比特幣（BTC）牛市：結(jié)束還是暫停？一文了解
比特幣的鏈上走勢呈現(xiàn)出一種罕見的組合：各持有者群體均獲得可觀的利潤，實際市值不斷攀升，網(wǎng)絡(luò)算力也創(chuàng)下新高——然而，卻絲毫沒有出現(xiàn)通常在牛市后期出現(xiàn)的推高價格的狂熱情緒。這是CryptoQuant首席執(zhí)行官Ki Young Ju最新推文的核心觀點，該推文分析了持有者的成本基礎(chǔ)、各持有者的盈利能力、杠桿率，以及ETF和企業(yè)財務(wù)部門在引領(lǐng)市場走向方面不斷演變的角色。
比特幣牛市結(jié)束了嗎？
乍一看，這個數(shù)字令人震驚。“比特幣錢包的平均成本價為 55,900 美元，這意味著持有者平均獲利約 93%。” Ju 寫道，并補充說，本周已實現(xiàn)市值增長了約 80 億美元，這清晰地表明“鏈上資金流入依然強勁”。已實現(xiàn)市值——一種替代估值指標(biāo)，它以代幣的最后交易價格而非當(dāng)前市場價格進行計算——歷來被視為衡量真實資金流動情況的低波動指標(biāo)。其持續(xù)增長通常意味著，即使現(xiàn)貨價格停滯不前，鏈上新的成本價也在不斷上漲。
比特幣已實現(xiàn)市值和價格 | 來源：X @ki_young_ju
那么，價格為何沒有同步上漲呢？Ju 的回答很簡單：“價格沒有上漲是因為拋售壓力，而不是因為需求疲軟。”這種解釋與市場消化漲幅、流動性提供者和盈利群體將資金分散到其他資產(chǎn)的情況相符。這也有助于解釋為何在 Ju 提到的當(dāng)前關(guān)鍵價位 11 萬美元附近，資金流入旺盛卻價格走勢平穩(wěn)。
邊際需求的來源以及需求放緩的原因至關(guān)重要。Ju 表示：“新增資金主要來自 ETF 和比特幣國庫公司，而中心化交易所 (CEX) 的交易者和礦工則坐擁約兩倍的收益。” 他詳細(xì)列出了各群體的預(yù)估成本和市值表現(xiàn)：“ETF/托管錢包：11.2 萬美元（-1%），幣安交易者：5.6 萬美元（+96%），礦工：5.6 萬美元（+96%），長期巨鯨：4.3 萬美元（+155%）。當(dāng)前價格：11 萬美元。”
成本基礎(chǔ)比較（實際價格）| 來源：X @ki_young_ju
如果這些估計成立，短期機構(gòu)買家目前接近盈虧平衡點，而長期投資者仍持有大量潛在利潤。這種分布降低了頂層被迫拋售的風(fēng)險，但也抑制了新買家果斷買入時通常會帶來的新一輪上漲動力。
估值背景至關(guān)重要。Ju指出，在牛市行情中，市值增長速度往往超過實際市值增長速度，從而導(dǎo)致“估值乘數(shù)”不斷擴大。他寫道：“當(dāng)市值與實際市值之間的增長率差距擴大時，估值乘數(shù)效應(yīng)也隨之增強。”
“約1萬億美元的鏈上資金流入創(chuàng)造了2萬億美元的市值。目前來看，市值差距似乎并不大。”這種適度的差距是一個雙刃劍信號：它既不明顯是泡沫，也不是那種會終結(jié)周期的過度擴張。這與Ju對大戶持倉的評估相吻合：“巨鯨的未實現(xiàn)利潤并不極端。”他明確指出，這種情況有兩種解讀：“炒作尚未到來——我們距離狂熱情緒還很遠。”或者，“這次情況不同——市場規(guī)模太大，無法承受極端的利潤率。”
永續(xù)合約和抵押品流動完善了微觀結(jié)構(gòu)圖景。Ju 指出，比特幣從現(xiàn)貨交易場所流向期貨交易所的量出現(xiàn)了“急劇”下降——這表明“巨鯨不再像以前那樣積極地使用比特幣抵押品建立新的多頭頭寸”。
如果邊際多頭不再質(zhì)押代幣，市場就會失去一種通過抵押頭寸來維持競價強度和凸性的機制。然而，杠桿本身并未重置：“盡管比特幣的杠桿率仍然很高”，最近的大清洗Ju 寫道，并指出 BTC-USDT 永續(xù)未平倉合約相對于交易所 USDT 余額和 USDT 市值的比率。
簡而言之，比特幣多頭頭寸的抵押品要求似乎有所降低，但以惡意交易者數(shù)量衡量的系統(tǒng)整體杠桿水平仍高于兩年前。這種組合可能會抑制清晰的趨勢性 交 易：追逐上漲的抵押多頭頭寸減少，但系統(tǒng)整體杠桿水平仍然足以導(dǎo)致劇烈的清算。
比特幣犯罪杠桿率依然很高 | 來源：X @ki_young_ju
算力和工業(yè)供應(yīng)趨勢使情況更加復(fù)雜。“比特幣算力持續(xù)創(chuàng)新高（約596萬臺ASIC礦機在線）。公共礦場正在擴張而非縮減規(guī)模，這是一個明顯的長期看漲信號。比特幣的‘貨幣載體’仍在不斷增長。”
算力提升和公共礦機數(shù)量的增加通常預(yù)示著未來投資的增長以及對長期費用和補貼經(jīng)濟模式的信心。然而，這并不能保證短期價格上漲；相反，它可能會擴大礦工的資金管理需求，并在缺乏新增需求的情況下，以對價格影響中性的方式影響市場流動性。
比特幣哈希率 | 來源：X @ki_young_ju
需要新的需求推動
在Ju看來，目前的需求端主要由兩個渠道主導(dǎo)：“需求現(xiàn)在主要由ETF驅(qū)動；戰(zhàn)略近期，這兩個渠道的買盤都在放緩。如果這兩個渠道恢復(fù)，市場動能可能會回歸。”這是一個清晰且可證偽的論點：如果主要機構(gòu)渠道重新加速，現(xiàn)貨價格應(yīng)該會重拾活力；如果它們?nèi)匀黄＼?，在穩(wěn)定的資金流入下，實際成交量仍可能緩慢上升，而價格則會隨著分配的進行而波動。
策略和ETF對比特幣的需求 | 來源：X @ki_young_ju
群體盈利能力為各種情景提供了額外的邊界條件。“短期巨鯨（主要是ETF過去六個月的持倉量接近盈虧平衡點。長期持有的大戶收益約為53%。” Ju寫道。從歷史經(jīng)驗來看，周期頂部往往與主導(dǎo)群體極高的未實現(xiàn)利潤率同時出現(xiàn)，這使得每次小幅上漲都能帶來顯著收益，從而形成結(jié)構(gòu)性拋售壓力。
鯨魚玩家未實現(xiàn)利潤率 | 來源：X @ki_young_ju
Ju實際上是在說我們還沒到那個階段。與此同時，他也警告說，市場機制可能已經(jīng)脫離了教科書式的四年周期：“過去，市場遵循著清晰的四年周期，在散戶投資者和巨鯨之間進行積累和分配?，F(xiàn)在，很難預(yù)測新的流動性會在哪里以及以多少流入，這使得比特幣不太可能再次遵循同樣的周期模式。”
綜上所述，該市場呈現(xiàn)出三個顯著特征。首先，“資金流入”的基本面看起來十分穩(wěn)?。阂褜崿F(xiàn)市值上升，持有者普遍獲利，網(wǎng)絡(luò)安全也創(chuàng)下新高。其次，微觀結(jié)構(gòu)平淡無奇，甚至略顯謹(jǐn)慎：以比特幣為抵押的多頭頭寸有所減少，而系統(tǒng)杠桿率仍然很高，足以擾亂市場穩(wěn)定。第三，需求主要集中在近期有所放緩的ETF和企業(yè)財資渠道——而這些渠道的重新活躍恰恰可能重燃市場動能。
截至發(fā)稿時，比特幣交易價格為 107,609 美元。
比特幣通道細(xì)分，一周圖表 | 來源：TradingView.com 上的 BTCUSDT
以上就是CryptoQuant CEO 數(shù)據(jù)解讀：比特幣（BTC）牛市：結(jié)束還是暫停？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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