我們距離比特幣現(xiàn)貨ETF，到底還有多遠(yuǎn)？
周一晚，「SEC 批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨 ETF」的假新聞，讓加密市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)虛幻且短暫的「牛市」。細(xì)究之下，這場(chǎng)騙局成功的關(guān)鍵因素是——在 ETF 決議的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，利用信息偏差操縱市場(chǎng)。
實(shí)際上，根據(jù)最初的時(shí)間表， 10 月 16 日、 17 日是 SEC 對(duì)包括貝萊德、 Bitwise 以及 Invesco（景順）等在內(nèi)的 6 家公司旗下比特幣現(xiàn)貨 ETF 作出決議的截止日期。但在 9 月 27 日、 29 日，SEC 就曾發(fā)布文件，向后推遲了上述 ETF 決議時(shí)間。只不過(guò)由于市場(chǎng)消息傳播的滯后性，加密市場(chǎng)投資者對(duì) ETF 相關(guān)動(dòng)向了解并不全面，這才被誤導(dǎo)。
回到最初的問(wèn)題，我們距離比特幣現(xiàn)貨 ETF 的問(wèn)世，到底還有多遠(yuǎn)？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答，需要從兩個(gè)維度：一是時(shí)間流程上，二是監(jiān)管態(tài)度上。
（1）ETF 審批流程漫長(zhǎng)，ARK & 21 Shares 成為風(fēng)向標(biāo)
從 ETF 流程來(lái)看，最長(zhǎng)時(shí)間為 240 天，SEC 必須作出終極批示，究竟是同意還是拒絕。我們以目前進(jìn)度最快的 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 為例，復(fù)盤其申請(qǐng)過(guò)程，幫助各位讀者理解。在整個(gè)申請(qǐng)中，出現(xiàn)了多個(gè)時(shí)間點(diǎn)，具體如下：
2023 年 4 月 25 日，Cboe BZX Exchange 就上線和交易 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 的股票向美國(guó) SEC 進(jìn)行備案（這是最初的備案時(shí)間，也是新一輪立項(xiàng)的開(kāi)始），并提交了相應(yīng)的規(guī)則變更。
2023 年 5 月 15 日，進(jìn)行規(guī)則變更后的 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 在美國(guó)《聯(lián)邦公報(bào)》上正式公布申請(qǐng)并征求意見(jiàn)，這標(biāo)志著 ETF 審批程序正式啟動(dòng)，SEC 必須自當(dāng)日起最長(zhǎng) 240 天（180+ 60）作出決議。
第一個(gè)審查期為 45 天，即 SEC 必須在 2023 年 6 月 29 日之前作出批示：同意、否定還是延期；最終，SEC 于 6 月 15 日批示，需要延期。而 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 也在此后陸續(xù)了提交了擬議規(guī)則變更的三個(gè)修正案，以回應(yīng) SEC 的質(zhì)疑。
第二個(gè)審查期為 45 天，即 SEC 必須在 2023 年 8 月 13 日之前作出批示；最終，SEC 于 8 月 11 日決定繼續(xù)延期。
第三個(gè)審查期為 90 天，即 SEC 必須在 2023 年 11 月 11 日之前作出批示。9 月 27 日，SEC 發(fā)布公告再次延期 60 天（在 11 月 11 日的基礎(chǔ)上），該 ETF 作出決議的截止日期推遲至 2024 年 1 月 10 日。 “委員會(huì)認(rèn)為指定更長(zhǎng)的期限來(lái)作出決定是適當(dāng)?shù)模员阌凶銐虻臅r(shí)間考慮擬議的規(guī)則變更”。
其他幾家大型資管公司的比特幣現(xiàn)貨 ETF，公告時(shí)間基本是 7 月 18 日或者 19 日，遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于 ARK & 21 Shares 的產(chǎn)品，并且也被 SEC 在 9 月 27 日以及 29 日的公告中進(jìn)行延期（原定決議時(shí)間為 10 月 16 日～ 17 日）。Odaily星球日?qǐng)?bào)統(tǒng)計(jì)了各家 ETF 的決議時(shí)間節(jié)點(diǎn)情況，具體如下所示：
從上圖可以看出，目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)距離最近的 Global X Bitcoin Trust，為 2023 年 11 月 21 日，但預(yù)估大概率也會(huì)被延遲。畢竟其申請(qǐng)時(shí)間最晚，目前只進(jìn)入到第二輪審查期，其他各家都已經(jīng)進(jìn)入第三輪，不太可能獲得優(yōu)先批準(zhǔn)。更重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是明年 1 月中旬左右，屆時(shí)會(huì)有 8 個(gè) ETF 等待決議。
需要著重說(shuō)明的一點(diǎn)是，ARK 21 Shares Bitcoin ETF 的審批結(jié)果會(huì)成為一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。
2024 年 1 月 10 日，是 ARK 21 Shares Bitcoin ETF 審批的最終時(shí)間節(jié)點(diǎn)。如果被拒，則 ARK 21 Shares 又要重走一遍流程，開(kāi)啟 240 天的漫長(zhǎng)審查期，就像他們?cè)?2022 年所經(jīng)歷的那樣；更深的影響是，其他幾家也無(wú)法幸免，基本可以提前宣告這一輪現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)基本陣亡——雖然后面幾家 ETF 的最終決議時(shí)間是明年 3 月中旬。
當(dāng)然，如果 ARK 21 Shares 成功被批準(zhǔn)，則其他幾家大概率也會(huì)被同時(shí)批準(zhǔn)，SEC 不會(huì)允許某一家機(jī)構(gòu)獲得重要的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，投資者需要密切關(guān)注 2023 年年末至 2024 年年初 ARK 21 Shares 的動(dòng)向。
（2）監(jiān)管態(tài)度更加積極，好的征兆
流程上的等待其實(shí)是顯性特征，背后更關(guān)鍵的因素是監(jiān)管機(jī)構(gòu) SEC 的態(tài)度。如今，SEC 對(duì)待比特幣現(xiàn)貨 ETF 的態(tài)度不再消極。
一是對(duì)待各家 ETF 的申請(qǐng)上，不再像過(guò)去那樣簡(jiǎn)單粗暴地直接推遲或者拒絕，而是會(huì)積極溝通對(duì)話，會(huì)給發(fā)行商發(fā)送了電子郵件提出疑問(wèn)，要求他們進(jìn)行解釋或者條款規(guī)則更新。就拿 ARK 最新的更新來(lái)看，里面涉及到很多新的內(nèi)容，比如關(guān)于資產(chǎn)凈值計(jì)算的討論、加密資產(chǎn)的托管問(wèn)題等等。其他 SEC 關(guān)心的議題還包括，交易所欺詐問(wèn)題、對(duì)比特幣市場(chǎng)流動(dòng)性和透明度的擔(dān)憂等等。
這些問(wèn)題很繁瑣，但很重要，SEC 可能會(huì)就這些問(wèn)題與發(fā)行商進(jìn)行反復(fù)討論——雖在一定程度上耽誤審批進(jìn)展，但無(wú)可避免。我們?cè)诙唐趦?nèi)無(wú)法見(jiàn)到現(xiàn)貨 ETF 的問(wèn)世，但這種態(tài)度是非常積極的。
二是 SEC 對(duì)灰度不進(jìn)行上訴。SEC 在與灰度的對(duì)決中，各有勝負(fù)，并且今年 8 月的法院判決也沒(méi)有完全站在灰度一邊判定 SEC 敗訴；對(duì)于一貫強(qiáng)硬的 SEC 來(lái)說(shuō)，這樣的結(jié)果顯然并不能接受，上訴似乎也是題中應(yīng)有之義。但是，直到 10 月 14 日上訴截止日期，SEC 也沒(méi)有采取任何行動(dòng)。這種態(tài)度上的轉(zhuǎn)變，也為接下來(lái)灰度 GBTC 轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨 ETF 的申請(qǐng)鋪平了道路，同時(shí)也為更多比特幣現(xiàn)貨 ETF 的出現(xiàn)打開(kāi)了大門。
促成上面轉(zhuǎn)變的一個(gè)可能原因是，貝萊德、富達(dá)和景順等一眾傳統(tǒng)資管巨頭入場(chǎng)在政府監(jiān)管方面發(fā)揮獨(dú)特的作用，同時(shí)也讓 SEC 減輕了對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的擔(dān)憂。
結(jié)束語(yǔ)
對(duì)于比特幣現(xiàn)貨 ETF 的落地，市場(chǎng)的預(yù)期也偏向樂(lè)觀。
現(xiàn)貨價(jià)格可能無(wú)法反映直接投資者對(duì)現(xiàn)貨 ETF 的熱情，但 GBTC 可以——其折價(jià)目前為 14.78% ，達(dá)到 2021 年 12 月末以來(lái)最低水平，并且持續(xù)收窄，這也意味著傳統(tǒng)市場(chǎng)投資者對(duì)現(xiàn)貨 ETF 預(yù)期的認(rèn)可態(tài)度。
Ark Invest 首席執(zhí)行官 Cathie Wood（木頭姐）表示，自己認(rèn)為美國(guó) SEC 批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的概率可能在上升。她預(yù)測(cè)，多個(gè)比特幣 ETF 可能會(huì)在 2023 年底或 2024 年初獲得批準(zhǔn)，并預(yù)測(cè) Ark Invest 有望首批獲批，并且“多個(gè)（公司的）比特幣 ETF 可能會(huì)同時(shí)獲得批準(zhǔn)”。
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