DeFi中的Curator角色是什么？會(huì)是本輪周期的暗雷嗎？
接連兩起巨額安全事件（Balancer、Stream Finance）的突發(fā)，讓 DeFi 安全性的問(wèn)題再次了被推上了風(fēng)口浪尖，尤其是 Stream Finance 一事，更是暴露了 Curator 這個(gè)已在 DeFi 市場(chǎng)舉足輕重的角色所存在的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)。
所謂Curator，主要存在于 DeFi 借貸協(xié)議之中（比如本次因 Stream 事件所波及的 Euler、Morpho），通常指負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、部署與管理特定“策略化資金池（vault）”的個(gè)人或團(tuán)隊(duì)。Curator 一般會(huì)把相對(duì)復(fù)雜的收益策略封裝成易用的資金池，讓普通用戶(hù)“一鍵存入即可生息”，而 Curator 則在后端決定資產(chǎn)的具體生息策略，比如配置權(quán)重、風(fēng)險(xiǎn)管理、再平衡周期、取款規(guī)則等等。
注：上圖為 Morpho 上的 Curator 資金池，紅框部分的 Steakhouse、Gauntlet 等即 Curator 主體的名稱(chēng)，代表由該主體負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、部署、管理該資金池。
與傳統(tǒng)的中心化理財(cái)服務(wù)不同，Curator 并不能直接接觸或控制用戶(hù)資金。用戶(hù)存入借貸協(xié)議中的資產(chǎn)將始終存放在非托管智能合約內(nèi)，Curator 的權(quán)限僅限于通過(guò)合約接口配置和執(zhí)行策略操作，且所有操作必須經(jīng)過(guò)合約的安全限制。
Curator 的市場(chǎng)需求
Curator 的初衷本是發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)的策略管理及風(fēng)險(xiǎn)控制能力來(lái)彌合市場(chǎng)的供需匹配問(wèn)題 —— 一方面幫助難以跟上 DeFi 日趨復(fù)雜化的普通用戶(hù)放大收益；另一方面也可幫助借貸協(xié)議擴(kuò)大 TVL，同時(shí)降低系統(tǒng)性 事件的發(fā)生概率。
由于 Curator 所負(fù)責(zé)的資金池往往能夠提供比經(jīng)典借貸市場(chǎng)（如 Aave）更可觀的收益，該模式自然而然地可吸引資金的青睞。Defillama 數(shù)據(jù)顯示，由 Curator 負(fù)責(zé)的資金池總規(guī)模在過(guò)去一年間飛速增長(zhǎng)，10 月 31 日曾一度突破 100 億美元，截至發(fā)文仍暫報(bào) 81.9 億美元。
在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，Gauntlet、Steakhouse、MEV Capital、K3 Capital 逐漸成為了管理規(guī)模最大的幾家 Curator，各家均管理著以?xún)|為單位的巨額資金。與此同時(shí)，Euler、Morpho 等主打 Curator 資金池模式的借貸協(xié)議也實(shí)現(xiàn)了 TVL 的飛速增長(zhǎng)，成功躋身市場(chǎng)肩部位置。
Curator 的盈利模式
看到這里，Curator 的角色定位似乎很清晰，且也擁有足夠的市場(chǎng)需求，那么為什么這會(huì)成為當(dāng)下威脅著 DeFi 世界的潛在風(fēng)險(xiǎn)呢？
在解析風(fēng)險(xiǎn)之前，我們需要先行理解 Curator 這項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利邏輯。Curator 主要依賴(lài)以下幾種方式獲利：
- 業(yè)績(jī)分成：即策略賺取收益后，Curator 按凈收益的一定比例分成；
- 資金管理費(fèi)：以資金池總資產(chǎn)規(guī)模為基礎(chǔ)，按一定年化比例收??；
- 協(xié)議激勵(lì)與補(bǔ)貼：借貸協(xié)議一般會(huì)給 Curator 發(fā)放代幣激勵(lì)，以鼓勵(lì)其創(chuàng)建新的高質(zhì)量策略；
- 品牌衍生收入：比如 Curator 也可以在打響品牌后自行推出產(chǎn)品甚至代幣。
在現(xiàn)實(shí)情況下，業(yè)績(jī)分成是最常見(jiàn)的 Curator 收入來(lái)源。如下圖所示，Morpho 在以太坊主網(wǎng)上由 MEV Capital 負(fù)責(zé)的 USDC 資金池會(huì)收取 7% 的績(jī)效分成。
這種盈利模式就決定了，Curator 所管理的資金池規(guī)模越大、策略收益率越高，Curator 的利潤(rùn)就會(huì)越大 —— 當(dāng)然理論上 Curator 也可通過(guò)提高分成比例來(lái)增收，但在相對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，沒(méi)有 Curator 敢隨意從用戶(hù)口中奪食。
與此同時(shí)，由于大部分存款用戶(hù)對(duì)于 Curator 的品牌差異并不敏感，選擇存向哪個(gè)池子往往僅取決于明面上的 APY 數(shù)字。這就使得資金池的吸引力水平也與策略收益率直接掛鉤，所以策略收益率就成為了最終決定 Curator 收益狀況的核心因素。
收益率驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)逐漸被忽視
敏感的讀者可能已經(jīng)意識(shí)要出到問(wèn)題了。在收益率驅(qū)動(dòng)的模式下，Curator 只有去不斷尋找收益率更高的“機(jī)會(huì)”，才能實(shí)現(xiàn)更高利潤(rùn)，而收益率與風(fēng)險(xiǎn)往往是正相關(guān)的，這就導(dǎo)致一部分 Curator 會(huì)逐漸模糊掉本應(yīng)最先考慮的安全問(wèn)題，選擇鋌而走險(xiǎn) —— “反正本金是用戶(hù)的，利潤(rùn)則是我的”。
以 Stream Finance 為例，此時(shí)造成如此大規(guī)模影響的一大關(guān)鍵原因便是，Euler、Morpho 上的一些 Curator（包括 MEV Capital、Re7 等知名品牌）無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，將資金分配到了 Stream Finance 的 xUSD 市場(chǎng)，從而直接影響了向相關(guān) Curator 資金池存款的用戶(hù)，繼而又導(dǎo)致借貸協(xié)議本身出現(xiàn)壞賬，間接擴(kuò)大了影響范圍。
注：圖為 DeFi 社群 YAM 對(duì) Stream Finance 事件中各大 Curator 相關(guān)債務(wù)頭寸的整理。
而早 Stream Finance 事發(fā)之前幾天，包括 CBB（@Cbb0fe）在內(nèi)的多個(gè) KOL 及機(jī)構(gòu)已預(yù)警過(guò) xUSD 潛在的透明度及杠桿率風(fēng)險(xiǎn)，但這些 Curator 顯然是選擇了無(wú)視。
當(dāng)然了，也并非所有 Curator 都遭到了 Stream Finance 的波及，Gauntlet、Steakhouse、K3 Capital 等幾大頭部 Curator 均從未將資金部署至 xUSD，這也說(shuō)明了在有效履行安全職責(zé)的情況下，Curator 這類(lèi)專(zhuān)業(yè)性主體是有能力識(shí)別并規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)的。
Curator 是否會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)？
Stream Finance 事發(fā)后，Curator 及其可能造成的潛在風(fēng)險(xiǎn)影響引發(fā)了更多人的關(guān)注。
Chorus One 投資分析師 Adrian Chow 于 X 發(fā)文直接將 Curator 及其相關(guān)借貸協(xié)議比作本輪周期的 Celsius、BlockFi。誠(chéng)然，如果只從數(shù)據(jù)角度去看，總價(jià)值已超 80 億美元的 Curator 資金池已有不亞于上一輪周期中黑天鵝事件的影響規(guī)模，且 Curator 遍布主流借貸協(xié)議的現(xiàn)狀也意味著不容忽視的影響范圍。
那么 Curator 究竟會(huì)不會(huì)在本輪周期引發(fā)更大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)事故呢？這是一個(gè)很難回答的問(wèn)題。從 Curator 存在的初衷來(lái)看，該角色的作用本該是通過(guò)其專(zhuān)業(yè)化的管理能力來(lái)降低普通用戶(hù)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，但其業(yè)務(wù)模式以及盈利路徑卻導(dǎo)致 Curator 本身很容易變成集中風(fēng)險(xiǎn)的切入口。舉個(gè)例子，假如市場(chǎng)內(nèi)的多家借貸協(xié)議都依賴(lài)少數(shù)幾家 Curator，一旦其模型出現(xiàn)意外偏差（比如預(yù)言機(jī)價(jià)格錯(cuò)誤），則會(huì)導(dǎo)致所有參數(shù)同時(shí)被誤調(diào)，進(jìn)而同時(shí)影響多個(gè)資金池。
此外需要提到的一點(diǎn)是，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，許多在借貸協(xié)議內(nèi)存款的用戶(hù)對(duì)于 Curator 的作用甚至存在都不甚了解，而是簡(jiǎn)單地認(rèn)為自己只是將資金投入了某知名借貸協(xié)議去生息。這就導(dǎo)致 Curator 的作用及責(zé)任被隱化，當(dāng)事故發(fā)生后，反而是借貸協(xié)議需要去直接面臨用戶(hù)的怒火以及追責(zé)，這進(jìn)一步助推了部分 Curator 過(guò)于激進(jìn)地去逐利。
DeFiance Capital 創(chuàng)始人Arthur 昨日也談到了這一現(xiàn)象：“這就是我一直對(duì)基于 Curator 的 DeFi 借貸模式持懷疑態(tài)度的原因。借貸平臺(tái)承擔(dān)著聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和照顧用戶(hù)的責(zé)任，無(wú)論他們是否愿意，少數(shù)管理不善、違規(guī)操作的 Curator 也會(huì)對(duì)平臺(tái)造成影響。”
我本人并不認(rèn)為借力 Curator 去運(yùn)維資金池是一個(gè)失敗的商業(yè)模型，且也在一些 Curator 資金池內(nèi)存有資金（暫時(shí)僅剩 Steakhouse），但我也認(rèn)同一部分 Curator 的激進(jìn)傾向可能會(huì)醞釀出更大范圍的風(fēng)險(xiǎn)，而造成這一狀況更深層原因在于用戶(hù)群體以及部分 Curator 在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的不足，且由于前文提到的利益驅(qū)動(dòng)，后者可能存在一定的主觀因素。
雖然我們總呼吁用戶(hù)應(yīng)該自行評(píng)估協(xié)議、資金池和策略配置，但這顯然很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)用戶(hù)都沒(méi)有時(shí)間、專(zhuān)業(yè)知識(shí)或意愿去這樣做。在這一背景下，大多數(shù)用戶(hù)會(huì)在無(wú)意識(shí)的情況下將資金投入了收益率普遍相對(duì)更高的 Curator 資金池，從而推動(dòng)了 Curator 管理資金規(guī)模的飛速增長(zhǎng)。反過(guò)來(lái)，部分 Curator 也很懂得利用這種狀況去吸引更多資金，一邊通過(guò)更激進(jìn)的策略去提高資金池收益率，繼而再通過(guò)更高的收益率吸納更多的資金流入。
如何改進(jìn)現(xiàn)狀？
成長(zhǎng)總是需要經(jīng)歷陣痛。Stream Finance 一事雖然讓 DeFi 市場(chǎng)再次遭受重?fù)?，但或許會(huì)成為用戶(hù)提高對(duì) Curator 的認(rèn)識(shí)以及市場(chǎng)改進(jìn)對(duì) Curator 行為約束的一個(gè)契機(jī)。
從用戶(hù)角度來(lái)說(shuō)，我們?nèi)越ㄗh用戶(hù)盡可能地去自主調(diào)研，在將資金投入特定的 Curator 資金池之前，應(yīng)關(guān)注該 Curator 主體的聲譽(yù)及相關(guān)資金池的設(shè)計(jì)。調(diào)研思路包括但不限于：
- 有沒(méi)有公開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)模型或壓力測(cè)試報(bào)告？
- 權(quán)限邊界是否透明？是否受多簽或治理限制？
- 過(guò)往策略的回撤頻率以及在極端行情的表現(xiàn)如何？
- 是否有過(guò)第三方的審計(jì)？
- 激勵(lì)機(jī)制是否與用戶(hù)利益一致？
最重要的是，用戶(hù)需要意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)總是與收益率正相關(guān)，在投出資金配置決策之前，要對(duì)最極端的情況最好思想預(yù)防 —— 可以時(shí)刻牢記 Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 的這句話(huà)：“絕大多數(shù)加密貨幣的崩盤(pán)都是因?yàn)橥顿Y者誤信了兩位數(shù)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而市場(chǎng)上根本不存在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的兩位數(shù)收益率。”
至于 Curator，則需要同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)自律意識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)管控能力。DeFi 投研機(jī)構(gòu) Tanken Capital 就此總結(jié)了一個(gè)優(yōu)秀的 Curator 在風(fēng)控方面的基本要求，具體包括：
- 具備傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的合規(guī)意識(shí)；
- 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理和收益優(yōu)化；
- 了解新代幣和 DeFi 機(jī)制；
- 了解預(yù)言機(jī)和智能合約；
- 具備監(jiān)控市場(chǎng)并進(jìn)行智能重新配置的能力。
而作為與 Curator 直接關(guān)聯(lián)的借貸協(xié)議，則應(yīng)該通過(guò)要求 Curator 公開(kāi)策略模型，自主對(duì)模型進(jìn)行數(shù)據(jù)校驗(yàn)，引入質(zhì)押罰沒(méi)機(jī)制以保持對(duì) Curator 的追責(zé)能力，定期評(píng)估 Curator 表現(xiàn)并決定是否替換等方法來(lái)持續(xù)優(yōu)化對(duì) Curator 的約束。只有通過(guò)持續(xù)性的主動(dòng)監(jiān)查，將風(fēng)險(xiǎn)空間盡量壓縮，才能更有效地規(guī)避整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)共振。
以上就是DeFi中的Curator角色是什么？會(huì)是本輪周期的暗雷嗎？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Curator會(huì)是本輪周期的暗雷嗎的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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