現(xiàn)在以穩(wěn)定幣為基礎(chǔ)的數(shù)字金融到來(lái)，提供了制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的窗口，穩(wěn)定幣成為國(guó)際金融中心基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)配，香港應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，成為美元與人民幣雙引擎驅(qū)動(dòng)的超級(jí)金融中心。

引用：穩(wěn)定幣在哪里可以購(gòu)買

2025年5月，全球金融格局迎來(lái)了重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美國(guó)參議院和香港立法會(huì)相繼通過(guò)了針對(duì)穩(wěn)定幣的立法，標(biāo)志著數(shù)字貨幣向主流金融體系邁出了關(guān)鍵一步這兩項(xiàng)立法行動(dòng)不僅反映了穩(wěn)定幣在全球金融體系中日益重要的地位，也揭示了美國(guó)和香港試圖通過(guò)監(jiān)管穩(wěn)定幣來(lái)塑造全球數(shù)字金融的格局。

 除了美國(guó)、香港，其他各國(guó)各地區(qū)也加快了穩(wěn)定幣的立法或修法，包括歐盟、新加坡、日本、韓國(guó)、澳大利亞、印度、中國(guó)臺(tái)灣、俄羅斯、泰國(guó)、阿根廷等。一場(chǎng)圍繞數(shù)字金融未來(lái)的全球貨幣競(jìng)賽已經(jīng)打響，美國(guó)在幾經(jīng)反復(fù)后終于正視穩(wěn)定幣，試圖重新引領(lǐng)這場(chǎng)變革。各國(guó)金融公司、科技巨頭早已摩拳擦掌。

 穩(wěn)定幣已不再僅是“炒幣神器”，而是成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支付渠道和鏈上資產(chǎn)與法定貨幣的橋梁。前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯克南認(rèn)為，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是“金融的管道”（Financial Plumbing），用于支持交易、支付、清算和結(jié)算，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)間的相互聯(lián)系和相互作用。

我們認(rèn)為，上世紀(jì)七八十年代以來(lái)，香港先后兩次構(gòu)建金融基礎(chǔ)設(shè)施——聯(lián)系匯率制度與RTGS，最終塑造了香 港 國(guó)際金融中心的地位，一度與紐約、倫敦并提。 現(xiàn)在以穩(wěn)定幣為基礎(chǔ)的數(shù)字金融到來(lái)，提供了制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新的窗口，香港應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，成為美元與人民幣雙引擎驅(qū)動(dòng)的超級(jí)金融中心。

注1：?jiǎn)J中校為《亞 洲 周 刊》財(cái)經(jīng)研究總監(jiān)。

注2：李永峰為結(jié)繩記事公司創(chuàng)始人、區(qū)塊鏈專家，。

一、金融基礎(chǔ)設(shè)施的范式轉(zhuǎn)移

穩(wěn)定幣是一種通過(guò)與法定貨幣、黃金或其他資產(chǎn)掛鉤來(lái)維持價(jià)值穩(wěn)定的加密貨幣。因此穩(wěn)定幣通過(guò)錨定機(jī)制減少價(jià)格波動(dòng)，兼具區(qū)塊鏈的高效性與傳統(tǒng)資產(chǎn)的穩(wěn)定性。這種設(shè)計(jì)使其成為加密市場(chǎng)中的“避風(fēng)港”，既保留了加密貨幣的便捷性和去中心化優(yōu)勢(shì)，又避免了比特幣等主流加密貨幣的劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

與比特幣等波動(dòng)性較大的數(shù)字資產(chǎn)不同，穩(wěn)定幣因其穩(wěn)定性而廣泛應(yīng)用于跨境支付、匯款和去中心化金融（DeFi）等領(lǐng)域。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)總市值已接近2500億美元，2025年的鏈上交易量預(yù)計(jì)將達(dá)到10萬(wàn)億美元，顯示其在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的核心作用。

當(dāng)人們談?wù)摲€(wěn)定幣時(shí)，目光往往聚焦于其作為支付工具的便捷性——在加密世界里買賣資產(chǎn)，或是進(jìn)行小額跨境轉(zhuǎn)賬。實(shí)際上，穩(wěn)定幣對(duì)傳統(tǒng)金融體系（TradFi）的真正挑戰(zhàn)，并非在于它創(chuàng)造了一種新的“錢”或貨幣（與法幣資產(chǎn)1:1綁定的穩(wěn)定幣，實(shí)際上是沒有發(fā)行貨幣的），而在于它帶來(lái)了一套全新的、顛覆性清算體系。

目前全球金融貿(mào)易系統(tǒng)主要依靠由銀行賬戶和SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）共同編織的網(wǎng)絡(luò)?？缇硡R款通過(guò)SWIFT發(fā)送支付指令，資金則在多家代理銀行（Correspondent Banks）之間層層跳轉(zhuǎn)，每一次跳轉(zhuǎn)都意味著時(shí)間的延遲和成本的累加。這個(gè)體系的核心并非效率，而是基于國(guó)家主 權(quán)和銀行信用的層級(jí)信任。而這個(gè)金字塔的頂端，無(wú)可爭(zhēng)議地是美元及其清算系統(tǒng)CHIPS（清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)，Clearing House Interbank Payment System）。

在這個(gè)全球支付體系下，當(dāng)一筆交易發(fā)生時(shí)，信息流（如SWIFT報(bào)文）和資金流是兩條獨(dú)立的軌道。信息流承諾了資金才會(huì)移動(dòng)，但資金流的實(shí)際清算卻要依賴一個(gè)由多家中間機(jī)構(gòu)組成的信任鏈條。這種架構(gòu)的效率低下和成本高昂是顯而易見的，但其最致命的弱點(diǎn)在于系統(tǒng)性的脆弱：任何一個(gè)中間環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導(dǎo)致交易失敗，產(chǎn)生巨大的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)定幣則從根本上解決了這個(gè)問題，它將“記賬”和“結(jié)算”這兩個(gè)動(dòng)作合為一體。在基于區(qū)塊鏈的交易中，代幣的轉(zhuǎn)移本身就是清算。信息流和資金流不再割裂，它們被封裝在同一次操作中，信息的傳遞（交易記錄上鏈）與價(jià)值的轉(zhuǎn)移（資產(chǎn)所有權(quán)的變更）同步發(fā)生，實(shí)現(xiàn)了原子級(jí)的交換，因此被稱為“原子結(jié)算”（Atomic Settlement）。這意味著，價(jià)值可以像信息一樣，近乎實(shí)時(shí)地、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)地在全球范圍內(nèi)流動(dòng)，不再需要經(jīng)過(guò)層層中介的批準(zhǔn)和清算。它不再需要銀行賬戶作為前置條件，一個(gè)數(shù)字錢包便是通往這個(gè)新世界的全部鑰匙。

穩(wěn)定幣清算體系

這引出了穩(wěn)定幣最核心的優(yōu)勢(shì)：交易的最終性（Finality）。當(dāng)穩(wěn)定幣到達(dá)接收方地址的那一刻，交易就不可逆轉(zhuǎn)地完成了。這并非一個(gè)“待處理”或“待結(jié)算”的狀態(tài)，而是交易的最終狀態(tài)。這筆價(jià)值已經(jīng)確定無(wú)疑地從一方轉(zhuǎn)移到了另一方，雙方之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系也隨之了結(jié)。后續(xù)如何處置這筆資產(chǎn)——是兌換成法幣，還是用于其他投資——完全是接收方自己的決定，但這與最初那筆交易的完結(jié)性已毫無(wú)關(guān)系。最終性，是新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠建立信任、降低風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)實(shí)基石。顯然，這不僅僅是效率的提升，這是金融基礎(chǔ)設(shè)施的范式轉(zhuǎn)移。

穩(wěn)定幣顛覆傳統(tǒng)金融體系的四大核心支柱

• 即時(shí)結(jié)算（T + 0 ，顯著降低營(yíng)運(yùn)資金需求）

• 極低交易成本（尤其相較于 SWIFT 系統(tǒng)）

• 全球可訪問性（全年無(wú)休，僅需網(wǎng)絡(luò)連接）

• 可編程性（通過(guò)擴(kuò)展編碼邏輯驅(qū)動(dòng)的貨幣）

在傳統(tǒng)金融體系中，美元的霸權(quán)地位與其作為世界主要清算貨幣的角色密不可分。全球貿(mào)易、大宗商品定價(jià)、外匯儲(chǔ)備幾乎都以美元計(jì)價(jià)，任何國(guó)家想?yún)⑴c全球經(jīng)濟(jì)，都無(wú)法繞開美元的清算通道。這賦予了美國(guó)無(wú)與倫比的經(jīng)濟(jì)影響力和實(shí)施金融制裁的能力，也就是所謂的“美元霸權(quán)”。

然而，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，為世界提供了一個(gè)“B計(jì)劃”。由于其底層技術(shù)是去中心化的，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體理論上都可以發(fā)行錨定本國(guó)法幣的穩(wěn)定幣。如果說(shuō)SWIFT和銀行體系是金融世界的“國(guó)道”和“省道”，那么穩(wěn)定幣清算體系則是在全球范圍內(nèi)鋪設(shè)了無(wú)數(shù)條直達(dá)目的地的“空中航線”。沒有紅綠燈，也不怕被封路，這便為打破美元作為單一世界貨幣的金融格局提供了可能。

為了應(yīng)對(duì)美國(guó)、歐盟對(duì)俄羅斯的制裁風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯銀行創(chuàng)立了用于替代SWIFT系統(tǒng)的SPFS系統(tǒng)（俄羅斯銀行金融信息系統(tǒng)）。此外，中國(guó)也推出了人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS。這些系統(tǒng)與美元跨境支付結(jié)算體系一樣，非常復(fù)雜、低效：

人民幣跨境支付系統(tǒng)CIPS

數(shù)字金融時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)不再是誰(shuí)能印出更值得信賴的紙幣，而是誰(shuí)能率先建立一個(gè)高效、安全、并被廣泛采用的數(shù)字貨幣清算生態(tài)。這正是一場(chǎng)搶占新金融時(shí)代“生態(tài)位”的競(jìng)賽。一個(gè)國(guó)家如果能成功推廣自己的穩(wěn)定幣，它不僅能提升本國(guó)貨幣的國(guó)際影響力，還能成為新一代數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)則制定者，吸引全球的資本、技術(shù)和人才。

究其本質(zhì)，這場(chǎng)競(jìng)賽的核心從未改變，它依然是那場(chǎng)持續(xù)了數(shù)百年的鑄幣權(quán)之爭(zhēng)。從貝殼到黃金，從紙幣到數(shù)字，貨幣的形態(tài)在變，但其背后所代表的經(jīng)濟(jì)主 權(quán)和權(quán)力從未旁落。

現(xiàn)在，技術(shù)革命已經(jīng)打開了潘多拉魔盒，地緣政治的博弈隨之而來(lái)，全球新的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)開打，只是戰(zhàn)場(chǎng)已從實(shí)體世界轉(zhuǎn)移到了無(wú)形的區(qū)塊鏈之上。

二、穩(wěn)定幣的“飛輪效應(yīng)”和“規(guī)模效應(yīng)”

穩(wěn)定幣清算體系還有可被編程、追蹤、驗(yàn)證等優(yōu)勢(shì)，不僅更快、更便宜，而且理論上更加開放——它的準(zhǔn)入門檻不再是銀行牌照，而是接入網(wǎng)絡(luò)的能力。顯然，作為新金融新的基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定幣先行者具有飛輪效應(yīng)，大經(jīng)濟(jì)體貨幣如美元、歐元的穩(wěn)定幣則更容易獲得規(guī)模效應(yīng)。

2.1 飛輪效應(yīng)

·       飛輪效應(yīng) (Flywheel Effect): 指一個(gè)系統(tǒng)或業(yè)務(wù)模式，初始啟動(dòng)需要巨大努力，但一旦運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，各個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)相互促進(jìn)、自我增強(qiáng)，形成一個(gè)正向循環(huán)，使得整個(gè)系統(tǒng)能夠以越來(lái)越高的效率和越來(lái)越低的成本持續(xù)增長(zhǎng)。以美國(guó)和美元穩(wěn)定幣為例，其飛輪的啟動(dòng)和加速過(guò)程可以分解為以下幾個(gè)相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié)：

第1步：?jiǎn)?dòng)飛輪 - 明確的監(jiān)管框架

美國(guó)GENIUS法案明確監(jiān)管框架，消除了法律上的灰色地帶。像Circle (USDC)、PayPal (PYUSD) 這樣的發(fā)行商，以及摩根大通、高盛等傳統(tǒng)金融巨頭，可以放心地投入資源，因?yàn)樗鼈冎酪?guī)則是什么，知道自己的業(yè)務(wù)是合法的。用戶（無(wú)論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)）不再需要擔(dān)心發(fā)行商跑路、儲(chǔ)備不透明等問題。因?yàn)橛忻绹?guó)政府的監(jiān)管背書（如要求1:1高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備、定期審計(jì)等），美元穩(wěn)定幣從一種“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N“類現(xiàn)金”的可靠工具。

第2步：飛輪加速 - 采用與融合

一旦有了信任和合法性，飛輪就開始獲得初始動(dòng)力。個(gè)人用戶會(huì)更愿意使用美元穩(wěn)定幣進(jìn)行支付、儲(chǔ)蓄和跨境匯款，因?yàn)樗葌鹘y(tǒng)銀行電匯更快、更便宜。機(jī)構(gòu)用戶如華爾街的基金、做市商、企業(yè)會(huì)開始大規(guī)模采用。它們可以將美元穩(wěn)定幣用于即時(shí)結(jié)算（T+0結(jié)算），替代傳統(tǒng)的清算系統(tǒng)，極大地提高資本效率。 接著是生態(tài)系統(tǒng)融合， 合規(guī)的美元穩(wěn)定幣將成為去中心化金融（DeFi）世界的“抵押品之王”和“交易媒介之王”。所有主流的借貸協(xié)議、去中心化交易所（DEX）都會(huì)以它為核心。支付公司（Visa, Mastercard）、科技巨頭（Apple, Google）、商業(yè)銀行會(huì)將其無(wú)縫集成到自己的支付系統(tǒng)和APP中。想象一下，用Apple Pay直接支付USDC，其體驗(yàn)和用法幣幾乎沒有差別。

第3步：飛輪的自我增強(qiáng)循環(huán)

這是飛輪效應(yīng)最核心的部分，各個(gè)環(huán)節(jié)開始互相驅(qū)動(dòng)，形成強(qiáng)大的正反饋。越多人和商家接受美元穩(wěn)定幣，它對(duì)新用戶的價(jià)值就越大。這會(huì)吸引更多的用戶和商家加入，形成經(jīng)典的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，使得其他貨幣的穩(wěn)定幣很難與之競(jìng)爭(zhēng)。 巨大的交易量和采用率會(huì)創(chuàng)造出無(wú)與倫比的流動(dòng)性。無(wú)論是在中心化交易所還是DeFi協(xié)議中，美元穩(wěn)定幣的交易對(duì)深度最好、滑點(diǎn)最低。這會(huì)吸引全球的交易者和資本，進(jìn)一步加深其流動(dòng)性，形成“流動(dòng)性黑洞”，吸干其他競(jìng)爭(zhēng)者的流動(dòng)性。

全球最聰明的開發(fā)者和創(chuàng)業(yè)者會(huì)圍繞這個(gè)最主流、最可信的穩(wěn)定幣標(biāo)準(zhǔn)來(lái)構(gòu)建新的應(yīng)用（dApps）、金融產(chǎn)品和服務(wù)。這就形成了一個(gè)龐大的、以美元穩(wěn)定幣為基礎(chǔ)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)。一旦用戶和資產(chǎn)被鎖定在這個(gè)生態(tài)中，轉(zhuǎn)換成本會(huì)非常高。 傳統(tǒng)上，美元的影響力主要在國(guó)際貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備和銀行系統(tǒng)?，F(xiàn)在，通過(guò)穩(wěn)定幣，美元的影響力將滲透到數(shù)字世界的每一個(gè)角落——從NFT交易到元宇宙經(jīng)濟(jì)，再到物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備間的微支付。

根據(jù)監(jiān)管要求，每發(fā)行1美元的穩(wěn)定幣，發(fā)行商就需要持有1美元的真實(shí)儲(chǔ)備（通常是現(xiàn)金和短期美國(guó)國(guó)債）。這意味著，美元穩(wěn)定幣的規(guī)模越大，對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求就越大。這變相幫助美國(guó)政府以更低的成本融資，并加強(qiáng)了全球金融體系對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴。因此，對(duì)于美元這種世界儲(chǔ)備貨幣來(lái)說(shuō)，一旦搶占穩(wěn)定幣先機(jī)，不僅可以減緩全球去美元化趨勢(shì)，而且對(duì)美元還是一種支撐。

2.2 規(guī)模效應(yīng)

·       規(guī)模效應(yīng) (Scale Effect): 也稱規(guī)模經(jīng)濟(jì)，指隨著產(chǎn)出（在這里是穩(wěn)定幣的發(fā)行量和流通量）的增加，單位成本逐漸下降的現(xiàn)象。在穩(wěn)定幣領(lǐng)域，這不僅包括技術(shù)成本，還包括信任成本、合規(guī)成本和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本。

對(duì)于一個(gè)穩(wěn)定幣發(fā)行商來(lái)說(shuō)，在一個(gè)擁有明確、統(tǒng)一聯(lián)邦法律的國(guó)家（如美國(guó)）運(yùn)營(yíng)，其合規(guī)成本遠(yuǎn)低于在幾十個(gè)規(guī)則各異的國(guó)家或地區(qū)運(yùn)營(yíng)。一旦建立了符合美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)的合免規(guī)體系，就可以服務(wù)全球海量用戶。這種“一次合規(guī)，全球服務(wù)”的模式本身就是一種巨大的規(guī)模效應(yīng)。 在小規(guī)模、無(wú)監(jiān)管的情況下，用戶需要花費(fèi)大量時(shí)間和精力去研究一個(gè)穩(wěn)定幣是否可信。但當(dāng)美國(guó)政府為整個(gè)行業(yè)設(shè)定了標(biāo)準(zhǔn)后，信任的成本就被社會(huì)化了。用戶可以“盲信”任何持有美國(guó)牌照的穩(wěn)定幣，這大大降低了整個(gè)社會(huì)的交易成本。

隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大，構(gòu)建和維護(hù)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)、錢包、交易所接口、API等基礎(chǔ)設(shè)施的單位成本會(huì)急劇下降。處理1億筆交易的平均成本遠(yuǎn)低于處理1000筆交易的平均成本。 規(guī)模帶來(lái)了深度流動(dòng)性。對(duì)于需要進(jìn)行大額交易的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這意味著更低的市場(chǎng)沖擊成本（滑點(diǎn)）。

在一個(gè)流動(dòng)性差的市場(chǎng)，一筆1000萬(wàn)美元的交易可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)，但在一個(gè)擁有數(shù)百億流動(dòng)性的市場(chǎng)，這筆交易幾乎不會(huì)產(chǎn)生影響。這種效率優(yōu)勢(shì)是小規(guī)模穩(wěn)定幣無(wú)法比擬的。 當(dāng)美元穩(wěn)定幣憑借其規(guī)模成為市場(chǎng)主導(dǎo)后，它的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、API接口、合規(guī)實(shí)踐就會(huì)成為事實(shí)上的“全球標(biāo)準(zhǔn)”。其他國(guó)家的項(xiàng)目如果想和這個(gè)龐大的美元數(shù)字經(jīng)濟(jì)體互動(dòng)，就必須兼容這些標(biāo)準(zhǔn)。 這使得美國(guó)在未來(lái)全球數(shù)字金融規(guī)則的制定中擁有了強(qiáng)勢(shì)話語(yǔ)權(quán)。就像今天互聯(lián)網(wǎng)的TCP/IP協(xié)議一樣，誰(shuí)先制定了被廣泛采用的標(biāo)準(zhǔn)，誰(shuí)就掌握了后續(xù)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。這是一種無(wú)形的、但極其強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

2.3 先行者優(yōu)勢(shì)

綜上所述，對(duì)于美國(guó)這樣的大型經(jīng)濟(jì)體而言，推動(dòng)合規(guī)的美元穩(wěn)定幣，絕非僅僅是“擁抱金融創(chuàng)新”那么簡(jiǎn)單。通過(guò)“飛輪效應(yīng)”，美國(guó)可以利用其現(xiàn)有的貨幣信譽(yù)和監(jiān)管能力作為初始推力，啟動(dòng)一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。這個(gè)循環(huán)將不斷擴(kuò)大美元在數(shù)字領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景，深化全球?qū)γ涝鲃?dòng)性的依賴，并最終將美元的霸權(quán)從傳統(tǒng)金融體系“復(fù)制并粘貼”到未來(lái)的數(shù)字金融世界。通過(guò)規(guī)模效應(yīng)”，美國(guó)可以為美元穩(wěn)定幣的生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建一道堅(jiān)固的護(hù)城河。通過(guò)降低合規(guī)、技術(shù)和信任成本，并確立全球標(biāo)準(zhǔn)，它使得后來(lái)者（如歐元穩(wěn)定幣、日元穩(wěn)定幣）的競(jìng)爭(zhēng)成本極高，難以撼動(dòng)其主導(dǎo)地位。

因此，這場(chǎng)穩(wěn)定幣的立法競(jìng)賽，本質(zhì)上是一場(chǎng)未來(lái)數(shù)字貨幣世界領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。先行者，特別是擁有強(qiáng)大主 權(quán)貨幣基礎(chǔ)的先行者，將通過(guò)這兩種效應(yīng)獲得巨大的、甚至是難以逾越的優(yōu)勢(shì)。這也就是為什么穩(wěn)定幣推出多年后大家都覺得沒什么，但是在特朗普第二任期開始發(fā)展穩(wěn)定幣后，各國(guó)各經(jīng)濟(jì)體都突然緊張起來(lái)，因?yàn)槊涝€(wěn)定幣在美國(guó)監(jiān)管體系發(fā)展起來(lái)，就會(huì)充分發(fā)揮飛輪效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，勢(shì)不可擋。

在這場(chǎng)鏈上的戰(zhàn)爭(zhēng)中，留給歐元和人民幣的時(shí)間窗口已經(jīng)不多了。

三、穩(wěn)定幣如何重塑國(guó)際金融中心

自古以來(lái)，國(guó)際金融中心的崛起，本質(zhì)上是成為全球資本流動(dòng)的“樞紐港”。無(wú)論是倫敦、紐約還是香港，它們的核心功能都是通過(guò)提供最卓越的基礎(chǔ)設(shè)施——包括法律制度、人才網(wǎng)絡(luò)、以及最高效的交易清算系統(tǒng)——來(lái)匯聚、調(diào)度和增值全球資本。然而，當(dāng)價(jià)值本身開始數(shù)字化，衡量一個(gè)“樞紐港”先進(jìn)與否的標(biāo)準(zhǔn)，也必須隨之進(jìn)化。

我們認(rèn)為，穩(wěn)定幣及加密貨幣正以其效率、信任以及規(guī)則共識(shí)，成為國(guó)際金融中心進(jìn)化的關(guān)鍵變量。它不僅僅是一種新資產(chǎn)，它還代表了下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的基石，是數(shù)字金融時(shí)代金融中心的標(biāo)配。

3.1 信任與信用

國(guó)際金融中心的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？解決金融體系的信任與信用問題。資本是逐利的，更是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。一個(gè)地方之所以能成為金融中心，正是因?yàn)樗晒Φ亟⒘艘惶讬C(jī)制，最大程度地降低了交易中的不確定性，讓來(lái)自全球的陌生人愿意將身家性命托付于此。

金融中心的核心競(jìng)爭(zhēng)力，歸根結(jié)底就是制造、輸出并維護(hù)“信任”的能力。 14-16世紀(jì)的威尼斯，通過(guò)強(qiáng)大的國(guó)家信用背書和首創(chuàng)的復(fù)式記賬法，為跨區(qū)域的商業(yè)貿(mào)易提供了可靠的清算保障和透明的契約基礎(chǔ)。 17世紀(jì)阿姆斯特丹通過(guò)設(shè)立世界上第一家中央銀行（阿姆斯特丹銀行）和第一個(gè)可自由交易的股份制公司（荷蘭東印度公司），將信用標(biāo)準(zhǔn)化、資產(chǎn)化，并使其能夠大規(guī)模流通。 18-19世紀(jì)的倫敦依靠英格蘭銀行強(qiáng)大的中央銀行職能和與“日不落帝國(guó)”實(shí)力深度綁定的英鎊，將國(guó)家信用提升為全球性的貨幣錨，并以成熟的普通法系保障了契約的神圣性。 20世紀(jì)至今的紐約憑借無(wú)可匹敵的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、布雷頓森林體系確立的美元全球儲(chǔ)備貨幣地位，以及深度和廣度兼具的、受嚴(yán)格監(jiān)管的資本市場(chǎng)，構(gòu)建了當(dāng)代金融信用的最終堡壘。

從威尼斯的國(guó)家擔(dān)保，到阿姆斯特丹的公司化、證券化信用，再到倫敦的央行+全球貨幣信用，最后到紐約的霸權(quán)貨幣+強(qiáng)監(jiān)管+深市場(chǎng)信用，我們可以清晰地看到，金融中心的演進(jìn)史，就是一部“信任”制造機(jī)制的升級(jí)史。

而穩(wěn)定幣則通過(guò)制度設(shè)計(jì)和技術(shù)手段，把”信任”提升到一個(gè)新階段。傳統(tǒng)的金融體系主要在解決交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)問題，而穩(wěn)定幣體系利用區(qū)塊鏈技術(shù)解決了交易體系本身的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，合規(guī)的、信譽(yù)卓著的穩(wěn)定幣，在新舊業(yè)態(tài)建立共識(shí)與信任。對(duì)TradFi而言，穩(wěn)定幣是其資產(chǎn)進(jìn)入數(shù)字世界的“官方護(hù)照”。一筆美元通過(guò)合規(guī)穩(wěn)定幣（如USDC）進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈，它就擁有了可編程性、可組合性，可以參與到DeFi借貸、自動(dòng)化做市等全新的金融活動(dòng)中，極大地拓展了資產(chǎn)的用途和收益可能性。

對(duì)DeFi/Web3而言，穩(wěn)定幣是其連接現(xiàn)實(shí)世界的“價(jià)值錨”。它引入了傳統(tǒng)世界最核心的資產(chǎn)——主 權(quán)貨幣的信用，為這個(gè)新興生態(tài)提供了定價(jià)基準(zhǔn)和避險(xiǎn)工具。 一個(gè)金融中心的未來(lái)增長(zhǎng)，取決于它能否成為新舊兩個(gè)金融世界的交匯點(diǎn)。一個(gè)擁有強(qiáng)大穩(wěn)定幣生態(tài)的金融中心，將成為全球TradFi資本進(jìn)入Web3的門戶，也將是Web3創(chuàng)新項(xiàng)目尋求現(xiàn)實(shí)世界流動(dòng)性的首選之地。

3.2 資本效率

資本如水，永遠(yuǎn)流向成本最低、效率最高、阻力最小的洼地。既然金融中心的生命線是吸引和高效配置資本，那么它就必須采用能將資本效率最大化的基礎(chǔ)設(shè)施。在一個(gè)穩(wěn)定幣清算體系已經(jīng)存在的世界上，繼續(xù)依賴傳統(tǒng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，無(wú)異于在高鐵時(shí)代堅(jiān)持使用蒸汽火車。

如前所述，穩(wěn)定幣清算體系不僅能夠解決交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)問題，而且具有極高的效率。京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東稱，通過(guò)穩(wěn)定幣牌照能夠?qū)崿F(xiàn)全球企業(yè)之間的匯兌，能夠把全球的跨境支付成本降低90%，效率提高到10秒鐘之內(nèi)。

因此，為了維持其作為“效率高地”的基本定位，金融中心必須擁抱穩(wěn)定幣，利用穩(wěn)定幣“原子結(jié)算“的效率，實(shí)現(xiàn)資金在全球市場(chǎng)間無(wú)縫、實(shí)時(shí)地流動(dòng)，去捕捉任何稍縱即逝的機(jī)會(huì)。

3.3 規(guī)則制定

最終，國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)，是對(duì)全球金融規(guī)則制定權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。在科技領(lǐng)域，誰(shuí)的基礎(chǔ)設(shè)施被最廣泛采用，誰(shuí)就定義了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。Windows定義了個(gè)人電腦的操作系統(tǒng)，TCP/IP定義了互聯(lián)網(wǎng)的通信協(xié)議。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯克南曾將金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施比喻為“金融管道”（Financial Plumbing），用于支持交易、支付、清算和結(jié)算。穩(wěn)定幣作為新基礎(chǔ)設(shè)施，若無(wú)監(jiān)管，可能破壞這一管道。然而，其快速發(fā)展也帶來(lái)了監(jiān)管挑戰(zhàn)，如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者保護(hù)和非法活動(dòng)問題。例如，儲(chǔ)備不足可能引發(fā)“銀行擠兌”效應(yīng)，影響金融穩(wěn)定。監(jiān)管可確保穩(wěn)定幣發(fā)行方提供透明報(bào)告和定期審計(jì)，保護(hù)用戶利益。穩(wěn)定幣的跨境特性要求國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)。歐盟的MiCA法案和英國(guó)的FCA框架已開始行動(dòng)，但去中心化穩(wěn)定幣的監(jiān)管需進(jìn)一步統(tǒng)一，以避免監(jiān)管套利 。因此如何合規(guī)健康發(fā)展，是各國(guó)關(guān)注的重點(diǎn)。

李永峰在《論區(qū)塊鏈去中心化社區(qū)的法律人格——基于公司社區(qū)理論的分析》中探討區(qū)塊鏈去中心化社區(qū)法律人格的理論，為穩(wěn)定幣監(jiān)管提供了重要啟示。法律人格理論有助于明確責(zé)任主體，尤其在去中心化穩(wěn)定幣中，DAO可被視為公司，接受公司法監(jiān)管。

李永峰認(rèn)為，區(qū)塊鏈去中心化社區(qū)（如DAO）應(yīng)被賦予獨(dú)立的法律人格，基于公司社區(qū)論（communitarian theory）。這些社區(qū)具有集體利益和組織結(jié)構(gòu)，類似于傳統(tǒng)公司，應(yīng)被視為法律實(shí)體以參與民事和商業(yè)法律關(guān)系。穩(wěn)定幣，尤其是去中心化穩(wěn)定幣（如Dai），往往由DAO或類似結(jié)構(gòu)管理。若DAO被視為法律實(shí)體，則可明確其在穩(wěn)定幣發(fā)行和治理中的責(zé)任主體，解決去中心化系統(tǒng)責(zé)任不清的問題。因此，去中心化社區(qū)應(yīng)有清晰的治理機(jī)制，這可應(yīng)用于穩(wěn)定幣，要求公開決策流程和成員權(quán)利；需創(chuàng)新法律框架以適應(yīng)區(qū)塊鏈技術(shù)，這與穩(wěn)定幣監(jiān)管的需要一致，如通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)透明度和合規(guī)性。

可見，基礎(chǔ)設(shè)施即標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)規(guī)律在數(shù)字金融時(shí)代一樣適用。一個(gè)由特定金融中心主導(dǎo)的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)，其技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、合規(guī)范式（KYC/AML流程）、API接口，將潛移默化地成為事實(shí)上的全球標(biāo)準(zhǔn)。例如，如果由紐約監(jiān)管的美元穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)，那么全球的數(shù)字資產(chǎn)項(xiàng)目方為了接入這個(gè)最龐大的流動(dòng)性池，就必須遵守紐約金融服務(wù)部（NYDFS）的規(guī)則。

通過(guò)扶持和監(jiān)管本國(guó)的穩(wěn)定幣生態(tài)，一個(gè)金融中心不僅是在升級(jí)自己的“硬件”，更是在輸出自己的“軟件”——即監(jiān)管理念和金融規(guī)則。這是一種更高維度的競(jìng)爭(zhēng)力，使金融中心在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)最核心、最有利的位置。 從高效的清算、新的信任機(jī)制，到主導(dǎo)未來(lái)規(guī)則，穩(wěn)定幣在這三個(gè)層面都扮演著不可或缺的角色。它不再是一個(gè)錦上添花的金融產(chǎn)品，而是如同電力和互聯(lián)網(wǎng)一樣，是驅(qū)動(dòng)下一代金融中心運(yùn)轉(zhuǎn)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

四、港元就是美元的一種穩(wěn)定幣

從聯(lián)系匯率制來(lái)看，港元就是美元的一種穩(wěn)定幣，只不過(guò)不是以區(qū)塊鏈的技術(shù)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)而已。聯(lián)系匯率的核心機(jī)制在于，香港的貨幣基礎(chǔ)（流通中的現(xiàn)金和銀行在金管局的結(jié)余）必須有100%或以上的外匯儲(chǔ)備（主要是美元）支持。發(fā)鈔銀行（匯豐、渣打、中銀香港）要增發(fā)港元，必須先按7.80港元兌1美元的固定比率向金管局繳納等值的美元。反之亦然。

值得思考的是，當(dāng)初港英當(dāng)局為什么選擇聯(lián)系美元，而不是英鎊？那是因?yàn)?，美元能為港幣提供最大的信任基礎(chǔ)。

4.1 硬錨美元的信用

布雷頓森林體系解體后，美元雖然與黃金脫鉤，但其作為全球第一儲(chǔ)備貨幣、計(jì)價(jià)貨幣和交易媒介的地位并未動(dòng)搖，反而因“石油美元”體系而得到加強(qiáng)。而當(dāng)時(shí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)深陷“滯脹”，英鎊匯率波動(dòng)劇烈。聯(lián)系一個(gè)全球最穩(wěn)定、流動(dòng)性最好的貨幣，比聯(lián)系一個(gè)正在相對(duì)衰落的英鎊，更能為香港提供信譽(yù)背書。

到80年代初，美國(guó)早已取代英國(guó)，成為香港最大的貿(mào)易伙伴和最主要的投資來(lái)源國(guó)。香港的進(jìn)出口商品、金融資產(chǎn)大多以美元計(jì)價(jià)。將港元與主要貿(mào)易和結(jié)算貨幣掛鉤，是最符合商業(yè)利益的理性選擇，可以消除絕大部分的貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)。 1983年，中英就香港前途問題談判陷入僵局，引發(fā)了空前的信心危機(jī)，港元匯率暴跌。港府需要采取最強(qiáng)有力、最能迅速穩(wěn)定人心的措施。選擇當(dāng)時(shí)全球最強(qiáng)大的美元作為錨，是提振信心的最佳“猛藥”。

聯(lián)系匯率制度意味著港府不能隨意印鈔來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字或刺激經(jīng)濟(jì)。每一元發(fā)行的港幣背后都有實(shí)打?qū)嵉拿涝獌?chǔ)備。這從制度上杜絕了惡性通脹的可能性。 這種近乎“自縛手腳”的貨幣紀(jì)律，向全球資本傳遞了一個(gè)極其強(qiáng)烈的信號(hào)：香港是一個(gè)尊重規(guī)則、信守承諾、產(chǎn)權(quán)得到剛性保護(hù)的地方。這種信譽(yù)是千金難買的，尤其是在一個(gè)充滿不確定性的地區(qū)。

4.2 效率提升

由于匯率穩(wěn)定，企業(yè)和投資者無(wú)需購(gòu)買昂貴的金融衍生品（如遠(yuǎn)期、期權(quán)）來(lái)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，這直接降低了在香港進(jìn)行投資和貿(mào)易的成本。 在跨境貿(mào)易和金融交易中，如果一方使用港元，另一方使用美元，其結(jié)算過(guò)程變得異常簡(jiǎn)單，因?yàn)閰R率幾乎是固定的。這大大提高了清算和結(jié)算的效率。 金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)配置和資金調(diào)度時(shí)，也無(wú)需為匯率波動(dòng)預(yù)留大量資本緩沖，提高了資本效率。投資者可以非常精確地計(jì)算其港元資產(chǎn)的美元價(jià)值，因?yàn)樗麄冎绤R率只會(huì)在7.75-7.85這個(gè)極窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。這種確定性是吸引長(zhǎng)期、大規(guī)模資本的關(guān)鍵。因此，聯(lián)系匯率制度成為香港吸引國(guó)際資本的“定海神針”。

4.3 第一次躍升

由于港元與美元掛鉤，香港自然而然地成為亞洲時(shí)區(qū)內(nèi)最重要的美元交易和結(jié)算中心之一。全球的銀行和企業(yè)都可以在香港方便地進(jìn)行港元與美元的兌換，且流動(dòng)性極好、價(jià)差極小。

聯(lián)系匯率制度是香港在特定歷史條件下做出的一個(gè)戰(zhàn)略性權(quán)衡。它以放棄貨幣政策獨(dú)立性為代價(jià)，換取了極致的匯率穩(wěn)定和貨幣信譽(yù)。事實(shí)證明，對(duì)于香港這樣一個(gè)外向型、以轉(zhuǎn)口貿(mào)易和國(guó)際金融為命脈的小型開放經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，匯率穩(wěn)定所帶來(lái)的好處（吸引資本、降低交易成本、建立信譽(yù)）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了保留貨幣政策獨(dú)立性的好處。

聯(lián)系匯率制度不僅僅是一個(gè)技術(shù)性的匯率安排，更是香 港 國(guó)際金融中心地位的一項(xiàng)金融基礎(chǔ)設(shè)施。從學(xué)術(shù)上看金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施可以如下定義：金融市場(chǎng)正常運(yùn)作所需的物質(zhì)和技術(shù)條件，讓金融資產(chǎn)交易順利進(jìn)行的一系列活動(dòng)，讓金融市場(chǎng)平滑運(yùn)行的一系列制度和組織體系。聯(lián)系匯率制度向全世界投資者提供的最核心、最寶貴的承諾，保障在香港的金融交易穩(wěn)定高效進(jìn)行，深刻地塑造了香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)生態(tài)以及其在全球金融體系中的獨(dú)特角色，與香港的普通法系一起，推動(dòng)香港在七八十年代從一個(gè)轉(zhuǎn)口貿(mào)易中心躍升為區(qū)域性的國(guó)際金融中心。

五、國(guó)之重器RTGS

雖然八十年代以來(lái)，香港就成為亞太的國(guó)際金融中心，但是與老牌的國(guó)際金融中心倫敦、紐約相比，香港作為國(guó)際金融中心的時(shí)間并不久，在金融市場(chǎng)體系建設(shè)存在明顯的差距和不足。紐約和倫敦，是目前公認(rèn)的全球性國(guó)際金融中心，這兩大金融中心，無(wú)論從市場(chǎng)規(guī)模、完善程度以及對(duì)全球資本的影響，都是其他城市不能比擬的。

處于第二梯隊(duì)的則是香港、新加坡、東京、法蘭克福、巴黎、蘇黎世、悉尼等城市，在各自區(qū)域里發(fā)揮金融作用，屬于區(qū)域性國(guó)際金融中心。另外，如上海、多倫多、漢城、馬德里、都柏林、吉隆坡、印度的孟買、南非的約翰內(nèi)斯堡等，基本上是在本國(guó)發(fā)揮金融作用，屬于本國(guó)或國(guó)家金融中心。

5.1 亞太區(qū)競(jìng)爭(zhēng)激烈

不過(guò)，21世紀(jì)香港金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展代表了一個(gè)超級(jí)經(jīng)濟(jì)大國(guó)即將在亞太崛起，而從金融全球化的角度來(lái)看，亞太地區(qū)也正需要一個(gè)可以與紐約、倫敦相配合的全球性國(guó)際金融中心。 另外，從金融全球化對(duì)資金流通效率的要求來(lái)看，全球性金融中心至少應(yīng)該有3個(gè)，分別分布在北美、歐洲及東亞，這樣全球金融體系可以全天候24小時(shí)接力運(yùn)作。只有掌握實(shí)時(shí)信息和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)才能建立真正的國(guó)際金融中心。

金融時(shí)區(qū)理論也認(rèn)為，要從人類生命起居周期、習(xí)慣需要出發(fā)來(lái)建立區(qū)域交易平臺(tái)，才能更及時(shí)掌握本地和產(chǎn)品實(shí)時(shí)信息和定價(jià)權(quán)的需要。 目前北美有紐約（西五區(qū)）、歐洲有倫敦（零時(shí)區(qū)）兩個(gè)全球性國(guó)際金融中心，而在東亞則缺少了全球級(jí)中心，只能由三個(gè)區(qū)域級(jí)中心東京（東九區(qū)）、香港（東八區(qū)）及新加坡（東七區(qū)）頂上。其中新加坡為了方便與馬來(lái)西亞以及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，將本國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間設(shè)在東八區(qū)，也就是說(shuō)新加坡時(shí)間與香港、北京一樣，沒有時(shí)差。從全球性國(guó)際金融中心的發(fā)展需要來(lái)看，新加坡和香港都是最有利的兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，國(guó)際社會(huì)也就有“紐倫港”與“紐倫坡”之爭(zhēng)。

5.2 香港為何脫穎而出

21世紀(jì)初，雖然新加坡外匯交易量大，但是香港卻力壓新加坡，成為全世界第三大美元交易中心，外匯交易更有深度，其交易額要比其他貨幣的交易額更重要、更關(guān)鍵。因?yàn)槊涝鳛槿蚺琶谝坏耐鈪R儲(chǔ)備貨幣，具有最佳的流動(dòng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)性。 香港何以能成為全球第三大美元交易中心呢？

咼中校在《國(guó)之重器RTGS——深度揭秘你不知道的香港價(jià)值之二》中指出，這與香港回歸前后一項(xiàng)重要的金融基礎(chǔ)建設(shè)密切相關(guān)。這個(gè)基建的主要部分就是RTGS——即時(shí)支付結(jié)算（Real Time Gross Settlement，又稱實(shí)時(shí)總結(jié)算）系統(tǒng)。這也是香港成為國(guó)際金融中心的核心所在。

曾負(fù)責(zé)RTGS開發(fā)建設(shè)的香港金管局前總裁陳德霖曾指出：作為金融市場(chǎng)基建的重要組件，銀行間大額支付結(jié)算系統(tǒng)是任何一個(gè)蓬勃的金融中心的重要基石，不少人將之比擬為金融系統(tǒng)中的“水管”，而我較喜歡視之為人體血管，暢順與否直接影響身體健康甚至生命。

陳德霖這個(gè)比喻形象說(shuō)明了資金流通不暢的危害，特別是外匯交易中的風(fēng)險(xiǎn)，其中最著名的是赫斯特風(fēng)險(xiǎn)（Herstatt Risk）。因?yàn)橥鈪R交易有時(shí)差，如果交割不及時(shí)就會(huì)導(dǎo)致銀行間接二連三的違約，殃及一連串金融機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)規(guī)模越大，金融風(fēng)險(xiǎn)也就越高。為消除時(shí)差，核心就是要做到兩個(gè)結(jié)算系統(tǒng)間的同步，也就是要做到實(shí)時(shí)全額清算。

憑借先進(jìn)的電子技術(shù)，美國(guó)率先推出了完善的RTGS系統(tǒng)。而香港金管局為了完善金融體系，在1993年成立后即著手研發(fā)RTGS系統(tǒng)，最終于1996年12月9日啟動(dòng)港元RTGS，成為全世界第四個(gè)推出RTGS系統(tǒng)的地區(qū)，僅次于美國(guó)、瑞士和英國(guó)，而英國(guó)其亦只是較香港早幾個(gè)月推出。

更重要的是，在港元RTGS之后，金管局在 2000 年推出了美元 RTGS 系統(tǒng)，由匯豐銀行擔(dān)任結(jié)算行，實(shí)現(xiàn)了全球有史以來(lái)首次電子化外匯交易同步交收，終結(jié)了困擾外匯交易的赫斯特風(fēng)險(xiǎn)。

陳德霖稱，香港于1996年12月9日啟動(dòng)RTGS系統(tǒng)以來(lái)，一直與時(shí)并進(jìn)，功能不斷強(qiáng)化升級(jí)，“尤為難得的是一直保持100%正常持續(xù)運(yùn)作，沒有試過(guò)出事停機(jī)”，并為日后香港銀行的支付結(jié)算發(fā)展奠下基礎(chǔ)，是香港成為亞洲首屈一指的國(guó)際金融中心的重要基石。

5.3 搶占亞洲時(shí)區(qū)

由于香港的美元RTGS系統(tǒng)一直運(yùn)作暢順有效，得到金融界高度認(rèn)可。馬來(lái)西亞當(dāng)局經(jīng)過(guò)多番認(rèn)證后，在2006年11月實(shí)現(xiàn)馬幣RTGS系統(tǒng)(RENTAS系統(tǒng))與香港的美元RTGS系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，使馬幣與美元外匯交易得以在馬來(lái)西亞及香港營(yíng)業(yè)時(shí)間進(jìn)行同步交收，從而消除交收風(fēng)險(xiǎn)。而這一年，新加坡的RTGS系統(tǒng)MEPS才剛推出。 在馬來(lái)西亞之后，印尼盾RTGS系統(tǒng)、泰國(guó)RTGS系統(tǒng)先后與香港美元RTGS系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)。此外，2003 年推出歐元 RTGS 系統(tǒng)，由渣打銀行擔(dān)任結(jié)算行。隨著人民幣離岸中心的建設(shè)，金管局在2007 年推出人民幣 RTGS 系統(tǒng)，由中國(guó)銀行擔(dān)任結(jié)算行。

這個(gè)在國(guó)際上先進(jìn)、可靠、安全、高效的RTGS系統(tǒng)，每天要處理香港銀行體系內(nèi)的大量資金交易，單是人民幣結(jié)算平均每天就超過(guò)1萬(wàn)億元，有力地支撐了香港這個(gè)離岸人民幣業(yè)務(wù)全球樞紐。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)統(tǒng)計(jì)，全球人民幣跨境支付約7成經(jīng)香港支付系統(tǒng)處理。

更重要的是，這個(gè)穩(wěn)定高效的RTGS系統(tǒng)還讓香港搶占了亞洲時(shí)區(qū)美元交易的先機(jī)，成為全球第三大美元交易中心。成為亞洲時(shí)區(qū)美元交易中心，也就是向第三個(gè)全球性國(guó)際金融中心邁出了關(guān)鍵的一步。因?yàn)椋鹑谌蚧笤谌蚍秶鷥?nèi)實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷的外匯交易、結(jié)算，因此倫敦、紐約之外的亞洲時(shí)區(qū)就顯得至關(guān)重要，而香港恰好在回歸之后以自己的實(shí)力迅速填補(bǔ)了這個(gè)空檔。

也就是說(shuō)，作為全球金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，“紐倫港”的美元結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)形成一個(gè)穩(wěn)定的格局，共同支撐金融全球化的全天候24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)。紐約、倫敦、香港三足鼎立，不是三足相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，而是相互依托的關(guān)系。三者中只要其中一個(gè)出問題，對(duì)全球金融的影響都不可想象。

5.4 美國(guó)投鼠忌器

香港這個(gè)美元交易中心的重要，在這兩年中美交鋒中得到體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)一度傳出美國(guó)要限制香港銀行采取美元結(jié)算，甚至要把香港銀行踢出SWIFT體系，對(duì)此香港金管局總裁陳茂波說(shuō)，香港是第三大的美元結(jié)算中心，服務(wù)大量亞洲時(shí)區(qū)的跨國(guó)機(jī)構(gòu)，而且金融中心之間互相連結(jié)，一旦香港市場(chǎng)有任何震蕩，美國(guó)必定有影響，亦會(huì)動(dòng)搖其他持美元作外匯儲(chǔ)備的投資者信心。 美國(guó)自然深知香港美元市場(chǎng)的重要性，最終未采取實(shí)際行動(dòng)。由此可見，香港以RTGS為核心的金融基礎(chǔ)設(shè)施，不但是中國(guó)的“國(guó)之重器”，更已是全球金融市場(chǎng)的重要組成部分。

在這個(gè)意義上，香港回歸以來(lái)以RTGS系統(tǒng)為核心的金融基礎(chǔ)建設(shè)，相當(dāng)于再造了香 港 國(guó)際金融中心，從而對(duì)新加坡形成明顯的優(yōu)勢(shì)，也是香港在國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)陣新加坡的殺手锏。 再加上人民幣離岸中心、內(nèi)地企業(yè)赴港上市等制度安排，使香港從一個(gè)區(qū)域性國(guó)際金融中心，向全球性金融中心升級(jí)。這個(gè)跨越中的國(guó)際金融中心，堪稱香港回歸25年以來(lái)的最重大成就之一。

當(dāng)然，對(duì)于香港金融中心的實(shí)際地位，無(wú)論是香港內(nèi)部還是國(guó)際金融人士都對(duì)此有清醒認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為香港目前金融中心地位實(shí)際上還達(dá)不到紐約、倫敦的高度，另一方面也認(rèn)為香港能否實(shí)現(xiàn)這一關(guān)鍵跨越還看未來(lái)若干年的發(fā)展。對(duì)于現(xiàn)在的香港來(lái)說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急是鞏固由金融基礎(chǔ)設(shè)施和普通法帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)地位，盡快恢復(fù)市場(chǎng)各界對(duì)香港的信心，留住金融機(jī)構(gòu)和人才。 新加坡也一直在加強(qiáng)金融基礎(chǔ)建設(shè)，尤其是最近幾年著力區(qū)塊鏈在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，已經(jīng)成為亞洲區(qū)塊鏈中心。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，香港也需要在金融科技領(lǐng)域開拓式創(chuàng)新，才能保持自己在金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。從香港金融中心的發(fā)展來(lái)看，金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)至關(guān)重要。

現(xiàn)在，作為數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的穩(wěn)定幣已經(jīng)水到渠成，香港如何借勢(shì)實(shí)現(xiàn)金融中心的又一次躍升呢？

我們認(rèn)為，香港的機(jī)會(huì)在于“雙引擎驅(qū)動(dòng)”——“港元穩(wěn)定幣”和“人民幣穩(wěn)定幣”這兩架強(qiáng)大的數(shù)字引擎。

六、雙引擎驅(qū)動(dòng)

香港的“雙引擎驅(qū)動(dòng)”的核心，在于讓“港元穩(wěn)定幣”和“人民幣穩(wěn)定幣”這兩個(gè)數(shù)字引擎在香港這個(gè)獨(dú)特的平臺(tái)上，扮演不同但互補(bǔ)的戰(zhàn)略角色。

6.1 港元穩(wěn)定幣HKDS

港元穩(wěn)定幣，由于其與美元的聯(lián)系匯率制度，本質(zhì)上是一個(gè)受香港監(jiān)管的、在亞洲時(shí)區(qū)運(yùn)行的、可編程的美元代理（USD Proxy）。盡管如此，它對(duì)區(qū)內(nèi)的金融貿(mào)易非常關(guān)鍵： 全球大量的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（銀行、基金、家族辦公室）希望進(jìn)入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，但苦于合規(guī)和信任問題。一個(gè)由香港金管局背書的HKDS，是它們可以信賴的“上車”工具。它們可以用HKDS購(gòu)買代幣化的資產(chǎn)（如債券、房地產(chǎn)），參與合規(guī)的DeFi協(xié)議，而無(wú)需直接持有USDC/USDT等在其他司法管轄區(qū)下、曾有合規(guī)爭(zhēng)議的穩(wěn)定幣。

國(guó)內(nèi)的電商平臺(tái)要出海發(fā)展，也需要一個(gè)高效的穩(wěn)定幣清算系統(tǒng)，這能直接解決困擾它們多年的跨境支付難題，尤其是面向新興市場(chǎng)時(shí)復(fù)雜的換匯流程和高昂的銀行手續(xù)費(fèi)。通過(guò)穩(wěn)定幣，平臺(tái)與全球供應(yīng)商、物流商以及終端消費(fèi)者之間的資金結(jié)算可以近乎實(shí)時(shí)完成，極大地加快了現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度。更重要的是，這套系統(tǒng)能夠統(tǒng)一處理來(lái)自不同國(guó)家和地區(qū)的款項(xiàng)，將它們聚合為一種標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)字資產(chǎn)，從而簡(jiǎn)化了財(cái)務(wù)對(duì)賬和風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜度。這不但會(huì)顯著降低出海業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本，提升其在全球市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，而且還將引發(fā)一場(chǎng)供應(yīng)鏈革命。

香港的RTGS系統(tǒng)處理著巨量的亞洲美元交易，HKDS可以將這種T+0或T+1的結(jié)算能力，升級(jí)為7x24小時(shí)、即時(shí)、原子的鏈上結(jié)算（T-Now）。這對(duì)于外匯交易、證券結(jié)算、衍生品清算等場(chǎng)景，是革命性的效率提升，可以鞏固了香港作為亞洲美元清算中心的地位。

可見， HKDS不是為了顛覆美元體系，而是為了擁抱和強(qiáng)化它。它利用香港的監(jiān)管信譽(yù)，為美元世界提供了一個(gè)通向未來(lái)的、更高效、更安全的數(shù)字接口，穩(wěn)固了香港在現(xiàn)有國(guó)際金融格局中的地位。

6.2 離岸人民幣穩(wěn)定幣 (CNHS)

HKDS既然會(huì)強(qiáng)化美元體系，那人民幣怎么辦？當(dāng)務(wù)之急是，香港應(yīng)盡快推出基于離岸人民幣的穩(wěn)定幣。與之相應(yīng)的是，人民幣應(yīng)加快國(guó)際化步伐，盡快適應(yīng)全球金融數(shù)字化趨勢(shì)。

離岸人民幣穩(wěn)定幣，是香港在這場(chǎng)競(jìng)賽中最獨(dú)特、最具有顛覆性的王牌。它的戰(zhàn)略價(jià)值在于開創(chuàng)一個(gè)全新的賽道。人民幣國(guó)際化的最大障礙之一是跨境支付和清算的效率與成本。CNHS可以繞開傳統(tǒng)的SWIFT/CIPS體系，為“一帶一路”貿(mào)易、大宗商品交易、跨境電商等提供一個(gè)近乎零成本、零時(shí)差的支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)。這是對(duì)現(xiàn)有體系的“降維打擊”。

國(guó)際投資者想投資中國(guó)資產(chǎn)，除了滬深港通等有限渠道外，面臨諸多不便。一個(gè)流動(dòng)性充裕的CNHS，可以成為全球投資者進(jìn)入離岸人民幣債券、基金和其他金融產(chǎn)品的“網(wǎng)關(guān)”。他們可以在全球任何地方，用CNHS購(gòu)買以人民幣計(jì)價(jià)的代幣化資產(chǎn)，極大地拓寬了人民幣資產(chǎn)的投資者基礎(chǔ)。

香港的現(xiàn)實(shí)策略是，在港元穩(wěn)定幣推出后，應(yīng)盡快推出人民幣穩(wěn)定幣，這樣香港將成為全球唯一一個(gè)可以合法、合規(guī)、大規(guī)模進(jìn)行“美元 ↔ 港元穩(wěn)定幣 ↔ 人民幣穩(wěn)定幣”兌換的場(chǎng)所。可見，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，CNHS利用香港作為最大離岸人民幣中心的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，為人民幣的全球化敘事提供了最關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施，為香港在全球金融的新格局中，搶占了無(wú)可替代的戰(zhàn)略高地。

——香港將不再僅僅是股票或外匯的中心，而是數(shù)字價(jià)值的全球流動(dòng)性中心**。美元世界的資本和人民幣世界的資本將在這里交匯、碰撞、融合，創(chuàng)造出前所未有的金融產(chǎn)品和機(jī)會(huì)。

——基于這個(gè)雙幣種的穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施，香港可以吸引全球的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（從房地產(chǎn)到私募股權(quán)，從藝術(shù)品到碳信用）來(lái)這里進(jìn)行代幣化發(fā)行。發(fā)行方可以自由選擇以HKDS或CNHS計(jì)價(jià)，吸引不同來(lái)源的投資者。

——香港將成為一個(gè)獨(dú)特的“監(jiān)管沙盒”，在這里，東西方兩種不同的金融哲學(xué)和技術(shù)路徑可以進(jìn)行試驗(yàn)和融合。例如，e-CNY的跨境應(yīng)用測(cè)試，完全可以在香港與CNHS的互動(dòng)中展開。

以上就是數(shù)字貨幣新秩序：穩(wěn)定幣在國(guó)際金融中心演進(jìn)中的關(guān)鍵作用的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于港元就是美元的一種穩(wěn)定幣的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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