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哪些加密交易所即將登陸美股，他們的估值又是多少？

2025-08-07 08:40:01 | 來源： | 作者：佚名

在有利的監(jiān)管環(huán)境下，Kraken、Gemini和Bullish計劃進行IPO，效仿Coinbase 2021年的成功案例,Coinbase已從依賴交易手續(xù)費（96%）轉向多元化收入（44%來自訂閱和服務），盡管Coinbase仍以49%的現(xiàn)貨交易量領先，但Kraken（22%）和Bullish（22%）正快速擴張,下文介紹

關鍵要點：

在有利的監(jiān)管環(huán)境和投資者對公開市場加密資產(chǎn)敞口有明顯興趣下，Kraken、Gemini 和 Bullish 正計劃進行首次公開募股（IPO）。
2021 年 Coinbase 的 IPO 樹立了行業(yè)標桿。Coinbase 上市時的估值為 650 億美元，當時其 96% 的收入來自交易手續(xù)費，而如今訂閱和服務收入在 2025 年第二季度已占 44%。
在 IPO 候選交易所中，Coinbase 仍以 49% 的現(xiàn)貨交易量領先。Bullish 和 Kraken 各占 22%，并迅速擴展新服務。
并非所有報告的交易量都具有同等價值。往返交易分析揭示了一些平臺上的虛增活動，并強調(diào)了評估交易所質量和透明度的必要性。

引言

在加密貨幣行業(yè)歷史中，大多數(shù)時候美國政府對其態(tài)度冷淡，甚至充滿敵意。但上周情況發(fā)生了積極的變化。

總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)工作組發(fā)布了一份 166 頁的報告，概述了數(shù)字資產(chǎn)的現(xiàn)狀，并提出了建立全面市場結構的政策建議。與此同時美國證券交易委員會（SEC）主席保羅·阿特金斯在一次公開演講中宣布了「加密項目」計劃，旨在通過將金融市場鏈上化、簡化加密貨幣業(yè)務的繁瑣許可制度，以及支持創(chuàng)建提供多種服務的金融「超級應用」，使美國成為「全球加密之都」。

這一新監(jiān)管體系的主要受益者是中心化交易所。Kraken、Bullish 和 Gemini 等幾家私營中心化交易所正利用這一相對有利的環(huán)境尋求首次公開募股（IPO）。隨著這些公司向公眾開放投資，投資者有必要了解其基本面驅動因素。本文我們將深入評估這些交易所的關鍵指標，并指出使用交易所報告數(shù)據(jù)時的一些注意事項。

加密貨幣交易所 IPO 熱潮

自 Coinbase 于 2021 年 4 月進行 IPO 以來，過去四年中加密行業(yè)相關的 IPO 寥寥無幾，主要原因是加密貨幣公司與前 SEC 之間的對立關系。因此私營公司無法從公開市場獲得流動性，非合格投資者也無法通過投資這些公司獲利。隨著特朗普政府承諾推出更友好的監(jiān)管制度，一批新的私營加密貨幣公司宣布了上市計劃。

這一環(huán)境，加上投資者對公開市場加密敞口的重提興趣，催生了一些最具爆炸性的 IPO，例如 Circle 最近的公開 IPO。Gemini、Bullish 和 Kraken 計劃在美國上市，希望抓住這一機會，將自己定位為數(shù)字資產(chǎn)的全棧服務提供商。

Coinbase 的 2021 年 IPO

2021 年 Coinbase 的 IPO 為評估潛在交易所 IPO 的投資前景提供了有用的基準。該公司于 2021 年 4 月 14 日通過納斯達克的直接上市方式公開上市，參考股價為每股 250 美元，完全稀釋后的估值為 650 億美元，開盤價為 381 美元。Coinbase 的上市正值 2021 年牛市的高峰，當時比特幣價格接近 6.4 萬美元，交易所交易量超過 100 億美元。

根據(jù)其 S-1 文件，Coinbase 當時的商業(yè)模式非常簡單，大部分收入來自交易手續(xù)費：

「自成立至 2020 年 12 月 31 日，我們創(chuàng)造了超過 34 億美元的總收入，主要來自零售用戶和機構在我們平臺上基于交易量的手續(xù)費。截至 2020 年 12 月 31 日，交易收入占我們凈收入的 96% 以上。我們利用交易業(yè)務的優(yōu)勢擴展和拓寬平臺，通過投資飛輪推出新產(chǎn)品和服務，并擴大生態(tài)系統(tǒng)?！?/p>

來源：Coin Metrics 市場數(shù)據(jù)專業(yè)版和谷歌財經(jīng)

如今，Coinbase 更像是一個「全棧交易所」。盡管交易仍是其核心業(yè)務，但其商業(yè)模式已顯著擴展到加密貨幣服務的全棧領域。這一變化開始體現(xiàn)在 COIN 價格與交易量之間的關系上，早期兩者緊密相關，但隨著「訂閱與服務收入」（包括穩(wěn)定幣收入（USDC 利息收入）、區(qū)塊鏈獎勵（質押）、托管收入等）的重要性提升，這種相關性已減弱：

Coinbase 2021 年第一季度：

收入 16 億美元
交易收入 15.5 億美元（96%）
訂閱與服務收入 5600 萬美元（4%）

Coinbase 2025 年第二季度：

收入 15 億美元
交易收入 7.64 億美元（51%）
訂閱與服務收入 6.56 億美元（44%）
企業(yè)利息收入 7700 萬美元（5%）

即將 IPO 交易所的比較分析

基于這一框架，我們列出了即將進行 IPO 的交易所的估值、交易量和業(yè)務領域的估計數(shù)據(jù)。

交易所	IPO 狀態(tài)	最新估值	年度營收	日均交易量（1 年），美元	主要業(yè)務板塊
Coinbase（上市前）	公開（直接上市，2021 年 4 月）	650 億美元	13 億美元（2020 年）	14.5 億美元	- 現(xiàn)貨交易 - 托管
Coinbase（當前）	公開	800 億美元	63 億美元（2024 年）	34.5 億美元	- 現(xiàn)貨及衍生品交易 - 托管 - 質押 - 穩(wěn)定幣（USDC） - Layer-2（Base 鏈） - Coinbase Prime - Coinbase 錢包（Base 應用） - 代幣化股票 *
Kraken	目標 2026 年上半年 IPO	~150 億美元	15 億美元（2024 年）	12.1 億美元	- 現(xiàn)貨及衍生品交易 - 托管 - Kraken Prime - 質押 - Layer-2（Ink） - 代幣化股票 *
Gemini	秘密提交 IPO 申請（2025 年 6 月）	71 億美元（基于 2021 年 A 輪）	未披露	1.64 億美元	- 現(xiàn)貨及衍生品交易 - 質押 - 信用卡 - Gemini 美元（GUSD） - 代幣化股票 *
Bullish	提交紐交所 IPO（股票代碼 “BLSH”）	~42 億美元	未披露（2024 年凈收入 8000 萬美元）	19.5 億美元	- 現(xiàn)貨及衍生品交易 - CoinDesk 指數(shù)及數(shù)據(jù)

來源：Coin Metrics 市場數(shù)據(jù)專業(yè)版及上市公司文件（截至 2025 年 8 月 1 日的數(shù)據(jù)）

盡管這些交易所提供的服務趨于一致，但它們在市場影響力和交易活動規(guī)模上存在顯著差異。

Kraken 成立于 2013 年，已達到更成熟的階段。該公司財務增長強勁，2024 年收入為 15 億美元（較 2023 年增長 128%），2025 年第二季度收入為 4.12 億美元。Kraken 還通過收購 NinjaTrader、獲得歐洲 MiCA 許可，并在代幣化股票、支付和鏈上基礎設施（Ink）等領域進行戰(zhàn)略擴張。目標估值約為 150 億美元，2024 年收入為 15 億美元，其收入倍數(shù)為 10 倍，略低于 Coinbase 的 12.7 倍。

相比之下，Gemini 的規(guī)模較小。其過去一年的平均交易量為 1.64 億美元，是這些交易所中最低的。Gemini 的最新估值可追溯至 2021 年 A 輪融資的 71 億美元，私募市場對其估值為 80 億美元。除現(xiàn)貨和衍生品業(yè)務外，Gemini 還提供質押和信用卡產(chǎn)品，為用戶存款提供收益，同時也是 Gemini Dollar（GUSD）的發(fā)行方，但其流通供應量已降至 5400 萬美元。

Bullish 在交易活動中名列前茅，過去一年的平均交易量為 19.5 億美元。Bullish Exchange 是其交易和流動性基礎設施的核心，該交易所專注于機構客戶，并在德國、香港和直布羅陀受到監(jiān)管，同時積極尋求美國許可。此外，Bullish 還通過收購 CoinDesk 擴展至信息服務領域。根據(jù) F-1 文件，該公司 2024 年凈利潤為 8000 萬美元，凈虧損為 3.49 億美元。基于 2022 年取消的 SPAC 交易，其初始估值接近 90 億美元，目前據(jù)報道尋求 42 億美元的估值。

交易所交易量趨勢

來源：Coin Metrics 市場數(shù)據(jù)專業(yè)版

總體而言，Coinbase 和其他即將進行 IPO 的交易所僅占中心化交易所報告現(xiàn)貨交易量的約 11.6%。僅幣安就占 39%，而其他離岸交易所也占據(jù)較大份額。在關注的交易所中，Coinbase 占現(xiàn)貨交易量的 49%，Bullish 和 Kraken 各占 22%。自 2022 年推出以來，Bullish 的份額穩(wěn)步增長，而隨著競爭加劇，Kraken 的市場份額有所縮小。

訂單簿上的交易：分析交易所的經(jīng)濟活動

如上所述，交易量是估算估值最具預測性的指標之一。但報告的交易量可能因交易所而異，成為一個具有誤導性的數(shù)據(jù)點。

盡管大多數(shù)主要加密貨幣交易所已打擊洗售交易，但仍存在一些不規(guī)范行為。我們的可信交易所框架方法詳細介紹了如何檢測異常交易活動，并對監(jiān)管合規(guī)性等定性因素進行了評估。

來源：可信交易所框架

我們開發(fā)的一種更強大的檢測買賣交易的信號是計算重復交易頻率。我們的測試方法如下：

我們從 2025 年 1 月至 6 月隨機抽取 144 個 5 分鐘時段，共產(chǎn)生近 2000 萬筆交易。
對于每個交易所和時段，選擇一筆交易。
如果在 10 筆交易或 5 秒內(nèi)有另一筆交易，且方向相反、金額和價格幾乎相同（<1%），則將這兩筆交易標記為重復交易。
對每筆交易重復此操作。如果交易已被標記為重復交易，則跳過。
計算標記為重復交易的交易量，并除以總量。

在下圖中，我們繪制了少數(shù)交易所在一個時段內(nèi)的交易樣本，并標記了疑似往返交易。每個灰點代表正常交易，綠色和紅色標記代表往返交易。

來源：可信交易所框架

由于該方法的近似性，我們預計會出現(xiàn)一些誤報，即由正常市場活動（例如做市商通過在訂單簿兩側提供流動性來促進交易）導致的重復交易。然而與 Crypto.com 和 Poloniex 等行業(yè)基線相比，重復交易比例較高，引發(fā)了對其報告交易量數(shù)據(jù)可靠性的擔憂。

舉例來說：在 2025 年第一季度至第二季度，我們估計 Crypto.com 的 BTC-USD（2010 億美元）、BTC-USDT（1920 億美元）、ETH-USD（1650 億美元）和 ETH-USDT（1600 億美元）的交易量約為 7200 億美元。根據(jù)上述估計比例，這些交易對中約有 1600 億美元的交易量來自重復交易。

結論

隨著多家加密貨幣交易所即將上市，投資者有必要了解這些平臺的相對交易量。盡管交易量有助于估算交易收入（目前仍占收入的大部分），但業(yè)務多元化、是否存在重復交易以及監(jiān)管合規(guī)性等定性因素也是評估交易所質量的重要考量。這些信息可以幫助市場參與者判斷估值是否合理。

Coinbase 在 IPO 四年后仍處于領先地位，主要得益于其在托管、穩(wěn)定幣和 Layer-2 費用等收入來源的多元化。然而交易所市場的競爭正在加劇。其他交易所要想競爭，必須將收入來源從高度依賴市場情緒的交易相關費用中多元化。隨著市場結構逐漸明確，交易所被允許從交易場所演變?yōu)槿轿坏某墤?。這些交易所如何抓住這一機會，是否能夠實現(xiàn)其愿景并復制過去突破性 IPO 的成功，將是未來一年值得關注的重要發(fā)展。

到此這篇關于哪些加密交易所即將登陸美股，他們的估值又是多少？的文章就介紹到這了,更多相關加密貨幣相關資訊內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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Tag：加密交易美股

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