穩(wěn)定幣：USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD可視化全解析
去中心化穩(wěn)定幣是偽命題？現(xiàn)在下定論，為時(shí)尚早。
在過(guò)去的一年里，穩(wěn)定幣的流通量呈爆炸式增長(zhǎng)。然而，很少有人了解這些穩(wěn)定幣的實(shí)際工作原理。
出于某種原因，穩(wěn)定幣的創(chuàng)造者們癡迷于使這些設(shè)計(jì)看起來(lái)復(fù)雜得令人難以捉摸。幾乎每份白皮書都陷入了方程式和新發(fā)明的專業(yè)術(shù)語(yǔ)中，就好像他們的作者試圖說(shuō)服你：相信我，你不夠聰明，無(wú)法理解這些。
但我并不同意這一點(diǎn)。在我看來(lái)，在所有的穩(wěn)定幣底層設(shè)計(jì)都是非常簡(jiǎn)單的。我將向你直觀地展示，從而理解所有穩(wěn)定幣的工作原理。
我們可以將每個(gè)穩(wěn)定幣協(xié)議想象成一個(gè)銀行。它們各自持有資產(chǎn)，并欠下債務(wù)；它們都試圖通過(guò)某種方式捕獲價(jià)值，并將該價(jià)值分配給“權(quán)益”持有人。
上圖是一個(gè)全額儲(chǔ)儲(chǔ)銀行（又稱100%儲(chǔ)備金銀行）。左邊是它的真實(shí)資產(chǎn)，即它持有的實(shí)物美元儲(chǔ)備；右邊是它的負(fù)債（稱之為 “數(shù)字美元”），即對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的債權(quán)。
在一個(gè)全儲(chǔ)備銀行里，每項(xiàng)負(fù)債都與儲(chǔ)備的資產(chǎn) 1:1 錨定。如果持有數(shù)字美元的人要求取回現(xiàn)金，持有者就會(huì)得到實(shí)物美元，相應(yīng)的數(shù)字負(fù)債就會(huì)被銷毀。這就是 Tether、USDC、BUSD 和其他所有受法幣支持的穩(wěn)定幣的運(yùn)作方式。
銀行的股權(quán)屬于股東（銀行的投資者），他們從銀行收取的費(fèi)用中賺錢。在 Tether 案例中，Tether 公司的所有者是股東，他們的利潤(rùn)來(lái)自 Tether 的鑄幣和贖回費(fèi)用。
全額儲(chǔ)備金銀行的每一筆負(fù)債，都應(yīng)該與美元保持緊密掛鉤，因?yàn)樗偸强梢詢稉Q 1 美元的儲(chǔ)備金。只要銀行確?？蓛稉Q性，套利者可以毫不費(fèi)力地維持其匯率。
上面這個(gè)全儲(chǔ)備銀行的模型，可以幫助我們理解加密銀行的不同之處。
全額儲(chǔ)備的加密穩(wěn)定幣
先提出一個(gè)問(wèn)題，你應(yīng)該如何創(chuàng)建一個(gè)以穩(wěn)定美元為負(fù)債的加密全儲(chǔ)備銀行？
鑒于加密貨幣只是重新定義貨幣，因此你要做的第一件事就是把美元資產(chǎn)換成加密資產(chǎn)。但是加密貨幣是不穩(wěn)定的，所以如果你的負(fù)債是美元的話，1:1 的支持是不行的。如果加密貨幣的價(jià)值下降，銀行的抵押品就會(huì)不足。
因此，你需要「超額抵押」，即增加抵押品價(jià)值，以便在加密貨幣下跌時(shí)給你一個(gè)緩沖。
這基本上就是 MakerDAO 的工作方式。
穩(wěn)定幣 DAI 目前的匯率基本上是穩(wěn)定的。因?yàn)閮?chǔ)備資產(chǎn)明顯大于總負(fù)債（DAI），這樣可以確保整個(gè)系統(tǒng)的安全。關(guān)于 MakerDAO 的其他細(xì)節(jié)，我就不做贅述了，感興趣的讀者可以點(diǎn)擊閱讀這篇文章《什么是 MakerDAO？》。
現(xiàn)在我們來(lái)看看 Synthetix。
Synthetix 采取了一種不同的方法：Synthetix 不是持有一籃子多樣化的加密資產(chǎn)，而是針對(duì)一堆自己的 SNX 代幣發(fā)行其 sUSD 穩(wěn)定幣。這個(gè) SNX 也是 “權(quán)益代幣”，換句話說(shuō)，Synthetix 允許作為存款的唯一資產(chǎn)是它自己的股權(quán)。由于 SNX 的波動(dòng)性很大，因此 Synthetix 要求每個(gè)流通中的 sUSD 實(shí)現(xiàn) 600% 的超額抵押。
sUSD 的匯率目前也是穩(wěn)定的。
MakerDAO 和 Synthetix 都類似于傳統(tǒng)的全額準(zhǔn)備金銀行，只不過(guò)它們都是超額抵押的，因?yàn)樗鼈兊牡盅嘿Y產(chǎn)是加密貨幣。在某種程度上，他們的掛鉤是安全的，因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)贖回機(jī)制將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)換為其基礎(chǔ)資產(chǎn)。并且，二者都設(shè)計(jì)了一個(gè)以理想價(jià)格（1 美元）為目標(biāo)的利率體系。
算法型中央銀行
還有一種穩(wěn)定幣，通常被稱為 “算法中央銀行”。
算法央行的穩(wěn)定幣根本不能贖回，也沒(méi)有傳統(tǒng)意義上的存款人（儲(chǔ)戶）。這使得它們不太像傳統(tǒng)銀行，而更像中央銀行。（注：中央銀行傾向于使用除可贖回性以外的方法，來(lái)保持價(jià)格穩(wěn)定）。
每個(gè)算法中央銀行的工作方式略有不同。為了分析算法中央銀行，我們?cè)噲D了解它在下面兩種重要情況下，是如何運(yùn)轉(zhuǎn)并起作用的：當(dāng)穩(wěn)定幣高于掛鉤時(shí)，以及穩(wěn)定幣低于掛鉤時(shí)。
從結(jié)構(gòu)上講，最簡(jiǎn)單的算法中央銀行可能是 Fei。
Fei 最近推出的時(shí)候引起了很多人的關(guān)注，但它一上線就立即打破了掛鉤。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，F(xiàn)ei可以用供求關(guān)系來(lái)推動(dòng)價(jià)格穩(wěn)定在錨定目標(biāo)附近。關(guān)于 Fei 的工作原理，如下圖所示：
目前，F(xiàn)EI 的掛鉤已被打破。
請(qǐng)注意，F(xiàn)ei 并沒(méi)有進(jìn)行過(guò)度抵押，并且其大部分資產(chǎn)都是加密貨幣。這意味著在黑天鵝事件中，F(xiàn)ei 的資產(chǎn)可能大大低于其負(fù)債，使其無(wú)法保證匯率掛鉤。
雖然上面的動(dòng)畫給了大家更直觀的感受，但 Fei 的真實(shí)機(jī)制其實(shí)是相當(dāng)復(fù)雜的。Fei 使用Uniswap 進(jìn)行所有的交易活動(dòng)，并采用一種叫做 “重新加權(quán) ”的技術(shù)來(lái)進(jìn)行實(shí)際交易。它還使用 “直接激勵(lì)”（實(shí)際上是一種資本控制）。
但最終效果是一樣的：協(xié)議參與公開(kāi)市場(chǎng)，將實(shí)際價(jià)格推向了掛鉤價(jià)。
另外一個(gè)類似的算法中央銀行是 Celo 協(xié)議，它產(chǎn)生了一個(gè)名為 Celo Dollar（cUSD）的穩(wěn)定幣。Celo Dollar 使用 CELO 作為其儲(chǔ)備抵押品（Celo 區(qū)塊鏈原生代幣），以及其他加密貨幣的多元化組合。
像 FEI 一樣，Celo 也同樣使用 Uniswap 這類產(chǎn)品，不斷地在市場(chǎng)上購(gòu)買和出售 Celo Dollars。Celo 初始時(shí)有大量的資產(chǎn)儲(chǔ)備，而且儲(chǔ)備的目的是始終保持超額抵押。如果 Celo 的資產(chǎn)低于其負(fù)債的 200%，該系統(tǒng)試圖通過(guò)收取 CELO 轉(zhuǎn)移的交易費(fèi)來(lái)重新獲得資產(chǎn)儲(chǔ)備。
因此，Celo 和 Fei 之間的主要區(qū)別（除了其交易機(jī)制）是其持有的資產(chǎn)和圍繞抵押的規(guī)則。
Celo Dollar 的掛鉤匯率目前是穩(wěn)定的。
還有一個(gè)算法穩(wěn)定幣就是 Terra 的 UST，它的抵押品是 Luna（Terra 區(qū)塊鏈的原生代幣）。與 FEI 和 Celo 一樣，Terra 協(xié)議充當(dāng)穩(wěn)定幣的做市商；如果穩(wěn)定幣系統(tǒng)的資產(chǎn)用完了，它就會(huì)通過(guò)增加 LUNA 供應(yīng)量來(lái)重新儲(chǔ)備。
UST 的掛鉤匯率目前是穩(wěn)定的。
FEI、Celo 和 Terra 不允許贖回。相反，他們?cè)诠_(kāi)市場(chǎng)上創(chuàng)造自己的貨幣(也就是說(shuō)，他們?cè)敢赓I賣差價(jià))。
從表面上看，這似乎與可贖回性有很大的不同，但它實(shí)際上是一個(gè)更接近的延續(xù)體。從經(jīng)濟(jì)上講，對(duì)做市商的可信承諾與允許鑄幣和贖回是相同的。
想象一下，一個(gè)穩(wěn)定幣，由 ETH 作為抵押，稱其為 STBL 代幣。該協(xié)議總是愿意在市場(chǎng)上制造 ETH/STBL 交易對(duì)，這意味著該協(xié)議愿意以 1.01 美元的 ETH 出售 1 個(gè)STBL，并以 0.99 美元的 ETH 購(gòu)買 1 個(gè) STBL。如果STBL低于掛鉤匯率，它將不斷交易 STBL，直到其 ETH 用完。
如果 STBL 改為使用鑄幣和贖回，它可能會(huì)讓任何人以 1.01 美元的 ETH 鑄造 1 個(gè)STBL，以 0.99 美元的 ETH 贖回 1 個(gè) STBL。如果 STBL 低于掛鉤匯率，它將繼續(xù)用 STBL 贖回 ETH，直到其 ETH 用完。
上面兩種方式的最終結(jié)果，都是一樣的。
在傳統(tǒng)的中央銀行中，成為做市商而不是允許贖回，讓中央銀行有更多的自由裁量權(quán)。但算法做市是不同的，因?yàn)橹悄芎霞s可以做出堅(jiān)定的自我執(zhí)行的承諾。從這個(gè)角度看，做市商和可贖回是實(shí)現(xiàn)同一目標(biāo)的兩條路徑：提供流動(dòng)性和確保掛鉤匯率。
現(xiàn)在，我們已經(jīng)明白了 “中央銀行 ”式的穩(wěn)定幣。但還有一種奇特的算法穩(wěn)定幣：Seigniorage Shares（鑄幣稅穩(wěn)定幣）。
（注：Seigniorage Shares 由加密貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Robert Sams 在 2014 年提出，目前尚未完全實(shí)現(xiàn)。在 Seigniorage shares 模式中，穩(wěn)定幣代幣本身與累積價(jià)值和債務(wù)融資的代幣是兩種獨(dú)立存在的代幣。）
鑄幣稅穩(wěn)定幣
最經(jīng)典的 “Seigniorage Shares ”穩(wěn)定幣案例就是 Basis Cash。它也成為典型的算法穩(wěn)定幣，后來(lái)許多其他設(shè)計(jì)都是從這里衍生出來(lái)的。
以下是 Basis Cash 的工作原理視頻介紹，你也可以點(diǎn)擊閱讀文章。
Basis Cash 掛鉤匯率目前已經(jīng)失敗。
你可以認(rèn)為 Basis Cash 的工作分為兩個(gè)階段：當(dāng)有未償還債券時(shí)，Basis Cash 處于收縮周期中，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度不足以償還所有的系統(tǒng)債務(wù)。但是，如果需求繼續(xù)增加，最終所有的債券將被償還，系統(tǒng)將進(jìn)入一個(gè)擴(kuò)張周期，股東將再次得到新鑄造的 Basis Cash 的獎(jiǎng)勵(lì)。
新鑄造的 Basis Cash 是 “鑄幣稅”，即中央銀行從發(fā)行新貨幣中獲得的利潤(rùn)。
正常的中央銀行會(huì)把這些錢放在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上以備不時(shí)之需。但 Basis Cash 會(huì)在收到現(xiàn)金的那一刻就把所有的稅款支付給其股東。
你可以直觀地看到，Basis 「抵押非常高效」。資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有任何資產(chǎn)，這使得它可以在零資產(chǎn)儲(chǔ)備上支持非常大量的穩(wěn)定幣供應(yīng)，但這也使得它很容易受到 “死亡螺旋 ”或信心危機(jī)的影響。事實(shí)上，Basis Cash 就遇到了后面這種情況。
了解 Basis Cash 的工作原理是很重要的。大多數(shù)后來(lái)的算法穩(wěn)定幣都是 Basis 設(shè)計(jì)的后代，包括我們要研究的最后一種穩(wěn)定幣：ESD。
Empty Set Dollar (ESD) 是一個(gè)由匿名團(tuán)隊(duì)推出的號(hào)稱絕對(duì)公平的穩(wěn)定幣。ESD 的原始版本（現(xiàn)在被稱為ESD v1），就是基于 Basis Cash 設(shè)計(jì)的。
ESD v1的掛鉤匯率已經(jīng)被打破了，此后他們轉(zhuǎn)向了新的設(shè)計(jì)。
ESD 的創(chuàng)新是將 “股份 ”代幣與 “穩(wěn)定幣 ”代幣融合。這意味著穩(wěn)定幣如果被抵押，會(huì)產(chǎn)生更多的穩(wěn)定幣。正如你可能猜到的那樣，這導(dǎo)致穩(wěn)定幣變得非常不穩(wěn)定，并遠(yuǎn)離掛鉤匯率，有時(shí)高達(dá) 2.00 美元，有時(shí)跌到 0.20 美元以下。
到目前為止，純 「Seigniorage Shares」類型的穩(wěn)定幣都普遍失敗，許多 Basis 和 ESD 的仿盤（如DSD）都遭遇了同樣的命運(yùn)。這至少告訴我們，穩(wěn)定幣的設(shè)計(jì)真的很重要。這些插圖應(yīng)該可以幫助你理解，為什么「Seigniorage Shares」在信心危機(jī)面前如此脆弱。
寫在最后
在DeFi 發(fā)展的早期，許多人認(rèn)為，去中心化的穩(wěn)定幣從根本上是不成立的。現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)結(jié)論太草率了。某些設(shè)計(jì)確實(shí)看起來(lái)還不錯(cuò)，進(jìn)步空間還很大。
但有一點(diǎn)是肯定的：你不應(yīng)該僅僅因?yàn)橐环莅灼蛨?jiān)持認(rèn)為一個(gè)去中心化的穩(wěn)定幣會(huì)更強(qiáng)大。你要自己想一想，該穩(wěn)定幣要怎樣才算穩(wěn)定。如果你感到困惑，可以試著把原理梳理清楚，畫成圖表，至少對(duì)我來(lái)說(shuō)，這很有幫助。
以上就是穩(wěn)定幣：USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD可視化全解析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣可視化全解析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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