穩(wěn)定幣公鏈化：從價值依附到價值捕獲的新格局
1.穩(wěn)定幣市場現(xiàn)狀
隨著穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的逐步落地，過去一年里穩(wěn)定幣已成長為加密金融體系乃至跨境支付網(wǎng)絡(luò)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。無論是個人投資者的交易需求，還是傳統(tǒng)機構(gòu)在清算、資金流轉(zhuǎn)和合規(guī)試點中的探索，穩(wěn)定幣都在充當(dāng)“數(shù)字美元”的角色。截止2025年9月，穩(wěn)定幣的總流通量已達(dá)2870億美元，市場格局呈現(xiàn)明顯的寡頭化特征：Tether 發(fā)行的 USDT 占據(jù)約59.6%的市場份額，市值超過1709億美元；Circle 推出的 USDC 以25%的份額位居第二，市值達(dá)到742億美元。兩者合計占據(jù)了近85%的市場份額。同時，新興穩(wěn)定幣如 USDe、USDS、USD1、USDf 等也迅速崛起，躋身主流陣營。
伴隨穩(wěn)定幣的快速擴張，底層公鏈也成為最大的受益者。僅在過去一個月內(nèi)，鏈上穩(wěn)定幣交易轉(zhuǎn)賬量就接近6.26億筆，其中 Ethereum、Tron、Solana、BNB Chain 占據(jù)主導(dǎo)地位。以Tron為例，其鏈上穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬約6980萬筆，單筆平均交易費用在0.14-0.25美元之間，推算出僅穩(wěn)定幣帶來的月度手續(xù)費收入就高達(dá)970萬至1740萬美元。然而，這部分收益與穩(wěn)定幣發(fā)行方無關(guān)，而是完全由公鏈捕獲。長期以來，穩(wěn)定幣的發(fā)行與流通高度依賴以太坊、波場、Solana 等網(wǎng)絡(luò)，它們提供交易環(huán)境與安全保障，但隨著交易體量的膨脹與應(yīng)用場景拓展，依附模式的價值分配問題日益突出。每一筆穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬產(chǎn)生的手續(xù)費，都被底層網(wǎng)絡(luò)獲取，而發(fā)行方幾乎無法直接分潤。以Tron為例，單靠穩(wěn)定幣交易手續(xù)費的年收入即可達(dá)到上億美元，但發(fā)行方的收益卻為零。
這一不對稱的價值分配格局促使穩(wěn)定幣發(fā)行方加速探索自主公鏈戰(zhàn)略。Circle 在2025年推出Arc區(qū)塊鏈，強調(diào)合規(guī)與支付優(yōu)化；Tether 陸續(xù)發(fā)布Plasma與Stable兩條穩(wěn)定幣專用鏈，意在將原本流向以太坊與波場的價值回收至自有體系；Ethena團隊推動的Converge也已進入測試網(wǎng)階段，主打“DeFi 與合規(guī)并行”的新型穩(wěn)定幣生態(tài)。隨著這些項目的落地，穩(wěn)定幣行業(yè)正邁入“代幣—公鏈雙輪驅(qū)動”的新階段，價值捕獲與生態(tài)構(gòu)建的格局都將被重新定義。
2.為什么穩(wěn)定幣發(fā)行商們要自建公鏈
穩(wěn)定幣發(fā)行商們集體發(fā)鏈，核心在于從價值依附轉(zhuǎn)向價值捕獲，通過提升公鏈性能、強化合規(guī)性為鏈上用戶提供該穩(wěn)定幣專屬的公鏈，從而擴大收益范圍以及開辟新的商業(yè)模式。其動因可以概括為以下四個層面：
1. 擺脫公鏈依賴，增強價值捕獲
對于Tether、Circle等穩(wěn)定幣發(fā)行商來說，用戶越多、交易越頻繁，外部公鏈的收益就越高，而自身的增量收益卻近乎為零。這種價值捕獲失衡已經(jīng)成為穩(wěn)定幣擴張的制約因素之一。通過自建鏈，發(fā)行方可以完全掌握底層架構(gòu)，不僅優(yōu)化穩(wěn)定幣交易體驗，還能確保每一筆交易所產(chǎn)生的手續(xù)費與生態(tài)紅利都流入自有體系。
2. 優(yōu)化體驗與降低門檻
現(xiàn)有模式下用戶需持有ETH、TRX等代幣支付Gas，使用不便。專屬鏈可實現(xiàn)穩(wěn)定幣即Gas，讓用戶不必額外持幣即可完成轉(zhuǎn)賬與支付。
3. 提升合規(guī)能力，順暢對接機構(gòu)
合規(guī)已成為行業(yè)發(fā)展的必選項，自有公鏈可嵌入監(jiān)管節(jié)點、黑名單和審計功能，滿足 AML/KYC 要求，降低機構(gòu)和銀行的接入門檻，提升政策友好度。
4. 拓展商業(yè)模式與生態(tài)
過去穩(wěn)定幣盈利主要靠儲備金利息，發(fā)行公鏈后則可通過手續(xù)費、生態(tài)應(yīng)用和開發(fā)者網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)多元化增長。例如Arc強調(diào)跨幣種結(jié)算，Stable和Plasma主打支付網(wǎng)絡(luò)，Converge探索DeFi+合規(guī)路徑。
3.當(dāng)前發(fā)行商們的穩(wěn)定幣公鏈
Tether的雙公鏈策略：Plasma與Stable
作為全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商，Tether在2025年同時推出了Plasma和Stable兩個項目，其打算通過雙重布局進一步打造屬于自己的穩(wěn)定幣公鏈體系。Stable面向機構(gòu)和跨境結(jié)算，Plasma專注散戶和小額支付。
Plasma是專為穩(wěn)定幣支付打造的比特幣側(cè)鏈，獲得Tether母公司Bitfinex與Framework等2400萬美元融資。治理代幣XPL已上線各大交易所盤前交易，市值約65億美元，預(yù)計9月25日正式上線。其最大亮點是USDT轉(zhuǎn)賬零手續(xù)費，多輪USDT質(zhì)押活動在短時間內(nèi)被搶空顯示其市場熱度。Plasma獨特之處在于以比特幣主網(wǎng)作為最終結(jié)算層繼承UTXO安全性，同時兼容EVM實現(xiàn)智能合約無縫遷移。此外，Plasma支持原生隱私功能，用戶可選擇隱藏地址與金額，并通過無許可橋接引入BTC，實現(xiàn)低滑點兌換和BTC抵押穩(wěn)定幣借貸。
Stable是專為USDT打造的支付型Layer1區(qū)塊鏈，由Bitfinex與USDT0支持，并由Tether CEO Paolo Ardoino擔(dān)任顧問。其核心定位是讓USDT更自然地融入全球支付、跨境結(jié)算與機構(gòu)清算場景。Stable最大亮點是USDT原生Gas，用戶無需持有平臺幣即可發(fā)起交易，點對點轉(zhuǎn)賬完全免Gas，極大降低了使用門檻。Stable的核心亮點作為USDT原生Gas，用戶無需持有平臺幣即可交易，點對點轉(zhuǎn)賬免Gas，大幅降低使用門檻。網(wǎng)絡(luò)采用StableBFT共識，0.7秒出塊并一次確認(rèn)，未來還將引入并行處理和DAG架構(gòu)，支持?jǐn)?shù)萬TPS，兼顧小額支付與機構(gòu)清算。企業(yè)可通過GuaranteedBlockspace獲得專屬區(qū)塊空間，并使用Confidential Transfer實現(xiàn)合規(guī)隱私轉(zhuǎn)賬。Stable兼容EVM，提供SDK與API，方便應(yīng)用遷移；錢包端則支持銀行卡綁定、社交登錄和易讀地址，優(yōu)化Web2體驗。其戰(zhàn)略是以零Gas費和簡化體驗吸引用戶，用免費轉(zhuǎn)賬作為引流，逐步拓展跨境支付、企業(yè)財務(wù)、DeFi微支付和商戶收單，構(gòu)建USDT核心支付網(wǎng)絡(luò)，形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)后占據(jù)樞紐地位。
最合規(guī)的穩(wěn)定幣公鏈：Arc
Arc是Circle推出的專為穩(wěn)定幣支付和RWA資產(chǎn)設(shè)計的Layer1。其核心特點包括使用USDC作為原生Gas并完全兼容EVM，同時提供專門設(shè)計的Paymaster渠道，使企業(yè)可以使用其他穩(wěn)定幣或代幣化法幣支付Gas，靈活支持多樣化的支付需求。
Arc最大的優(yōu)勢在于背靠Circle在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的深厚基礎(chǔ)，這賦予其天然的合規(guī)優(yōu)勢，使企業(yè)在鏈上開展業(yè)務(wù)時能夠處于受監(jiān)管的環(huán)境中風(fēng)險可控且符合法規(guī)要求。為滿足機構(gòu)需求，Arc設(shè)計了一系列專屬金融工具包括將房地產(chǎn)、股權(quán)等傳統(tǒng)資產(chǎn)代幣化的能力，以及搭建企業(yè)級數(shù)字支付系統(tǒng)的解決方案。這不僅降低了傳統(tǒng)企業(yè)進入?yún)^(qū)塊鏈的門檻，也為需要合規(guī)保障的機構(gòu)提供了安全、高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
DeFi+穩(wěn)定幣公鏈：Converge
Converge是由Ethena Labs與Securitize聯(lián)合打造的RWA穩(wěn)定幣公鏈。其專注于建立一個既能滿足金融機構(gòu)合規(guī)需求，又能充分發(fā)揮DeFi去中心化優(yōu)勢的結(jié)算公鏈。其核心設(shè)計亮點在于，高性能：與Arbitrum、Celestia合作推到性能極限達(dá)到百毫秒出塊，從而降低資產(chǎn)跨鏈磨損成本。高合規(guī)性：USDe與USDtb用作手續(xù)費，USDtb依托于BUIDL基金擔(dān)保的穩(wěn)定幣從而實現(xiàn)高合規(guī)性。高安全性：引入Securitize的監(jiān)管科技模塊，引入了獨特的驗證者網(wǎng)絡(luò)（CVN），通過Ethena的ENA代幣進行質(zhì)押以保障網(wǎng)絡(luò)安全。CVN采用權(quán)限驗證者模型（PoS），并結(jié)合KYC/KYB機制確保驗證者符合合規(guī)要求。這一設(shè)計特別針對機構(gòu)用戶，滿足其對風(fēng)險管理和合規(guī)性的需求。
4.未來發(fā)展
從長期趨勢來看，穩(wěn)定幣發(fā)行商集體推出自建公鏈，無疑將對Ethereum、Tron等老牌公鏈的地位構(gòu)成沖擊。依托穩(wěn)定幣原生設(shè)計，這些新鏈在機制上展現(xiàn)出獨特優(yōu)勢：例如零手續(xù)費交易、以穩(wěn)定幣直接充當(dāng)gas、專為機構(gòu)用戶定制的清算與通道方案等。這類高度垂直化的架構(gòu)不僅降低了用戶遷移的門檻，也使資金流轉(zhuǎn)效率大幅提升。Plasma近期多輪質(zhì)押活動的熱度就是一個典型信號，說明市場對這種新型鏈的興趣正快速聚集。更重要的是，穩(wěn)定幣發(fā)行商原本就具備較強的合規(guī)與安全體系，這種“自帶信用”的背景與設(shè)計，將極大提升其在傳統(tǒng)金融機構(gòu)中的接受度，推動機構(gòu)資金的進一步涌入。
然而現(xiàn)實層面來看，自建公鏈在短期內(nèi)并不會完全取代Ethereum、Tron等老牌公鏈。更合理的格局是分工互補：穩(wěn)定幣公鏈更專注于確定性結(jié)算和大規(guī)模支付流轉(zhuǎn)，提供穩(wěn)定、高效的基礎(chǔ)設(shè)施；而ETH、SOL等依舊是創(chuàng)新應(yīng)用、復(fù)雜金融工具和開放生態(tài)的核心舞臺。由于以太坊等老牌公鏈的生態(tài)體系已經(jīng)高度多樣化，一時難以被撼動。最大的潛在變數(shù)可能在于TRON，其穩(wěn)定幣份額高度依賴USDT，一旦Tether主導(dǎo)的Stable鏈逐漸成熟，TRON賴以生存的核心優(yōu)勢將被削弱。整體而言，穩(wěn)定幣公鏈的出現(xiàn)，標(biāo)志著加密市場進入“穩(wěn)定幣—公鏈雙輪驅(qū)動”的全新階段，它既可能重塑全球支付和清算體系，也可能倒逼傳統(tǒng)金融重新定位自身角色，未來幾年很可能成為全球金融基礎(chǔ)設(shè)施演進的關(guān)鍵拐點。
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