DeFi 衍生品：如何撼動(dòng)萬(wàn)億金融市場(chǎng)的游戲規(guī)則？
無(wú)論是傳統(tǒng)金融還是加密領(lǐng)域，衍生品市場(chǎng)的規(guī)模都遠(yuǎn)超現(xiàn)貨市場(chǎng)，通常是后者的數(shù)倍以上。舉例來(lái)說(shuō)，截至今日，比特幣的日現(xiàn)貨交易量約為 40 億美元，而其衍生品交易量則高達(dá) 538.9 億美元（Cryptoquant.com 數(shù)據(jù)）。
比特幣：交易量比率（現(xiàn)貨 vs 衍生品）——數(shù)據(jù)來(lái)源：CryptoQuant
這一趨勢(shì)自 2021 年初開(kāi)始加速增長(zhǎng)，至今仍在持續(xù)。傳統(tǒng)金融中，衍生品市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)一直超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)，中心化加密貨幣交易所（CEX）的衍生品也緊隨其后。然而，在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域，衍生品尚未超越去中心化交易所（DEX）的現(xiàn)貨市場(chǎng)。例如，過(guò)去 24 小時(shí)內(nèi)，Uniswap v3 促成了 13 億美元的現(xiàn)貨交易，而 Hyperliquid 處理了約 10 億美元的衍生品交易（Coingecko 數(shù)據(jù)）。
盡管如此，這一差距正在縮小。可以預(yù)見(jiàn)，隨著生態(tài)系統(tǒng)的成熟，鏈上衍生品很可能會(huì)超越現(xiàn)貨市場(chǎng)，就像在其他成熟市場(chǎng)中發(fā)生的那樣。雖然需求正朝著衍生品方向發(fā)展，但這種增長(zhǎng)必須得到安全、高效的交易場(chǎng)所和模型的支持。
衍生品交易量——數(shù)據(jù)來(lái)源：DefiLlama
理解支撐衍生品市場(chǎng)的各種模型對(duì)于構(gòu)建支持這一轉(zhuǎn)變所需的基礎(chǔ)設(shè)施至關(guān)重要。在本文中，我們將討論實(shí)物資產(chǎn)支持模型（Hard Liquidity Backed Models）和合成資產(chǎn)模型（Synthetics Models）。
實(shí)物資產(chǎn)支持模型
在實(shí)物資產(chǎn)支持模型中，交易者與存入流動(dòng)性池的“真實(shí)”資產(chǎn)（real assets，如代幣或穩(wěn)定幣）進(jìn)行交互。這些資產(chǎn)實(shí)際上是借給交易者用來(lái)建立保證金交易頭寸的。
GMX、Jupiter、Gearbox PURE 和 Contango 都采用了這種方法。存入實(shí)物資產(chǎn)（hard assets ）的流動(dòng)性提供者（LPs）通過(guò)交易費(fèi)和/或作為交易者的對(duì)手方獲得獎(jiǎng)勵(lì)。因此，LPs 的回報(bào)取決于池中資產(chǎn)的表現(xiàn)、池子的利用率（如果池中沒(méi)有機(jī)制保持多頭和空頭的平衡，LPs 的收益還取決于交易者的盈虧情況）。
優(yōu)勢(shì)
1. 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低：由于交易由真實(shí)資產(chǎn)支持，系統(tǒng)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較小。
2. DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中的可組合性：例如，GMX 和 Jupiter 的模型支持流動(dòng)性池代幣的再抵押：$GLP 和 $JLP 代幣可以用作抵押品或在其他 DeFi 應(yīng)用中質(zhì)押，進(jìn)而提高資本效率。
3. 交易和做市激勵(lì)需求較低：由于 LP 充當(dāng)對(duì)手方和/或做市商，直接激勵(lì)的重要性降低。雖然在初期 LP 通常也通過(guò)代幣激勵(lì)獲得獎(jiǎng)勵(lì)，但長(zhǎng)期來(lái)看，提供流動(dòng)性的回報(bào)主要來(lái)自交易費(fèi)，這消除了制定平衡交易激勵(lì)計(jì)劃的難題。
4. 深化市場(chǎng)流動(dòng)性：實(shí)物資產(chǎn)支持模型通過(guò)要求實(shí)際資產(chǎn)支持來(lái)創(chuàng)建流動(dòng)性籃子，從而有助于深化市場(chǎng)流動(dòng)性。近年來(lái)，這也使得像 GMX 這樣的協(xié)議成為交換現(xiàn)貨資產(chǎn)最有效的場(chǎng)所之一，流動(dòng)性被集中在一個(gè)可以同時(shí)服務(wù)衍生品和現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性池中，從而顯著增加了交易的深度和市場(chǎng)效率。
DefiLlama截圖顯示包含GLP和JLP收益的池子數(shù)量和協(xié)議數(shù)量
實(shí)物資產(chǎn)支持模型在不同協(xié)議中的實(shí)現(xiàn)方式有所不同，主要是基于主要基于流動(dòng)性的可訪(fǎng)問(wèn)性和共享方式的差異，可以分為兩種主要的子模型：
GMX v1 & Jupiter：這些協(xié)議使用全局共享流動(dòng)性池（global shared liquidity pools），即所有資產(chǎn)都集中在一起。這種模型確保了深度流動(dòng)性，并通過(guò)允許 LPs 在 DeFi 協(xié)議中使用他們的單一代幣來(lái)增強(qiáng)可組合性。
GMX v2 & Gearbox PURE：引入了具有模塊化架構(gòu)的隔離流動(dòng)性池（isolated liquidity pools），每個(gè)資產(chǎn)或市場(chǎng)都有自己專(zhuān)用的流動(dòng)性。這降低了協(xié)議的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，允許它支持更長(zhǎng)尾、更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。每個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（和回報(bào)）都是隔離的，防止單個(gè)資產(chǎn)影響整個(gè)協(xié)議的流動(dòng)性，并提供不同的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)組合，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的 LPs。
在這種“實(shí)物資產(chǎn)支持”模型中，我們還可以包括 Contango 這樣的協(xié)議。雖然不是獨(dú)立的模型，但 Contango 在現(xiàn)有的借貸協(xié)議（如 Aave）之上運(yùn)作，通過(guò)借入真實(shí)資產(chǎn)并利用閃電貸實(shí)現(xiàn)去中心化的杠桿交易體驗(yàn)。
合成資產(chǎn)模型
與實(shí)物資產(chǎn)支持模型通過(guò)要求真實(shí)資產(chǎn)作為交易抵押來(lái)優(yōu)先考慮安全性和可組合性不同，合成資產(chǎn)模型采取了另一種方法。
在合成資產(chǎn)模型中，交易通常不由真實(shí)資產(chǎn)支持；相反，這些系統(tǒng)依賴(lài)訂單簿匹配、流動(dòng)性金庫(kù)和價(jià)格預(yù)言機(jī)來(lái)創(chuàng)建和管理頭寸。
合成資產(chǎn)模型并非千篇一律——其設(shè)計(jì)各不相同，有更依賴(lài)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)訂單簿匹配的模型（由活躍的做市商提供流動(dòng)性，這些做市商可以是專(zhuān)業(yè)做市商，也可以是算法金庫(kù)，即基于算法自動(dòng)管理的流動(dòng)性池，這些金庫(kù)可以是全局共享的，也可以是市場(chǎng)隔離的），也有采用純合成方式運(yùn)作的模型（其中協(xié)議本身充當(dāng)對(duì)手方）。
什么是流動(dòng)性金庫(kù)（liquidity vault）？
在合成衍生品模型中，流動(dòng)性金庫(kù)是一種匯集流動(dòng)性的機(jī)制，作為促進(jìn)交易的資金來(lái)源，無(wú)論是通過(guò)直接支持合成頭寸還是作為做市商。雖然流動(dòng)性金庫(kù)的結(jié)構(gòu)可能因協(xié)議而略有不同，但它通常用于為交易提供流動(dòng)性。
這些流動(dòng)性金庫(kù)通常要么由專(zhuān)業(yè)做市商管理（如 Bluefin 穩(wěn)定幣池），要么由算法管理（如 Hyperliquid、dYdX unlimited、Elixir 池）。在其他一些模型中，它們是純粹被動(dòng)的對(duì)手方池（如 Gains Trade）。通常這些池向公眾開(kāi)放，公眾可以提供流動(dòng)性以換取參與平臺(tái)活動(dòng)產(chǎn)生的獎(jiǎng)勵(lì)。
流動(dòng)性金庫(kù)也可以在列出的市場(chǎng)之間全局共享，如 Hyperliquid，或部分隔離，如 dYdX unlimited、SynFutures 和 Bluefin，風(fēng)險(xiǎn)和收益與前面提到的類(lèi)似。
一些協(xié)議，如 Bluefin，采用這些機(jī)制的混合模型，既有由做市商管理的全局流動(dòng)性金庫(kù)，也有隔離的算法池。
在合成資產(chǎn)模型中，流動(dòng)性通常由活躍用戶(hù)（P2P 匹配）、流動(dòng)性金庫(kù)（作為后備）和做市商（在訂單簿上下單）共同提供。如前所述，在一些純合成資產(chǎn)模型中，如 Gains Network，流動(dòng)性金庫(kù)本身充當(dāng)所有交易的對(duì)手方，消除了直接訂單匹配的需求。
優(yōu)勢(shì)
合成資產(chǎn)模型的權(quán)衡與實(shí)物資產(chǎn)支持模型不同，但它也帶來(lái)了一系列優(yōu)勢(shì)：
1. 資本效率：合成資產(chǎn)模型具有較高的資本效率，因?yàn)樗鼈儾恍枰苯?1:1 的真實(shí)資產(chǎn)支持。只要有足夠的流動(dòng)性來(lái)覆蓋活躍交易的可能結(jié)果，系統(tǒng)就可以用較少的資產(chǎn)運(yùn)作。
2. 資產(chǎn)靈活性：這些系統(tǒng)在可交易資產(chǎn)方面更加靈活，因?yàn)轭^寸是合成的。不需要每個(gè)資產(chǎn)都有直接的流動(dòng)性支持，允許更多樣化的交易對(duì)和更快速—— 甚至半無(wú)需許可——的新資產(chǎn)上市。這一點(diǎn)在 Hyperliquid 的預(yù)上市市場(chǎng)中特別明顯，其中交易的資產(chǎn)甚至還不存在。
3. 更好的價(jià)格執(zhí)行：由于交易是純合成的，特別是當(dāng)做市商在訂單簿上活躍時(shí)，有可能實(shí)現(xiàn)更好的價(jià)格執(zhí)行。
缺點(diǎn)
但是，這些模型也有顯著的缺點(diǎn)：
1. 對(duì)預(yù)言機(jī)的依賴(lài)：合成資產(chǎn)模型高度依賴(lài)價(jià)格預(yù)言機(jī)，使其更容易受到相關(guān)問(wèn)題的影響，如預(yù)言機(jī)操縱或延遲。
2. 不貢獻(xiàn)流動(dòng)性：與實(shí)物資產(chǎn)支持模型不同，合成資產(chǎn)交易不會(huì)為資產(chǎn)的全球現(xiàn)貨流動(dòng)性做出貢獻(xiàn)，因?yàn)榱鲃?dòng)性?xún)H提供給衍生品訂單簿。
雖然與中心化交易所相比，去中心化交易所仍然只占整體永續(xù)合約交易量的一小部分（約 2% 的市場(chǎng)份額），但可用模型的多樣性則為其未來(lái)真正的增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。這些模型的組合，加上資本效率的不斷提升和風(fēng)險(xiǎn)管理的持續(xù)改進(jìn)，將是幫助去中心化交易所獲得更大衍生品份額的關(guān)鍵。
永續(xù)合約交易量分布——數(shù)據(jù)來(lái)源：GSR 年度報(bào)告
綜上所述，隨著 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的不斷發(fā)展，實(shí)物資產(chǎn)支持模型和合成資產(chǎn)模型為去中心化衍生品市場(chǎng)的增長(zhǎng)提供了不同的路徑。兩者各有優(yōu)勢(shì)，實(shí)物資產(chǎn)支持模型注重安全性和資本效率，而合成資產(chǎn)模型則提供更高的靈活性和潛在的資本效率。未來(lái)，衍生品市場(chǎng)的成功將依賴(lài)于這兩種模型的有效結(jié)合和持續(xù)優(yōu)化，以滿(mǎn)足不斷變化的需求和挑戰(zhàn)。
以上就是DeFi 衍生品：如何撼動(dòng)萬(wàn)億金融市場(chǎng)的游戲規(guī)則？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于什么是流動(dòng)性金庫(kù)（liquidity vault）？的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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