比特幣盤整深水區(qū)：Q4關(guān)鍵階段的突圍路徑
比特幣交易低于關(guān)鍵成本基礎(chǔ)水平，表明需求枯竭和動能減弱。長期持有者正在趁市場走強(qiáng)時(shí)賣出，而期權(quán)市場轉(zhuǎn)向防御姿態(tài)，看跌期權(quán)需求上升且波動率升高，這標(biāo)志著在任何可持續(xù)復(fù)蘇之前的一個謹(jǐn)慎階段。
摘要
- 比特幣交易低于短期持有者成本基礎(chǔ)，表明動能減弱和市場疲態(tài)加劇。多次未能收復(fù)增加了進(jìn)入更長期盤整階段的風(fēng)險(xiǎn)。
- 長期持有者自 7 月以來加快了拋售，現(xiàn)在每天超過 22,000 BTC，標(biāo)志著持續(xù)的獲利了結(jié)繼續(xù)給市場穩(wěn)定性帶來壓力。
- 未平倉合約創(chuàng)下歷史新高，但市場情緒偏向看跌，因?yàn)榻灰渍吒嗖A看跌期權(quán)而非看漲期權(quán)。短期的反彈正遭遇對沖行為，而非新的樂觀情緒。
- 隱含波動率保持高位，而實(shí)際波動率已追趕上來，結(jié)束了平靜的低波動率狀態(tài)。做市商的空頭頭寸放大了拋售并抑制了反彈。
- 鏈上和期權(quán)數(shù)據(jù)均表明市場正處于一個謹(jǐn)慎的過渡階段。市場復(fù)蘇可能取決于新的現(xiàn)貨需求的出現(xiàn)和波動率的緩解。
比特幣已逐漸從其近期歷史高點(diǎn)回落，穩(wěn)定在約 11.3 萬美元的短期持有者成本基礎(chǔ)下方。從歷史上看，這種結(jié)構(gòu)通常預(yù)示著中期看跌階段的開始，因?yàn)檩^弱的持有者開始投降。
在本期中，我們評估市場當(dāng)前的盈利狀況，審視長期持有者支出的規(guī)模和持續(xù)性，最后通過評估期權(quán)市場的情緒來判斷此次回調(diào)是健康的盤整，還是預(yù)示著更深層次的疲軟即將到來。
鏈上洞察
考驗(yàn)信念
在短期持有者成本基礎(chǔ)附近交易標(biāo)志著一個關(guān)鍵階段，市場在此考驗(yàn)?zāi)切┰诮诟唿c(diǎn)附近買入的投資者的信念。從歷史上看，在創(chuàng)下歷史新高后跌破該水平，已導(dǎo)致盈利供應(yīng)百分比下降至約 85%，這意味著超過 15% 的供應(yīng)處于虧損狀態(tài)。
我們在當(dāng)前周期中已是第三次目睹這種模式。如果比特幣未能收復(fù)約 113.1 千美元上方，更深的收縮可能將更大比例的供應(yīng)推入虧損，加劇近期買家的壓力，并可能為更廣泛的市場投降埋下伏筆。
關(guān)鍵閾值
為了進(jìn)一步理解這種結(jié)構(gòu)，理解為何收復(fù)短期持有者成本基礎(chǔ)對于維持看漲階段至關(guān)重要是關(guān)鍵。供應(yīng)分位數(shù)成本基礎(chǔ)模型通過映射 0.95、0.85 和 0.75 分位數(shù)提供了一個清晰的框架，指示了分別有 5%、15% 和 25% 的供應(yīng)處于虧損的水平。
目前，比特幣不僅交易在短期持有者成本基礎(chǔ)（113.1 千美元）下方，而且難以維持在 0.85 分位數(shù) 108.6 千美元上方。從歷史上看，未能守住該閾值預(yù)示著市場結(jié)構(gòu)疲軟，并且通常預(yù)示著更深度的回調(diào)，指向 0.75 分位數(shù)，該水平目前位于約 97.5 千美元附近。
需求枯竭
在本周期中第三次收縮至短期持有者成本基礎(chǔ)和 0.85 分位數(shù)下方引發(fā)了結(jié)構(gòu)性的擔(dān)憂。從宏觀角度看，反復(fù)的需求枯竭表明市場可能需要更長的盤整階段來重聚力量。
當(dāng)審視長期持有者支出量時(shí)，這種枯竭變得更加清晰。自 2025 年 7 月市場見頂以來，長期持有者穩(wěn)步增加了他們的支出，30 日簡單移動平均線從 10,000 BTC 的基線上升至每天超過 22,000 BTC。如此持續(xù)的派發(fā)表明經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者存在獲利了結(jié)壓力，這是當(dāng)前市場脆弱性的一個關(guān)鍵因素。
在評估了需求枯竭可能導(dǎo)致長期看跌階段的風(fēng)險(xiǎn)之后，我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)向期權(quán)市場，以衡量短期情緒，并觀察投機(jī)者在不確定性上升的情況下如何布局。
鏈下洞察
未平倉合約上升
比特幣期權(quán)未平倉合約已達(dá)到歷史新高并持續(xù)擴(kuò)大，標(biāo)志著市場行為的結(jié)構(gòu)性演變。投資者越來越多地使用期權(quán)來對沖風(fēng)險(xiǎn)敞口或投機(jī)波動率，而非賣出現(xiàn)貨。這種轉(zhuǎn)變減少了現(xiàn)貨市場的直接拋壓，但放大了由做市商對沖活動驅(qū)動的短期波動率。
隨著未平倉合約的增長，價(jià)格波動更可能源于期貨和永續(xù)合約市場中由 Delta 和 Gamma 驅(qū)動的資金流。理解這些動態(tài)正變得至關(guān)重要，因?yàn)槠跈?quán)頭寸現(xiàn)在在塑造短期市場走勢和放大對宏觀及鏈上催化劑的反應(yīng)方面起著主導(dǎo)作用。
波動率機(jī)制轉(zhuǎn)變
自 10 日的清算事件以來，波動率格局已明顯改變。隱含波動率現(xiàn)在各期限均位于 48 左右，而兩周前僅為 36-43。市場尚未完全消化這次沖擊，做市商保持謹(jǐn)慎，并未廉價(jià)出售波動率。
30 日實(shí)際波動率為 44.1%，而 10 日實(shí)際波動率為 27.9%。隨著實(shí)際波動率逐漸冷卻，我們可以預(yù)期隱含波動率將隨之下降并在未來幾周內(nèi)正常化。就目前而言，波動率仍然高企，但這看起來更像是短期的重新定價(jià)，而非持續(xù)高波動率機(jī)制的開始。
看跌期權(quán)加劇
過去兩周內(nèi)看跌期權(quán)穩(wěn)步增加。大規(guī)模的清算飆升推動看跌期權(quán)偏斜急劇走高，盡管它曾短暫重置，但該曲線此后穩(wěn)定在結(jié)構(gòu)性更高的水平，意味著看跌期權(quán)仍比看漲期權(quán)更昂貴。
在過去一周 1 周期限的偏斜震蕩不定但保持在高度不確定區(qū)域，而所有其他期限則進(jìn)一步向看跌期權(quán)方向移動了 2-3 個波動率點(diǎn)。這種跨期限的擴(kuò)大表明謹(jǐn)慎情緒正在整條曲線上蔓延。
這種結(jié)構(gòu)反映了一個市場愿意為下行保護(hù)支付溢價(jià)，同時(shí)保持有限的上行風(fēng)險(xiǎn)敞口，長期前景中平衡短期恐懼。周二的小幅反彈說明了這種敏感性，看跌期權(quán)權(quán)利金在幾小時(shí)內(nèi)減半，顯示了市場情緒仍然多么緊張。
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)向
1 個月波動率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已轉(zhuǎn)為負(fù)值。數(shù)月來，隱含波動率保持高位，而實(shí)際價(jià)格波動保持平靜，這使得做空波動率的交易者獲得了穩(wěn)定的收益。
現(xiàn)在，實(shí)際波動率已飆升至與隱含波動率相匹配，抹去了這一優(yōu)勢。這標(biāo)志著平靜機(jī)制的結(jié)束：波動率賣家不再能夠依賴被動收入，反而被迫在更加波動的條件下積極對沖。市場已從安靜的滿足狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楦邉討B(tài)、反應(yīng)迅速的環(huán)境，隨著真實(shí)價(jià)格波動的回歸，空頭頭寸面臨越來越大的壓力。
資金流保持防御性
為了將分析聚焦于極短期，我們放大過去 24 小時(shí)，觀察期權(quán)頭寸如何應(yīng)對最近的反彈。盡管價(jià)格從 107.5 千美元反彈 6% 至 113.9 千美元，但看漲期權(quán)的買盤并未提供多少確認(rèn)。相反交易者增加了他們的看跌期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)敞口，有效地鎖定了更高的價(jià)格水平。
這種頭寸布局使得做市商在下行方向持有空頭，在上行方向持有多頭，這種設(shè)置通常導(dǎo)致他們抑制反彈并加速拋售，這種動態(tài)將繼續(xù)成為阻力，直到頭寸重置。
權(quán)利金
Glassnode 的匯總權(quán)利金數(shù)據(jù)在按行權(quán)價(jià)細(xì)分時(shí)確認(rèn)了相同的模式。在 12 萬美元看漲期權(quán)處，賣出的權(quán)利金隨價(jià)格上漲而上升；交易者正在抑制上漲走勢，并在他們認(rèn)為短暫的強(qiáng)勢中賣出波動率。短期收益尋求者正在利用隱含波動率的飆升，在反彈時(shí)賣出看漲期權(quán)，而不是追漲。
當(dāng)觀察 10.5 萬美元看跌期權(quán)權(quán)利金時(shí)，模式是相反的，這證實(shí)了我們的論點(diǎn)。隨著價(jià)格上漲，10.5 萬美元看跌期權(quán)的凈權(quán)利金增加了。交易者更急于為下行保護(hù)付費(fèi)，而不是購買上行凸性。這意味著最近的反彈遭遇了對沖，而非信念。
結(jié)論
比特幣近期回調(diào)至短期持有者成本基礎(chǔ)（11.3 萬美元）和 0.85 分位數(shù)（10.86 萬美元）下方，突顯了日益增長的需求枯竭，因?yàn)槭袌鲭y以吸引新的資金流入，而長期持有者繼續(xù)派發(fā)。這種結(jié)構(gòu)性疲軟表明，市場可能需要更長的盤整階段來重建信心并吸收已賣出的供應(yīng)。
與此同時(shí)，期權(quán)市場反映了同樣謹(jǐn)慎的基調(diào)。盡管未平倉合約創(chuàng)下歷史新高，但頭寸布局偏向防御；看跌期權(quán)偏斜保持高位，波動率賣家面臨壓力，短期反彈遭遇的是對沖而非樂觀情緒?？傊@些信號表明市場正處于過渡期：一個狂熱消退、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受到抑制的時(shí)期，復(fù)蘇可能將取決于恢復(fù)現(xiàn)貨需求和減輕由波動率驅(qū)動的資金流。
以上就是比特幣盤整深水區(qū)：Q4關(guān)鍵階段的突圍路徑的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣行情分析的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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