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金色財(cái)經(jīng)報(bào)道，加密貨幣創(chuàng)始人、開發(fā)人員和一些機(jī)構(gòu)巨頭齊聚法國(guó)戛納的以太坊社區(qū)會(huì)議（EthCC），以太坊的機(jī)構(gòu)采用正在加速，貝萊德、德意志銀行、Coinbase和Kraken都直接在其軌道上構(gòu)建。以太坊的聯(lián)合創(chuàng)始人VitalikButerin在戛納接受CNBC采訪時(shí)表示，人們以為機(jī)構(gòu)投資者只關(guān)心規(guī)模和速度——但在實(shí)踐中，情況恰恰相反，很多機(jī)構(gòu)表示他們重視以太坊，因?yàn)橐蕴环€(wěn)定可靠、不會(huì)宕機(jī)，希望子孫后代回首往事，看到一個(gè)真正為大眾提供開放、自由和無(wú)需許可訪問的網(wǎng)絡(luò)。以太坊基金會(huì)新任聯(lián)合執(zhí)行董事TomaszStańczak補(bǔ)充稱，機(jī)構(gòu)選擇以太坊的核心原因相同，十年來(lái)以太坊一刻也沒有停下來(lái)，當(dāng)機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)發(fā)送訂單時(shí)，他們希望絕對(duì)確保他們的訂單得到公平對(duì)待，沒有人有偏好，交易實(shí)際上是在交付時(shí)執(zhí)行的。隨著穩(wěn)定幣和代幣化資產(chǎn)成為主流，這些擔(dān)保變得越來(lái)越有價(jià)值。

作者：JoelJohn 編譯：AididiaoJP，F(xiàn)oresightNews 加密行業(yè)逐漸開始避免討論敘事有多么宏大，而是轉(zhuǎn)而聚焦經(jīng)濟(jì)模型的可持續(xù)性。原因很簡(jiǎn)單：當(dāng)機(jī)構(gòu)資金開始涉足加密領(lǐng)域時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面將變得無(wú)比重要，加密創(chuàng)業(yè)者需要及時(shí)做好重新定位。 加密行業(yè)已度過嬰兒期，正在進(jìn)入新階段，收入基礎(chǔ)決定了項(xiàng)目的成敗。 人類被情緒塑造，也由情緒構(gòu)成，其中懷舊尤為突出，這種對(duì)昔日常態(tài)的眷戀，使我們?nèi)菀讓?duì)技術(shù)變革產(chǎn)生抵觸。姑且稱之為「思維慣性」：無(wú)法擺脫舊有思維模式。當(dāng)行業(yè)基礎(chǔ)邏輯改變時(shí)，早期采用者總執(zhí)著于過去的方式。電燈問世時(shí)，有人哀嘆油燈更好；1976年比爾·蓋茨也不得不致信公開信，回應(yīng)對(duì)他開發(fā)付費(fèi)軟件不滿的極客們。 如今，加密領(lǐng)域正經(jīng)歷自己的思維慣性時(shí)刻。 在閑暇時(shí)刻，我始終思考行業(yè)將如何進(jìn)化。如今「DeFi之夏」夢(mèng)想的模樣已經(jīng)出現(xiàn)，Robinhood已在區(qū)塊鏈上發(fā)行股票。 當(dāng)行業(yè)跨越鴻溝，創(chuàng)始人與資本配置者該如何行動(dòng)？當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)邊緣用戶開始使用這些工具，加密核心敘事將如何演變？本文試圖解釋：如何通過將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提煉為引人入勝的敘事產(chǎn)生貨幣溢價(jià)。 讓我們深入探討。 幣圈傳統(tǒng)套路已失效 風(fēng)險(xiǎn)投資可追溯至19世紀(jì)捕鯨時(shí)代。資本家投入資金用于購(gòu)置船只、雇傭船員及裝備，成功的航行通常帶來(lái)十倍回報(bào)。但這意味著多數(shù)探險(xiǎn)都以失敗告終，或因惡劣天氣，或因船只沉沒，甚至船員叛亂，但只要有一次成功就能收獲頗豐。 當(dāng)今風(fēng)投同樣如此。只要投資組合中出現(xiàn)一個(gè)超級(jí)項(xiàng)目，多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)失敗也無(wú)妨。 連接捕鯨時(shí)代與2000年代末應(yīng)用爆發(fā)的共同點(diǎn)是市場(chǎng)規(guī)模。只要市場(chǎng)足夠大，捕鯨就可行；只要用戶基數(shù)足夠形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，開發(fā)應(yīng)用就進(jìn)行。這兩者中，潛在用戶的密度創(chuàng)造了足以支撐高回報(bào)的市場(chǎng)規(guī)模。 反觀當(dāng)前L2生態(tài)，它們正在分割一個(gè)本就不大且日益焦灼的市場(chǎng)。若無(wú)波動(dòng)性或新財(cái)富效應(yīng)（如Solana上的meme資產(chǎn)），用戶缺乏跨鏈動(dòng)力。這好比從北美遠(yuǎn)赴澳洲捕鯨。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出匱乏直接反映在這些代幣價(jià)格上。 理解這一現(xiàn)象的角度要通過「協(xié)議社會(huì)主義」：協(xié)議通過贈(zèng)款補(bǔ)貼開源應(yīng)用，即便它們沒有用戶或經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。這類贈(zèng)款的基準(zhǔn)往往是社交親緣性或技術(shù)契合度，演變?yōu)橛纱鷰艧岫荣Y助的「人氣競(jìng)賽」而非有效市場(chǎng)。 2021年流動(dòng)性充裕時(shí)，代幣是否產(chǎn)生足夠手續(xù)費(fèi)、用戶是否多為機(jī)器人甚至有無(wú)應(yīng)用都不重要。人們押注的是協(xié)議吸引海量用戶的假設(shè)概率，就像能在Android或Linux起飛前入股。問題在于開源創(chuàng)新史上，將資本激勵(lì)與可分叉代碼綁定鮮有成功。亞馬遜、IBM、聯(lián)想、谷歌和微軟等企業(yè)直接激勵(lì)開發(fā)者貢獻(xiàn)開源。2023年，Oracle竟是Linux內(nèi)核變更的主要貢獻(xiàn)者。為何營(yíng)利機(jī)構(gòu)會(huì)投資這些操作系統(tǒng)？答案顯而易見： 它們利用這些基礎(chǔ)構(gòu)建盈利產(chǎn)品。AWS部分依賴Linux服務(wù)器架構(gòu)創(chuàng)造百億美元收入；谷歌開源Android的策略吸納三星、華為等廠商，共同構(gòu)建其主導(dǎo)的移動(dòng)生態(tài)。 這些操作系統(tǒng)具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，值得持續(xù)投入。三十年來(lái)，其用戶基數(shù)支撐的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模已形成影響力護(hù)城河。對(duì)比當(dāng)今L1生態(tài)：DeFillama數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)存300余個(gè)L1和L2中，僅7個(gè)鏈上日手續(xù)費(fèi)超過20萬(wàn)美元，僅10個(gè)生態(tài)TVL超10億美元。對(duì)開發(fā)者而言，在多數(shù)L2上建設(shè)如同沙漠開店，流動(dòng)性稀缺、基礎(chǔ)不穩(wěn)。除非通過撒錢，否則用戶毫無(wú)理由前來(lái)。諷刺的是，迫于贈(zèng)款、激勵(lì)和空投壓力，多數(shù)應(yīng)用正在這么做。開發(fā)者爭(zhēng)奪的不是協(xié)議手續(xù)費(fèi)分成，而這些手續(xù)費(fèi)恰恰是協(xié)議活躍度的象征。 此環(huán)境下經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出變得次要，噱頭與表演更吸睛。項(xiàng)目無(wú)需真正盈利，只需看似正在建設(shè)。只要有人買幣，這套邏輯就成立。身處迪拜，我常疑惑為何會(huì)有代幣的無(wú)人機(jī)表演或出租車廣告，CMO們真指望用戶從這沙漠小窩冒出來(lái)嗎？為何如此多創(chuàng)始人對(duì)「KOL輪」趨之若鶩？ 答案在于Web3中注意力與資本注入的橋梁。吸引足夠眼球，制造足夠FOMO（錯(cuò)失恐懼），就有機(jī)會(huì)獲得高估值。 所有經(jīng)濟(jì)行為皆源于注意力。若無(wú)法持續(xù)吸引關(guān)注，你無(wú)法說服他人交談、約會(huì)、合作或交易。但當(dāng)注意力成為唯一追求，代價(jià)也顯而易見。在AI生成內(nèi)容泛濫的當(dāng)下，L2沿用老舊劇本，頂級(jí)VC背書、大所上幣、隨機(jī)空投與虛假TVL游戲已難奏效。若所有人重復(fù)相同套路，無(wú)人能脫穎而出。這正是加密行業(yè)逐漸覺醒的殘酷現(xiàn)實(shí)。 2017年，即便缺乏用戶，基于以太坊開發(fā)仍可行，因?yàn)榈讓淤Y產(chǎn)ETH一年內(nèi)可能暴漲200倍。2023年Solana重現(xiàn)類似財(cái)富效應(yīng)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)從底部反彈約20倍，并催生系列meme資產(chǎn)熱潮。 當(dāng)投資者與創(chuàng)始人熱情高漲時(shí)，新財(cái)富效應(yīng)能維系加密開源創(chuàng)新。但過去幾個(gè)季度，這套邏輯已然逆轉(zhuǎn)：個(gè)人天使投資減少，創(chuàng)始人自有資金難以熬過融資寒冬，大額融資案例銳減。 應(yīng)用滯后的后果直觀體現(xiàn)在主流網(wǎng)絡(luò)的市銷率（P/S）上。該數(shù)值越低通常越健康。正如后文Aethir案例所示，P/S率隨收入增長(zhǎng)而下降。但多數(shù)網(wǎng)絡(luò)并非如此，新代幣發(fā)行維系估值，而收入停滯或下滑。 下表選取了近年建設(shè)的網(wǎng)絡(luò)樣本，數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。Optimism與Arbitrum的P/S率維持在較可持續(xù)的40-60倍，而某些網(wǎng)絡(luò)該數(shù)值高達(dá)1000倍。那么，路在何方？ 收入代替認(rèn)知敘事 我有幸早期參與多個(gè)加密數(shù)據(jù)產(chǎn)品。其中兩個(gè)最具影響力：Nansen：首個(gè)用AI標(biāo)記錢包并展示資金流向的平臺(tái) Kaito：首個(gè)用AI追蹤加密推特產(chǎn)品聲量及協(xié)議創(chuàng)作者影響力的工具二者發(fā)布時(shí)間點(diǎn)耐人尋味。Nansen誕生于NFT與DeFi熱潮中期，當(dāng)時(shí)人們迫切追蹤巨鯨動(dòng)向。至今我仍用其穩(wěn)定幣指數(shù)衡量Web3風(fēng)險(xiǎn)偏好。Kaito則發(fā)布于2024年Q2比特幣ETF熱潮后，此時(shí)資金流向不再關(guān)鍵，輿論操控成為核心，在鏈上交易萎縮期，它量化了注意力分配。Kaito成為衡量注意力流動(dòng)的基準(zhǔn)，徹底改變加密營(yíng)銷邏輯?？繖C(jī)器人刷量或偽造指標(biāo)營(yíng)造價(jià)值的時(shí)代終結(jié)。 回望過去，認(rèn)知驅(qū)動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，但無(wú)法維系增長(zhǎng)。2024年「當(dāng)紅」項(xiàng)目多數(shù)已暴跌90%，反觀那些穩(wěn)扎穩(wěn)打數(shù)年的應(yīng)用，可分為兩類：有原生代幣的垂直細(xì)分應(yīng)用，與沒有原生代幣的中心化應(yīng)用。它們都遵循產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)契合（PMF）的傳統(tǒng)路徑。以Aave與MapleFinance的TVL演變?yōu)槔?。TokenTerminal數(shù)據(jù)顯示，Aave累計(jì)消耗2.3億美元構(gòu)建了當(dāng)前160億美元的借貸規(guī)模；Maple則用3000萬(wàn)美元建成12億美元借貸規(guī)模。盡管當(dāng)前二者收益相近（P/S率均約40倍），但收益波動(dòng)性差異顯著。Aave早期重金建立資本護(hù)城河，而Maple專注機(jī)構(gòu)借貸這一細(xì)分市場(chǎng)。這并非判定孰優(yōu)孰劣，但清晰展現(xiàn)了加密領(lǐng)域的大分化：一端是早期重金構(gòu)建資本壁壘的協(xié)議，另一端是深耕垂直市場(chǎng)的產(chǎn)品。Maple的Dune儀表盤 類似分化也出現(xiàn)在Phantom與Metamask錢包之間。DeFiLLama數(shù)據(jù)顯示，Metamask自2023年4月累計(jì)產(chǎn)生1.35億美元手續(xù)費(fèi)，而Phantom自2024年4月已創(chuàng)收4.22億美元。盡管Solana的meme幣生態(tài)規(guī)模更大，但這指向Web3的更廣泛趨勢(shì)。Metamask作為2018年問世的老牌產(chǎn)品，其品牌認(rèn)知度無(wú)可匹敵；而Phantom作為后來(lái)者，因精準(zhǔn)布局Solana生態(tài)且產(chǎn)品卓越，獲得豐厚回報(bào)。Axiom將此現(xiàn)象推向極致。自今年2月以來(lái)，該產(chǎn)品累計(jì)產(chǎn)生1.4億美元手續(xù)費(fèi)，僅昨日就達(dá)180萬(wàn)美元。去年應(yīng)用層收入多來(lái)自交易界面類產(chǎn)品。它們不沉迷「去中心化」表演，直擊用戶本質(zhì)需求。能否持續(xù)尚待觀察，但當(dāng)產(chǎn)品半年創(chuàng)收約2億美元時(shí)，「是否需持續(xù)」反而成為問題。 認(rèn)為加密將局限于賭博，或代幣在未來(lái)無(wú)存在必要，如同認(rèn)定美國(guó)GDP將集中于拉斯維加斯，或互聯(lián)網(wǎng)唯有色情。區(qū)塊鏈本質(zhì)是資金軌道，只要產(chǎn)品能在細(xì)分無(wú)序市場(chǎng)中利用這些軌道促成經(jīng)濟(jì)交易，價(jià)值就會(huì)產(chǎn)生。Aethir協(xié)議完美詮釋這點(diǎn)。去年AI熱潮爆發(fā)時(shí)，高端GPU租賃短缺。Aethir搭建了GPU算力市場(chǎng)，其客戶還包括游戲行業(yè)。對(duì)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)者而言，Aethir提供了穩(wěn)定收入來(lái)源。截至目前，Aethir自去年底累計(jì)收入約7800萬(wàn)美元，盈利超900萬(wàn)美元。它在加密推特上「火爆」嗎？未必。但其經(jīng)濟(jì)模型可持續(xù)，盡管代幣價(jià)格走低。這種價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面的背離，定義了加密領(lǐng)域的「vibecession」（氛圍衰退），一端是用戶寥寥的協(xié)議，另一端是收入激增但代幣價(jià)格未反映的少數(shù)產(chǎn)品。 模仿游戲 電影《模仿游戲》講述AlanTuring破解密碼機(jī)的故事。有個(gè)場(chǎng)景令人難忘：盟軍破譯密碼后，必須克制立即行動(dòng)的沖動(dòng)，過早反應(yīng)會(huì)暴露破譯事實(shí)。市場(chǎng)運(yùn)作亦如此。 初創(chuàng)企業(yè)本質(zhì)是認(rèn)知游戲。你永遠(yuǎn)在兜售企業(yè)未來(lái)價(jià)值超越當(dāng)前基本面的概率。當(dāng)企業(yè)基本面改善概率上升時(shí)，股權(quán)價(jià)值隨之增長(zhǎng)。這就是為何戰(zhàn)爭(zhēng)跡象會(huì)推高Palantir股價(jià)，或特朗普當(dāng)選時(shí)特斯拉股票暴漲。但認(rèn)知游戲也會(huì)反向作用。未能有效傳達(dá)進(jìn)展將反映在價(jià)格上。這種「溝通缺失」正孕育新的投資機(jī)會(huì)。 這就是加密的大分化時(shí)代：有收入與PMF的資產(chǎn)將碾壓無(wú)根基者；創(chuàng)始人可基于成熟協(xié)議開發(fā)應(yīng)用而無(wú)需發(fā)幣；對(duì)沖基金將嚴(yán)格審視底層協(xié)議經(jīng)濟(jì)模型，因交易所上幣不再支撐高估值。 市場(chǎng)逐漸成熟將為下一波資本涌入鋪路，傳統(tǒng)股權(quán)市場(chǎng)開始青睞加密原生資產(chǎn)。當(dāng)前資產(chǎn)呈現(xiàn)杠鈴結(jié)構(gòu)，一端是fartcoin等meme資產(chǎn)，另一端是Morpho、Maple等實(shí)力項(xiàng)目。諷刺的是，二者都吸引機(jī)構(gòu)關(guān)注。 像Aave這樣構(gòu)建護(hù)城河的協(xié)議將持續(xù)生存，但新項(xiàng)目創(chuàng)始人路在何方？墻上的字跡已指明方向：發(fā)幣可能不再理想。越來(lái)越多無(wú)VC支持的交易界面類項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)數(shù)百萬(wàn)美元收入 現(xiàn)存代幣將受傳統(tǒng)資本嚴(yán)格審視，導(dǎo)致可投資產(chǎn)減少而形成擁擠交易 上市公司的并購(gòu)將更頻繁，為加密領(lǐng)域引入代幣持有者與風(fēng)投之外的新資本這些趨勢(shì)并非全新。DeFiance的Arthur與TheiaCapital的Noah早已轉(zhuǎn)向收入導(dǎo)向投資。新變化在于更多傳統(tǒng)資金開始涉足加密。對(duì)創(chuàng)始人而言，這意味著聚焦細(xì)分市場(chǎng)從小規(guī)模用戶群中提取價(jià)值可能帶來(lái)巨額利潤(rùn)，因?yàn)橛匈Y金池正等待收購(gòu)它們。這種資本來(lái)源的擴(kuò)張或許是行業(yè)近年最樂觀的發(fā)展。 懸而未決的問題是：我們能否擺脫思維慣性，清醒應(yīng)對(duì)這一轉(zhuǎn)變？如同人生許多關(guān)鍵問題，唯有時(shí)間能揭曉答案。

金色財(cái)經(jīng)報(bào)道，Immutable在X平臺(tái)發(fā)文宣布END代幣TGE已經(jīng)啟動(dòng)，目前代幣申領(lǐng)開放，已快照的用戶現(xiàn)可進(jìn)行領(lǐng)取，第一季獎(jiǎng)勵(lì)將會(huì)在交易啟動(dòng)前空投，代幣兌換交易功能則計(jì)劃于7月7日開始并將會(huì)提前48小時(shí)進(jìn)行通知。根據(jù)此前公布的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，END代幣總供應(yīng)量5億枚，初始流通供應(yīng)量為155,500,000枚（占比31.1%），大部分代幣供應(yīng)專用于社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)，此外團(tuán)隊(duì)代幣分配占比20%，生態(tài)基金分配占比10%，空投占比17.5%，社區(qū)占比32.45%。

ChainCatcher消息，據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，眾安在線宣布已完成2.15億股新H股的配售事項(xiàng)，合計(jì)募資39.24億港元。本次配售價(jià)為18.25港元/股，占擴(kuò)大后已發(fā)行H股的比例為13.15%、已發(fā)行股份總數(shù)的12.76%。 此前消息，香港立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例草案》后，眾安銀行隨即宣布成為香港首家為穩(wěn)定幣發(fā)行人提供專屬儲(chǔ)備銀行服務(wù)的數(shù)字銀行，并與金管局首批沙盒參與者之一的圓幣合作。

ChainCatcher消息，據(jù)@ai_9684xtpa監(jiān)測(cè)，近六天累計(jì)向各大交易所充值38100枚ETH的機(jī)構(gòu)疑似為疑似質(zhì)押和驗(yàn)證服務(wù)商Arthapala，其另外三個(gè)關(guān)聯(lián)地址再次向幣安充值6789枚ETH，使得過去一周累計(jì)轉(zhuǎn)移至交易所的ETH總額增長(zhǎng)至44,889ETH，價(jià)值1.13億美元。