Bullish百億IPO光鮮的背后，是EOS社區(qū)夢碎資本游戲
8 月 12 日，繼 Coinbase 之后，第二家加密交易所將正式登陸紐約證券交易所——Bullish 計劃通過首次公開募股籌集約 9.9 億美元。
表面上，這只是加密行業(yè)的又一次例行登場。過去半年 Circle、Figma 等公司的 IPO 的亮眼成績，Coinbase 被納入標(biāo)普 500，已經(jīng)使美股市場對加密公司的胃口大開。
Bullish 的亮相，似乎正是這一趨勢延續(xù)，甚至可能是最張揚的一次，這家賬上躺著 30 億美元資產(chǎn)的交易所，不僅獲得了 Peter Thiel、Alan Howard、SoftBank 等頂級投資人的強力支持，收購了加密媒體巨頭 CoinDesk，牢牢掌握著行業(yè)最具話語權(quán)的「話筒」，其 CEO Tom Farley 更是曾任紐約證券交易所主席。
強大的背景和光環(huán)，令投資者對 Bullish 的 IPO 需求「格外強烈」，使得 Bullish 在 IPO 前夕將募集規(guī)模從 6.29 億美元上調(diào)至 9.9 億美元。
但 Bullish 光鮮的履歷下，卻埋藏著一段足以攪動加密圈記憶的往事，巨額融資的去向、社區(qū)與資本的決裂、以及一條被拋棄的公鏈 －－ EOS。
EOS 的「傳道者」李笑來，曾在 2018 年 8 月 10 日于朋友圈寫下「七年后再來看 EOS」，而諷刺的是，七年后社區(qū)看見的不是 EOS 的壯大，而是 Bullish 敲鐘的輝煌 －－ 一家與 EOS 毫無關(guān)系的公司。
42億美元的背叛
如果要用一句話形容 Bullish 與 EOS 的關(guān)系，那大概就是——前任與現(xiàn)任，彼此心照不宣，卻再難同席而坐。
Bullish 秘密遞交 IPO 申請的消息傳出后，EOS 代幣價格一度躥升 17%，仿佛舊情復(fù)燃的錯覺。但在 EOS 社區(qū)眼里，這絲漲幅更像是一種反諷，當(dāng)年的操盤手 Block.one 早已轉(zhuǎn)身投入 Bullish 的懷抱，把 EOS 留在了原地——而且是以它的衰落為代價。
故事要從 2017 年說起。那時的公鏈賽道正值黃金時代，白皮書可以當(dāng)入場券，愿景就是最好的融資工具，Block.one 帶著「百萬 TPS、零手續(xù)費」的豪言推出 EOS，一時間吸引了全球投資者競相涌入。
2018 年，它通過 ICO 籌集了 42 億美元，刷新了加密行業(yè)的融資紀(jì)錄，EOS 也被冠上了「以太坊終結(jié)者」的光環(huán)。
然而神話崩塌得比想象更快。主網(wǎng)上線不久，用戶便發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實和白皮書之間隔著一條難以逾越的溝壑：轉(zhuǎn)賬需要質(zhì)押 CPU 和 RAM，流程繁瑣、門檻高企；節(jié)點選舉并非預(yù)期中的「去中心化民主」，反而很快淪為大戶與交易所的票倉游戲。
技術(shù)缺陷只是表象，更深的裂縫來自資源的分配不均。
盡管 Block.one 承諾拿出 10 億美元扶持 EOS 生態(tài)，42 億美元的融資款最終有 22 億被用于購買美國國債以鎖定低風(fēng)險收益，同時還用于炒股、收購 Silvergate（于2023年破產(chǎn)）、購買 Voice 域名等投資嘗試上。
真正流向EOS開發(fā)者生態(tài)的資金，少得令人難堪。
而壓垮 EOS 社區(qū)耐心的最后一根稻草，是 2021 年 Bullish 的亮相。Block.one 宣布推出這一全新的加密交易平臺，融資規(guī)模高達 10 億美元，卻與 EOS 技術(shù)體系毫無關(guān)聯(lián)——不用 EOS 鏈、不支持 EOS 代幣、不承認與 EOS 有任何關(guān)系，甚至連一句象征性的感謝都沒有。
在 EOS 社區(qū)看來，這是一場赤裸裸的背叛：Block.one 借 EOS 籌得巨資，卻在風(fēng)口上另起爐灶、華麗轉(zhuǎn)身。 EOS 則被拋在原地，失去了原本的資源與聚光燈。
此后，社區(qū)曾多次反擊，試圖通過談判與訴訟奪回資金與治理權(quán)。雖然最終將 Block.one 驅(qū)逐出 EOS 管理層，但資金的所有權(quán)和支配權(quán)依然牢牢掌握在Block.one手中。
在那些經(jīng)歷過 EOS 高光與低谷的老用戶眼里，Bullish 從來不是一個與他們無關(guān)的新項目，而是一個用他們的理想換取的加冕 ——華麗、昂貴，卻讓人難堪。
Bullish 融資10億新起點
而誕生于 EOS 夢碎的 Bullish，最初就得到了 Block.one 1 億美元現(xiàn)金注資的支持。
同時還吸引了 Peter Thiel、Alan Howard（FTX 和 Polygon 的投資者）等一眾知名投資人，以及 Galaxy Digital、DCG 和 SoftBank 等頂級風(fēng)險投資公司加入投資陣營，陣容可謂豪華。
這使 Bullish 在早期便擁有高達 10 億美元的初始資本，這一數(shù)額遠超其競爭對手 Kraken，后者在種子輪和 A 輪融資階段的資金僅為 0.65 億美元。
自 2021 年起，Bullish 的核心業(yè)務(wù)便圍繞其交易所展開。憑借創(chuàng)新的混合流動性模型（CLOB 與 AMM 的結(jié)合），Bullish 既能在高流動性環(huán)境下提供低價差（trading spread），又能在低流動性環(huán)境下保持穩(wěn)定的市場深度。
這一技術(shù)創(chuàng)新迅速受到機構(gòu)客戶的青睞，使 Bullish 成功躋身全球第五大加密交易所。
在穩(wěn)步增長交易所基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的同時，Bullish 于 2023 年收購了全球領(lǐng)先的加密媒體平臺 CoinDesk，進一步鞏固其在行業(yè)中的話語權(quán)。CoinDesk 每月的獨立訪客數(shù)在 2024 年達到了 496 萬。
Bullish 還推出了 CoinDesk Indices，并于 2024 年收購 CCData，利用兩者在數(shù)據(jù)服務(wù)上的優(yōu)勢，幫助其機構(gòu)客戶跟蹤數(shù)字資產(chǎn)的表現(xiàn)，提供市場數(shù)據(jù)洞察。
此外，Bullish 成立了風(fēng)險投資部門——Bullish Capital。通過這項業(yè)務(wù)，Bullish 能夠?qū)①Y本投向加密創(chuàng)新項目，這些投資不僅為 Bullish 帶來潛在的資本回報，還幫助其保持行業(yè)領(lǐng)先地位，實現(xiàn)多元布局。目前，Bullish Capital 已投資包括 Ether.fi、Babylon、Wingbits 等多家知名加密項目。
在財務(wù)表現(xiàn)方面，Bullish 目前的營收來源仍較為單一，其交易所的現(xiàn)貨交易收入占據(jù)了總營收的 70％至 80％。
根據(jù)招股書，2025 年第一季度 Bullish 報告了 3.49 億美元的凈虧損，這一虧損主要歸因于公司所持有的比特幣和以太坊等加密資產(chǎn)的公允價值大幅下跌。
其他收入方面，Coindesk 的營收獲得了可觀增長，2025 年第一季度，CoinDesk 的訂閱收入達到 2000 萬美元，較 2024 年同期的 900 萬美元，同比增長超過 100％。
這一增長部分來源于 2025 年 2 月香港舉辦的 Consensus Hong Kong 2025 大會帶來的 900 萬美元的贊助收入。
而與其主要競爭對手 Coinbase 和 Kraken 相比，Bullish 的營收和盈利則稍顯遜色，從 2022 年開始，Coinbase 的營收幾乎始終保持在 Bullish 的 20 倍以上。此外，Kraken 的 2024 年 15 億美元的總營收，也遠超 Bullish 同期的 2.14 億美元。
在業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面，Bullish 的現(xiàn)貨交易量增長較為亮眼，2025 年第一季度，Bullish 799 億美元的交易量甚至微超 Coinbase。
這一交易量與領(lǐng)先交易所相當(dāng)，但營收卻明顯落后的現(xiàn)象，主要源自 Bullish 主動降低了交易點差。
「收緊點差的戰(zhàn)略措施，增強了我們的競爭地位并占領(lǐng)了更大的市場份額」，據(jù)招股書，2024 年 Bullish 在全球 BTC 和 ETH 的現(xiàn)貨交易量市場份額分別增長了 10％ 和 37％，2023 年分別增長了 31％ 和 189％。
然而，這種依靠壓縮點差來擴大市場份額的策略，前景并不樂觀。
一方面隨著機構(gòu)投資者的逐步涌入，市場逐漸成熟，交易更加向 BTC 等頭部資產(chǎn)集中，導(dǎo)致波動收窄。
另一方面，ETF 的推出進一步加劇了交易所之間的競爭。而這些變化都將壓縮市場的交易點差，進而影響 Bullish 的盈利能力和競爭優(yōu)勢。
面對日益激烈的市場競爭，Bullish 的競爭策略也與 Coinbase 等頭部交易所相似——用衍生品市場和收購開拓第二增長曲線：
「我們預(yù)計未來將通過擴展產(chǎn)品，尤其是期權(quán)產(chǎn)品，來滿足穩(wěn)定、高價值機構(gòu)客戶的持續(xù)需求，實現(xiàn)增長。并繼續(xù)利用我們規(guī)模、資產(chǎn)、和專業(yè)的優(yōu)勢，收購符合業(yè)務(wù)線的公司」。
48億估值，是“低調(diào)”還是另有圖謀？
Bullish 之所以有底氣在未來動用巨資進行收購，很大程度上還要歸功于那場載入加密史冊的融資——2018 年 Block。one 通過 EOS ICO 融得的 42 億美元。
除了將其中大筆資金配置到穩(wěn)健的美國國債和零星股權(quán)投資之外，Block.one 還在早期重倉購入了 16 萬枚比特幣。
這一出手，就令其一舉成為全球持幣量最大的私人公司，比穩(wěn)定幣巨頭 Tether 還多出整整 4 萬枚。
截至 2025 年第一季度，Bullish 的資產(chǎn)負債表同樣顯得分量十足：總資產(chǎn)逾 30 億美元，其中包括 24,000 枚比特幣（約合 28 億美元）、12,600 枚以太坊，以及 4.18 億美元的現(xiàn)金與穩(wěn)定幣。
作為對照，Coinbase 在同年二季度的比特幣儲備僅為 11,776 枚，市值約 13 億美元——這意味著，單論 BTC 持倉，Bullish 已幾乎是 Coinbase 的兩倍。
這種資產(chǎn)厚度讓 Bullish 在 48 億美元的 IPO 估值面前略顯「低調(diào)」。8 月 11 日，公司在最后時刻大幅上調(diào)發(fā)行方案——每股定價區(qū)間由 28-31 美元調(diào)高至 32-33 美元，發(fā)行規(guī)模從 2,030 萬股擴至 3,000 萬股——直接呼應(yīng)了市場的熱烈追捧。
據(jù)招股書稱，BlackRock與ARK Investment Management將以IPO發(fā)行價認購2億美元的股份，為市場激情火上添油。
但熱情背后隱藏著另一套游戲規(guī)則。此次 IPO 僅有不到 15% 的股份流通，其余絕大部分仍牢牢掌握在大股東和早期投資者手中。低流通意味著稀缺，而稀缺意味著首日可能出現(xiàn)的“搶籌行情”，這對短線資金無疑充滿誘惑。
正如 Renaissance Capital 高級策略師 Matt Kennedy 評論 Bullish IPO 所言：「銀行家更愿意在估值上留點余地，在低估值的基礎(chǔ)上抬升，而不是一開始就定價過高，反而壓低市場熱度?！?/p>
然而，低流通的另一面是潛在拋壓的定時炸彈。等到鎖倉期結(jié)束，大股東與早期投資人若選擇套現(xiàn)離場，市場極易出現(xiàn)流動性驟增、股價下挫的連鎖反應(yīng)。
類似劇本加密市場已經(jīng)在這個周期看過太多次。
還值得注意的是，這并非 Bullish 首次嘗試登陸資本市場。早在 2021 年加密牛市頂峰時期，它曾計劃以 90 億美元估值，通過與 SPAC 公司 Far Peak Acquisition Corporation 合并的方式上市。那一次，監(jiān)管不確定性與市場波動雙重打擊，令計劃在 2022 年戛然而止。
如今，比特幣再度沖擊 12 萬美元的歷史高位，Circle 等加密公司已用成功 IPO 探明了資本市場的溫度，Bullish 帶著幾乎腰斬的估值與更精心的策略，再次沖擊紐交所。
而這場「估值壓低 + 流通緊縮 + 牛市擇時」的組合計，能否讓 Block.one 的已足夠雄厚的賬面資產(chǎn)再添一筆亮麗的增值？
只是，對于那些知曉 EOS 故事的投資者來說，或許有一個更重要的啟示 —— 對這種公司不要愛得太久，以免最終的結(jié)局，又重演 EOS 社區(qū)宿命的舊夢。
到此這篇關(guān)于Bullish百億IPO光鮮的背后，是EOS社區(qū)夢碎資本游戲的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Bullish百億IPO背后的隱秘內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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