加密市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊縮，?；仡^還是牛到頭？
近期，加密資產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段牛市繁榮后，開始出現(xiàn)資金流動(dòng)性收縮與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變的跡象。鏈上數(shù)據(jù)和衍生性商品市場(chǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)均表明，市場(chǎng)正由高波動(dòng)、高投機(jī)狀態(tài)向更謹(jǐn)慎、低流動(dòng)性階段過(guò)渡。比特幣與以太坊的鏈上活動(dòng)顯示，熱供應(yīng)大幅下降，交易所資金流入明顯減少。
當(dāng)前市場(chǎng)是否正處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)？究竟是?；仡^還是牛到頭？投資人該如何在不斷收縮的流動(dòng)性和不斷調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)偏好中把握先機(jī)？本文旨在依托比特幣與以太坊的鏈上活動(dòng)、交易所資金流動(dòng)以及市場(chǎng)動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，剖析當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境。
整體流動(dòng)性緊縮與市場(chǎng)活躍度下降
根據(jù) Glassnode 的數(shù)據(jù)，比特幣鏈上活動(dòng)降至數(shù)月未見水平，交易數(shù)量明顯減少，這一現(xiàn)象往往預(yù)示著市場(chǎng)經(jīng)歷了高波動(dòng)性后的修整期。比特幣的「Hot Supply」是衡量和量化市場(chǎng)活躍資本的一個(gè)指標(biāo)，即持有時(shí)間不到一周的比特幣的容量，這一指標(biāo)在過(guò)去三個(gè)月中從 5.9% 下降到 2.8%，顯示出超過(guò) 50% 的下降。這進(jìn)一步佐證了流動(dòng)性收縮的現(xiàn)象。
而單純從鏈上交易數(shù)來(lái)看，比特幣鏈上活動(dòng)也降至數(shù)月未見的水平，顯示市場(chǎng)進(jìn)入降溫期或短期興趣下降。交易數(shù)量的減少似乎同樣意味著投機(jī)活動(dòng)降低。如果長(zhǎng)期持有者沒(méi)有出售，而新的資金流入有限，市場(chǎng)可能進(jìn)入累積階段。
同時(shí)，比特幣礦工占鏈上總交易量的份額降至 4.23%，為 2022 年 11 月以來(lái)的最低水準(zhǔn)。這項(xiàng)數(shù)據(jù)反映出礦工在鏈上交易活動(dòng)的參與度明顯下降。較低的交易份額可能表明礦工正在減少賣幣行為，并更多選擇持幣以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，從而降低了市場(chǎng)上因礦工拋售而產(chǎn)生的賣壓。
礦工交易量相對(duì)下降，也可能意味著市場(chǎng)上其他參與者（如長(zhǎng)期持有者或機(jī)構(gòu)投資者）的活動(dòng)更為活躍，整體鏈上交易結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。在市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)變和挖礦收益下滑的背景下，礦工可能在調(diào)整策略，減少頻繁的鏈上交易，集中資源優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)。
期貨市場(chǎng)方面，未平倉(cāng)合約總額從 ATH 時(shí)的 57B 美元下滑至 37B 美元，跌幅約 35%，顯示市場(chǎng)中對(duì)沖及投機(jī)活動(dòng)顯著減少。
同時(shí)，2024 年美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 推出后，機(jī)構(gòu)透過(guò)現(xiàn)金套利（long ETF + short futures）曾在上行市場(chǎng)中獲得套利收益。但隨著市場(chǎng)信心轉(zhuǎn)弱及長(zhǎng)側(cè)套利解套，套利交易逐步退出，使得 ETF 出現(xiàn)資金流出，進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成下行壓力。
以太坊交易所供應(yīng)量降至近 10 年最低
根據(jù)加密市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu) Santiment 的數(shù)據(jù)顯示，由于 DeFi 協(xié)議和質(zhì)押產(chǎn)品的吸引，交易所可用的 ETH 供應(yīng)量已降至 897 萬(wàn)枚（以目前價(jià)位折合 178 億美元，占以太坊當(dāng)前市值的 7.5% 不到），是近 10 年來(lái)的最低水平（前低為 2015 年 11 月）。與僅 7 周前相比，交易平臺(tái)的 ETH 就減少了 16.4%。
以太坊交易所供應(yīng)量降至近 10 年最低，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性明顯收緊。較低的交易所供應(yīng)量意味著市場(chǎng)上用于拋售的 ETH 減少，減少潛在的賣壓，但也使得價(jià)格更容易受到大額交易影響，波動(dòng)性增加。
但從目前的狀態(tài)而言，盡管交易所供應(yīng)量下降顯示出資產(chǎn)鎖定效應(yīng)正在增強(qiáng)，整體市場(chǎng)環(huán)境和多重因素仍對(duì)價(jià)格構(gòu)成下行壓力。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變以及部分機(jī)構(gòu)資金撤出，均使得市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步緊縮。
同時(shí)，DeFi 領(lǐng)域的波動(dòng)以及競(jìng)爭(zhēng)性公鏈的發(fā)展也對(duì)以太坊的市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響。在這種背景下，雖然較低的交易所供應(yīng)減少了潛在賣壓，但整體市場(chǎng)情緒和外部環(huán)境的不利因素仍然推動(dòng)價(jià)格持續(xù)下行。
如果借助指標(biāo)對(duì)其目前狀態(tài)進(jìn)行檢測(cè)，根據(jù) IntoTheBlock 數(shù)據(jù)，ETH 的 MVRV（市值與實(shí)現(xiàn)值比率）目前已降至 0.8 附近。這一水平在以太坊歷史上并不常見，通常出現(xiàn)在熊市期間。
MVRV 通常用來(lái)比較代幣「市場(chǎng)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)價(jià)值之間的關(guān)系」反映市場(chǎng)上某個(gè)代幣的供需關(guān)系，并監(jiān)測(cè)當(dāng)前這個(gè)代幣市場(chǎng)價(jià)格被低估或高估的程度。也被用于尋找當(dāng)前市場(chǎng)的這個(gè)代幣的頂部或底部。
小結(jié)
回顧歷史，2023 年 10 月比特幣曾在一波上漲前出現(xiàn)階段性修整。目前市場(chǎng)是否重演類似形態(tài)尚需進(jìn)一步觀察，也有分析師如 CryptoQuant 創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Ki Young Ju 分析稱，短期內(nèi)牛市周期或已走向尾聲，價(jià)格更有可能在未來(lái) 6 至 12 個(gè)月內(nèi)呈現(xiàn)看跌或橫盤走勢(shì)。
不過(guò)聯(lián)準(zhǔn)會(huì)近期釋放出寬松貨幣政策的訊號(hào)，市場(chǎng)上對(duì)量化緊縮結(jié)束和量化寬松可能重啟的預(yù)期，也帶動(dòng)了部分流動(dòng)性的引入。 BitMEX 聯(lián)合創(chuàng)辦人 Arthur Hayes 發(fā)推表示，「鮑威爾已兌現(xiàn)承諾，量化緊縮（QT）基本上于 4 月 1 日結(jié)束。接下來(lái)，若要真正推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入牛市，要么恢復(fù)補(bǔ)充杠桿率（SLR）豁免政策，要么重啟量化寬松（QE）。7.7 萬(wàn)美元或?yàn)楸忍貛艌F(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)將其倒過(guò)來(lái)保持成功，但股市可能還得再保持彈性。
在這種環(huán)境下，市場(chǎng)的底部與后續(xù)反轉(zhuǎn)依舊充滿一些變數(shù)，投資者仍需密切關(guān)注整體市場(chǎng)流動(dòng)性、鏈上資金流動(dòng)以及機(jī)構(gòu)巨鯨行為的進(jìn)一步變化。例如 IntoTheBlock 就監(jiān)測(cè)到，盡管比特幣巨鯨的余額在過(guò)去近一年內(nèi)持續(xù)下降，但 3 月的數(shù)據(jù)暗示可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。目前，巨鯨的持股較本月初增加約 62,000 枚 BTC，顯示出重新累積的跡象。
整體而言，目前市場(chǎng)正經(jīng)歷從高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)多頭市場(chǎng)到低流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避局面的調(diào)整期。短期內(nèi)市場(chǎng)情緒偏向悲觀，資金流入不足與套利交易解套將繼續(xù)對(duì)價(jià)格形成下行壓力；而長(zhǎng)期持有者的穩(wěn)定與部分巨鯨的重新積累，或?qū)⒃谖磥?lái)為市場(chǎng)提供必要的支撐。
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