Binance Labs再押注穩(wěn)定幣，Usual能否成為下一個(gè)“爆款”？
穩(wěn)定幣賽道熱鬧非凡，據(jù)PANews不完全統(tǒng)計(jì)，僅今年下半年以來官宣融資的穩(wěn)定幣項(xiàng)目就達(dá)到了30個(gè)。Usual作為以美國(guó)國(guó)債作抵押的去中心化穩(wěn)定幣項(xiàng)目，也在12月23日官宣了A輪融資，由兩大交易所Binance Labs和Kraken Ventures領(lǐng)投，在市場(chǎng)格局已被DAI、USDe等老牌巨頭占據(jù)的情況下，穩(wěn)定幣新手們是否還有生存空間？節(jié)節(jié)攀升的TVL是否預(yù)示其將成為又一個(gè)爆款穩(wěn)定幣？本文PANews將結(jié)合其底層運(yùn)行邏輯、收益分配設(shè)計(jì)等角度，探討Usual的核心潛力與風(fēng)險(xiǎn)。
Binance Labs再押注穩(wěn)定幣，Usual能否成為下一個(gè)“爆款”？
短期國(guó)債作抵押，收益全部分享給社區(qū)
從運(yùn)行邏輯來看，Usual不再由某一個(gè)中心化機(jī)構(gòu)運(yùn)作，而是通過鏈上的社區(qū)進(jìn)行治理。另外，在收益分配上，Usual將產(chǎn)生的收益100%匯入?yún)f(xié)議金庫(kù)以此來反饋社區(qū)，而在代幣分配上90%的代幣分配給社區(qū)，10%的代幣分配給團(tuán)隊(duì)和投資者。
穩(wěn)定幣最核心的發(fā)行機(jī)制就是抵押機(jī)制，尤其作為法幣穩(wěn)定幣來說，抵押資產(chǎn)是保障資產(chǎn)安全和穩(wěn)定幣穩(wěn)定的最關(guān)鍵因素。Usual目前發(fā)行的穩(wěn)定幣產(chǎn)品為USD0，這個(gè)穩(wěn)定幣的特別之處在于沒有采用現(xiàn)金、黃金等傳統(tǒng)抵押物，而是選擇了期限僅數(shù)周到數(shù)月、流動(dòng)性和穩(wěn)定性都極高的美國(guó)超短期國(guó)債（T-Bills）作為抵押資產(chǎn)，因?yàn)樗蓢?guó)家信用背書并被視為“無風(fēng)險(xiǎn)收益”類別，進(jìn)而減少了對(duì)商業(yè)銀行的依賴。超短期國(guó)債在信用和流動(dòng)性方面更具優(yōu)勢(shì)，這也是 Usual 自稱為 RWA 穩(wěn)定幣發(fā)行商的原因。
不過，這里有一個(gè)很關(guān)鍵的點(diǎn)，如果是直接購(gòu)買超短期國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，則確實(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)更低的風(fēng)險(xiǎn)。但PANews通過Usual的官方文檔了解到，Usual本身并不是直接購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而是通過與Hashnote的合作，將抵押資金投資到一個(gè)已經(jīng)“包裝好”的國(guó)債/逆回購(gòu)產(chǎn)品（USYC）。
也就是說，Usual并不親自去買國(guó)債或操作逆回購(gòu)，而是把抵押資產(chǎn)交給經(jīng)過盡職調(diào)查的合作方Hashnote管理。雖然Hashnote也是一個(gè)受監(jiān)管的合作方，在開曼群島和美國(guó)都有注冊(cè)實(shí)體，且雙方合作的資產(chǎn)類型屬于幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的超短期國(guó)債。不過，這種模式下與Tether等與商業(yè)銀行合作或許并不存在風(fēng)險(xiǎn)更低的絕對(duì)性。不過，Usual提出目標(biāo)是讓社區(qū)共同投票決定未來的抵押資產(chǎn)提供方，不一定永遠(yuǎn)只用Hashnote。近期， Usual宣布與Ethena 和貝萊德的代幣化平臺(tái)Securitize達(dá)成合作，將BUIDL和USDtb作為抵押品，此后，USD0的抵押資產(chǎn)將不再僅限于USYC。
“USD0++”創(chuàng)造鎖倉(cāng)+流通票據(jù)+退出博弈的LST新玩法
為了促進(jìn)用戶鑄造和使用USD0，Usual推出了用于激勵(lì)的USD0++，同時(shí)設(shè)計(jì)了推出博弈機(jī)制。USD0++是USD0的質(zhì)押版本，用戶可以通過質(zhì)押USD0和官方治理代幣USUAL獲得收益，截至12月25日，USD0++年化收益率超過64%，此前曾一度超過80%。這一高收益率也吸引了大量資金參與到USD0的鑄造當(dāng)中。
不過USD0++的設(shè)計(jì)與其他LST也有所不同，USD0++統(tǒng)一的到期日是2028年6月30日，一個(gè)長(zhǎng)達(dá)四年的鎖倉(cāng)時(shí)間。在此期間用戶可持續(xù)獲得USUAL代幣獎(jiǎng)勵(lì)，但這不意味著用戶存入資金后就必須定期四年，USD0++ 本身是一個(gè)可轉(zhuǎn)讓、可在二級(jí)市場(chǎng)買賣的代幣，這使得持有人即便在未到期時(shí)，也可以通過交易來“變現(xiàn)”或轉(zhuǎn)手。
此外，Usual還設(shè)計(jì)了三套退出機(jī)制，分別為USUAL Burning Redemption（銷毀贖回）；Price Floor Redemption（價(jià)格下限贖回）；Parity Arbitrage Right（平價(jià)套利權(quán)）；
其中比較特別的是USUAL Burning Redemption（銷毀贖回），當(dāng)用戶想要銷毀贖回時(shí)，需要返還部分USUAL獎(jiǎng)勵(lì)才能贖回（退還數(shù)量動(dòng)態(tài)調(diào)整）。
此外，在Usual白皮書中還提到，USD0++ 的模式可復(fù)制到其他資產(chǎn)（如ETH0++、dUSD0++ 等），意味著這種獨(dú)特的LST機(jī)制不僅局限于法幣穩(wěn)定幣，也可擴(kuò)展到其他抵押物或跨鏈生態(tài)。
總體而言，USD0++設(shè)計(jì)是為了鼓勵(lì)用戶長(zhǎng)期持有，在鎖倉(cāng)期間累積USUAL代幣，與協(xié)議共享增長(zhǎng)紅利，統(tǒng)一到期日減少了用戶的短期炒作傾向。同時(shí)USD0++ 是一個(gè)可流通的“票據(jù)”，也保留了一定的流通性。最后采用一種退出博弈，若提前退出，需要燒毀USUAL或通過仲裁機(jī)制進(jìn)行回購(gòu)，設(shè)置了“退出成本”，以保護(hù)協(xié)議免受擠兌沖擊、保障留守者的權(quán)益。
USUAL動(dòng)態(tài)鑄造機(jī)制，早期激勵(lì)較高
除了采用去中心化運(yùn)作和引入RWA資產(chǎn)作為抵押物之外。Usual的治理代幣USUAL的代幣經(jīng)濟(jì)模型也比較有特點(diǎn)。與其他固定發(fā)行或者一次性發(fā)行的方式不同，USUAL采用了一種動(dòng)態(tài)鑄造的模式進(jìn)行代幣發(fā)行。
USUAL 代幣并非一次性全部鑄造，而是每天根據(jù)一系列公式和參數(shù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)鑄造，并分發(fā)給不同的“存貸、流動(dòng)性、獎(jiǎng)勵(lì)”池。
這個(gè)動(dòng)態(tài)公式有多個(gè)因素構(gòu)成，分別為：d: 全局分配率（0.25），相當(dāng)于 4 年目標(biāo)發(fā)行周期的倒數(shù)。Supplyt++：當(dāng)下 USD0++ 的總供應(yīng)量（鎖定規(guī)模）。Pt?: USD0++ 的主市場(chǎng)價(jià)格（1 美元錨定時(shí)取 1）。Mt?: 動(dòng)態(tài)鑄造率，由幾個(gè)因素（供應(yīng)、利率、增長(zhǎng)等）共同決定。
其中的每個(gè)因素又根據(jù)其他的幾個(gè)公式進(jìn)行計(jì)算，在此具體的計(jì)算過程不做過多講解?？傮w來說，這個(gè)發(fā)行機(jī)制的特點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：1、隨USD0++ 規(guī)模增大而逐步“減產(chǎn)”。2、隨市場(chǎng)利率變動(dòng)而調(diào)節(jié)，當(dāng)FED或市場(chǎng)利率上升、項(xiàng)目可獲得的實(shí)際收益更高時(shí)，系統(tǒng)會(huì)適度增加代幣發(fā)行量，讓參與者得到更多的USUAL獎(jiǎng)勵(lì)；反之則減產(chǎn)。3、DAO 可人為干預(yù)，針對(duì)極端市場(chǎng)狀況或通脹壓力可以進(jìn)行“手動(dòng)修正”，從而保證協(xié)議的長(zhǎng)期穩(wěn)健。4、早期激勵(lì)、后期稀缺，在啟動(dòng)階段，USD0++ 供應(yīng)量相對(duì)較低，同時(shí)如果市場(chǎng)利率或獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制設(shè)定較高，會(huì)出現(xiàn)“早期鑄造率”偏高的現(xiàn)象，吸引先行者參與。隨時(shí)間推移，TVL、利率動(dòng)態(tài)變化，鑄造率也會(huì)漸趨穩(wěn)定或降低，形成一個(gè)類似“減半”或“減產(chǎn)”的過程。
總之，USUAL 的發(fā)行機(jī)制試圖在“穩(wěn)定幣規(guī)模擴(kuò)張、真實(shí)收益提升”與“代幣持有者價(jià)值增值”之間找到一個(gè)可自我調(diào)節(jié)的平衡點(diǎn)，從而既能激勵(lì)早期用戶，也能保證后期的稀缺與公平，這種發(fā)行模式與曾經(jīng)的Terra有著類似之處，只不過Usual將這種設(shè)計(jì)只是放到了治理代幣上，而沒有將穩(wěn)定幣的發(fā)行采用這種模式。
TVL月內(nèi)增長(zhǎng)3倍排進(jìn)行業(yè)前五
當(dāng)前，去中心化穩(wěn)定幣賽道上已經(jīng)有多個(gè)項(xiàng)目。Usual在這個(gè)賽道里還存在哪些機(jī)會(huì)呢？PANews針對(duì)目前主流的去中心化穩(wěn)定幣進(jìn)行了數(shù)據(jù)對(duì)比。
從發(fā)行量上來看，目前發(fā)行量最大的去中心化穩(wěn)定幣為Ethena USDe 59.1億美元，其次是USDS和DAI。不過這些項(xiàng)目運(yùn)行的時(shí)間已久，從發(fā)展速度來看，USD0目前的TVL已經(jīng)達(dá)到15.6億美元（12月25日數(shù)據(jù)）。在12月1日，Usual的TVL量還僅為4.9億美元，不到一個(gè)月的時(shí)間已經(jīng)增長(zhǎng)3倍，目前USD0的市值已排進(jìn)去中心化穩(wěn)定幣的前五。
這種迅速增長(zhǎng)可能得益于高收益的飛輪模型，Usual的年化收益率為64%，在幾個(gè)穩(wěn)定幣收益對(duì)比當(dāng)中是最高的。如果這種收益率能繼續(xù)維持，那么將很有可能成長(zhǎng)為下一個(gè)去中心化穩(wěn)定幣巨頭。
此外，Usual最大的優(yōu)勢(shì)可能也來自于抵押資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性最小。其他去中心化穩(wěn)定幣的抵押資產(chǎn)一般都采用法幣穩(wěn)定幣和主流加密資產(chǎn)，Usual采用的美國(guó)超短期國(guó)債相比之下的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)明顯要低得多。
在Usual的主頁(yè)上，“比貝萊德變得更大”作為愿景顯示在最頂端，這也顯示出Usual的野心。和行業(yè)龍頭Tether 相比，Usual以及其他去中心化穩(wěn)定幣們還任重道遠(yuǎn)。USUAL代幣流通量為4.73億枚，市值約為6.76億美元，以當(dāng)前的收入水平來計(jì)算，平均每個(gè)代幣的分配利潤(rùn)約為0.125美元。從代幣經(jīng)濟(jì)模型的設(shè)計(jì)上來看，這一點(diǎn)與最近比較火的Hyperliquid有異曲同工之處。兩者的共同點(diǎn)都是本身具有一定的盈利能力，并且在設(shè)計(jì)之初聲稱要將收入的絕大部分用代幣的形式反饋給社區(qū)。
近期，Usual與幣安頻傳牽手消息，上幣、空投，再到12月23日Binance Labs宣布領(lǐng)投Usual的1000萬美元A輪融資。這種熱鬧讓人不禁聯(lián)想至此前Binance Labs對(duì)Terraform Labs 的早期投資與支持，雖然，那筆投資最終已注定成為失敗案例。而今天的Usual是否能夠成為Binance Labs在穩(wěn)定幣上押中的另一個(gè)明日之星？
到此這篇關(guān)于Binance Labs再押注穩(wěn)定幣，Usual能否成為下一個(gè)“爆款”？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Usual未來分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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