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一文了解MEV現(xiàn)狀及未來展望

2023-08-09 15:02:48 | 來源：bi123 | 作者：佚名
今天來說說MEV現(xiàn)狀及未來展望,分別從MEV市場、MEV市場規(guī)模、MEV價(jià)值鏈與產(chǎn)業(yè)格局等等解析MEV將何去何從，感興趣的投資者一起來看看詳細(xì)內(nèi)容

近日，以太坊基礎(chǔ)設(shè)施 Flashbots (MEV-Boost) 以 10 億美金估值完成約 6000 萬美金的融資，由 VC、Layer 2 、Angel Investors、DEX 以及 MEV 供應(yīng)鏈參與者共同完成此輪融資。

MEV 貫穿區(qū)塊形成的整個(gè)進(jìn)程，作為公鏈重要基礎(chǔ)設(shè)施衍生的市場，OP Crypto 團(tuán)隊(duì)在 MEV 方向上關(guān)注了很多項(xiàng)目，而本文將詳細(xì)介紹我們視角里 MEV 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及潛在的機(jī)會(huì)。

MEV 市場從何而來

MEV 在不同的利益相關(guān)方前有不同的價(jià)值體現(xiàn)，但通常來說大家理解為 (Maximum Extractable Value) 最大可提取價(jià)值，是通過添加、刪除并且更改區(qū)塊中的交易順序來衡量驗(yàn)證者在向鏈中添加區(qū)塊時(shí)可以獲得的利潤。我們不難得出結(jié)論：由于區(qū)塊生成過程交易可被調(diào)控，因此 MEV 必然存在。在后文我們將詳細(xì)講述它們之間的關(guān)系。

由此，MEV 衍生出了多種形式的獲利方式，主要包括套利、三明治攻擊以及清算。根據(jù) Eigenphi 有關(guān) 2022 年各 MEV 交易頻率的數(shù)據(jù)，我們可以看到套利交易的頻率最高，平均約占 68%，而三明治攻擊平均約占 30.6%。

三種 MEV 方式的發(fā)生機(jī)制如下：

  • 套利

通過縮小市場之間的價(jià)差獲得套利收益

  • 三明治攻擊

通過識(shí)別交易意圖搶先買入和賣出

  • 清算

通過在市場波動(dòng)期間利用債務(wù)和抵押品價(jià)值之間的差異來獲得清算回報(bào)

不難發(fā)現(xiàn)，套利與清算都是能夠?qū)崿F(xiàn)鏈上市場平衡的 MEV 形式，而三明治攻擊則是屬于人為竊取用戶交易果實(shí)的不公平交易行為。

MEV 有利有弊，比如套利能夠提高 DeFi 高效率，依靠 Searcher 能夠迅速扳平價(jià)差；但三明治攻擊卻會(huì)影響用戶體驗(yàn)，造成高的滑點(diǎn)，且由于攻擊者會(huì)通過提高 Gas 費(fèi)用來獲取優(yōu)先交易權(quán)，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)擁堵和很差的用戶體驗(yàn)。

以太坊區(qū)塊生成與 MEV 之間的關(guān)系

在以太坊 PoW 時(shí)代，MEV 的主要參與者包括搜索者 (Searcher) 和礦工，礦工占據(jù) MEV 收入的大頭，且很大一部分的礦工本身也會(huì)去成為搜索者。而自 Merge 以來，由于區(qū)塊生成進(jìn)程的改變（執(zhí)行層與共識(shí)層），驗(yàn)證者的多樣性（Liquid Staking 等），以太坊的 PoS 機(jī)制改變了原先的 MEV 生態(tài)。以太坊在 Merge 后的區(qū)塊生成的邏輯如下：

從中，我們?nèi)匀豢梢钥吹浇灰着判蜻^程是不夠去中心化的：交易定序看似由執(zhí)行層和共識(shí)層共同決定的，但能夠上鏈的區(qū)塊構(gòu)建與驗(yàn)證是同一人，且由這一人決定交易序列。

MEV 市場規(guī)模

收入視角

2022 年，2717 個(gè) MEV Bots 為 MEV 市場創(chuàng)造了約 3 億美金的收入，套利的毛利高達(dá) 52%。收入規(guī)模僅此于 OpenSea、LooksRare 等頭部項(xiàng)目。

以 Lido DAO 的執(zhí)行層 APR 為例，主要以 MEV 收入為主，約占 stETH 總收入的 1/3。當(dāng)鏈上交易火爆時(shí)，其一度占比近 70%（2023 年 3 月 11 日）

因此我們可以推測，當(dāng)牛市到來時(shí)，MEV 收入仍將占到 Stake 總收入的 70%。牛市期間 MEV 市場收入水平規(guī)模與 LSD 市場收入水平相當(dāng)。

交易量視角

從交易量來看，2022 年三明治攻擊給市場帶來了 2870 億美元的交易量，明顯高于套利的 410 億美元交易量，占比 87.5%，足以媲美頭部 DeFi 項(xiàng)目的年交易量。

而從鏈上交易的場景來看，MEV 在 DeFi 頭部項(xiàng)目貢獻(xiàn)的交易量占比也非常高：

MEV 價(jià)值鏈與產(chǎn)業(yè)格局

基于以太坊的當(dāng)前結(jié)合了區(qū)塊生成體系，我們梳理出了 MEV 價(jià)值鏈，如下圖所示：

1.上游

主要為 PRC 提供方，完成簽名，然后將交易從本地廣播至網(wǎng)絡(luò)中。

2.中游

中游即是在在公開或隱私環(huán)境中實(shí)現(xiàn)區(qū)塊構(gòu)建（交易定序），并直接尋找 MEV 機(jī)會(huì)，確定 MEV 利潤分配方式。目前主流的方案仍是 Flashbots MEV-Boost，其在以太坊上的時(shí)隙份額都達(dá)到了 90% 的水平，MEV-Boost 上線至今不到一年時(shí)間的總 MEV 收入獲取高達(dá) 250k ETH ( 當(dāng)前價(jià)值約 $469m)。

中繼器模式理論上將 Builder 與 Validator 分離，但事實(shí)上，這也意味共識(shí)層的 Validators 不參與 bundle 競價(jià)且難以分享到 MEV 收入，但我們在「市場規(guī)模」部分提到 Lido 執(zhí)行層收益大部分來自于 MEV，因此我們可以推斷 Flashbots 下的 PBS 并沒有很好的落地。

展開中游的利益相關(guān)者，我們可以看到礦池、LSD Stakeholders 等已經(jīng)深深嵌入 MEV 獲取的生態(tài)中，并且 MEV 收入占據(jù)了總收入的相當(dāng)比例。反過來說，只要 MEV 機(jī)會(huì)存在，利益相關(guān)方仍然會(huì)以低成本的獲取方式參與。

左圖為 Relay 參與者的格局，右圖為 Builder 參與者格局）

3.下游

主要負(fù)責(zé)提議（驗(yàn)證）新區(qū)塊，使用戶的交易和提取 MEV 交易被網(wǎng)絡(luò)共識(shí)并最終獲得 MEV 收入。驗(yàn)證者本身來自于 CEX、Liquid staking、機(jī)構(gòu)質(zhì)押或個(gè)人質(zhì)押。當(dāng)然，隨著流動(dòng)性質(zhì)押中的新機(jī)制出現(xiàn)，比如基于 DVT 的新質(zhì)押池等，下游格局可能會(huì)發(fā)生一些變化，本文將不展開論述。

解決方案分享

1.    Flashbots

Flashbots 是一個(gè)研發(fā)公司，旨在減輕 MEV 導(dǎo)致的負(fù)外部性（例如鏈上擁堵）。Flashbots 推出了幾個(gè)產(chǎn)品，例如 Flashbots Auction(with the Flashbots Relay), the Flashbots Protect RPC, MEV-Inspect, MEV-Explore and MEV-Boost 等。在這里著重介紹一下 Auction（MEV-GETH）和 MEV-Boost 兩款產(chǎn)品。

  • MEV Auction

MEV Auction 是以太坊 PoW 時(shí)代的產(chǎn)物，當(dāng)時(shí)的 MEV 參與者是 Searcher 和礦工，F(xiàn)lashbots Auction 提供了 Searcher 和礦工之間的私密通信渠道，通過透明和公平的方式來協(xié)商交易定序和價(jià)格。

MEV Auction 具體流程如下：

  • 提交拍賣：Searcher 將交易打包成 Bundles 提交到 Flashbots Auction，同時(shí)為 Bundles 指定一個(gè)最低價(jià)格
  • 礦工競價(jià)：礦工在拍賣系統(tǒng)中對(duì)感興趣的 Bundle 進(jìn)行競價(jià)并指定最低價(jià)
  • 構(gòu)建區(qū)塊：礦工從拍賣系統(tǒng)中選擇一個(gè)或多個(gè)競價(jià)最高的 Bundle，將其包含在區(qū)塊中
  • 結(jié)算和執(zhí)行：區(qū)塊中包含的交易和 Bundle 將按照拍賣中達(dá)成的順序和價(jià)格進(jìn)行執(zhí)行

在原始的 MEV 獲取中，Searcher 之間需要通過高 Gas 來爭奪交易優(yōu)先權(quán)（如果 Searcher 不是礦工的話），這導(dǎo)致了很強(qiáng)的負(fù)外部性，而MEV Auction 的本質(zhì)在于有交流協(xié)商交易排序的問題，對(duì)于 Searcher 來說，通過規(guī)避 Gas 戰(zhàn)爭來節(jié)省失敗的費(fèi)用；而對(duì)于礦工來說，能夠在不參與 Search MEV 的前提下極大程度的享受 MEV 收入。

但隨著以太坊轉(zhuǎn)向 PoS，F(xiàn)lashbots 又推出了 MEV-Boost。

  • MEV-Boost

其本質(zhì)邏輯就是將 Validator 構(gòu)建區(qū)塊的過程外包，Builders 打包區(qū)塊，并通過中繼器傳遞給 Block Producer（也就是以太坊上的 Validator），最終形成區(qū)塊，也就是上文提到的 PBS。

具體流程如下：

在 MEV-Boost 中 Builder 也需要承諾不參與 Front-run，否則會(huì)被 slash，但很明顯這是一種授信方式。

MEV-Boost 本質(zhì)上帶給 MEV 的好處與 MEV Auction 相同，都能夠公平有效的實(shí)現(xiàn)交易定序，并創(chuàng)建市場使得 MEV 收入在 Searcher 與 Validator 間自由分配。區(qū)別在于 Validators 能夠徹底外包區(qū)塊構(gòu)建工作，Builder 的存在能夠加速區(qū)塊的生成，提高區(qū)塊鏈效率。

2.    Shutter Network

Shutter Network 是一個(gè)開源項(xiàng)目，旨在通過使用基于閾值加密技術(shù)的分布式密鑰生成（DKG）協(xié)議來防止以太坊上的搶先交易。該協(xié)議通過閾值加密隱藏交易信息，使攻擊者無法確定交易的具體信息，包括買入或賣出、交換的代幣或價(jià)格。

具體流程如下：

  • 密鑰持有者合作生成公鑰，只有 N 個(gè)密鑰持有者中的 N 個(gè)合作（N 稱為閾值），才能生成私鑰
  •  一批交易由 eon 公鑰加密 ( 由 Keypers 向用戶廣播）
  • 用戶通過檢查 N 個(gè) Keypers 是否提交了相同的 eon 公鑰來驗(yàn)證密鑰是否正確
  • 用戶在本地自動(dòng)生成一個(gè)批號(hào)，并獲得一個(gè) eon 密鑰
  •  N 個(gè)密鑰使用者使用各自的私鑰對(duì) Batch 進(jìn)行解密
  • Batch 將被發(fā)送到 L1/Rollup 進(jìn)行驗(yàn)證

其本質(zhì)是一個(gè)關(guān)于 Keypers 的 DAO 治理平臺(tái)，Shutter 通過閾值加密與分布式密鑰生成實(shí)現(xiàn)區(qū)塊構(gòu)建過程的加密，以確保交易序列在上鏈前是不可被觀察和修改的。但 Shutter 的方案也會(huì)讓 MEV 市場每年至少失去 1.3 億美金的收入。采取類似方案的項(xiàng)目還有 Penumbra，Osmosis 等。此類解決方案是否能取得足夠廣泛的接受度完全取決于與公鏈核心層的關(guān)聯(lián)度，我們較為擔(dān)心其未來能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。

3.    Chainlink FSS

FSS (Fair Sequencing Services) 是去 Chainlink 推出的中心化的交易排序解決方案，旨在為智能合約系統(tǒng)減少最大可提取價(jià)值（MEV）所產(chǎn)生的負(fù)外部性。FSS 的實(shí)現(xiàn)不會(huì)改變區(qū)塊鏈原有架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)方式是通過定序來自智能合約的交易，目前僅通過兩個(gè)原則對(duì)交易進(jìn)行排序以確保公平，一個(gè)是基于因果排序（即閾值加密方式），一個(gè)是基于時(shí)間定序。

MEV 將何去何從

MEV-Boost 的出現(xiàn)使得 Searcher 與 Builder 的門檻降低，Searcher 掌握強(qiáng)大的交易識(shí)別算法以及私有訂單流以創(chuàng)造 MEV 機(jī)會(huì)，而 Builder 本身具備一定的區(qū)塊執(zhí)行能力，Searcher 將 MEV 的部分收益分配在競價(jià)的 Batch 中，Builder 僅需挑選最具價(jià)值的 Batch 并打包區(qū)塊提交中繼器即可分享到收益。這是一種更加高效的區(qū)塊生成模式，但仍然不夠去中心化。

MEV 目前面臨幾個(gè)重要的事實(shí)基礎(chǔ)：

1.    PBS 被寫入以太坊規(guī)劃，Uniswap 領(lǐng)頭對(duì)抗 MEV

由前文所述，PBS 在 MEV-Boost 架構(gòu)下的落地是不太成功的，擁有區(qū)塊執(zhí)行能力的流動(dòng)性質(zhì)押池、機(jī)構(gòu)或個(gè)人參與者本質(zhì)上也希望分享到 MEV 蛋糕，而非單純獲得質(zhì)押收益。

PBS 目前已被提議更新到以太坊架構(gòu)，但中短期來看，市場始終需要對(duì)抗 MEV 的手段，因?yàn)?DeFi 項(xiàng)目需要為用戶提供更優(yōu)鏈上交易體驗(yàn)，以正向優(yōu)化商業(yè)模式。

近期，Uniswap 推出了最新產(chǎn)品 Uniswapx，采取荷蘭拍模式以匹配供需訂單并集中流動(dòng)性，Uniswapx 最核心的部分是把交易路由和聚合交易的功能外包給了一個(gè)新的參與者 Filter，由 Filter 與 Uniswap 的 Router 一起來執(zhí)行接單和匹配訂單的任務(wù)，F(xiàn)ilter 可以是交易聚合器、做市商或個(gè)人，自然也可以是 MEV 的 Searcher。這樣一來，由于競價(jià)機(jī)制的存在，交易者可能的 MEV 損失將會(huì)在競價(jià)過程中被彌補(bǔ)，所以來自 Uniswap 的 MEV 價(jià)值會(huì)被內(nèi)化。從某種程度來說，MEV 在 Uniswap 中也會(huì)有很好的利益分配，并且 Searcher 還能夠?yàn)?Uniswap 用戶體驗(yàn)服務(wù)。

2.    MEV 方案眾多，盈利較少

MEV 的大量收入都被 Searcher 和 Builder 收取，包括 Flashbots 在內(nèi)的技術(shù)方案都沒有很好的盈利效應(yīng)，當(dāng)然也正是由于 Flashbots 的非盈利性質(zhì)，導(dǎo)致后入場的項(xiàng)目很難盈利。

3.    多鏈 MEV 挖掘成為趨勢

以太坊目前的 MEV 獲取毛利水平已不如 BSC，為了實(shí)現(xiàn)利潤的最大化以及全鏈效率，單鏈 Builder 和 Relay 的模式是定然走向衰退的。目前的新解決方案 SUAVE 以一條新鏈的形式充當(dāng)其他鏈的獨(dú)立的 Mempool 和 Builder。

基于事實(shí)，我們認(rèn)為未來的 MEV 市場將走向多鏈 MEV 獲取、天花板收入降低的新格局，展開細(xì)分賽道來看，Searcher 競爭將會(huì)更加激烈，更加考驗(yàn)訂單能力以及算法能力；Builder 將會(huì)更低成本的參與 MEV 市場。

總結(jié)

MEV 是一個(gè)區(qū)塊鏈中少見的強(qiáng)現(xiàn)金流，強(qiáng)交易相關(guān)，高收入但相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的底層賽道，其規(guī)模隨市場波動(dòng)的較大。而從投資的角度而言，因?yàn)?MEV 盈利大多分配至 Searcher 和 Builder 導(dǎo)致做 MEV 相關(guān)的協(xié)議項(xiàng)目盈利能力成了新問題，我們發(fā)現(xiàn)目前新的競價(jià)系統(tǒng) /MEV 協(xié)議的投資機(jī)會(huì)較少，即使對(duì)于 Searcher 而言，機(jī)構(gòu)參與的投資機(jī)會(huì)也非常有限。

以上就是MEV現(xiàn)狀及未來展望的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于MEV的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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