Circle IPO分析：USDC背后的復雜金融運作與盈利真相
Circle備受期待的IPO文件剛剛發(fā)布，為外界提供了罕見的洞察全球第二大穩(wěn)定幣USDC背后金融運作的窗口。
可以說Circle是一個收入巨獸，2024年其穩(wěn)定幣儲備生息17億美元。但該數(shù)據(jù)也揭示了立于諸多權衡之上的商業(yè)模式——在支付數(shù)十億美元的合作分成、激勵費用和合規(guī)成本后，Circle的盈利能力遠不及競爭對手Tether所宣稱的盈利水平。
據(jù)報道，Circle將IPO估值定在40-50億美元之間，該定價彰顯了對其市場地位的強烈信心。雖然利率下行環(huán)境和銀行擴大穩(wěn)定幣發(fā)行帶來了新變數(shù)，但這些變化恰恰凸顯了數(shù)字資產日益增長的重要性——為Circle提供了適應、創(chuàng)新和強化USDC獨特價值主張的機遇。
以下是我們從Circle IPO文件中提煉的五大關鍵洞察。
1、印鈔機
作為與美元掛鉤的穩(wěn)定幣項目USDC的發(fā)行方，Circle背后有超600億美元的銀行現(xiàn)金存款和短期美債支持。2024年這些資產為Circle帶來17億美元總收入，這個數(shù)字對新興加密項目來說固然驚人，但其相關成本也是巨大的。
* 2024年Circle支付了10億美元作為"分發(fā)與交易成本"，這項支出主要用于激勵合作伙伴推廣USDC。最大受益者是Coinbase，該交易所永久坐擁Circle剩余收入(即儲備資產利息扣除公司開支及其他分發(fā)付款)的50%。2024年從中獲利9.08億美元。
* Circle還需承擔900名員工的巨額薪酬開支。雖然較上年略有下降，但2.63億美元的人力成本仍是公司第二大支出項。
* 與此同時，作為受監(jiān)管的全球支付處理商Circle必須應對復雜的金融監(jiān)管網(wǎng)絡，因此產生大量綜合行政開支。2024年這部分費用達1.37億美元。
盡管連續(xù)兩年盈利，Circle 1.55億美元的凈利潤仍遠遜于主要競爭對手Tether公布的2024年130億美元凈利潤。
2、利率敏感
鑒于Circle活期存款和美債組合的短期特性，公司收入必然受到利率波動影響。
雖然高利率意味著每1美元儲備能產生的收益更多，但在最近加息周期中隨著加密市場避險情緒升溫，USDC供應量出現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)Circle的利率敏感性預測(假設USDC供應量不變)，短期利率每下降1%，Circle將損失2.07億美元利潤。雖然降息帶來的收入沖擊會因分發(fā)成本降低而得到部分抵消。
3、與貝萊德的合作協(xié)議
2022年4月，Circle與貝萊德簽署為期三年的穩(wěn)定幣合作協(xié)議。2025年3月，雙方續(xù)簽為期四年的新協(xié)議，將貝萊德管理的Circle儲備份額提升至90%，并要求貝萊德在所有美元支付穩(wěn)定幣場景優(yōu)先使用Circle產品，同時禁止其推出競爭性支付穩(wěn)定幣。
Circle的IPO文件披露了貝萊德相關費用安排，包括投資咨詢和管理費，這使得貝萊德年收入約1億美元。
4、數(shù)字資產持倉情況
Circle持有數(shù)字資產主要用于支付區(qū)塊鏈Gas費，但也可能進行特定加密資產投資。作為IPO流程的一部分，公司披露了詳細的加密貨幣持倉情況。
3100萬美元的加密資產在其數(shù)十億美元資產負債表中占比雖小，但SUI愛好者們興奮地發(fā)現(xiàn)他們最喜愛的代幣占據(jù)了Circle數(shù)字資產組合的三分之一。
新批準的會計準則允許Circle按季度對數(shù)字資產投資進行市值計價并將盈虧計入財務報表。加密市場繁榮不僅能利好其核心穩(wěn)定幣業(yè)務，還可能提升數(shù)字資產組合價值。
5、與幣安的合作
雖然Circle與Coinbase推廣USDC的合作眾所周知，但IPO文件揭示了其另一項重大中心化交易所合作——2024年12月與幣安達成的協(xié)議。
幣安是唯一獲得"穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)協(xié)議"資格的集團，該協(xié)議要求幣安將30億美元公司資金以USDC形式存儲，而作為回報Circle一次性支付6025萬美元并在未來兩年根據(jù)平臺及資金庫USDC持有量提供月度激勵。
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