看到“敘事”，我們通常會(huì)把它理解成“講故事”。實(shí)際上并非如此。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·席勒（Robert Shiller）最新著作《敘事經(jīng)濟(jì)學(xué)》帶給我們不一樣的思考。希勒發(fā)現(xiàn)了“敘事”在金融資產(chǎn)定價(jià)和市場(chǎng)波動(dòng)中的重要性：事件本身可能不重要，但是經(jīng)過(guò)處理、編碼、加工和修飾后的“故事”才更重要。即使是同樣一個(gè)事件，如果從不同角度、不同層面、不同邏輯進(jìn)行解讀，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響會(huì)截然不同。

從這個(gè)角度看，加密市場(chǎng)天然帶有金融屬性，不斷尋找新敘事，是吸引資金和人才持續(xù)入場(chǎng)的重要方式；而當(dāng)資金和人才源源不斷地進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，新的敘事有了得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。長(zhǎng)此以往，周而復(fù)始。

因此，新敘事就是新的增長(zhǎng)空間。如何發(fā)掘和預(yù)判到未來(lái)的新敘事，以提前應(yīng)對(duì)和布局，對(duì)加密從業(yè)者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

從2020年到今天為止，我們見(jiàn)證了DeFi的崛起、NFT的出圈、GameFi的火熱、元宇宙的全民追逐、Layer2的落地、新公鏈的瘋狂……這些不同領(lǐng)域的敘事，支撐了加密領(lǐng)域得以快速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

Web3的概念可能過(guò)于宏大，Cryptogram Venture（CGV）研究團(tuán)隊(duì)試著從細(xì)分場(chǎng)景的需求角度出發(fā)，結(jié)合當(dāng)下加密行業(yè)的痛點(diǎn)和趨勢(shì)，找尋屬于下一個(gè)加密牛市新敘事的關(guān)鍵線索。

靈魂綁定代幣 Soulbound Token

場(chǎng)景A：傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)是建立在信用之上的。在加密借貸市場(chǎng)，由于證明個(gè)人或機(jī)構(gòu)償還貸款能力的技術(shù)限制，對(duì)于個(gè)人借款者來(lái)說(shuō)，很難獲得抵押不足的按揭貸款。
場(chǎng)景B：如果發(fā)起女巫攻擊（sybil），即個(gè)人或群體積累了大量的治理代幣，并操縱對(duì)他們有利的提案投票，DAO將面臨巨大的威脅。

場(chǎng)景C：丟失錢(qián)包的秘鑰，會(huì)導(dǎo)致丟失用戶永久喪失對(duì)錢(qián)包的訪問(wèn)權(quán)。能不能通過(guò)朋友、家人和其他聯(lián)系人等社交關(guān)系，將丟失的賬戶的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到新的密鑰，進(jìn)而找回秘鑰？

2022年5月，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)學(xué)家E. Glen Weyl、律師Puja Ohlhaver和以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin提出了靈魂綁定代幣(Soulbound Token, SBT)。
“靈魂綁定”概念最早來(lái)源于多人在線角色扮演游戲“魔獸世界”，游戲中大多數(shù)強(qiáng)大的物品都是靈魂綁定的，靈魂綁定物品一旦被拾取，就不能轉(zhuǎn)讓或出售給其他玩家。
SBT被稱(chēng)為去中心化社會(huì)(DeSoc)Web3趨勢(shì)中的原始基礎(chǔ)的構(gòu)件，與非Web3世界中的簡(jiǎn)歷或醫(yī)療記錄類(lèi)似，SBT是不可轉(zhuǎn)讓的代幣，代表構(gòu)成Web3網(wǎng)絡(luò)上的社會(huì)關(guān)系的“承諾、憑證和從屬關(guān)系”。

借助SBT，通過(guò)開(kāi)發(fā)可證明的聲譽(yù)系統(tǒng)，能很好解決抵押不足借款的問(wèn)題；通過(guò)檢查投票的Souls持有SBT之間的相關(guān)性，能很好解決DAO的女巫攻擊問(wèn)題。此外，在社交錢(qián)包恢復(fù)、空投機(jī)制優(yōu)化、GameFi等級(jí)、戰(zhàn)績(jī)、特殊技能綁定等場(chǎng)景，SBT也將大有用武之地。

CGV認(rèn)為，SBT的提出或?yàn)橛脩魩?lái)一個(gè)更加豐富的Web3世界，即將現(xiàn)實(shí)社會(huì)結(jié)構(gòu)（如家庭、教堂、團(tuán)隊(duì)、公司等）帶入Web3中，而不僅僅是金融系統(tǒng)（DeFi）。

零知識(shí)證明 Zero-Knowledge Proof

場(chǎng)景D：數(shù)據(jù)分析公司為了保護(hù)用戶的隱私，如何做到在不直接看到每個(gè)數(shù)據(jù)及地址的情況下，得出數(shù)據(jù)分析結(jié)論？

場(chǎng)景E：DeFi用戶不愿意自己的財(cái)產(chǎn)交易數(shù)額被所有人看到、或者被追蹤，應(yīng)該如何解決？

零知識(shí)證明（Zero Knowledge Proof, ZKP）是指證明者能夠在不向驗(yàn)證者提供超過(guò)陳述本身有效性信息的情況下，使驗(yàn)證者相信某個(gè)論斷是正確/真實(shí)的。零知識(shí)證明機(jī)制轉(zhuǎn)化成計(jì)算機(jī)程序語(yǔ)言后應(yīng)用最廣泛的技術(shù)有兩個(gè)——zk-SNARK和zk-STARK。

2021年Vitalik曾在一篇文章中講：Perhaps the most powerful cryptographic technology to come out of the last decade is general purpose succinct zero knowledge proofs, usually called zk-SNARKs.(也許，過(guò)去十年中最強(qiáng)大的密碼技術(shù)，是通用的簡(jiǎn)潔零知識(shí)證明zk-SNARKs)

隱私是零知識(shí)證明的主要使用場(chǎng)景之一，具體分為交易隱私和數(shù)據(jù)隱私。

一直以來(lái)，很多人會(huì)疑惑：隱私賽道為什么雷聲大雨點(diǎn)??？用戶量與使用量并不高，甚至很多人認(rèn)為隱私是偽命題。Web3 時(shí)代，我們已經(jīng)看到了DeFi、NFT、GameFi、SocialFi等應(yīng)用層的大爆發(fā)，鏈上行為越來(lái)越豐富，單純的匿名轉(zhuǎn)賬已經(jīng)不能夠滿足人們對(duì)于隱私的需求。

在交易中，如果你需要證明擁有某種未花費(fèi)的資產(chǎn)，但是又不想暴露資產(chǎn)的整個(gè)來(lái)源去向，ZKP可解決交易透明性帶來(lái)的信息泄露，如轉(zhuǎn)賬地址和金額。這對(duì)于貨幣支付、對(duì)沖基金、交易所、P2P等金融應(yīng)用來(lái)講非常重要。Manta Network、Aleo，NYM等項(xiàng)目值得關(guān)注。

在數(shù)據(jù)保護(hù)方面，不少項(xiàng)目嘗試?yán)每尚艌?zhí)行環(huán)境（TEE）、多方安全計(jì)算等方式保護(hù)數(shù)據(jù)隱私 (區(qū)塊鏈混合架構(gòu)) ，例如身份信息、醫(yī)療信息等。

隨著保護(hù)用戶數(shù)據(jù)和擴(kuò)大加密貨幣使用的需求不斷增長(zhǎng)，知名投資人Naval Ravikant「加密行業(yè)不可避免的終點(diǎn)，是最大程度的去中心化和最大化的隱私」的預(yù)言，或?qū)⒅饾u變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

模塊化 Modularity

場(chǎng)景F：基于ETH Rollup的L2目前主要有: Arbitrum、Optimism、Starkware、Zk-sync、Polygon、Aztec、Boba、Metis，未來(lái)可能有10到20個(gè)Rollup還會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，多個(gè)L2之間將會(huì)存在強(qiáng)烈的流動(dòng)性割裂。

場(chǎng)景G：允許交易現(xiàn)有DeFi期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)尚未建立，如果實(shí)現(xiàn)可行的限價(jià)指令簿交換，并降低交易的最小分段規(guī)模(通過(guò)降低交易成本)，一個(gè)具有流動(dòng)性DeFi期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)可能成為現(xiàn)實(shí)。
場(chǎng)景H：作為最受歡迎的以太坊二層擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)之一Arbitrum，開(kāi)啟奧德賽（Odyssey）活動(dòng)第二階段第一天，由于鏈上的繁重負(fù)載導(dǎo)致高于正常的 gas 費(fèi)用，Arbitrum 宣布暫停奧德賽活動(dòng)，而令人尷尬的是，Arbitrum 最主要目標(biāo)就是大幅降低 gas 費(fèi)用，以提升用戶體驗(yàn)。

業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為，單一的公鏈存在“不可能三角”的難題，它的安全性、可擴(kuò)展性、去中心化程度這三者是很難兼得的。模塊化本質(zhì)上是一種圍繞擴(kuò)容解決方案所提出的設(shè)想，是對(duì)“不可能三角”難題的一種解決方案。

模塊化公鏈?zhǔn)菍⒐湹募夹g(shù)、應(yīng)用、規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行模塊化，每個(gè)模塊都是一條區(qū)塊鏈，它們會(huì)負(fù)責(zé)不同的功能（例如執(zhí)行層、共識(shí)安全層、數(shù)據(jù)可用性層、DEX應(yīng)用鏈、穩(wěn)定幣應(yīng)用鏈、NFT應(yīng)用鏈、衍生品應(yīng)用鏈等等），便于不同的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)者根據(jù)個(gè)性化需求，匹配處理方案。

比如，通過(guò)高速的Rollup執(zhí)行交易，安全的結(jié)算層負(fù)責(zé)結(jié)算，低費(fèi)用大容量的數(shù)據(jù)可用性層用負(fù)責(zé)保障。

其實(shí)，模塊化公鏈并不是個(gè)新概念，隨著以太坊Layer 2方案的日趨成熟，又逐漸被行業(yè)關(guān)注。

從目前來(lái)看，以太坊Layer 2方案并不是萬(wàn)能的，Optimism和Arbitrum網(wǎng)絡(luò)相繼遭遇重大問(wèn)題，這反映出 Layer 2 仍然處于非常早期的階段，隨著用戶的涌入，各種bug的出現(xiàn)可能會(huì)成為常態(tài)化事件。

因此，以太坊為代表的第一代智能契約平臺(tái)，試圖在一個(gè)平臺(tái)上，完成從數(shù)據(jù)存儲(chǔ)到完成圖靈完整計(jì)算的所有工作，任重而道遠(yuǎn)。在未來(lái)，我們將看到堆棧將分解為數(shù)據(jù)可用性和一致性、塊驗(yàn)證和構(gòu)造、事務(wù)排序和塊提議以及多用途或定向計(jì)算。Celestia、Assembly等項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)行了卓有成效的探索。

我們相信，從金融樂(lè)高的DeFi，到模塊化的公鏈，區(qū)塊鏈技術(shù)的可組合性會(huì)讓加密世界變得更加豐富多彩。

超自動(dòng)化 Hyperautomation

場(chǎng)景I：Uniswap發(fā)布的V3給了LP更精細(xì)化的操作空間，但無(wú)論是想要賺取交易手續(xù)費(fèi)的LP farmer，還是希望更好激勵(lì)其代幣流動(dòng)性的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，往往都會(huì)遇到超出流動(dòng)性的困擾。
場(chǎng)景J：對(duì)于借貸用戶來(lái)講，在行情發(fā)生劇烈變化時(shí)，不希望看到被平臺(tái)清算。如果自己能夠設(shè)置抵押物/債務(wù)的比值，一旦低于用戶設(shè)置的閾值，希望平臺(tái)賣(mài)出部分抵押物來(lái)償還債務(wù)，從而盡可能多地為用戶保留抵押物。
場(chǎng)景K：GameFi游戲中，在創(chuàng)建和執(zhí)行交易的環(huán)節(jié)，玩家都需要支付gas費(fèi)用。如果用戶沒(méi)有足夠的網(wǎng)絡(luò)代幣余額，或者交易因?yàn)間as費(fèi)突然飆升而被卡住，玩家就不能選擇繼續(xù)留在游戲中，導(dǎo)致項(xiàng)目用戶的高跳出率。

傳統(tǒng)金融服務(wù)行業(yè)充滿了復(fù)雜的流程以及交易和支付環(huán)節(jié)，連接著客戶、買(mǎi)家、交易商、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他利益相關(guān)者，通常會(huì)導(dǎo)致高度依賴(lài)人工的流程管理問(wèn)題，這也使得自動(dòng)化對(duì)于提供無(wú)縫的客戶體驗(yàn)變得愈發(fā)重要。
“超自動(dòng)化”已經(jīng)成為傳統(tǒng)金融業(yè)提高效率的有效工具，它是指將機(jī)器學(xué)習(xí)、流程挖掘、API集成和智能工作流編排等功能有效地結(jié)合在一起，以自動(dòng)化向客戶提供服務(wù)，來(lái)取代高度復(fù)雜性。
在Web 3的世界內(nèi)，特別是DeFi領(lǐng)域，有著大量需要定期或特定條件來(lái)觸發(fā)的功能，比如定期復(fù)投收益、定期支付工資、流動(dòng)性再平衡等等，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)希望將這些行為自動(dòng)化，提高協(xié)議的效率和使用體驗(yàn)。

具體來(lái)說(shuō)，如穩(wěn)定幣協(xié)議進(jìn)行自動(dòng)收益復(fù)投，聚合協(xié)議進(jìn)行套利交易，NFT碎片協(xié)議分發(fā)質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，資金管理協(xié)議支付DAO成員的工資等。

如果以上需求，項(xiàng)目方自行來(lái)建立觸發(fā)智能合約運(yùn)行的整套機(jī)器人程序，建立、運(yùn)行和維護(hù)，需要大量的時(shí)間和成本。從這個(gè)角度看，DeFi開(kāi)發(fā)者可以將他們的web3 DevOps需求外包出去，自己可以專(zhuān)注于構(gòu)建核心產(chǎn)品。這就會(huì)給自動(dòng)化服務(wù)商（如Gelato、Chainlink和KP3R等）很大的市場(chǎng)空間。

例如，Gelato Relay幫助 Web3 應(yīng)用程序和基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)人員使用簡(jiǎn)單的 API ，以代表他們的用戶或協(xié)議快速、經(jīng)濟(jì)且可靠地挖掘任意交易，支持諸如無(wú)gas費(fèi)交易等用例，解決了需要在多個(gè)網(wǎng)絡(luò)之間切換或擔(dān)心交易卡住等常見(jiàn)的用戶體驗(yàn)問(wèn)題。

CGV認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果Web 3世界中的智能合約，可以對(duì)現(xiàn)實(shí)世界、對(duì)Web 2世界中發(fā)生的特定場(chǎng)景，做出實(shí)時(shí)、安全、快捷的反應(yīng)，搭建現(xiàn)實(shí)世界和Web 2 API與Web 3智能合約之間的橋梁，超自動(dòng)化會(huì)有更廣闊的前景。

外部性市場(chǎng) External Market

場(chǎng)景L：Web3的出圈，NFT的爆火，讓很多人對(duì)加密市場(chǎng)熱情大漲，但他們普遍對(duì)加密市場(chǎng)不夠了解，注冊(cè)數(shù)字錢(qián)包、完成鏈上交易等操作門(mén)檻略高。

場(chǎng)景M：部分公鏈和DeFi協(xié)議開(kāi)發(fā)者面對(duì)每日幾百個(gè)，甚至幾十個(gè)活躍用戶，苦于無(wú)法拓展新的客戶資源。

場(chǎng)景N：一些傳統(tǒng)廠商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)希望將NFT技術(shù)與自身業(yè)務(wù)相結(jié)合,構(gòu)建新的商業(yè)模式；同時(shí)，很多加密原生NFT生態(tài)服務(wù)商在圍繞加密用戶的存量市場(chǎng)，進(jìn)行博弈廝殺。二者的訴求能否得到統(tǒng)一？

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，把一個(gè)私有的經(jīng)濟(jì)行為，帶來(lái)的對(duì)社會(huì)福利的影響，叫做外部性。

CGV研究團(tuán)隊(duì)回顧了加密行業(yè)的歷史后發(fā)現(xiàn)，每一次波瀾壯闊的牛市，都和特定外部性市場(chǎng)的迸發(fā)密不可分。

2018年以前，礦工及算力市場(chǎng)，數(shù)字貨幣交易和兌換市場(chǎng)，是加密行業(yè)的主旋律；2018到2020年，隨著DeFi summer的興起，流動(dòng)性提供商、質(zhì)押、保險(xiǎn)市場(chǎng)如火如荼；到了2021年之后，X-to-earn市場(chǎng)、Guild市場(chǎng)、NFT creation市場(chǎng)成為了創(chuàng)造加密外部性市場(chǎng)最好的試驗(yàn)場(chǎng)。

比如，StepN基于用戶跑步追求健康，讓幾十萬(wàn)乃至幾百萬(wàn)從沒(méi)有接觸加密世界的人，擁有了自己的數(shù)字資產(chǎn)錢(qián)包，并進(jìn)行了DeFi基礎(chǔ)操作的普及；Axie只是一款對(duì)戰(zhàn)類(lèi)游戲，但孕育出蓬勃發(fā)展的公會(huì)（Guild）經(jīng)濟(jì)，有些公會(huì)竟然成了東南亞的一種普惠金融服務(wù)設(shè)施；BAYC有巨大的外部性，用NFT組建了一個(gè)龐大的高凈值投資者人群。

從Web3的角度上看，token流動(dòng)性極高，高度的開(kāi)放性和可組合性，讓W(xué)eb3的產(chǎn)品和協(xié)議會(huì)產(chǎn)生意想不到的外部性市場(chǎng)。

展望下一個(gè)周期，公鏈、NFT、DeFi可能是最先開(kāi)啟外部性市場(chǎng)新浪潮的重點(diǎn)領(lǐng)域。

以曾經(jīng)依靠明星公鏈Solana起家的StepN為例，相繼成為了Solana上最大的NFT交易市場(chǎng)、交易額最高的DEX等，為Solana生態(tài)帶來(lái)數(shù)以十萬(wàn)計(jì)的新增用戶，反過(guò)來(lái)“滋養(yǎng)”公鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。相信未來(lái)在X to Earn 2.0細(xì)分賽道，還會(huì)誕生N個(gè)“StepN”，他們對(duì)不同公鏈生態(tài)的支持，或許有一天可以左右公鏈競(jìng)爭(zhēng)的格局。

此外，NFT絕不僅僅是用來(lái)炫耀或社交名片的PFP們，大多數(shù) NFT 都代表了某種亞文化或是meme的色彩，這讓人們有一種歸屬感，NFT 在未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)的，是以增值的方式，達(dá)到無(wú)受許可的社區(qū)目標(biāo)。

NFT可能成為連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和加密經(jīng)濟(jì)的最好工具，這一點(diǎn)是當(dāng)今NFT生態(tài)系統(tǒng)中往往被忽視的方面。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，很多產(chǎn)品的用戶畫(huà)像不盡相同，但產(chǎn)品和公司之間的數(shù)據(jù)并不互通，A公司和B公司的用戶可能會(huì)高度重疊。通過(guò)NFT工具，讓公司更好地鎖定目標(biāo)用戶，讓用戶更容易找到部落，彼此交換信號(hào)的過(guò)程變得更高效，這勢(shì)必為加密行業(yè)帶來(lái)更多新的外部性市場(chǎng)。

比如多個(gè)商業(yè)實(shí)體可以根據(jù)錢(qián)包的歷史提供獨(dú)特的折扣。這是傳統(tǒng)的會(huì)員卡所無(wú)法做到的。如果寶馬某款車(chē)型的車(chē)主使用NFT，無(wú)需得到不同品牌商的授權(quán)，就能享受到LV、蘋(píng)果等產(chǎn)品，甚至是某房地產(chǎn)樓盤(pán)的折扣，這會(huì)是多么令人驚訝的事情。

同理，對(duì)于Cefi和DeFi來(lái)說(shuō)，如果誰(shuí)能吸引到更多外部資本的接入，誰(shuí)就會(huì)在金融市場(chǎng)具有更多的話語(yǔ)權(quán)。

FTX交易平臺(tái)自成立之初，就不斷地在合規(guī)方向上進(jìn)行努力并取得成果。SBF曾表示，雖然從短期來(lái)看，合規(guī)將會(huì)放慢自身的發(fā)展擴(kuò)張但長(zhǎng)期來(lái)看，它能夠讓業(yè)務(wù)擴(kuò)展得更加穩(wěn)定且長(zhǎng)久。FTX重視合規(guī)發(fā)展的背后，實(shí)際是更看重外部性市場(chǎng)的發(fā)展。

X to Earn 2.0

場(chǎng)景O：從 Axie Inifity 到StepN，似乎X to Earn 模式都要經(jīng)歷“死亡螺旋”的詛咒。老產(chǎn)品何時(shí)可以迎來(lái)“第二增長(zhǎng)曲線”？能否創(chuàng)建一個(gè)可持續(xù)的X to Earn 模式？

場(chǎng)景P：Play to Earn，Move to Earn，Bike to Earn，Learn to Earn，Drive to Earn，Sleep to Earn， Eat to Earn，Read to Earn，Write to Earn，Code to Earn，Create to Earn，Sing to Earn，Meditate to Earn……哪種類(lèi)型的X最有前景？X to Earn的實(shí)質(zhì)是一種Web3的新增長(zhǎng)范式，場(chǎng)景X是項(xiàng)目的根本，經(jīng)濟(jì)模型Earn的設(shè)計(jì)服務(wù)于X。在經(jīng)歷了眼花繚亂的X to Earn市場(chǎng)紅海之爭(zhēng)后，隨著熊市的疊加效應(yīng)，相信真正跑出來(lái)的項(xiàng)目寥寥無(wú)幾，我們姑且稱(chēng)這個(gè)階段為X to Earn 1.0階段；在即將到來(lái)的X to Earn 2.0階段，我們會(huì)看到市場(chǎng)出現(xiàn)新的變化。X to Earn模式的火熱，并不代表著一切皆可「X to Earn」。選擇好合適的特定場(chǎng)景，是X to Earn成功的首要條件。

CGV研究團(tuán)隊(duì)也贊同Mtyl對(duì)于X場(chǎng)景選擇的理解，合適的X需要同時(shí)滿足：1.勞動(dòng)成果可數(shù)值化。難以被明確數(shù)值化的勞動(dòng)成果，會(huì)給經(jīng)濟(jì)模型的設(shè)計(jì)帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)；2. 場(chǎng)景對(duì)大眾的正向價(jià)值。為用戶提供無(wú)形價(jià)值，降低收益敏感度，還更容易出圈吸引新用戶。運(yùn)動(dòng)、游戲、學(xué)習(xí)、閱讀，是被看好的四個(gè)主要場(chǎng)景。其中的iJump、ATP.Club等項(xiàng)目值得長(zhǎng)期關(guān)注。

至于經(jīng)濟(jì)模型，無(wú)論是雙代幣機(jī)制，還是高額獎(jiǎng)勵(lì)、拉新裂變等等，核心是要控制好整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系要素的流入和流出，不宜過(guò)快或過(guò)慢，在過(guò)程中找到節(jié)奏，邊調(diào)整邊發(fā)展。

此外，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)構(gòu)建產(chǎn)品壁壘，教育和引導(dǎo)用戶更關(guān)注場(chǎng)景無(wú)形價(jià)值獲得等，也是重要的商業(yè)模式進(jìn)化方向。

當(dāng)然，X to Earn的日常運(yùn)營(yíng)也非常重要，如何做好社區(qū)流量、新增用戶、打金回報(bào)、用戶轉(zhuǎn)化率等綜合因素的平衡，在X to Earn的1.0階段、2.0階段，都一樣充滿挑戰(zhàn)。

NFT金融 NFTFi

場(chǎng)景Q：大部分 NFT 的投資收益仍來(lái)自低買(mǎi)高賣(mài)，投資者往往因?yàn)閾?dān)心“賣(mài)飛”或是資產(chǎn)定價(jià)錯(cuò)誤等問(wèn)題，而不敢進(jìn)入市場(chǎng)甚至退出市場(chǎng)，不利于提高交易量與交易頻次。

場(chǎng)景R：NFT 由于只能整個(gè)購(gòu)買(mǎi)，且稀有度各異導(dǎo)致每個(gè) NFT 價(jià)值不盡相同，做市商很難做市，難以提升交易體驗(yàn)。

場(chǎng)景S：在不同收藏家或投資人的眼中，即便同一個(gè)NFT，其價(jià)格不盡相同，定價(jià)模糊的狀況讓買(mǎi)賣(mài)雙方更難在交易當(dāng)下達(dá)成共識(shí)，造成流動(dòng)性和資金利用率的不足。

無(wú)論是個(gè)人資料圖片/頭像（PFP）、數(shù)字藝術(shù)品等NFT的不斷出圈，還是OpenSea，LooksRare等NFT交易市場(chǎng)破紀(jì)錄的交易額，都在不斷驗(yàn)證一個(gè)結(jié)論：NFT具有價(jià)值，是一種新的金融資產(chǎn)類(lèi)別。

理論上，任何金融資產(chǎn)都可以被證券化——也就是說(shuō)，變成一種可交易的、可替換的貨幣價(jià)值項(xiàng)目。

然而，NFT金融世界中，可靠和公認(rèn)的估值以及即時(shí)流動(dòng)性模型等問(wèn)題尚未解決，NFT金融化的道路才初露端倪。

據(jù)CGV統(tǒng)計(jì)，以借貸市場(chǎng)規(guī)模為例：傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中，40萬(wàn)億美元的硬資產(chǎn)（抵押貸款和房地產(chǎn)行業(yè)等）信貸市場(chǎng)中，借貸滲透率超過(guò)50%；2萬(wàn)億美元的藝術(shù)品和收藏品市場(chǎng)中，借貸滲透率約為10%；而2022年5月NFT交易額30億美元，樂(lè)觀估計(jì)，NFT信貸市場(chǎng)滲透率或在1-3%區(qū)間。

公允及時(shí)的定價(jià)，是NFT金融市場(chǎng)發(fā)展的第一步。但是，高市場(chǎng)波動(dòng)性、極端交易量波動(dòng)以及 NFT 的多樣化特征和特性，使得NFT估值和評(píng)估非常具有挑戰(zhàn)性和復(fù)雜性?；跈z索鏈上數(shù)據(jù)的預(yù)言機(jī)（如Upshot、NFTBank）或人工評(píng)估的項(xiàng)目（如Abacus）的探索，值得關(guān)注。

缺乏可擴(kuò)展、低風(fēng)險(xiǎn)和可信的價(jià)格評(píng)估機(jī)制，對(duì)于NFT信貸市場(chǎng)發(fā)展也帶來(lái)嚴(yán)重限制，導(dǎo)致 NFT 支持的貸款需求超過(guò)借貸資本的供應(yīng)，并造成大量 NFT 借貸需求無(wú)法滿足。

試想，如果借貸市場(chǎng)上只有CryptoPunks、BAYC、MAYC、CloneX這些藍(lán)籌頭部NFT的持倉(cāng)用戶是主要服務(wù)對(duì)象，NFT金融也將只是空中樓閣。

不過(guò)，以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)模式為代表NFTfi、Arcade和以點(diǎn)對(duì)池模式為代表的BendDAO，以及Cedar的“NFT 先買(mǎi)后付”商業(yè)模式的創(chuàng)新，等都走出了自己的特色之路。

需要特別指出的是，將 NFT 分割成碎片化和可替代代幣，并不能有效解決流動(dòng)性問(wèn)題。在沒(méi)有實(shí)用性和收益增加的情況下，其實(shí)質(zhì)是將一個(gè)非流動(dòng)性 NFT轉(zhuǎn)化成非流動(dòng)性 ERC-20 代幣；多人共同擁有一個(gè) NFT ，還會(huì)給資產(chǎn)治理帶來(lái)新的困難。

此外，隨著NFT 技術(shù)在各行各業(yè)都被廣泛應(yīng)用，就像今天有通用的和專(zhuān)用的市場(chǎng)一樣，我們可能會(huì)看到更多針對(duì)特定 NFT 類(lèi)別的金融化產(chǎn)品，如醫(yī)療記錄、對(duì)話、保險(xiǎn)合同等專(zhuān)門(mén)的協(xié)議，作為每個(gè)垂直領(lǐng)域的NFT金融基礎(chǔ)設(shè)施層。

虛擬不動(dòng)產(chǎn) Virtual Real Estate

場(chǎng)景T：元宇宙的平臺(tái)越來(lái)越多，社交、玩游戲、銷(xiāo)售NFT、參加會(huì)議、參加虛擬音樂(lè)會(huì)，似乎哪一個(gè)聽(tīng)上去都很酷，但具體場(chǎng)景和玩法，應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)？

場(chǎng)景U：擁有一塊或幾塊元宇宙的虛擬地產(chǎn)，除了坐等地價(jià)上漲，還能有什么價(jià)值體現(xiàn)？如果需要資金，能不能從市場(chǎng)借貸？

元宇宙自誕生以來(lái)，一直被看作是構(gòu)建未來(lái)數(shù)字世界的重要方式。人們暢想著未來(lái)在現(xiàn)實(shí)世界的一切，都能夠在元宇宙的虛擬世界得到復(fù)制，甚至獲得超越時(shí)間、空間限制的獨(dú)特體驗(yàn)。

而虛擬不動(dòng)產(chǎn)成為當(dāng)下元宇宙經(jīng)濟(jì)體系中最早被發(fā)現(xiàn)價(jià)值的領(lǐng)域，被譽(yù)為“元宇宙資產(chǎn)的基石”。有數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，虛擬不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)價(jià)值在2022年至2028年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為31.2%。

虛擬不動(dòng)產(chǎn)不僅僅是數(shù)字圖像，更多是虛擬現(xiàn)實(shí)平臺(tái)中的可編程空間。假設(shè)你擁有一塊虛擬不動(dòng)產(chǎn)，你可以舉辦活動(dòng)并收取租金；售賣(mài)橫幅或廣告，并獲得廣告收入；組織各類(lèi)游戲并從游戲的收益中獲得傭金；早期進(jìn)入者還可以獲得元宇宙中最早的資產(chǎn)交易權(quán)限和優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)最新資產(chǎn)的權(quán)限等。

因此，基于虛擬不動(dòng)產(chǎn)建筑開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，構(gòu)建和創(chuàng)新商業(yè)模式，為土地所有者、藝術(shù)家、企業(yè)主和各類(lèi)用戶等提供更加沉浸、實(shí)時(shí)和多元的泛娛樂(lè)體驗(yàn)，將成為繼虛擬不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值之后，新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

CGV預(yù)測(cè)，未來(lái)圍繞虛擬不動(dòng)產(chǎn)的DAO及工會(huì)等新型組織形態(tài)，虛擬不動(dòng)產(chǎn)發(fā)行、運(yùn)營(yíng)和交易平臺(tái)等新興業(yè)務(wù)，或?qū)⒕哂芯薮蟮氖袌?chǎng)需求。

以元宇宙生態(tài)服務(wù)商MetaEstate為例，業(yè)已進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)探索和實(shí)踐，圍繞全球元宇宙規(guī)劃合理用地、搭建優(yōu)秀建筑、引入知名IP、開(kāi)發(fā)使用場(chǎng)景、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、物業(yè)管理服務(wù)等廣泛開(kāi)展業(yè)務(wù)，并布局虛擬不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、基金資產(chǎn)化、業(yè)務(wù)全球化及EstateFi金融合作，形成了元宇宙虛擬不動(dòng)產(chǎn)生態(tài)服務(wù)的閉環(huán)。

加密移動(dòng)終端 Crypto Mobile Terminal

場(chǎng)景V：Web 3加密的DAPP應(yīng)用，大多數(shù)部署在電腦端，即使是Web 3的錢(qián)包Metamask也是在電腦端使用體驗(yàn)更好。如果用戶想Mint一個(gè)NFT，使用手機(jī)的話，體驗(yàn)實(shí)在糟糕。

場(chǎng)景W：硬件錢(qián)包被越來(lái)越多的人認(rèn)可，雖然安全，但使用起來(lái)有些繁瑣，在手機(jī)集成一切的今天，有時(shí)還要帶著一個(gè)硬件錢(qián)包，著實(shí)有些累贅。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)占據(jù)用戶大部分時(shí)間的今天，很難有什么事情，一定要用戶回到PC屏幕前。然而，加密用戶往往卻不得不這樣做。

客觀上，許多加密、去中心化金融和 NFT 應(yīng)用程序在移動(dòng)設(shè)備上比在桌面上更受限制，或者具有繁瑣的用戶界面。如果是原生的移動(dòng)硬件和系統(tǒng)做底層，很多問(wèn)題迎刃而解。

還有被譽(yù)為加密世界入口的錢(qián)包，硬件需求也會(huì)逐漸激發(fā)。也許很多人詬病，手機(jī)內(nèi)置冷錢(qián)包的安全性無(wú)法與硬件錢(qián)包完全匹敵。但是，一旦加密貨幣交易普及、資產(chǎn)占有率達(dá)到一定程度，或大量產(chǎn)生流動(dòng)性，安全存儲(chǔ)硬件的需求將被持續(xù)釋放。我們看看銀行的U盾，在被銀行APP大量普及后，U盾似乎早已退出了歷史舞臺(tái)。

如今，我們已經(jīng)看到來(lái)自加密項(xiàng)目和傳統(tǒng)手機(jī)廠商在加密手機(jī)領(lǐng)域的新嘗試。2022年6月23日，Solana Labs 宣布正在開(kāi)發(fā)自己的智能手機(jī)品牌Saga，內(nèi)置Solana Mobile Stack（含移動(dòng)錢(qián)包適配器、種子庫(kù)和Solana Pay），成本約為1000 美元，計(jì)劃于2023年初開(kāi)始交付；29日，HTC推出Metaverse 手機(jī)，內(nèi)置了元宇宙入口的 Viverse App、可以建立虛擬分身的 Vive Avatar ，管理虛擬資產(chǎn)的 Vive Wallet等。

從CGV研究團(tuán)隊(duì)分析來(lái)看，加密移動(dòng)設(shè)備絕不僅僅是使加密貨幣應(yīng)用程序更加移動(dòng)友好，可能項(xiàng)目方在下一盤(pán)更大的棋。

試想一下，如果Solana手機(jī)正式上市的時(shí)候，聯(lián)合移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商，開(kāi)展充值并質(zhì)押SOL，免費(fèi)使用手機(jī)，享受話費(fèi)優(yōu)惠套餐等市場(chǎng)活動(dòng)，某種程度上，這是不是開(kāi)啟了Solana生態(tài)的新篇章？

加密ETF Crypto ETF

場(chǎng)景X：對(duì)于剛剛進(jìn)入加密行業(yè)的新人來(lái)說(shuō)，層出不窮的加密貨幣產(chǎn)品和高昂的交易成本，需要更簡(jiǎn)單的渠道和用戶友好的產(chǎn)品，安全便捷地滿足他們的投資需求。

場(chǎng)景Y：對(duì)于未來(lái)發(fā)展看好的一個(gè)或多個(gè)賽道，專(zhuān)業(yè)投資者希望選擇自己喜歡的ETF/投資組合，按照風(fēng)格、行業(yè)、跨市場(chǎng)、資產(chǎn)類(lèi)別等個(gè)性化配比組合，平衡投資風(fēng)險(xiǎn)。

場(chǎng)景Z：作為一個(gè)粉絲過(guò)百萬(wàn)的KOL，或者投資類(lèi)型的DAO，希望基于定制的流動(dòng)池，選擇市場(chǎng)主流代幣，發(fā)行并管理自己的DeFi衍生品資產(chǎn)（ETF/投資組合），并獲取收益。

ETF并不是個(gè)新名詞，每隔一段時(shí)間總會(huì)聽(tīng)到：某某公司又向SEC提交了比特幣ETF的申請(qǐng)。但是截至目前，美國(guó)SEC要么推遲比特幣ETF的申請(qǐng)批準(zhǔn)，或一再向社會(huì)廣泛征求意見(jiàn)。

ETF（Exchange Traded Fund）是交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，通常又被稱(chēng)為交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開(kāi)放式基金。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，ETF成為投資領(lǐng)域最受歡迎的投資工具。截至2021年底，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)ETF總規(guī)模（7.19萬(wàn)億美元）約占美國(guó)股市規(guī)模（68.9萬(wàn)億美元）的10%。

作為一種簡(jiǎn)單、便利接觸比特幣的方式，比特幣ETF能夠讓投資者避免相對(duì)復(fù)雜的加密貨幣交易過(guò)程，及加密資產(chǎn)在傳送、儲(chǔ)存方面可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，能夠激發(fā)更多的購(gòu)買(mǎi)和交易需求。因此，加密貨幣ETF能否獲批，是加密貨幣走向合規(guī)及吸引更多傳統(tǒng)投資者的重要標(biāo)志。

2021年10月19日，首只追蹤比特幣期貨價(jià)格的ETF——ProShares比特幣策略ETF（ProShares Bitcoin Strategy，交易代碼：BITO）在美國(guó)紐約證券交易所上市。雖然它追蹤的是比特幣期貨價(jià)格，但這是加密貨幣被傳統(tǒng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)接納里程碑式的一步。我們相信，在不久的將來(lái)，隨著監(jiān)管合規(guī)的推動(dòng)，或許就能迎來(lái)比特幣現(xiàn)貨ETF獲準(zhǔn)上市的消息。

除了與傳統(tǒng)金融世界連接的比特幣ETF、以太坊ETF之外，加密原生ETF有望將成為新的藍(lán)海市場(chǎng)。

投資者不需要知道不同加密協(xié)議的復(fù)雜性，每個(gè)代幣的經(jīng)濟(jì)性，或歷史表現(xiàn)，即可進(jìn)行明智的投資。只需投資于單一ETF，即可創(chuàng)建多元化的加密資產(chǎn)的投資組合。

如今，越來(lái)越多的交易所開(kāi)始將杠桿ETF導(dǎo)入其加密金融衍生產(chǎn)品生態(tài)，企業(yè)和投資者也對(duì)方便、易于操作、安全的投資組合/ETF交易平臺(tái)充滿期待（如：DeSyn Protocol、Phuture等）。

同樣可以預(yù)見(jiàn)，在比特幣現(xiàn)貨ETF通過(guò)以及加密原生ETF市場(chǎng)日趨成熟完善后，類(lèi)似傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中貝萊德iSahres等加密ETF管理人（財(cái)務(wù)顧問(wèn)），將成為交易平臺(tái)、ETF發(fā)行管理平臺(tái)、投資機(jī)構(gòu)、DAO及KOL競(jìng)相爭(zhēng)奪的新角色，而且將出現(xiàn)“恒者恒強(qiáng)”態(tài)勢(shì)。

在當(dāng)下特殊的世界，特殊的時(shí)間點(diǎn)，對(duì)如此特殊的加密行業(yè)，有太多的不確定性，太多的干擾噪音，挖掘下一個(gè)牛市新敘事的主題，確實(shí)難上加難。

但歷史往往告訴我們，前進(jìn)的密碼，或許就在眼下不經(jīng)意的一瞥，而機(jī)會(huì)往往留給那些真正的有心人。

希望我們都幸運(yùn)地成為加密新敘事的先知者、講述者和見(jiàn)證者，共同迎接加密市場(chǎng)波瀾壯闊新的起點(diǎn)。

來(lái)源：Yuanshan

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