香港穩(wěn)定幣法案出爐：持幣者需實名引爭議，極端保守對 DeFi 封閉
引言
2025 年 8 月 1 日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效，該條例明確規(guī)定，凡在香港發(fā)行或面向本地零售提供法幣錨定穩(wěn)定幣的機構，均須申請金管局頒發(fā)的牌照，嚴格遵守儲備金機制、AML/KYC 義務及公開透明等要求。香港金管局同時宣布啟動穩(wěn)定幣牌照申請，首輪申請將于 9 月 30 日截止，預計首批發(fā)牌時間為 2026 年初。這一系列動作被業(yè)界視為 “全球穩(wěn)定幣合規(guī)化的重要里程碑”，但也因其強實名制（KYC）要求與高門檻排他性設計，堪比全球最嚴格的穩(wěn)定幣法案，引發(fā) Web3 項目方與社區(qū)的激烈爭議。與此同時，美國 SEC 出臺 Project Crypto 計劃，提出不要行削足適覆之事的“創(chuàng)新豁免”與香港形成鮮明的對比。
穩(wěn)定幣核心條例概覽
根據(jù)新規(guī)，所有在香港境內(nèi)發(fā)行、流通或向本地零售用戶提供法幣錨定穩(wěn)定幣的行為，必須獲得金管局發(fā)放的專屬牌照。核心要求包括：
· 資本要求：最低實繳資本 2500 萬港元；
· 儲備機制：100% 高質(zhì)流動性資產(chǎn)支持（現(xiàn)金、短期國債），必需實現(xiàn)托管隔離，禁止再抵押；
· 贖回機制：用戶須在 1 日內(nèi)可按面值贖回；
· 實名制度（KYC）：所有用戶身份需留存 5 年以上，DeFi 場景和匿名錢包接入等明確被禁止；
· 禁止宣傳：未持牌穩(wěn)定幣不得面向社會營銷，違者可面臨罰款及刑責。
在所有監(jiān)管條款中，KYC 實名驗證要求成為引爆 Web3 社區(qū)最大爭議的焦點。按照金管局要求，穩(wěn)定幣發(fā)行方不僅要驗證用戶身份信息、保留 5 年以上數(shù)據(jù)記錄，還不得為匿名用戶提供服務，并且初期針對每一名香港合規(guī)穩(wěn)定幣持有人也需要進行身份核實。對此，香港立法會議員表示，香港金管局確實會實施 KYC 規(guī)則，但具體實施方法暫不確定，實名制為方案之一。香港金融管理局助理總裁（規(guī)管及打擊洗錢）陳景宏也指出，此次安排較早前反洗錢咨詢文件中提出的 “白名單” 機制更為嚴格。不過最后他還表示，隨著相關技術的逐步成熟，未來不排除有適度放寬規(guī)定的可能性。
這意味著香港的穩(wěn)定幣初期可能將不具備與 DeFi 協(xié)議直接交互的能力，去中心化錢包與無許可地址將被隔離在合規(guī)體系之外，這類交互也將在法律上被視為 “非授權使用”?？梢钥闯?，相較于鏈上協(xié)議的可擴展性與自由度，香港監(jiān)管機構更著重于對穩(wěn)定幣流通環(huán)節(jié)的監(jiān)管權掌控。這一舉措與態(tài)度，也被部分業(yè)者視為向穩(wěn)定幣在鏈上開放金融場景的應用潑了一盆冷水。與現(xiàn)有主流穩(wěn)定幣（如 USDT、USDC）允許錢包間自由轉(zhuǎn)移、與 DeFi 協(xié)議無縫對接的模式形成了巨大分歧，這必然會對用戶體驗與普及度造成影響。
雪上加霜的是根據(jù)香港金管局《穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管框架》條文，在 “要約提供指明穩(wěn)定幣” 時，持牌人必須遵守相關司法管轄區(qū)的法律與規(guī)管要求。此項規(guī)定強調(diào)，不僅要確保發(fā)行合規(guī)，還需建立覆蓋跨境運營、識別禁區(qū)、主動封鎖的一整套制度性保障機制。
具體包括以下三項義務：
1. 禁止向特定地區(qū)提供服務
持牌人須確保不在禁止交易穩(wěn)定幣的司法轄區(qū)開展發(fā)行或要約行為。監(jiān)管建議通過多維手段實現(xiàn)，包括：核實用戶身份文件（如身份證或護照），用于識別國籍或居住地；通過 IP 地址或 GPS 定位技術，判斷用戶的真實地理位置；對來自受限地區(qū)的訪問行為進行技術屏蔽，防止下載、注冊或購買行為的發(fā)生。這一要求實質(zhì)上要求持牌人扮演 “地理風險防火墻” 角色，從發(fā)行源頭切斷對受限地區(qū)的潛在觸達路徑，以防止違反他國法律或引發(fā)跨境監(jiān)管糾紛。
3.5.3 也明確表示持牌人需要對用戶是否使用虛擬專用網(wǎng)絡進行檢測來判斷，即如果你所在地不允許使用穩(wěn)定幣，即使使用了虛擬專用網(wǎng)絡也屬于違規(guī)行為。 這使得用戶門檻顯著提高，每個用戶都需提交身份證明，流程繁瑣，抹去了 “開錢包即用” 的體驗。同時可能會使得全球用戶難以接入，非香港本地用戶若未被明確納入政策范圍，可能在實踐中無法使用香港發(fā)的穩(wěn)定幣。針對轉(zhuǎn)賬也被嚴格限制，穩(wěn)定幣持牌人會被視為金融機構，需要遵守 FATF 關于資金轉(zhuǎn)移規(guī)則的相關要求，轉(zhuǎn)賬前需要確保接收方與發(fā)起方均已完成 KYC 并附帶相關信息，否則平臺或合約可能阻止交易執(zhí)行。
香港監(jiān)管的這一要求，本質(zhì)上是將 “穩(wěn)定幣” 轉(zhuǎn)變?yōu)槭芸亓魍ǖ碾娮迂泿呕蜚y行代幣形式的電子憑證，其特征不再是鏈上通用的去中心化資產(chǎn)，而是：一個具有實名綁定、地域限制、附帶監(jiān)管屬性的數(shù)字工具。
2.境外營銷與運營須全面合規(guī)
除了禁止交易的轄區(qū)封鎖義務，條文還要求持牌人確保所有業(yè)務運營與營銷活動（如廣告推廣、合作渠道、應用程序部署等）均符合目標市場的適用法規(guī)。這意味著：
· 不得向未獲許可的地區(qū)推送營銷內(nèi)容；
· 應評估海外合作方是否具備合規(guī)資質(zhì)；
· 應謹慎處理網(wǎng)站語言版本、服務條款等，避免構成 “實際提供服務” 的法律事實。
3. 持續(xù)監(jiān)測與動態(tài)調(diào)整機制
監(jiān)管進一步要求持牌人建立持續(xù)監(jiān)測機制，密切關注各國 / 地區(qū)政策變化，并及時調(diào)整自身業(yè)務策略與技術措施。例如：若某一國家新增穩(wěn)定幣禁令，發(fā)行人應即時終止相關服務；如監(jiān)管標準提升（如需額外許可或?qū)嵜螅瑧礁?KYC 流程與合規(guī)審查體系。
對此 HashKey Group 董事長兼 CEO 肖風博士曾經(jīng)表示在傳統(tǒng)金融領域，反洗錢機制高度依賴基于身份的信息調(diào)取與賬戶信息聯(lián)通，但在實際操作中，這套系統(tǒng)在多銀行、多地區(qū)、跨司法邊界的場景中面臨嚴重瓶頸。相比之下，Crypto 行業(yè)近年來所發(fā)展出的鏈上追蹤與地址標注機制，為反洗錢提供了另一種思路。在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中，每筆轉(zhuǎn)賬都公開透明，任意地址的歷史資金流動軌跡均可全程追溯。從代幣的鑄造、首筆流通、跨鏈轉(zhuǎn)移到最終歸屬，鏈上信息具備不可篡改、全球可讀、實時同步的特性，提升了洗錢路徑識別的效率與準確性。
行業(yè)影響分析：項目方、用戶與市場鏈條反應
據(jù) Techub News 記者實地調(diào)查，在香港《穩(wěn)定幣條例》于 8 月 1 日正式生效的首日，包括 One Satoshi 在內(nèi)的部分加密貨幣 OTC 線下門店因擔憂觸犯監(jiān)管紅線，已暫時歇業(yè)。與此同時，亦有若干 OTC 門店選擇繼續(xù)正常營業(yè)，行業(yè)對新規(guī)適用范圍的理解呈現(xiàn)分歧。條例出臺之后，香港 Web3 行業(yè)的反應各有不同。有人說 “終于有監(jiān)管了”，但也有人坦言，“這不是我們想要的那種監(jiān)管”。實名制、許可制、高門檻，一個接一個的限制，把不少原生項目擋在門外。特別是穩(wěn)定幣不能直接對接 DeFi，匿名錢包、開放合約都被排除在合規(guī)之外，這基本等于明確表態(tài)：香港穩(wěn)定幣不會支持鏈上的自由流通。
對一些原本希望把香港當成 Web3 根據(jù)地的團隊來說，這顯然是個打擊。如果你要發(fā)幣，就要去申請牌照；你要做錢包，就得確保每個地址都實名?—?— 這就背離了傳統(tǒng)意義上的 “Web3” ，更像是 “Web2.5”，或者說 “許可鏈金融”。更現(xiàn)實的問題是，該條例將一些中小型創(chuàng)業(yè)者們排除在外，香港金管局雖然說是歡迎創(chuàng)新，但看起來，更歡迎的是銀行和巨頭，只有受邀的機構或平臺才有資格去申請牌照。整個制度設計更像是為了讓 “正統(tǒng)力量” 來主導穩(wěn)定幣的發(fā)展，個體和小項目要么觀望，要么出走。如果說以前的香港 Web3 生態(tài)是野蠻生長，現(xiàn)在則是一場徹底的 “秩序重塑”。只不過，在追求合規(guī)與金融穩(wěn)定的過程中，香港可能也在失去那種最初吸引開發(fā)者的自由氣質(zhì)。
與其他地區(qū)監(jiān)管框架的對比
相比與大洋彼岸剛剛出臺的 Project Crypto 計劃提出的“創(chuàng)新豁免”，香港穩(wěn)定幣新規(guī)以監(jiān)管清晰、強 KYC 實名制、反洗錢力度大為主要特征。
可以看出，香港當前策略更偏向于構建 “準主權級結(jié)算工具”，強調(diào)監(jiān)管主導與金融安全，將 Web3 中典型的無許可結(jié)構、合約調(diào)用、去中心化錢包等核心能力屏蔽在監(jiān)管體系之外。這在某種程度上預設了穩(wěn)定幣 “只能服務于被監(jiān)管的金融機構”，而非作為鏈上生態(tài)的中性基礎設施使用。
相較之下，歐盟 MiCA 雖同樣強調(diào) KYC，但允許一定靈活性?—?— 如對低金額交易設有豁免條款或是允許匿名錢包；而新加坡 DTSP 則更接近 “分層沙盒” 思路，歡迎具備風控能力的 DeFi 項目逐步試水。美國方面，雖然監(jiān)管長期滯后，但在《GENIUS 法案》簽署、《PWG 報告》發(fā)布以及 “Project Crypto” 計劃啟動后，已有轉(zhuǎn)向鏈上制度現(xiàn)代化、兼顧金融創(chuàng)新的強烈信號。SEC 現(xiàn)任主席更是在公開演講中強調(diào)：“我們?yōu)榱吮O(jiān)管而引入監(jiān)管，行削足適覆之事。”
這一對比揭示出核心差異：香港押注穩(wěn)定幣合規(guī)基礎設施、美國轉(zhuǎn)向鏈上制度現(xiàn)代化、歐盟尋求普適標準、新加坡保持金融實驗開放性。香港當前路線更適合服務離岸結(jié)算為目的的 “許可鏈金融”，而對注重開放生態(tài)、匿名流通的 Web3 路徑而言，其兼容性與吸引力則相對受限。
結(jié)語：合規(guī)與開放能否平衡，香港仍在試驗邊界
監(jiān)管必須前行，但也應留白。香港作為亞洲金融中心，不僅是技術與制度的實驗場，也承擔著為區(qū)域乃至全球樹立范式的責任。然而，在推動 KYC 實名、反洗錢與可追溯機制的同時，如何不徹底抹去鏈上隱私的空間，如何在確保金融安全的前提下保留一定程度的開放性和可拓展性，才是這項法案真正的長期挑戰(zhàn)。正如肖峰博士所言，區(qū)塊鏈之所以能夠發(fā)展，無需許可是其最根本的特性。任何人都可以自由加入或退出網(wǎng)絡而當前香港穩(wěn)定幣監(jiān)管所強調(diào)的實名制與審批機制，則某種意義上背離了這種無需許可的開放邏輯。
穩(wěn)定幣本質(zhì)上是一種制度型創(chuàng)新工具，它鏈接鏈上與鏈下、打通傳統(tǒng)與未來。倘若過度 “家長式”的監(jiān)管，不僅難以融入當下的 DeFi 生態(tài)，也可能喪失香港在全球數(shù)字金融秩序重塑中的關鍵位置。在下一階段的實施與解釋過程中，香港如何在監(jiān)管剛性與技術靈活之間尋得平衡，值得各界持續(xù)關注。
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