SOL的交易價(jià)格是否應(yīng)該比ETH低68%？SOL和ETH交易價(jià)格對(duì)比分析
代幣持有者可獲得的實(shí)際價(jià)值
Solana
Solana 代幣持有者/質(zhì)押者可獲得的實(shí)際價(jià)值 = 驗(yàn)證者賺取并與質(zhì)押者分享的 Jito Tips (MEV)。這不包括新發(fā)行的 SOL、基礎(chǔ)費(fèi)用、優(yōu)先費(fèi)用或搜索者保留的 MEV。
Solana 的 4.75 億美元是 Jito 對(duì)所有運(yùn)行 Jito Tips 路由器和區(qū)塊引擎的驗(yàn)證者收取的 6% 手續(xù)費(fèi)的凈值。如果您持有 SOL，您可以質(zhì)押到受信任的驗(yàn)證者/LST，例如 Helius (hSOL)，它向質(zhì)押者收取 0 美元的傭金。在這種情況下，SOL 質(zhì)押者保留了通過(guò) Jito 運(yùn)行的 94% 的 MEV（Solana 的 95% 質(zhì)押在 Jito 上運(yùn)行）。
以太坊
以太坊代幣持有者/質(zhì)押者可獲得的實(shí)際價(jià)值 = MEV + 驗(yàn)證者賺取并與質(zhì)押者分享的優(yōu)先費(fèi)用。這不包括新的 ETH 發(fā)行量、基礎(chǔ)費(fèi)用、區(qū)塊費(fèi)用，以及搜索者和區(qū)塊構(gòu)建者保留的 MEV 份額。
以太坊的 1.34 億美元凈值扣除了 Lido（以太坊上最值得信賴(lài)的流動(dòng)性質(zhì)押提供商）收取的 10% 費(fèi)用。
關(guān)鍵要點(diǎn)：
以太坊的 TVL 是 Solana 的 6.6 倍，穩(wěn)定幣供應(yīng)量是 Solana 的 10 倍。
然而，就年初至今對(duì)代幣持有者的實(shí)際價(jià)值而言，Solana 的實(shí)際價(jià)值是以太坊的 3.6 倍。
原因何在？執(zhí)行力和速度決定了實(shí)際價(jià)值。這就是驗(yàn)證者和代幣持有者如何將 TVL 貨幣化。
在 TradFi 中，納斯達(dá)克負(fù)責(zé)執(zhí)行和流通速度。DTCC 負(fù)責(zé)托管/結(jié)算。以太坊越來(lái)越像 DTCC（托管 + 結(jié)算/L2 交易的會(huì)計(jì)）。Base 和其他 L2 平臺(tái)越來(lái)越像納斯達(dá)克（處理執(zhí)行/流通速度）。而 Solana 則越來(lái)越像兩者的結(jié)合體。
將納斯達(dá)克 + DTCC 整合成一個(gè)解決方案意味著 SOL 持有者可以獲得 100% 的執(zhí)行/流通速度服務(wù)價(jià)值，而 ETH 持有者可以獲得大約 10% 的價(jià)值（通過(guò)銷(xiāo)毀 ETH 從 L2 平臺(tái)獲得）。
以太坊擁有這些資產(chǎn)。但它需要讓它們?cè)阪溕狭魍?。這在 L2 平臺(tái)上已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，并且應(yīng)該會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是 ETH 代幣持有者最終能否獲得這些價(jià)值——而 Solana 目前還沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題。
除了 Sanctum 上的一些創(chuàng)新型 LST 外，Solana 驗(yàn)證者將保留從用戶(hù)交易中獲得的 100% 優(yōu)先費(fèi)用（不與質(zhì)押者分享）。Jito 希望改變這種現(xiàn)狀。DAO 目前有一個(gè)治理提案，該提案將更新小費(fèi)路由器，除了目前路由并支付給質(zhì)押者的 MEV 之外，還包含優(yōu)先費(fèi)用。據(jù) Jito 稱(chēng)，預(yù)計(jì)該提案將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)實(shí)施。
如果我們將優(yōu)先費(fèi)（3.72 億美元，扣除小費(fèi)路由器費(fèi)）加上，今年迄今的數(shù)字如下：
目前尚不清楚驗(yàn)證者對(duì)選擇共享優(yōu)先費(fèi)用的熱情程度，但我們希望在此處添加它們，以便您對(duì)數(shù)字如何變化有所了解。
實(shí)際收益率百分比
以下是上述數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為年化實(shí)際收益率（以 SOL 和 ETH 為單位）：
使用 Solana 優(yōu)先費(fèi)用：
總收益（包括發(fā)行/網(wǎng)絡(luò)通脹）：
關(guān)鍵要點(diǎn)：
通過(guò)質(zhì)押資產(chǎn)，代幣持有者可以獲得新發(fā)行的供應(yīng)/發(fā)行量（用于激勵(lì)驗(yàn)證者/質(zhì)押者提供服務(wù)）。這是加密網(wǎng)絡(luò)與公司之間的一個(gè)關(guān)鍵區(qū)別，因?yàn)楣竟蓶|無(wú)法避免股權(quán)稀釋。
Solana 的“發(fā)行收益率”= 7.3%，基于截至 2025 年 6 月 5 日的實(shí)際網(wǎng)絡(luò)發(fā)行量（年化）。以太坊的“發(fā)行收益率”= 2.78%。
截至目前，Solana 已發(fā)行 940 萬(wàn)枚代幣，這些代幣將支付給網(wǎng)絡(luò)上質(zhì)押在驗(yàn)證者中的 SOL（截至 2025 年 6 月 5 日，平均質(zhì)押量為 3.85 億枚）。以太坊已向網(wǎng)絡(luò)上質(zhì)押在驗(yàn)證者中的 3430 萬(wàn)枚代幣發(fā)行了 329,380 枚 ETH。
由于以太坊網(wǎng)絡(luò)通脹率極低（根據(jù)年初至今的實(shí)際數(shù)據(jù)，年化收益率為 0.64%），其“發(fā)行收益率”已趨于正?；?。Solana 的“發(fā)行收益率”將繼續(xù)下降，因?yàn)槠渚W(wǎng)絡(luò)通脹率目前為 4.5%，并且每年下降 15%，直至達(dá)到 1.5% 的終端通脹率。
真正價(jià)值的來(lái)源
Solana
Memecoins 占據(jù)了 Solana DEX 交易量的一半以上（過(guò)去幾個(gè)月增長(zhǎng)了 51%）。SOL/USD 約占 DEX 交易量的 35%，其余 14% 由穩(wěn)定幣、LST 和其他資產(chǎn)組成。
這有問(wèn)題嗎？
是也不是。
顯然，投機(jī)/賭博是加密貨幣中最強(qiáng)大的用例之一。Solana 通過(guò)提供更好的用戶(hù)體驗(yàn)，找到了產(chǎn)品/市場(chǎng)的契合點(diǎn)。
我們認(rèn)為這種情況短期內(nèi)不會(huì)消失。
此外，memecoin 交易正在對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行壓力測(cè)試，并為基礎(chǔ)設(shè)施提供商提供寶貴的反饋。
今天的 memecoins。明天的股票、債券、貨幣和私人資產(chǎn)？
這最終是 Solana 的目標(biāo)。
如果您好奇的話(huà)，目前以太坊 Layer-1 上 DEX 交易量中 1-2% 是 memecoins。穩(wěn)定幣互換交易量約占一半，ETH/穩(wěn)定幣互換和其他項(xiàng)目代幣分別占交易量的約20%。
目前Base上大約50%的DEX交易量來(lái)自表情包，其中絕大多數(shù)來(lái)自新Meme幣。
MEV
一些加密貨幣分析師認(rèn)為，隨著基礎(chǔ)費(fèi)用隨著時(shí)間的推移而壓縮/商品化，MEV（用戶(hù)為時(shí)間敏感型交易支付的價(jià)值）是 Layer 1 中唯一能夠持續(xù)的長(zhǎng)期價(jià)值。
我們不同意這種觀點(diǎn)，但我們確實(shí)認(rèn)為 MEV 將推動(dòng)大部分經(jīng)濟(jì)效益。因此，有必要闡明 MEV 在 Solana 和以太坊上的運(yùn)作方式差異，以及 Layer 2 可能產(chǎn)生的影響。
Ethereum
以太坊有一個(gè)內(nèi)存池，所有交易在排序并提交給驗(yàn)證器之前都會(huì)經(jīng)過(guò)該內(nèi)存池。
MEV 市場(chǎng)就在這里。主要參與者如下：
搜索者：這些機(jī)器人使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法來(lái)識(shí)別內(nèi)存池中的盈利機(jī)會(huì)。
區(qū)塊構(gòu)建者：區(qū)塊構(gòu)建者負(fù)責(zé)構(gòu)建區(qū)塊。換句話(huà)說(shuō)，他們將交易按區(qū)塊排序，并在此過(guò)程中接受搜索者的“賄賂”。
驗(yàn)證者：驗(yàn)證者在區(qū)塊構(gòu)建者提交區(qū)塊后（附帶小費(fèi)）批準(zhǔn)這些區(qū)塊。
工作流程：
用戶(hù)提交交易 —> 以太坊內(nèi)存池 —> “搜索者”（機(jī)器人）識(shí)別價(jià)值（套利、三明治交易、清算）—> 向區(qū)塊構(gòu)建者提交額外交易（包含小費(fèi)）—> 區(qū)塊構(gòu)建者打包交易 —> 提交給驗(yàn)證者（包含小費(fèi)）—> 驗(yàn)證者批準(zhǔn)交易，保留大部分小費(fèi)（區(qū)塊構(gòu)建者和搜索者保留一部分）。
以太坊最大的未知數(shù)：如果大部分交易量如預(yù)期那樣轉(zhuǎn)移到 Layer-2，MEV 會(huì)怎樣？
我們認(rèn)為 MEV 將通過(guò)優(yōu)先手續(xù)費(fèi)轉(zhuǎn)移到 Layer-2。下圖顯示，Base 85% 的手續(xù)費(fèi)來(lái)自?xún)?yōu)先手續(xù)費(fèi)。
Solana
Solana 沒(méi)有內(nèi)存池。相反，它擁有像 Jito 這樣的專(zhuān)用驗(yàn)證器客戶(hù)端，這些客戶(hù)端實(shí)現(xiàn)了某種形式的滾動(dòng)私有內(nèi)存池。
工作原理：
Jito 的區(qū)塊引擎會(huì)創(chuàng)建一個(gè)非常短暫（約 200 毫秒）的窗口，搜索者可以在該窗口提交交易包，以便將其納入下一個(gè)區(qū)塊。這個(gè)滾動(dòng)內(nèi)存池并非公開(kāi)，但連接到 Jito 基礎(chǔ)設(shè)施的搜索者可以訪(fǎng)問(wèn)，從而讓他們能夠在這個(gè)短暫的窗口內(nèi)發(fā)現(xiàn)并利用潛在的套利機(jī)會(huì)。
搜索者通常通過(guò)運(yùn)行自己的全節(jié)點(diǎn)或 RPC 端點(diǎn)直接監(jiān)控鏈上狀態(tài)（例如，訂單簿、流動(dòng)性池）。他們通過(guò)觀察已確認(rèn)交易引起的狀態(tài)變化來(lái)檢測(cè)套利機(jī)會(huì)，而不是通過(guò)查看內(nèi)存池中的待處理交易。
當(dāng)盈利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)（例如 DEX 之間的價(jià)格失衡），機(jī)器人會(huì)快速構(gòu)建并提交自己的交易或打包給下一個(gè)區(qū)塊領(lǐng)導(dǎo)者（通常通過(guò) Jito 或類(lèi)似的中繼），希望搶在其他人之前抓住機(jī)會(huì)。
目前，大約 50% 的套利 MEV 是通過(guò) Jito 進(jìn)行的（該價(jià)值通過(guò)小費(fèi)路由器與質(zhì)押者共享）：
如果您正在投資這些網(wǎng)絡(luò)，您需要了解作為代幣持有者，MEV 如何通過(guò)質(zhì)押為您累積。
我們認(rèn)為，與 ETH 持有者相比，SOL 持有者目前更有機(jī)會(huì)獲得 MEV（以及可能的優(yōu)先手續(xù)費(fèi)）。
總結(jié)
SOL 的交易價(jià)格應(yīng)該比 ETH 折價(jià) 65%（完全稀釋后為 63.5%）嗎？
從基本面來(lái)看，絕對(duì)不應(yīng)該。即使考慮到 ETH 卓越的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、去中心化、林迪協(xié)議、資產(chǎn)擔(dān)保等因素，這個(gè)折價(jià)也太高了。
我們的結(jié)論是，基于 ETH 的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和總鎖定價(jià)值 (TVL)，市場(chǎng)目前對(duì) ETH 的估值高于 SOL。
ETH 的一大亮點(diǎn)是，它將成為數(shù)萬(wàn)億代幣化資產(chǎn)的歸宿，涵蓋股票、債券、貨幣/穩(wěn)定幣、私人資產(chǎn)等。
未來(lái)可能會(huì)如此。
但最終，投資者需要關(guān)注 ETH 如何從這些資產(chǎn)中獲取真正的價(jià)值。
為什么？
因?yàn)橥顿Y者有選擇。如果另一條鏈能夠持續(xù)為代幣持有者帶來(lái)更多價(jià)值，我們應(yīng)該預(yù)期，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)有更多資本流入該資產(chǎn)。
正如本杰明·格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的那樣：
“短期來(lái)看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)。但長(zhǎng)期來(lái)看，它是一臺(tái)稱(chēng)重機(jī)。”
ETH 可能迎頭趕上的一種方式是通過(guò)重新質(zhì)押和 blob 費(fèi)用調(diào)整。隨著令人興奮的新型 L2 層（例如 MegaETH（使用 EigenLayer 進(jìn)行數(shù)據(jù)訪(fǎng)問(wèn)））的上市，ETH 持有者可以通過(guò)重新質(zhì)押 ETH 從這些網(wǎng)絡(luò)獲取額外的實(shí)際價(jià)值。
我們將在這些領(lǐng)域進(jìn)行更多分析。
但我們必須明確一點(diǎn)：
如今，加密資產(chǎn)很少基于基本面進(jìn)行交易。
盡管我們相信這種情況會(huì)發(fā)生，但目前情況并非如此。
敘事、勢(shì)頭、故事性、社交影響力和流動(dòng)性條件仍然是推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的因素。
當(dāng)然，過(guò)去幾年來(lái)，ETH 在敘事游戲中一直處于劣勢(shì)。
但感覺(jué)情況正在好轉(zhuǎn)。
對(duì)于價(jià)值超過(guò) 2200 億美元的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，單日 20% 的波動(dòng)并不算什么。
記?。杭用茇泿攀袌?chǎng)具有極強(qiáng)的反射性。價(jià)格 —> 敘事 —> 基本面。
我們拭目以待，看看最近的波動(dòng)是否只是更大波動(dòng)的開(kāi)始。
以上就是SOL的交易價(jià)格是否應(yīng)該比ETH低68%？SOL和ETH交易價(jià)格對(duì)比分析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于SOL和ETH的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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