經(jīng)濟學(xué)人深度分析:加密貨幣大爆炸將徹底改變金融
一個在華爾街那些保守人士的眼中,加密貨幣的「用例」常常被人帶著嘲笑的語氣討論。老手們早已見識過這一切。數(shù)字資產(chǎn)來來去去,往往風光無限,讓那些熱衷于 memecoin 和NFT的投資者們興奮不已。除了被用作投機和金融犯罪的工具之外,它們在其他方面的用途也屢屢被發(fā)現(xiàn)存在缺陷與不足。
最新一波熱潮卻有所不同。7月18日,唐納德·特朗普總統(tǒng)簽署《穩(wěn)定幣法案》 (GENIUS Act),為穩(wěn)定幣(以傳統(tǒng)資產(chǎn)(通常是美元)為支撐的加密代幣)提供了業(yè)內(nèi)人士長期渴望的監(jiān)管確定性。該行業(yè)正處在蓬勃發(fā)展期;華爾街人士如今正爭相參與其中?!复鷰呕挂舱谂d起:鏈上資產(chǎn)交易量迅速增長,包括股票、貨幣市場基金,甚至私募股權(quán)和債務(wù)。
正如任何革命一樣,革命者欣喜若狂,而保守派則憂心忡忡。數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)紀商 Robinhood 的首席執(zhí)行官弗拉德·特內(nèi)夫 (Vlad Tenev) 表示,這項新技術(shù)可以「為加密貨幣成為全球金融體系的支柱奠定基礎(chǔ)」。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 的看法則略有不同。她擔心,穩(wěn)定幣的涌現(xiàn)無異于「貨幣私有化」。
雙方都意識到眼前變革的規(guī)模。目前,主流市場可能面臨比早期加密貨幣投機更具顛覆性的變革。比特幣和其他加密貨幣承諾成為數(shù)字黃金,而代幣則只是包裝物,或者說是代表其他資產(chǎn)的載體。這聽起來可能并不引人注目,但現(xiàn)代金融領(lǐng)域一些最具變革性的創(chuàng)新,確實改變了資產(chǎn)的打包、分割和重組方式——交易所交易基金 ( ETF )、歐洲美元和證券化債務(wù)就是其中的典型用例。
目前,流通中的穩(wěn)定幣價值為 2630 億美元,比一年前增長了約 60%。渣打銀行預(yù)計,三年后市場價值將達到 2 萬億美元。上個月,美國最大的銀行摩根大通宣布計劃推出一款名為摩根大通存款代幣(JPMD)的穩(wěn)定幣類產(chǎn)品,盡管該公司首席執(zhí)行官杰米·戴蒙長期以來對加密貨幣持懷疑態(tài)度。代幣化資產(chǎn)的市場價值僅為 250 億美元,但在過去一年中增長了一倍多。6 月 30 日,Robinhood 為歐洲投資者推出了 200 多種新代幣,使他們能夠在正常交易時間之外交易美國股票和ETF。
穩(wěn)定幣使交易成本低廉且快速便捷,因為所有權(quán)會即時登記在數(shù)字賬本上,從而省去了運營傳統(tǒng)支付渠道的中介機構(gòu)。這對于目前成本高昂且速度緩慢的跨境交易尤其有價值。盡管目前穩(wěn)定幣在全球金融交易中的占比不到 1%,但《GENIUS法案》將為其提供助力。該法案確認穩(wěn)定幣并非證券,并要求穩(wěn)定幣必須完全由安全、流動的資產(chǎn)支持。據(jù)報道,包括亞馬遜和沃爾瑪在內(nèi)的零售巨頭正在考慮推出自己的穩(wěn)定幣。對消費者來說,這些穩(wěn)定幣可能類似于禮品卡,提供余額用于在零售商處消費,而且價格可能更低。這將干掉萬事達卡和維薩卡等公司,它們在美國促成的銷售額利潤率約為 2%。
代幣化資產(chǎn)是另一種資產(chǎn)的數(shù)字副本,無論是基金、公司股票還是一攬子商品。與穩(wěn)定幣一樣,它們可以使金融交易更快、更容易,尤其是涉及流動性較差資產(chǎn)的交易。有些產(chǎn)品只是噱頭。為什么要將股票代幣化?這樣做或許可以實現(xiàn)24小時交易,因為股票上市的交易所無需營業(yè),但這樣做的優(yōu)勢值得懷疑。而且,對于許多散戶投資者來說,邊際交易成本已經(jīng)很低,甚至為零。
努力代幣化
很多產(chǎn)品并沒有那么花哨。以貨幣市場基金為例,它們投資于國庫券。代幣化版本可以兼作支付方式。這些代幣與穩(wěn)定幣一樣,由安全資產(chǎn)支持,可以在區(qū)塊鏈上無縫兌換。它們也是一項優(yōu)于銀行利率的投資。美國儲蓄賬戶的平均利率不到 0.6%;許多貨幣市場基金的收益率高達 4%。貝萊德旗下規(guī)模最大的代幣化貨幣市場基金目前價值超過 20 億美元?!肝翌A(yù)計,總有一天,代幣化基金會像ETF一樣為投資者所熟悉,」該公司首席執(zhí)行官拉里·芬克 (Larry Fink) 在最近致投資者的一封信中寫道。
這將對現(xiàn)有金融機構(gòu)造成顛覆性影響。銀行或許正試圖涉足新的數(shù)字包裝領(lǐng)域,但他們這樣做的部分原因是意識到代幣構(gòu)成威脅。穩(wěn)定幣和代幣化貨幣市場基金的結(jié)合,最終可能會降低銀行存款的吸引力。美國銀行家協(xié)會指出,如果銀行損失其19萬億美元零售存款(最便宜的融資方式)中的約10%,其平均融資成本將從2.03%升至2.27%。雖然包括商業(yè)賬戶在內(nèi)的存款總額不會減少,但銀行利潤率將受到擠壓。
這些新資產(chǎn)也可能對更廣泛的金融體系造成顛覆性影響。例如,Robinhood 新股票代幣的持有者實際上并不擁有標的股票。從技術(shù)上講,他們擁有的是一種追蹤資產(chǎn)價值(包括公司支付的任何股息)的衍生品,而不是股票本身。因此,他們無法獲得通常由股票所有權(quán)賦予的投票權(quán)。如果代幣發(fā)行方破產(chǎn),持有者將陷入困境,需要與倒閉公司的其他債權(quán)人爭奪標的資產(chǎn)的所有權(quán)。本月早些時候申請破產(chǎn)的金融科技初創(chuàng)公司 Linqto 也遭遇了類似情況。該公司曾通過特殊目的載體發(fā)行私人公司的股票。買家現(xiàn)在并不清楚他們是否擁有他們自認為擁有的資產(chǎn)。
這是代幣化的最大機遇之一,但同時也給監(jiān)管機構(gòu)帶來了最大的困難。將非流動性私人資產(chǎn)與易于交易的代幣配對,為數(shù)百萬散戶投資者打開了一個封閉的市場,這些投資者擁有數(shù)萬億美元的資金可供配置。他們可以購買目前遙不可及的最令人興奮的私 營公司的股份。這就引發(fā)了疑問。美國證券交易委員會 ( SEC ) 等機構(gòu)對上市公司的影響力遠遠大于對私 營公司的影響力,這就是前者適合散戶投資的原因。代表私人股份的代幣會將曾經(jīng)的私人股權(quán)變成可以像ETF一樣輕松交易的資產(chǎn)。但是,ETF的發(fā)行人承諾通過交易基礎(chǔ)資產(chǎn)來提供日內(nèi)流動性,而代幣的提供者卻不會這樣做。在足夠大的規(guī)模下,代幣實際上會將私 營公司變成上市公司,而無需通常要求的任何披露要求。
即使是支持加密貨幣的監(jiān)管機構(gòu)也希望劃清界限。美國證券交易委員會(SEC)委員海斯特·皮爾斯(Hester Peirce)因其對數(shù)字貨幣的友好態(tài)度而被稱為「加密貨幣媽媽」。她在7月9日的一份聲明中強調(diào),代幣不應(yīng)被用來規(guī)避證券法?!复鷰呕C券仍然是證券,」她寫道。因此,無論證券是否采用新的加密貨幣包裝,發(fā)行證券的公司都必須遵守信息披露規(guī)則。雖然這在理論上合情合理,但大量具有新結(jié)構(gòu)的新資產(chǎn)意味著監(jiān)管機構(gòu)在實踐中將無休止地處在追趕狀態(tài)中。
如果穩(wěn)定幣真的有用,它們也將真正具有顛覆性。代幣化資產(chǎn)對經(jīng)紀商、客戶、投資者、商家和其他金融公司的吸引力越大,它們就越能改變金融,這種改變既令人欣喜,又令人擔憂。無論兩者之間的平衡如何,有一點已經(jīng)明確:認為加密貨幣尚未產(chǎn)生任何值得關(guān)注的創(chuàng)新的觀點早已成為過去式 。
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