連微策略也沒有彈藥抄底比特幣（BTC）了，你的DAT股票還好嗎？一文了解
買它們，到底是為了加密敞口，還是為了那個已經(jīng)不存在的溢價幻覺？
過去一個月，BTC從 $126,000 的歷史高點一路跌到 $90,000 以下，25%的回調(diào)讓市場陷入恐慌，恐懼指數(shù)已經(jīng)來到個位數(shù)。
但那個男人，依然在買。
11月17日，Michael Saylor 照例在X上發(fā)了條推："Big Week"。
隨后公告顯示，MSTR 又買了8,178枚BTC，花了$8.356億，累計比特幣持倉突破64.9萬枚。
不要慌，最大的多頭還在。但事實真的如此么？
雖然 Saylor 的評論區(qū)一片歡騰，但有人翻出了一個關鍵數(shù)據(jù)：
MSTR 的 mNAV 已經(jīng)要跌到1以下了。
mNAV，市場凈值倍數(shù)，是衡量 MSTR 股價相對其 BTC 資產(chǎn)溢價的關鍵指標。
簡單說，mNAV=2，意味著市場愿意用$2去買價值$1的BTC資產(chǎn)；mNAV=1意味著溢價消失；mNAV<1，意味著折價交易。
這個指標，是 Saylor 整個商業(yè)模式的命門。
作為對比，上一次 BTC 跌25%是什么時候？答案是今年3月。
當時特朗普宣布對多國加征關稅，市場一片哀嚎，納斯達克單日暴跌3%，加密市場跟著遭殃。
BTC 從$105k一路跌到$78k，跌幅超25%。但那時 MSTR，狀態(tài)完全不同。
mNAV 還維持在2左右，Saylor手里握著一整套融資工具：可轉債、優(yōu)先股、ATM發(fā)行... 隨時可以變出錢來抄底。
這次呢？mNAV 跌破1了。
這意味著發(fā)股票買幣這條路，逐漸走不通了。比如現(xiàn)在發(fā)1美金的股票，投資者可能只能買到價值0.97美金的BTC，這不像是抄底，這是倒貼。
而根據(jù) MSTR 的 Q3 財報，公司的賬面現(xiàn)金只剩 $54.3M。
換句話說，不是 Saylor 不想大手筆抄底，而是真的可能買不動了。
去年11月 vs 今年11月
不信Saylor買不動了？不妨翻翻去年今日的賬本。
2024年11月，特朗普當選，BTC一路狂飆，從$75k沖到$96k。
Saylor在干什么？大手筆買幣。
錢從哪來？發(fā)債。一筆$30億的可轉債，2029年到期，關鍵是不用付利息。
一年后的今天，畫風突變。
除了價格變化，融資方式的改變也值得注意。
去年，Saylor找人借了30億買 BTC ，不用付利息，2029年到期還錢就行。這相當于白借錢。
今年，Saylor只能賣一種特殊股票（永續(xù)優(yōu)先股），每年要從MSTR公司的賬上拿出9-10%的錢，分給買這些股票的人。
條件變差，市場或許對MSTR失去信心了，不愿意再白借錢給他。
但mNAV跌破1，真正的麻煩在于螺旋式的連鎖反應：
mNAV下降 → 融資能力變?nèi)?→ 只能發(fā)更多股票 → 股權被進一步稀釋 → 股價下跌 → mNAV繼續(xù)下降。
這個螺旋正在發(fā)生。
從今年年初算的話，BTC只跌了4.75%，但MSTR股價已經(jīng)跌了32.53%。
11月17日，MSTR 股價觸及52周低點$194.54，連跌6天。而從年內(nèi)高點算，股價已經(jīng)下跌49.19%。
MSTR 的股票相對BTC，已經(jīng)跑輸27個百分點。市場也正在用腳投票，與其買 MSTR，還不如直接買BTC。
而且，2025年的市場上，有越來越多的公司采用比特幣和其他代幣的儲備策略，MSTR不再是唯一選擇。
當競爭對手越來越多，加密市場越來越不景氣，投資者憑什么要給 MSTR 溢價？
微策略的整個模式的邏輯其實很清楚：通過不斷融資買BTC，用BTC的價值增長支撐股價，用股價的溢價繼續(xù)融資。
但當 BTC 大跌，加上mNAV跌破1，這個循環(huán)就沒有以前那么絲滑了。
11月，Saylor 依然在買，但彈藥已經(jīng)明顯不足。
其他 DAT 公司，日子也不好過
MSTR的困境不是孤例。
整個加密財庫（Digital Asset Treasury，DAT）板塊，11月都在遭遭重。
先看持有BTC的公司：
這些公司都是比特幣礦工+財庫模式，11月前兩周，BTC跌了約15%，但它們的股價跌幅都超過30%。
但更慘的，是那些持有山寨幣的公司。
持有ETH的公司：
這些公司把ETH作為財庫主要資產(chǎn)。11月前兩周，ETH價格從$3,639跌至$3,120（-14.3%），但它們的股價跌幅達到17-20%。
持有SOL的公司：
這里面最魔幻的是DFDV，2025年初因SOL財庫策略，股價飆漲24,506%。但到了11月17日，從 $187.99 的高點跌到 $6.74 左右。
持有BNB的公司：
為什么山寨幣財庫公司跌得更狠?
邏輯很簡單:
在這輪市場回調(diào)中，BTC跌了25%，但 ETH、SOL、BNB等山寨幣跌幅遠超過BTC。
當財庫資產(chǎn)本身波動更大，股價就會被放大進一步。而且，山寨幣財庫公司還面臨一個更大的問題: 流動性風險。
BTC是深度最好的加密資產(chǎn)，即使持有幾十萬枚BTC，MSTR也能通過OTC市場或交易所緩慢出售。
但ETH、SOL、BNB的流動性遠不如BTC。當市場恐懼時，幾百萬枚ETH的拋售壓力會進一步壓垮價格，形成惡性循環(huán)。
11月的這場大跌，是一次全面壓力測試。
結果很明顯，無論持有BTC還是山寨幣，DAT公司的股價跌幅都遠超其財庫資產(chǎn)。
而持有山寨幣的公司，面臨的沖擊更加嚴峻。
當印鈔機失靈
回到文章開頭的問題：連Saylor都買不動了，你的DAT股票還好嗎？
答案已經(jīng)很清楚。
11月的市場，撕下了DAT股票最后一層遮羞布。據(jù)SaylorTracker最新數(shù)據(jù)顯示，MSTR 的比特幣持倉市值已跌破600億美元，其持有的649,870枚比特幣浮盈即將跌破100億美元關口。
當mNAV跌破1，MSTR的 “BTC印鈔機”模式就逐漸失靈了。發(fā)股票買幣這條路不再絲滑，融資成本飆升，彈藥不足，是 Saylor 必須要面對的問題。
數(shù)據(jù)也在印證這一點，DAT 公司們的資金流入量已經(jīng)出現(xiàn)降低趨勢，10月份的資金流入量已經(jīng)創(chuàng)下了2024年大選以來最低記錄。
BTC礦工股普遍跌了30%，ETH 財庫公司跌了20%，SOL和BNB財庫公司的股價更是跌到懷疑人生。無論看好哪家公司，股價跌幅都遠超財庫資產(chǎn)本身。
這里面固然有當前階段美股市場投資者拋售，以期避險的大環(huán)境影響；但 DAT 這個模式開場自帶的結構性問題，在逆風局里逐漸變得更加棘手：
當加密市場回調(diào)時，DAT股票的杠桿屬性會放大下跌。 你以為買的是“有溢價的BTC敞口”，實際上是帶杠桿的下跌加速器。
如果你手里還握著這些股票，或許該問問自己：
買它們，到底是為了加密敞口，還是為了那個已經(jīng)不存在的溢價幻覺？
以上就是連微策略也沒有彈藥抄底比特幣（BTC）了，你的DAT股票還好嗎？的詳細內(nèi)容，更多關于BTC持倉大戶失聲，DAT股票承壓下行的資料請關注腳本之家其它相關文章！
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