利用 HTTP 402 狀態(tài)碼（“需要支付”）來實現(xiàn)基于穩(wěn)定幣（如 USDC）的即時小額支付。這種方式能夠顯著改善用戶在小額在線交易中的支付體驗。

x402 的多重優(yōu)勢

• 自主操作：AI 代理可以實時獨立完成服務(wù)、數(shù)據(jù)、計算或工具的支付，無需人工干預(yù)，從而實現(xiàn)機器與機器之間的經(jīng)濟活動。
• 即時結(jié)算：交易在數(shù)秒內(nèi)確認(rèn)并完成，無需擔(dān)心退款或協(xié)議費用，特別適用于高頻小額支付場景。
• 無縫集成：代理可將穩(wěn)定幣支付附加到任何網(wǎng)頁請求中，只需極少的設(shè)置，解決了傳統(tǒng)支付中 API 密鑰或中間商等障礙。
• 合規(guī)與安全：內(nèi)置的驗證和結(jié)算功能確保了符合監(jiān)管要求，同時利用穩(wěn)定幣在波動的加密環(huán)境中保持價格穩(wěn)定。
• AI 生態(tài)系統(tǒng)的擴展性：支持代理市場，允許代理自主交易資源，促進穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施的增長，而這背后則有 Coinbase 或 PayAI 等推動者的支持。

傳統(tǒng)金融機構(gòu)，如德意志銀行（Deutsche Bank）以及審計公司如德勤（Deloitte）和安永（EY），曾因不當(dāng)審計或洗錢問題而面臨嚴(yán)重指控。此外，許多政界人士也因挪用公款被判有罪。

基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣系統(tǒng)在減少腐敗、非法交易和洗錢方面具有顯著優(yōu)勢。通過區(qū)塊鏈，金融監(jiān)管機構(gòu)可以追蹤資金流動，審計人員也能更清晰地了解企業(yè)運作情況。這種透明性還可能催生新的職業(yè)角色，如錢包追蹤員或數(shù)據(jù)分析師（例如 DUNE 數(shù)據(jù)分析平臺）。通過更精準(zhǔn)的資金流動分析和數(shù)據(jù)洞察，新的經(jīng)濟模型和概念也有可能被發(fā)現(xiàn)。

對我而言，區(qū)塊鏈不僅僅是一次企業(yè)視角下的實用性革命，它更是通過賦予公眾對政府和精英階層的監(jiān)督權(quán)，重新創(chuàng)建信任的一次社會變革。區(qū)塊鏈的透明性和可控性將為公眾提供更多的可見性，促進公平和信任的回歸。

“穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施將變得隱形” —— @SuhailKakar

SuhailKakar 強調(diào)，區(qū)塊鏈穩(wěn)定幣將逐漸淡出公眾視野。對于普通消費者來說，只要支付系統(tǒng)功能完善，他們并不關(guān)心背后的技術(shù)背景。他舉例說明，Telegram 最初是一個消息應(yīng)用進程，之后集成了 TON 網(wǎng)絡(luò)，用戶因此獲得了錢包和支付服務(wù)，但并未意識到這與加密貨幣或區(qū)塊鏈有關(guān)。

這正是 Circle、Tether、Coinbase 和 Stripe 等公司正在努力實現(xiàn)的目標(biāo)：構(gòu)建一套支付基礎(chǔ)設(shè)施，讓商家在無需了解任何加密知識的情況下接受加密支付。商家只需收到美元，而基礎(chǔ)設(shè)施則負責(zé)處理所有區(qū)塊鏈相關(guān)的事務(wù)，客戶則體驗到無縫的結(jié)賬流程。

SuhailKakar 認(rèn)為，加密貨幣的最大成功將體現(xiàn)在人們停止談?wù)摷用茇泿诺哪且惶?。?dāng)它成為支撐用戶真正需要體驗的“隱形基礎(chǔ)設(shè)施”時，才算真正實現(xiàn)了其價值。

“收益型穩(wěn)定幣協(xié)議的爆發(fā)式增長” —— @Jacek_Czarnecki

收益型穩(wěn)定幣協(xié)議的總市值在短短兩年內(nèi)激增了 13 倍，從 2023 年 8 月的 6.66 億美元飆升至 2025 年 5 月的 89.8 億美元，并在 2025 年 2 月達到峰值 108 億美元。

目前，收益型穩(wěn)定幣占整體穩(wěn)定幣市場（總規(guī)模 3000 億美元）的 3.7%。市場上已有超過 100 種收益型穩(wěn)定幣，其中主導(dǎo)者包括 Ethena 的 sUSDe 和 Sky 的 sUSDS/sDAI，這三者共占據(jù)了 57% 的市場份額（約 51.3 億美元）。自 2023 年中期以來，這些協(xié)議已累計分發(fā)了近 6 億美元的收益。

收益型穩(wěn)定幣的快速發(fā)展表明，穩(wěn)定幣不僅僅是支付工具，還可以成為用戶追求穩(wěn)定收益的新選擇。

新興穩(wěn)定幣流入的驅(qū)動力：兩大關(guān)鍵因素

• 內(nèi)核機制的創(chuàng)新：穩(wěn)定幣近期的增長很大程度上得益于其內(nèi)核概念的突破。例如，Ethena 的 USDe 采用了Delta 中性對沖（delta-neutral hedging）機制，而 Curve 的 crvUSD 則引入了軟清算機制（soft liquidation mechanisms）。這些技術(shù)創(chuàng)新不僅幫助市場從 Luna 崩盤中恢復(fù)，還推動了穩(wěn)定幣市值達到 3000 億美元的規(guī)模。
• 政府監(jiān)管的推動：各國政府對某些類型加密資產(chǎn)作為金融工具的認(rèn)可，為行業(yè)創(chuàng)新打開了大門。例如，美國在 2025 年 7 月通過了 GENIUS 法案（要求 1:1 儲備金、反洗錢/了解你的客戶（AML/KYC）合規(guī)，并禁止無抵押算法穩(wěn)定幣），歐洲的 MiCA 法規(guī)，以及英國和亞洲的相關(guān)框架。這些監(jiān)管進展不僅促進了機構(gòu)采用，還提升了市場的信任度，為穩(wěn)定幣的進一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

“新收益模式與白標(biāo)分銷”——@hazeflow

在低利率環(huán)境下，可以引入新的獎勵模式，例如政府的介入。政府可以通過發(fā)放激勵措施鼓勵用戶使用穩(wěn)定幣。在高利率環(huán)境下，特別是去中心化的穩(wěn)定幣則具有優(yōu)勢，它們可以通過儲備資產(chǎn)提供收益或激勵。僅僅持有穩(wěn)定幣，就足以讓用戶獲得每年的收益，用以抵消通脹影響。這種收益可以通過與企業(yè)合作，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金返還或其他實用性優(yōu)勢。

穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施與企業(yè)（如蘋果或微軟）之間可以實現(xiàn)互惠互利。企業(yè)能夠借此開辟新的收入來源，而穩(wěn)定幣則可借助企業(yè)龐大的用戶群體，推動其全球化發(fā)展。

美國是穩(wěn)定幣發(fā)展的“沃土”，監(jiān)管框架正在逐步完善，市場規(guī)模也十分可觀。而在穩(wěn)定幣的實際使用方面，經(jīng)濟較為貧困的國家因其本國貨幣較弱，更傾向于采用穩(wěn)定幣作為替代工具。

接下來，讓我們深入探討不同類型穩(wěn)定幣的具體特性，以便更好地理解它們的風(fēng)險指標(biāo)和收益機制。我特別撰寫并制作了相關(guān)可視化內(nèi)容，幫助您全面了解哪些機制更為穩(wěn)健，以及它們在收益上的表現(xiàn)差異。

穩(wěn)定幣是 DeFi 的內(nèi)核支柱，但將所有閑置資金集中投入一個協(xié)議并不是最佳選擇。多樣化投資固然重要，但為了獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益，多樣化的范圍是有限的，因此必須慎重選擇適合采用的穩(wěn)定幣類型。

穩(wěn)定幣類別

抵押穩(wěn)定幣（使用加密貨幣或現(xiàn)實世界資產(chǎn)超額抵押）

收益機制

用戶通過超額抵押資產(chǎn)（如 ETH、BTC）借出穩(wěn)定幣，借貸的價值高于發(fā)行的穩(wěn)定幣，從而產(chǎn)生收益。這些收益來源包括：

• 借貸費用
• 現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA，如美國國債）的利息
• 協(xié)議利潤：超額抵押部分作為緩沖，增強了系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

示例

• USDS（Sky 發(fā)行）： 收益來源于現(xiàn)實世界資產(chǎn)和借貸。
• GHO（Aave 發(fā)行）： 收益來源于借貸費用。
• USR（Resolv 發(fā)行）： 收益來源于資產(chǎn)代幣化。
• USDe（Ethena 發(fā)行）： 收益來源于質(zhì)押 ETH 和期貨交易。
• USD0（Avalon 發(fā)行）： 收益來源于現(xiàn)實世界資產(chǎn)的利息。
• cUSD（Celo 發(fā)行）： 收益來源于自然資源支持。

收益如何產(chǎn)生

抵押資產(chǎn)（如質(zhì)押獎勵或現(xiàn)實世界資產(chǎn)的回報）所產(chǎn)生的利息通常通過模塊（如儲蓄利率模塊）分發(fā)給持幣者或質(zhì)押者。這種機制不僅能為用戶提供收益，還能進一步增強穩(wěn)定幣的吸引力和使用場景。

收益機制

通過算法調(diào)整供應(yīng)（增發(fā)/銷毀）來維持穩(wěn)定性，收益來源包括：

• 鑄幣稅（Seigniorage）： 鑄幣時的費用。
• 激勵措施： 例如治理代幣獎勵。

示例

• USDF（Falcon 發(fā)行）： 混合型模型，通過永續(xù)期貨提供收益。
• USDO（Avalon 發(fā)行）： 結(jié)合算法機制與現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）。

收益如何產(chǎn)生

動態(tài)調(diào)整機制為套利或獎勵創(chuàng)造機會，收益通常通過 DeFi 集成（如質(zhì)押或流動性提供）進一步放大，為用戶提供激勵。

法幣支持或中心化穩(wěn)定幣（用于對比）

收益機制

以法幣或等值資產(chǎn) 1:1 支持，收益主要來源于儲備金（如國債）?；A(chǔ)收益通常不會分發(fā)給用戶，而是用于企業(yè)運營。

示例

• USDC（Circle 發(fā)行）
• USDT（Tether 發(fā)行）

收益如何產(chǎn)生

儲備金的低風(fēng)險利息是主要收益來源，但去中心化程度較低，更多收益被保留用于企業(yè)用途，而不是直接分配給用戶。

風(fēng)險指標(biāo)

脫錨風(fēng)險（Depeg Risk）

當(dāng)穩(wěn)定幣未能維持其預(yù)期的 1 美元錨定時，即發(fā)生脫錨。這通常由極端市場壓力、供需失衡或底層抵押品價值大幅下跌引起。這種風(fēng)險是穩(wěn)定幣模型的內(nèi)在特性，因為它們依賴經(jīng)濟激勵、算法機制或儲備金，而這些機制可能在加密市場崩盤或更廣泛的金融動蕩中失效。

抵押型穩(wěn)定幣： 如果儲備金不足或缺乏流動性，可能導(dǎo)致脫錨。

算法型穩(wěn)定幣： 依賴脆弱的套利機制，可能在恐慌性拋售中崩潰。

重要補充點

• 脫錨機制的類型
•   脫錨可以分為兩種：
• 暫時性脫錨： 由于短期流動性緊縮引發(fā)，通常可以恢復(fù)。
• 永久性失敗： 如在低抵押系統(tǒng)中出現(xiàn)的“死亡螺旋”。 需要監(jiān)控的指標(biāo)包括：
• 錨定偏離百分比： 追蹤價格在 24 小時內(nèi)偏離 ±0.5% 的頻率。
• 儲備透明度： 通過鏈上審計監(jiān)測儲備比例。
• 贖回速度： 在壓力測試中的贖回效率。
• 市場傳染效應(yīng)

某一穩(wěn)定幣的脫錨可能在 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中引發(fā)連鎖反應(yīng)，類似“擠兌”。由于穩(wěn)定幣常被用作借貸協(xié)議中的抵押品，這種情況會放大損失。

• 風(fēng)險緩解策略
• 定期儲備審計。
• 保持超過 100% 的超額抵押率。
• 采用結(jié)合法幣支持與算法調(diào)整的混合模型。 然而，即使是有充足支持的穩(wěn)定幣也無法完全免疫。例如，在市場高波動時期，由于高昂的 Gas 費用或網(wǎng)絡(luò)擁堵，套利者可能延遲干預(yù)。
• 近期發(fā)展

截至 2025 年，隨著穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用，預(yù)測模型中已將脫錨風(fēng)險作為重點，考慮了抵押品波動性、發(fā)行量和宏觀經(jīng)濟指標(biāo)（如利率變化對國債支持儲備的影響）。

• 案例事件：TerraUSD（UST）脫錨
• 2022 年 5 月， UST 穩(wěn)定幣失去 1 美元錨定，價格跌至接近零。 由于算法機制失敗和市場恐慌，導(dǎo)致超過 400 億美元的生態(tài)系統(tǒng)崩潰。這一事件凸顯了算法型穩(wěn)定幣在極端市場條件下的脆弱性。

智能合約漏洞

協(xié)議中的代碼漏洞或被利用的弱點可能導(dǎo)致黑客攻擊或資金損失。運行時間越長的穩(wěn)定幣協(xié)議通常對這些漏洞的抵抗能力更強，而較新的穩(wěn)定幣協(xié)議由于缺乏實踐檢驗（未經(jīng)過“實戰(zhàn)”測試），面臨更高的智能合約風(fēng)險。

智能合約作為穩(wěn)定幣協(xié)議的內(nèi)核框架，可能包含代碼漏洞、邏輯缺陷或可被利用的弱點，從而導(dǎo)致未經(jīng)授權(quán)的訪問、資金被盜或協(xié)議功能失效。相比之下，運行時間較長且經(jīng)過充分測試的協(xié)議，因經(jīng)歷了廣泛的審計和真實場景的驗證，通常表現(xiàn)更為穩(wěn)??；而新興協(xié)議因代碼未經(jīng)驗證，風(fēng)險更高。

重要補充點

• 審計與測試實踐

強調(diào)以下措施的重要性：

• 多方獨立審計（如由 Quantstamp 或 Trail of Bits 等機構(gòu)執(zhí)行）。
• 使用形式化驗證工具。
• 持續(xù)開展漏洞懸賞計劃，以便在上線前和上線后發(fā)現(xiàn)潛在問題。 相關(guān)指標(biāo)包括審計次數(shù)、距離上次重大更新的時間，以及歷史上是否發(fā)生過漏洞事件。

• 預(yù)言機依賴性

穩(wěn)定幣協(xié)議通常依賴外部數(shù)據(jù)源（預(yù)言機）來獲取抵押品的價格信息，這可能成為被 操縱的薄弱環(huán)節(jié)。例如，通過閃電貸攻擊，攻擊者可以短暫地扭曲價格，從而觸發(fā)不必要的清算（進而導(dǎo)致暫時性脫錨）。

• 生態(tài)系統(tǒng)范圍的影響

智能合約漏洞并非孤立存在。某一協(xié)議的黑客攻擊可能影響到集成的穩(wěn)定幣，觸發(fā)整個穩(wěn)定幣協(xié)議的清算連鎖反應(yīng)（因為這些協(xié)議彼此支持或使用相似的抵押品），最終導(dǎo)致信任危機和采用率下降。例如，SVB（硅谷銀行）違約導(dǎo)致 USDC 暫時性脫錨，進而沖擊了整個 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)。

案例事件：Ronin Network 黑客攻擊

2022 年 3 月，攻擊者利用漏洞，從 Axie Infinity 的跨鏈橋中盜取了價值 6.2 億美元的 ETH 和 USDC。

監(jiān)管風(fēng)險

穩(wěn)定幣正面臨日益嚴(yán)格的政府審查，涉及反洗錢（AML）、身份驗證（KYC）要求、證券分類以及法幣支持透明度等方面。這可能導(dǎo)致運營限制、資產(chǎn)凍結(jié)甚至全面禁令，尤其是那些與現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）集成或開展國際業(yè)務(wù)的穩(wěn)定幣。在加密政策不斷變化的司法管轄區(qū)，這種風(fēng)險被進一步放大，影響其全球可用性。

重要補充點

• 全球監(jiān)管差異

• 歐盟： 根據(jù)《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管條例》（MiCA），穩(wěn)定幣發(fā)行方必須在持牌銀行中持有儲備，并維持流動性緩沖。
• 美國： 側(cè)重將部分穩(wěn)定幣歸類為證券，并由美國證券交易委員會（SEC）監(jiān)管。
• 新興市場： 可能實施資本管制，限制跨境資金流動。 協(xié)議必須遵守所在司法轄區(qū)的監(jiān)管要求才能接觸當(dāng)?shù)赜脩?，這增加了開發(fā)的復(fù)雜性。此外，協(xié)議還需選擇適合合法運營的司法管轄區(qū)，而歐盟并非優(yōu)先選擇。

• 合規(guī)性指標(biāo)

需要監(jiān)控以下指標(biāo)：

• 發(fā)行方的許可證狀態(tài)。
• 儲備報告的頻率。
• 與受制裁實體的關(guān)聯(lián)程度。 不合規(guī)可能導(dǎo)致交易所下架，進而失去用戶信任和用戶基礎(chǔ)。

• 地緣政治因素

• 與美元掛鉤的穩(wěn)定幣面臨美國政策變化的風(fēng)險，例如技術(shù)出口管制或制裁范圍擴展至加密實體。
• 穩(wěn)定幣大多錨定美元資產(chǎn)，但如果美國金融體系崩潰或其對亞洲或歐盟的金融影響力減弱，將會發(fā)生什么？
• 潛在解決方案： 瑞士法郎作為相對強勁的貨幣，或許可以成為一種新的選擇。開發(fā)以瑞士法郎為支持的穩(wěn)定幣，可能在多樣化、信任及外匯互換方面具有優(yōu)勢。

• 積極的一面

監(jiān)管可以提升合法性，但過度監(jiān)管可能抑制創(chuàng)新，迫使用戶轉(zhuǎn)向不受監(jiān)管的替代方案。

案例事件：Tornado Cash 被制裁

2022 年 8 月，美國外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）對 Tornado Cash 實施制裁，將其地址列入黑名單，并禁止美國公民與之互動，同時凍結(jié)了 4.37 億美元的資產(chǎn)。

流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險指的是用戶在買賣穩(wěn)定幣時，因市場深度不足而遭遇顯著價格滑點的情況。這種風(fēng)險在交易量較低的市場、恐慌性拋售期間或低流量的交易所中尤為嚴(yán)重。相較之下，擁有高 TVL（總鎖倉量）和深厚流動性池的成熟穩(wěn)定幣表現(xiàn)更優(yōu)，因為它們的長期發(fā)展帶來了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，降低了滑點風(fēng)險。

關(guān)鍵要點：

衡量指標(biāo)：

• 使用鏈上數(shù)據(jù)評估流動性健康狀況，例如 TVL（可通過 DefiLlama 查詢）、24 小時交易量與市值的比率，以及主要去中心化交易所（DEX）在波動高峰期的滑點率。
• 一個健康的比例是每日交易量達到流通供應(yīng)量的 5-10% 以上。

市場深度問題：

• 在熊市中，贖回需求可能超過鑄幣能力，從而耗盡流動性儲備。

連鎖清算風(fēng)險：

• 類似銀行擠兌的情況，當(dāng)大規(guī)模提現(xiàn)發(fā)生時，會形成自我實現(xiàn)的預(yù)言——原本僅是“感知上的流動性不足”，最終演變?yōu)檎嬲牧鲃有晕C。

改進措施：

• 與自動化做市商（AMMs）的集成以及流動性激勵（如流動性挖礦獎勵、Merkl、Turtle 等）可以增強市場彈性。
• 但過度依賴激勵機制可能導(dǎo)致“人為流動性”，在危機中迅速蒸發(fā)。

案例分析：FTX 崩盤事件

2022 年 11 月，F(xiàn)TX 的崩盤引發(fā)了 80 億美元的流動性缺口，導(dǎo)致提現(xiàn)中斷并最終破產(chǎn)。這場危機因大量資金外流而加劇，成為流動性風(fēng)險的典型案例。

對手方風(fēng)險

穩(wěn)定幣通常依賴第三方，例如托管機構(gòu)管理現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWAs）、預(yù)言機提供價格數(shù)據(jù)，或跨鏈橋?qū)崿F(xiàn)跨鏈功能。這些第三方可能成為潛在的失敗點，因破產(chǎn)、欺詐或操作失誤而引發(fā)風(fēng)險。

重要補充點

• 托管機構(gòu)與預(yù)言機的失效風(fēng)險
• 托管機構(gòu)： 托管方可能面臨違約風(fēng)險，導(dǎo)致儲備資產(chǎn)無法兌付。
• 預(yù)言機： 例如 Chainlink 等預(yù)言機在網(wǎng)絡(luò)故障期間可能提供不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致抵押品定價錯誤。
• 評估指標(biāo)
• 托管方的多樣化程度。
• 保險覆蓋范圍。
• 預(yù)言機的去中心化程度。 高度依賴集中化的 API 可能增加風(fēng)險。例如，Curve 的 crvUSD 穩(wěn)定幣通過多個穩(wěn)定幣的價格數(shù)據(jù)來校準(zhǔn)預(yù)言機價格，從而確保價格的準(zhǔn)確性。

對手方風(fēng)險的管理需要從多個維度進行審查，包括托管方的分散性、預(yù)言機數(shù)據(jù)的可靠性及其去中心化程度，以降低因單點失效引發(fā)的潛在危機。

相互依賴性風(fēng)險

在資產(chǎn)代幣化的場景中，對手方之間的鏈?zhǔn)揭蕾嚳赡芊糯髥栴}。例如，某個關(guān)聯(lián)協(xié)議遭遇黑客攻擊，可能導(dǎo)致穩(wěn)定幣贖回功能被凍結(jié)。

法律保護風(fēng)險

在破產(chǎn)情況下，持有者可能被歸類為無擔(dān)保債權(quán)人，回收的資金極少。這凸顯了擁有多樣化儲備的重要性。從一些穩(wěn)定幣的運作模式可以看出，它們依賴某些類型的抵押品，而這些抵押品甚至并非由其直接托管（通常是短期國債，違約風(fēng)險接近于零）。然而，其他協(xié)議可能過度依賴 ETH-LST、BTC-LST 或 SOL-LST，這引發(fā)了關(guān)于收益率波動的擔(dān)憂。

案例事件：Celsius Network 破產(chǎn)

2022 年 6 月， Celsius Network 因流動性不足的投資和對手方違約導(dǎo)致破產(chǎn)，凍結(jié)了 47 億美元的用戶資金。

收益波動風(fēng)險

穩(wěn)定幣的收益通常來源于借貸協(xié)議或國債投資，但這些收益會隨著市場環(huán)境、借貸需求和利率的變化而波動。這種波動性降低了對尋求穩(wěn)定被動收入用戶的可預(yù)測性。

重要補充點

• 影響收益的因素
• 在低波動性環(huán)境中，借貸需求減少，收益下降；而在牛市期間，收益可能上升。
• 對于與現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）掛鉤的穩(wěn)定幣，外部利率（如美聯(lián)儲基金利率）也是影響收益的重要因素。
• 風(fēng)險評估指標(biāo)
• 監(jiān)控歷史收益范圍。
• 分析收益與加密市場波動指數(shù)（CVIX）的相關(guān)性。
• 關(guān)注協(xié)議的利用率（借貸比例超過 80% 通常意味著更高收益，但風(fēng)險也隨之增加）。
• 可持續(xù)性問題
• 高收益可能暗示潛在風(fēng)險，例如過度杠桿化。
• 可持續(xù)的收益模式優(yōu)先采用“Delta 中性”策略（如 Ethena），通過最小化方向性風(fēng)險來實現(xiàn)更穩(wěn)定的收益，這也是其成功的部分原因。
• 用戶影響
• 收益波動可能導(dǎo)致機會成本：用戶可能錯失其他更高收益的機會。
• 如果收益低于法幣儲蓄利率，還可能面臨通脹侵蝕的風(fēng)險。

案例事件：Aave 和 Compound 的收益下降

2022 年冬季， 由于借貸需求疲軟，Aave 和 Compound 的收益率從 10%+ 降至不足 2%。

具體風(fēng)險分析

智能合約漏洞（由于復(fù)雜的借貸模塊）、監(jiān)管風(fēng)險（與美國政府支持的證券相關(guān)的真實世界資產(chǎn)敞口引發(fā)審查）、收益波動（動態(tài)儲蓄利率可能下降）。

Sky Dashboard 指標(biāo)

具體風(fēng)險分析：借貸機制漏洞（過度抵押可能引發(fā)清算連鎖反應(yīng)）、收益生成失?。ㄈ绻栀J需求下降，收益可能降至零）。

GHO 儀表盤指標(biāo)

具體風(fēng)險：不足抵押風(fēng)險（如果真實世界資產(chǎn)貶值）、清算閾值風(fēng)險（底層 ETH/BTC 的高波動性）、安全模塊失效（類似保險的緩沖可能不足）。

USR 儀表盤指標(biāo)

具體風(fēng)險：通過自動復(fù)利質(zhì)押獎勵生成的收益使其易受 ETH 懲罰性削減事件或低收益時期的影響，與完全超額抵押的穩(wěn)定幣不同。

Dinero 儀表盤指標(biāo)

具體風(fēng)險：crvUSD 的 CDP 模型（150-167% 的健康比率，由 BTC/ETH LST 支持）側(cè)重于借貸，使得在市場波動期間清算連鎖反應(yīng)成為主要風(fēng)險，其收益來源于靈活的費用，通常年化收益率（APY）超過 3.5%。

crvUSD 儀表盤指標(biāo)

具體風(fēng)險：基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場波動（期貨可能導(dǎo)致快速虧損）、監(jiān)管合規(guī)問題（作為與 PPI 掛鉤的穩(wěn)定幣）、交易所的對手方風(fēng)險。

Falcon 儀表盤指標(biāo)

具體風(fēng)險：USDA 的轉(zhuǎn)換器目標(biāo)是通過允許以有限費用（如 1 百萬美元 TVL 和 10 億美元 TVL 相同）進行鑄造/銷毀來防止脫錨，但這也引入了自治性風(fēng)險，例如治理在無干預(yù)情況下的運作，使其易受黑客攻擊或其 85% steakUSDC 支持的抵押品失效的影響。

Angle 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險：csUSD 的三方市場（持有者、生成者、再質(zhì)押者）通過收益重定（來源于國債/T-bill 和流動性質(zhì)押代幣 LST）實現(xiàn)獨特性，但這種機制在平衡變化時存在風(fēng)險，可能導(dǎo)致與 DeFi 協(xié)議的兼容性問題。

Coinshift 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險：USDA 的固定借貸利率（8%）和僅支持 BTC 的 CDP 模型（收益來源于超過 5% 的年化收益率）使其暴露于 BTC 價格波動的風(fēng)險，與多元化抵押品不同，其未提及超額抵押緩沖機制。

Avalon 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險：GPU CDP 是非流動性資產(chǎn)。

USDai 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險：利率的急劇上調(diào)（期貨頭寸可能貶值）、資金費率波動（負費率侵蝕收益）、永續(xù)期貨風(fēng)險（市場崩盤導(dǎo)致清算）。

Ethena 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險：托管特定風(fēng)險（由“Hashnote”管理的真實世界資產(chǎn) RWA）。

Usual 分析指標(biāo)

具體風(fēng)險：混合機制在經(jīng)濟變化中可能加劇錨定失敗的風(fēng)險。

Frax 分析指標(biāo)

Paxos 透明度報告

具體風(fēng)險：cUSD 通過三方市場（持有者、生成者、再質(zhì)押者）強調(diào)去中心化、收益生成和風(fēng)險隔離，這為再質(zhì)押者帶來了獨特的削減風(fēng)險，其收益（以 8% 年化收益率為基準(zhǔn)）依賴于貸款保護機制的有效性，一旦失敗將面臨風(fēng)險。

Solana 穩(wěn)定幣生態(tài)現(xiàn)狀

Solana 生態(tài)正在迎來穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，市場傳聞其可能推出 ETF 產(chǎn)品，進一步推動生態(tài)增長。

圖：穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬量

Solana 在鏈上穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬量中排名前五。

圖：穩(wěn)定幣活躍地址

Solana 在穩(wěn)定幣活躍地址網(wǎng)絡(luò)中排名前三。

一些具有創(chuàng)新算法機制的原生穩(wěn)定幣正在嶄露頭角，包括 Jupiter 推出的 jupUSD、Solstice 推出的 USX 和 Hylo 推出的 hyUSD。

這些穩(wěn)定幣均采用巧妙的算法機制來維持錨定，值得持續(xù)關(guān)注。

以下是關(guān)于Hylo hyUSD 收益機制的介紹：

• hyloSOL：Hylo 的 LST（流動性質(zhì)押代幣），通過 SOL 質(zhì)押收益產(chǎn)生收益。
• hyloSOL+：一種點數(shù)農(nóng)場化的 LST，僅賺取 XP 點數(shù)，實際收益轉(zhuǎn)移至 hyloSOL 持有者。
• hyUSD：Hylo 的穩(wěn)定幣，由多種 LST 支持，通過 Solana DeFi 策略提供支持，但自身不產(chǎn)生收益。
• sHYUSD：hyUSD 的質(zhì)押版本，通過 LST 的 DeFi 策略產(chǎn)生收益。
• xSOL：一種緩沖資產(chǎn)，用于吸收波動性并調(diào)節(jié) hyUSD 的錨定價格。該資產(chǎn)為 SOL 價格的杠桿頭寸，不產(chǎn)生收益，但可賺取 XP 點數(shù)。

結(jié)語

有時候，收益和抵押品之間的關(guān)系并不總是匹配。這正是 Terra Luna 崩潰時發(fā)生的情況，當(dāng)時 APY 穩(wěn)定在約 20%，但收入?yún)s明顯不足。因此，關(guān)注收益與抵押品之間的相關(guān)性非常重要，因為這往往是問題產(chǎn)生的根源。

關(guān)于 USDai 穩(wěn)定幣，我們的朋友提出了一個有趣的觀點：

USDai 已對此問題作出回應(yīng)，表示 GPU 貸款存在延遲。借款人希望獲得 USDai，而貸方則在為抵押品的運輸問題苦苦掙扎。“NVIDIA B200 顯卡在離開臺灣后被滯留在法國海關(guān)”，這就是其中的一個典型案例。

希望您喜歡這篇文章。我堅信，DeFi 有一天會成為推動金融運轉(zhuǎn)的內(nèi)核力量。在這里，我分享了關(guān)于策略、概念和協(xié)議的一些創(chuàng)新想法。

感謝您的閱讀，祝您有美好的一天！

到此這篇關(guān)于脫錨、漏洞、監(jiān)管、波動，穩(wěn)定幣真的“穩(wěn)”嗎？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)穩(wěn)定幣市場分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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