今年的以太坊，無(wú)疑拿到了最強(qiáng)的逆襲劇本。

就在數(shù)日前，以太坊價(jià)格走弱明顯，一度跌至2900美元下方，ETH/BTC匯率創(chuàng)下三年新低，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)，對(duì)以太坊的態(tài)度頗有食之無(wú)味棄之可惜之感，在比特幣的對(duì)比下一度大肆唱空以太坊。核心原因就是ETF，鑒于SEC方向?qū)σ蕴换饡?huì)的持續(xù)審查，以及SEC主席的強(qiáng)硬態(tài)度，市場(chǎng)普遍都預(yù)測(cè)以太坊現(xiàn)貨ETF通過(guò)無(wú)望。

就在5月21日，市場(chǎng)上演極限反轉(zhuǎn)，消息稱以太坊現(xiàn)貨ETF有望獲批，以太坊釜底抽薪，一夜之間上漲超過(guò)20%直逼3800美元，大盤跟隨上漲，比特幣再度逼至71000美元，山寨板塊止住頹勢(shì)集體上揚(yáng)10%。隨后，利好消息頻發(fā)，SEC敦促資料遞交、VanEck等機(jī)構(gòu)連夜趕工，市場(chǎng)所有人，都在屏息等待以太坊現(xiàn)貨ETF的首批截止日。

事實(shí)正如市場(chǎng)所料，時(shí)間來(lái)到5月24日，據(jù)官方文件顯示，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）已批準(zhǔn)紐交所、芝加哥期權(quán)交易所、納斯達(dá)克關(guān)于現(xiàn)貨以太坊ETF的計(jì)劃，即發(fā)行人的以太坊現(xiàn)貨ETF 19b-4（交易所規(guī)則變更）申請(qǐng)。

盡管還未正式上市，但也只差臨門一腳，以太現(xiàn)貨ETF邁出了一大步，也給沉寂已久的市場(chǎng)注入了新的強(qiáng)心針。

回顧以太坊現(xiàn)貨ETF的審批過(guò)程，可謂是命途多舛。

2023年9月6日，VanEck和21Shares&ARK率先向SEC遞交了以太坊現(xiàn)貨ETF的申請(qǐng)，隨后，以太坊現(xiàn)貨ETF迎來(lái)了密集的機(jī)構(gòu)申請(qǐng)潮，Hashdex、Grayscale、Invesco&Galaxy、Fidelity、BlackRock相繼遞交，而Franklin和Bitwise則相對(duì)保守，在比特幣現(xiàn)貨ETF通過(guò)后的今年2月份之后才進(jìn)行申請(qǐng)，成為了申請(qǐng)隊(duì)列中的最后梯隊(duì)。

由于比特幣現(xiàn)貨ETF的順利獲批，在最初的審批期，盡管SEC按照慣例推遲申請(qǐng)，但市場(chǎng)多對(duì)其抱有極高的期待，原因在于23年10月以太坊期貨ETF就已被批，并在芝加哥商業(yè)交易所作為受監(jiān)管的期貨合約上市，因而SEC難以以不同理由拒絕現(xiàn)貨ETF，否則會(huì)引來(lái)機(jī)構(gòu)方向的訴訟。曾經(jīng)因比特幣ETF預(yù)測(cè)備受好評(píng)的彭博社分析師 Eric Balchunas在今年2月就表示以太坊ETF獲得批準(zhǔn)的可能性為70%。

但當(dāng)時(shí)，就有摩根大通等機(jī)構(gòu)表示反對(duì)，認(rèn)為由于以太坊屬性問(wèn)題，該ETF5月獲批概率不高。而從2月開(kāi)始，事情確實(shí)急轉(zhuǎn)直下。

首先是SEC的強(qiáng)硬態(tài)度。眾所周知，針對(duì)以太坊是否是證券這一問(wèn)題，尤其是在轉(zhuǎn)POS后，SEC與CFTC始終爭(zhēng)論不休，即使在3月接受采訪時(shí)SEC主席Gary Gensler 也未明確表達(dá)觀點(diǎn)。就在3月20日，根據(jù)GitHub存儲(chǔ)庫(kù)消息，以太坊基金會(huì)稱正面臨來(lái)自未透露姓名的“國(guó)家當(dāng)局”的質(zhì)詢，在當(dāng)時(shí)就有市場(chǎng)消息稱此機(jī)構(gòu)就是美SEC，盡管以太坊基金會(huì)辯稱并未收到詢問(wèn)，但仍給市場(chǎng)掉下了一個(gè)懷疑的影子。事后的第二日，財(cái)富也發(fā)文稱SEC正在深入調(diào)查以太坊，證實(shí)了SEC的意圖。

而在此后的4月，SEC更是連續(xù)對(duì)去中心化的Defi項(xiàng)目發(fā)出Wells警告，Uniswap、Consensys等項(xiàng)目頻頻中招，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。據(jù)文件顯示，美國(guó) SEC 主席 Gensler 認(rèn)為以太坊是一種證券至少已有一年之久，且早在2023 年 3 月 28 日，美國(guó)證券交易委員會(huì)執(zhí)法部門負(fù)責(zé)人 Gurbir Grewal就批準(zhǔn)了一項(xiàng)針對(duì)以太坊證券地位的正式調(diào)查令，授權(quán)執(zhí)法人員調(diào)查和傳喚參與以太坊代幣買賣的個(gè)人和實(shí)體。

在此背景下，以太坊現(xiàn)貨ETF的獲批率直線下降，市場(chǎng)開(kāi)始趨于悲觀，此前發(fā)表預(yù)測(cè)的彭博社分析師更是將現(xiàn)貨以太坊ETF獲批機(jī)會(huì)率降至25%，一度秉持5月23日必過(guò)的反指渣打銀行也改變風(fēng)向辯稱批準(zhǔn)日期可能延后。

另一佐證是發(fā)行方。四名知情人士透露，美國(guó)發(fā)行人等公司預(yù)計(jì)，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）將會(huì)拒絕以太坊現(xiàn)貨ETF的申請(qǐng)，原因在于與SEC的對(duì)接討論并不順利，SEC沒(méi)有討論有關(guān)該金融產(chǎn)品的執(zhí)行細(xì)節(jié)，與先前關(guān)于比特幣現(xiàn)貨ETF時(shí)密集且詳細(xì)的討論形成了鮮明對(duì)比。

也正是由于種種消息面，時(shí)間來(lái)到5月，市場(chǎng)幾乎對(duì)以太坊獲批不抱任何希望，分析師James Seyffart甚至表示，其在華·盛·頓參加了一場(chǎng)區(qū)塊鏈峰會(huì)，幾乎所有與其交談過(guò)的人都認(rèn)為ETF會(huì)被拒絕。在此背景下，以太坊價(jià)格持續(xù)走弱，資金被虹吸至比特幣側(cè)，生態(tài)也并無(wú)明顯進(jìn)展，而明顯跟隨以太坊市場(chǎng)的山寨幣更是表現(xiàn)慘淡，今年新上線幣安的山寨幣價(jià)格幾乎腰斬。

但就在5月21日，以太坊卻上演了絕地反擊。

5月21日，彭博兩位分析師突然在X平臺(tái)上發(fā)文，稱以太坊獲批概率升至75%，并表示“SEC 可能會(huì)對(duì)以太坊現(xiàn)貨 ETF 做出 180 度轉(zhuǎn)變（更多的是政治問(wèn)題），這一可能性與 19b-4的批準(zhǔn)有關(guān)。預(yù)計(jì)美 SEC 將于 5 月 23 日對(duì) VanEck 現(xiàn)貨以太坊 ETF 做出決定。”

伴隨CoinDesk的“SEC 要求交易所加快更新 19b-4 申請(qǐng)”消息，以太坊一夜之間上漲超過(guò)20%，并帶動(dòng)大盤持續(xù)飆升，再次展現(xiàn)了大盤引領(lǐng)者的面貌。

事實(shí)也正如出一轍，5月23日，SEC宣布批準(zhǔn)通過(guò)了8支現(xiàn)貨ETF的19b-4 （交易所規(guī)則變更）申請(qǐng)。從交易所來(lái)看，VanEck、21Shares、景順、富達(dá)選擇在CBOE交易所上市，而Hashdex、貝萊德延續(xù)納斯達(dá)克交易所，灰度則在紐約交易所。文件顯示，與比特幣ETF一脈相承，以太坊現(xiàn)貨ETF也仍選擇現(xiàn)金申贖模式，而非像香港兼容的實(shí)物申贖。

但值得注意的是，即使批準(zhǔn)了19b-4，實(shí)際上并不代表就已通過(guò)以太坊現(xiàn)貨ETF，但確實(shí)是無(wú)限逼近了該過(guò)程。從批準(zhǔn)程序來(lái)看，19b-4與S-1/S-3均為美SEC對(duì)ETF的審批流程，ETH 現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)人必須在 S-1 或 S-3 表格中披露有關(guān) ETF 的詳細(xì)信息，但在S-1/S-3表格之前，ETH 現(xiàn)貨 ETF申請(qǐng)人必須獲得19b-4批準(zhǔn)，即發(fā)行方 ETF 可以在相關(guān)交易所中被列出，并確保已制定并實(shí)施合理的規(guī)則防止操縱、欺詐和不公平的交易行為。簡(jiǎn)而言之，19b-4，是ETF發(fā)行人的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但后續(xù)仍需在通過(guò)S-1/S-3后才能正式在交易所開(kāi)啟交易。

從審核來(lái)看，19b-4為程序?qū)徍?，SEC需介入調(diào)查證實(shí)真實(shí)性與有效性，而S類表格則是形式審核，僅確保信息的完整度，因而通常而言，19b-4批準(zhǔn)難度要高于S類表格，目前S-3則是灰度需要被批準(zhǔn)的程序，而S-1則是其他申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的審批要求。從時(shí)間來(lái)看，在批準(zhǔn)19b-4后，S類表格的審核期限是60-120天，最短審核時(shí)間僅需1天，不過(guò)理論而言，SEC也可無(wú)限期審核S類表格。作為參照，在比特幣現(xiàn)貨ETF的批準(zhǔn)過(guò)程中，SEC花費(fèi)接近４個(gè)月時(shí)間審查和修改了S-１表格。

因此，本次的審批通過(guò)并未代表以太坊現(xiàn)貨ETF塵埃落定，仍留有數(shù)周乃至數(shù)月的預(yù)期。但從通過(guò)意義來(lái)看，本次19b-4通過(guò)對(duì)于市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)的影響。一是監(jiān)管信號(hào)，以太坊的批準(zhǔn)直接承認(rèn)了其的合法性與公開(kāi)性，摒除了其證券屬性的歷史包袱，象征著美國(guó)監(jiān)管的開(kāi)放度轉(zhuǎn)折，其他去中心化項(xiàng)目有望迎來(lái)監(jiān)管解脫；二是市場(chǎng)信號(hào)，在資金流量持續(xù)虹吸至比特幣的當(dāng)下，以太坊作為加密原生中的重要基礎(chǔ)設(shè)施，價(jià)格效應(yīng)的走弱對(duì)于市場(chǎng)的影響顯而易見(jiàn)，而若以太坊迎來(lái)資金介入增長(zhǎng)，基于以太坊上的項(xiàng)目也有望再度迎來(lái)增長(zhǎng)，牛市得以延續(xù)，推動(dòng)以太坊乃至加密生態(tài)蓬勃發(fā)展。可以認(rèn)為，僅從生態(tài)響應(yīng)角度出發(fā)，以太坊ETF的通過(guò)帶來(lái)的價(jià)格溢出效應(yīng)會(huì)高于比特幣。

此外，由于SEC方面對(duì)質(zhì)押的限制，目前通過(guò)的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)貝萊德、灰度、富達(dá)、ARK Invest和 21Shares 等都在文件中刪除了關(guān)于質(zhì)押的語(yǔ)句，以此來(lái)看，現(xiàn)貨以太坊ETF也不會(huì)存在質(zhì)押功能。對(duì)此，也有市場(chǎng)人士表示，失去質(zhì)押功能的以太坊ETF，不如直接購(gòu)買比特幣ETF，更不如直接購(gòu)買ETH。但實(shí)際上，在ETF通過(guò)前，部分基金機(jī)構(gòu)與銀行出于政策性原因難以直接持倉(cāng)以太坊，因此，若本次ETF通過(guò)，同樣會(huì)直接拓寬資金渠道，帶來(lái)大量的機(jī)構(gòu)資金流量。

再探究以太坊反轉(zhuǎn)的原因，行業(yè)的共識(shí)是更多處于政治上的考量。目前的SEC主席隸屬于以拜登為首的民·主·黨派麾下，行業(yè)人士認(rèn)為本次政策轉(zhuǎn)向意味著美國(guó)對(duì)于加密監(jiān)管的態(tài)度發(fā)生了極大轉(zhuǎn)變。

今年正值美國(guó)大選之際，特·朗·普已然多次喊話加密圈投票，并接受加密貨幣作為資助。但在此前，拜登方卻始終態(tài)度強(qiáng)硬。就在此前，美SEC2022年發(fā)布的會(huì)計(jì)公報(bào)(SAB121)廢除方案接連被眾議院與參議院通過(guò)，成為了首個(gè)被遞交給總統(tǒng)的加密法案，但拜登方卻公然表示反對(duì)，稱該決議影響了SEC的正常執(zhí)法，如果總統(tǒng)收到該決議遞送，會(huì)拒絕這一提案。

由于強(qiáng)硬的態(tài)度，當(dāng)時(shí)就有黨內(nèi)幕僚向拜登方建議應(yīng)適時(shí)扭轉(zhuǎn)對(duì)加密產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管，以獲得加密選票。原因在于數(shù)據(jù)顯示，在亞利桑那州、密歇根州、蒙大拿州、內(nèi)華達(dá)州、俄亥俄州和賓夕法尼亞州等幾個(gè)搖擺關(guān)鍵州，大約18%的選民持有數(shù)字資產(chǎn)。

當(dāng)然，僅從選民來(lái)看，實(shí)際上也頗有些牽強(qiáng)，加密終究較為小眾，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的調(diào)查，使用加密貨幣的美國(guó)人已從最初預(yù)計(jì)的5000萬(wàn)人跌至1800萬(wàn)，只有 1% 的成年人表示他們使用加密貨幣作為支付方式或匯款。從某個(gè)角度來(lái)看，真正持有加密貨幣且在意投票的也不過(guò)百萬(wàn)人，且分散在52個(gè)州，對(duì)于采取選舉人制、人數(shù)達(dá)到1.6億的美國(guó)選民而言，影響力略顯平平。但從市場(chǎng)消息來(lái)看，拜登競(jìng)選團(tuán)隊(duì)正計(jì)劃通過(guò)雇傭“MEME經(jīng)理”來(lái)吸引年輕選民，加密既然是Z時(shí)代精神的重要體現(xiàn)，或許難免也是該計(jì)劃的重要渠道。

而在選票之外，也有人士分析，華爾街才是核心原因。Bitwise曾發(fā)文指出，民·主·黨議員、參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖 Chuck Schumer曾在SAB121廢除法案中投出重要的贊同票，而其背后就是華爾街的支持者。除Schumer外，參議院中還有其他10 名民·主·黨議員也對(duì)該提案投出了支持票，而眾議院中也有21名民·主·黨投出支持票，反映出即使是黨派內(nèi)部，對(duì)加密也頗有分歧。華爾街機(jī)構(gòu)對(duì)于加密貨幣領(lǐng)域帶來(lái)的高額收益顯然虎視眈眈，總統(tǒng)的態(tài)度也未能改變黨派內(nèi)部華爾街的滲透。

按照目前的情況，以太坊ETF無(wú)意間成為了黨派間爭(zhēng)斗的勝利者，而如按照此發(fā)展，5月28日拜登極有可能通過(guò)SAB121廢除法案，這也意味著未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)會(huì)看到其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)發(fā)生態(tài)度轉(zhuǎn)變，后續(xù)的《21 世紀(jì)金融創(chuàng)新和技術(shù)法案》的通過(guò)或許也迎來(lái)新希望。

無(wú)論如何，以太坊現(xiàn)貨ETF的重要里程碑已定，通過(guò)不出意外就僅是時(shí)間問(wèn)題。而在等待S-1表格通過(guò)的這段時(shí)間，將成為比特幣與以太坊的價(jià)格蓄力期。當(dāng)然，出于規(guī)模配置的原因，以太坊ETF的規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)顯著低于BTC，Balchunas就預(yù)測(cè)以太坊 ETF 的資產(chǎn)規(guī)模將僅有比特幣的 10%-15%。同時(shí)，由于灰度可轉(zhuǎn)換ETF的原因，市場(chǎng)也難免會(huì)迎來(lái)一波以太坊拋壓，但長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)構(gòu)入駐的價(jià)格效應(yīng)仍不可小覷。

而宏觀方向，盡管美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的5 月會(huì)議紀(jì)要態(tài)度仍顯強(qiáng)勢(shì)，但市場(chǎng)也普遍預(yù)測(cè)年內(nèi)將可能有兩次降息，9月極有可能迎來(lái)首次降息。若正如市場(chǎng)所料，高度依賴流動(dòng)性的加密圈，也將迎來(lái)新一輪上漲預(yù)期。流動(dòng)性與ETF的疊加下，真正的牛市或許真的即將到來(lái)。

頗為有趣的是，在以太坊處于低位時(shí)，孫宇晨曾持續(xù)大額購(gòu)買，成為了ETH持倉(cāng)的頭部大戶。據(jù)鏈上分析師余燼數(shù)據(jù)，目前孫宇晨持有的ETH數(shù)量為66.5萬(wàn)枚(約合24.47億美元)，其中39萬(wàn)枚（14.35 億美元）是在2023年底至今年4月底期間以2984美元的均價(jià)買入。孫哥又一次知道了內(nèi)幕消息？這也就不得而知了。

目前，比特幣與以太坊分別報(bào)67830美元、3792美元，24小時(shí)略微跌幅0.22%、0.11%.

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