幣安流動(dòng)性崩潰：UTC時(shí)間11日21:18至21:20之間究竟發(fā)生了什么？
前言
幾天前，加密貨幣市場(chǎng)經(jīng)歷了歷史上最大規(guī)模的清算浪潮。包括我在內(nèi)的許多分析師首先注意到 USDe 穩(wěn)定幣在幣安上大幅脫鉤。
當(dāng)時(shí)，我們推測(cè)這是由于幣安 12% 年化收益率的 USDe 促銷活動(dòng)引發(fā)的循環(huán)貸款清算所致。
事后來(lái)看，這個(gè)理論是錯(cuò)誤的。脫鉤不是原因，而是結(jié)果。在 USDe 發(fā)生波動(dòng)之前，市場(chǎng)已經(jīng)崩盤。
兩分鐘的斷層線
UTC 時(shí)間 21:18 至 21:20 期間，幣安經(jīng)歷了異常的同步流動(dòng)性撤出。訂單簿幾乎被抽干，市場(chǎng)短暫地陷入了完全的真空狀態(tài)。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件來(lái)襲時(shí)，做市商擴(kuò)大利差并暫時(shí)撤資是正?，F(xiàn)象。但這并不是普通的謹(jǐn)慎，而是徹底的消失。
從特朗普于 UTC 時(shí)間 20:00 宣布關(guān)稅到一小時(shí)后市場(chǎng)崩潰，流動(dòng)性出現(xiàn)輕微收縮是意料之中的事。然而，這兩分鐘內(nèi)發(fā)生的事件規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“風(fēng)險(xiǎn)管理”所能解釋的范圍。
崩盤的背景
特朗普最后一刻的關(guān)稅公告對(duì)加密貨幣不利嗎？
當(dāng)然不利。
然而，與歷史上的危機(jī)相比——2020 年 3 月的新冠疫情崩盤、LUNA 崩盤或 FTX 崩盤——那些危機(jī)遠(yuǎn)比這次嚴(yán)重，但沒(méi)有一次在如此短的時(shí)間窗口內(nèi)引發(fā)如此極端的流動(dòng)性撤離。
排名前兩位的資產(chǎn) BTC 和 ETH 因受益于深厚的場(chǎng)外流動(dòng)性而保持相對(duì)穩(wěn)定。然而，完全依賴場(chǎng)內(nèi)做市商的山寨幣成為了這次流動(dòng)性真空的最大受害者。
長(zhǎng)期以來(lái)以其深厚的現(xiàn)貨流動(dòng)性著稱的幣安，多個(gè)代幣出現(xiàn)了前所未有的價(jià)格錯(cuò)位。作為全球最大的離岸交易所，其巨大影響力導(dǎo)致基于 USDT 的交易場(chǎng)所也出現(xiàn)了同樣的崩盤，而美元對(duì)交易平臺(tái)則相對(duì)穩(wěn)定。
以 $XRP 為例：
- 幣安最低價(jià)：1.2543 美元
- Coinbase 最低價(jià)：1.7710 美元
- 兩者之間的差距約為 41.2%——在正常的市場(chǎng)條件下幾乎不可想象的差異。
$ATOM 是另一個(gè)更極端的例子：
- 幣安最低價(jià)：0.001 美元
- Coinbase 最低價(jià)：2.872 美元
- 對(duì)于市值排名第 54 位的代幣來(lái)說(shuō)，價(jià)格差異高達(dá) 2,871 倍。
無(wú)人問(wèn)津的問(wèn)題
事情發(fā)生三天后，加密社區(qū)（CT）仍沉迷于表面的敘述：
- 關(guān)于 USDe 脫鉤是否是項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)責(zé)任的爭(zhēng)論；
- 關(guān)于幣安 2.8 億美元賠償是值得稱贊還是引發(fā)憤怒的爭(zhēng)論；
- 關(guān)于在 Hyperliquid 上提前做空的匿名巨鯨是否與特朗普家族有關(guān)的瘋狂猜測(cè)。
然而，幾乎沒(méi)有人提出唯一真正重要的問(wèn)題——在 UTC 時(shí)間 21:18 至 21:20 之間，幣安的交易系統(tǒng)內(nèi)部到底發(fā)生了什么？
這并不是典型的由恐慌引發(fā)的清算連鎖反應(yīng)。
幣安在這兩分鐘內(nèi)的流動(dòng)性崩潰的同步性超過(guò)了以往任何一次市場(chǎng)危機(jī)。
如果這僅僅是做市商集體進(jìn)行撤出流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖，其他交易所也應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)類似的跡象。
但事實(shí)并非如此——沒(méi)有其他交易所在現(xiàn)貨市場(chǎng)上經(jīng)歷過(guò)如此規(guī)模的真空。
幣安在加密貨幣領(lǐng)域的角色類似于CME在全球商品市場(chǎng)中的角色——它既是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的中心，也是整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的清算支柱。
幣安在加密貨幣領(lǐng)域的作用類似于芝加哥商品交易所 (CME) 在全球大宗商品領(lǐng)域的作用——它既是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的中心，也是整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的清算支柱。
試想一下：如果有一天，芝加哥商品交易所的原油或黃金價(jià)格突然暴跌至遠(yuǎn)低于其他市場(chǎng)報(bào)價(jià)的水平，引發(fā)大規(guī)模清算和全市場(chǎng)范圍內(nèi)的追加保證金要求，世界各地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都會(huì)要求進(jìn)行全面、透明的調(diào)查。
然而在加密貨幣領(lǐng)域，類似規(guī)模的事件卻被沉默以對(duì)。
全球最大的交易所在短短兩分鐘內(nèi)就經(jīng)歷了現(xiàn)貨價(jià)格的系統(tǒng)性崩潰，而時(shí)至今日，尚未發(fā)布任何具體的事后分析或技術(shù)解釋。
幣安的回應(yīng)——僅含糊地提到“某些交易模塊的臨時(shí)故障”——幾乎沒(méi)有解釋發(fā)生了什么。
這不是一次普通的閃崩。
這是加密貨幣歷史上最大的清算浪潮——這一事件動(dòng)搖了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)：
- 大規(guī)模清算——數(shù)十萬(wàn)交易員在幾分鐘內(nèi)被消滅，數(shù)百億美元從系統(tǒng)中蒸發(fā)。
- 做市商的損失——據(jù)報(bào)道，由于訂單簿減少和價(jià)差擴(kuò)大，幾家主要流動(dòng)性提供商遭受了數(shù)十億美元的損失。
- Delta 中性基金的崩潰——無(wú)數(shù) Delta 中性基金的空頭部位被強(qiáng)制自動(dòng)減倉(cāng)（ADL） ，導(dǎo)致其多頭部位完全暴露，引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的連鎖損失。
如果如此重大的事件可以被如此輕描淡寫地忽略，市場(chǎng)參與者如何能繼續(xù)信任該行業(yè)？
我個(gè)人在這起事件中損失不大。
幣安長(zhǎng)期以來(lái)是我的主要交易所。在事件發(fā)生前，我大約 15% 的投資組合都存放在那里——但后來(lái)我把這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了其他地方。
問(wèn)題不在于損失本身，而在于缺乏責(zé)任感。
CoinKarma 的幾個(gè)核心指標(biāo)依賴于直接從幣安市場(chǎng) API 端點(diǎn)獲取的數(shù)據(jù)。
對(duì)于像我們這樣的研究人員、開(kāi)發(fā)者和量化團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，幣安的交易數(shù)據(jù)不僅僅是市場(chǎng)信息——它是支撐我們整個(gè)研究框架和策略驗(yàn)證過(guò)程的基礎(chǔ)設(shè)施。
然而，當(dāng)一場(chǎng)規(guī)?？涨暗南到y(tǒng)性異常發(fā)生時(shí)，社會(huì)卻連最基本的技術(shù)解釋都無(wú)法給出。
沒(méi)有分析報(bào)告，沒(méi)有數(shù)據(jù)透明度，也沒(méi)有關(guān)于全球最大交易所為何在短短兩分鐘內(nèi)經(jīng)歷市場(chǎng)真空的洞察。
我不是陰謀論者，也不相信幣安有任何操縱市場(chǎng)、以犧牲自身用戶為代價(jià)來(lái)獲利或故意針對(duì)做市商的動(dòng)機(jī)。
如果那是真的，幣安就永遠(yuǎn)不可能達(dá)到目前的地位——更不用說(shuō)成為世界上最大的交易所了。
幣安之所以能發(fā)展到今天這個(gè)規(guī)模，是建立在長(zhǎng)期以來(lái)在關(guān)鍵時(shí)刻做出明智果斷選擇的基礎(chǔ)之上的。
正因如此，我真誠(chéng)希望幣安能夠主動(dòng)給出一份全面的事后解釋：
UTC 時(shí)間 21:18–21:20 之間的內(nèi)部交易系統(tǒng)狀態(tài)，
其匹配和風(fēng)險(xiǎn)控制模塊如何運(yùn)作，以及
以及為什么其價(jià)格與同行相差如此之大？
這不僅是交易風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題；這是關(guān)于透明度和系統(tǒng)性信任的問(wèn)題。
如果全球最大的交易所經(jīng)歷了加密貨幣歷史上最嚴(yán)重的現(xiàn)貨價(jià)格崩盤，并選擇淡化其價(jià)格遠(yuǎn)低于同行的事實(shí)，那么這將使加密貨幣行業(yè)的每個(gè)參與者面臨不可避免的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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