DeFi 衍生品：如何撼動萬億金融市場的游戲規(guī)則？
無論是傳統(tǒng)金融還是加密領(lǐng)域，衍生品市場的規(guī)模都遠(yuǎn)超現(xiàn)貨市場，通常是后者的數(shù)倍以上。舉例來說，截至今日，比特幣的日現(xiàn)貨交易量約為 40 億美元，而其衍生品交易量則高達(dá) 538.9 億美元（Cryptoquant.com 數(shù)據(jù)）。
比特幣：交易量比率（現(xiàn)貨 vs 衍生品）——數(shù)據(jù)來源：CryptoQuant
這一趨勢自 2021 年初開始加速增長，至今仍在持續(xù)。傳統(tǒng)金融中，衍生品市場長期以來一直超過現(xiàn)貨市場，中心化加密貨幣交易所（CEX）的衍生品也緊隨其后。然而，在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域，衍生品尚未超越去中心化交易所（DEX）的現(xiàn)貨市場。例如，過去 24 小時內(nèi)，Uniswap v3 促成了 13 億美元的現(xiàn)貨交易，而 Hyperliquid 處理了約 10 億美元的衍生品交易（Coingecko 數(shù)據(jù)）。
盡管如此，這一差距正在縮小?？梢灶A(yù)見，隨著生態(tài)系統(tǒng)的成熟，鏈上衍生品很可能會超越現(xiàn)貨市場，就像在其他成熟市場中發(fā)生的那樣。雖然需求正朝著衍生品方向發(fā)展，但這種增長必須得到安全、高效的交易場所和模型的支持。
衍生品交易量——數(shù)據(jù)來源：DefiLlama
理解支撐衍生品市場的各種模型對于構(gòu)建支持這一轉(zhuǎn)變所需的基礎(chǔ)設(shè)施至關(guān)重要。在本文中，我們將討論實物資產(chǎn)支持模型（Hard Liquidity Backed Models）和合成資產(chǎn)模型（Synthetics Models）。
實物資產(chǎn)支持模型
在實物資產(chǎn)支持模型中，交易者與存入流動性池的“真實”資產(chǎn)（real assets，如代幣或穩(wěn)定幣）進(jìn)行交互。這些資產(chǎn)實際上是借給交易者用來建立保證金交易頭寸的。
GMX、Jupiter、Gearbox PURE 和 Contango 都采用了這種方法。存入實物資產(chǎn)（hard assets ）的流動性提供者（LPs）通過交易費(fèi)和/或作為交易者的對手方獲得獎勵。因此，LPs 的回報取決于池中資產(chǎn)的表現(xiàn)、池子的利用率（如果池中沒有機(jī)制保持多頭和空頭的平衡，LPs 的收益還取決于交易者的盈虧情況）。
優(yōu)勢
1. 破產(chǎn)風(fēng)險較低：由于交易由真實資產(chǎn)支持，系統(tǒng)破產(chǎn)的風(fēng)險較小。
2. DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中的可組合性：例如，GMX 和 Jupiter 的模型支持流動性池代幣的再抵押：$GLP 和 $JLP 代幣可以用作抵押品或在其他 DeFi 應(yīng)用中質(zhì)押，進(jìn)而提高資本效率。
3. 交易和做市激勵需求較低：由于 LP 充當(dāng)對手方和/或做市商，直接激勵的重要性降低。雖然在初期 LP 通常也通過代幣激勵獲得獎勵，但長期來看，提供流動性的回報主要來自交易費(fèi)，這消除了制定平衡交易激勵計劃的難題。
4. 深化市場流動性：實物資產(chǎn)支持模型通過要求實際資產(chǎn)支持來創(chuàng)建流動性籃子，從而有助于深化市場流動性。近年來，這也使得像 GMX 這樣的協(xié)議成為交換現(xiàn)貨資產(chǎn)最有效的場所之一，流動性被集中在一個可以同時服務(wù)衍生品和現(xiàn)貨市場的流動性池中，從而顯著增加了交易的深度和市場效率。
DefiLlama截圖顯示包含GLP和JLP收益的池子數(shù)量和協(xié)議數(shù)量
實物資產(chǎn)支持模型在不同協(xié)議中的實現(xiàn)方式有所不同，主要是基于主要基于流動性的可訪問性和共享方式的差異，可以分為兩種主要的子模型：
GMX v1 & Jupiter：這些協(xié)議使用全局共享流動性池（global shared liquidity pools），即所有資產(chǎn)都集中在一起。這種模型確保了深度流動性，并通過允許 LPs 在 DeFi 協(xié)議中使用他們的單一代幣來增強(qiáng)可組合性。
GMX v2 & Gearbox PURE：引入了具有模塊化架構(gòu)的隔離流動性池（isolated liquidity pools），每個資產(chǎn)或市場都有自己專用的流動性。這降低了協(xié)議的系統(tǒng)性風(fēng)險，允許它支持更長尾、更高風(fēng)險的資產(chǎn)。每個資產(chǎn)的風(fēng)險（和回報）都是隔離的，防止單個資產(chǎn)影響整個協(xié)議的流動性，并提供不同的風(fēng)險/回報組合，吸引不同風(fēng)險偏好的 LPs。
在這種“實物資產(chǎn)支持”模型中，我們還可以包括 Contango 這樣的協(xié)議。雖然不是獨(dú)立的模型，但 Contango 在現(xiàn)有的借貸協(xié)議（如 Aave）之上運(yùn)作，通過借入真實資產(chǎn)并利用閃電貸實現(xiàn)去中心化的杠桿交易體驗。
合成資產(chǎn)模型
與實物資產(chǎn)支持模型通過要求真實資產(chǎn)作為交易抵押來優(yōu)先考慮安全性和可組合性不同，合成資產(chǎn)模型采取了另一種方法。
在合成資產(chǎn)模型中，交易通常不由真實資產(chǎn)支持；相反，這些系統(tǒng)依賴訂單簿匹配、流動性金庫和價格預(yù)言機(jī)來創(chuàng)建和管理頭寸。
合成資產(chǎn)模型并非千篇一律——其設(shè)計各不相同，有更依賴點對點訂單簿匹配的模型（由活躍的做市商提供流動性，這些做市商可以是專業(yè)做市商，也可以是算法金庫，即基于算法自動管理的流動性池，這些金庫可以是全局共享的，也可以是市場隔離的），也有采用純合成方式運(yùn)作的模型（其中協(xié)議本身充當(dāng)對手方）。
什么是流動性金庫（liquidity vault）？
在合成衍生品模型中，流動性金庫是一種匯集流動性的機(jī)制，作為促進(jìn)交易的資金來源，無論是通過直接支持合成頭寸還是作為做市商。雖然流動性金庫的結(jié)構(gòu)可能因協(xié)議而略有不同，但它通常用于為交易提供流動性。
這些流動性金庫通常要么由專業(yè)做市商管理（如 Bluefin 穩(wěn)定幣池），要么由算法管理（如 Hyperliquid、dYdX unlimited、Elixir 池）。在其他一些模型中，它們是純粹被動的對手方池（如 Gains Trade）。通常這些池向公眾開放，公眾可以提供流動性以換取參與平臺活動產(chǎn)生的獎勵。
流動性金庫也可以在列出的市場之間全局共享，如 Hyperliquid，或部分隔離，如 dYdX unlimited、SynFutures 和 Bluefin，風(fēng)險和收益與前面提到的類似。
一些協(xié)議，如 Bluefin，采用這些機(jī)制的混合模型，既有由做市商管理的全局流動性金庫，也有隔離的算法池。
在合成資產(chǎn)模型中，流動性通常由活躍用戶（P2P 匹配）、流動性金庫（作為后備）和做市商（在訂單簿上下單）共同提供。如前所述，在一些純合成資產(chǎn)模型中，如 Gains Network，流動性金庫本身充當(dāng)所有交易的對手方，消除了直接訂單匹配的需求。
優(yōu)勢
合成資產(chǎn)模型的權(quán)衡與實物資產(chǎn)支持模型不同，但它也帶來了一系列優(yōu)勢：
1. 資本效率：合成資產(chǎn)模型具有較高的資本效率，因為它們不需要直接 1:1 的真實資產(chǎn)支持。只要有足夠的流動性來覆蓋活躍交易的可能結(jié)果，系統(tǒng)就可以用較少的資產(chǎn)運(yùn)作。
2. 資產(chǎn)靈活性：這些系統(tǒng)在可交易資產(chǎn)方面更加靈活，因為頭寸是合成的。不需要每個資產(chǎn)都有直接的流動性支持，允許更多樣化的交易對和更快速—— 甚至半無需許可——的新資產(chǎn)上市。這一點在 Hyperliquid 的預(yù)上市市場中特別明顯，其中交易的資產(chǎn)甚至還不存在。
3. 更好的價格執(zhí)行：由于交易是純合成的，特別是當(dāng)做市商在訂單簿上活躍時，有可能實現(xiàn)更好的價格執(zhí)行。
缺點
但是，這些模型也有顯著的缺點：
1. 對預(yù)言機(jī)的依賴：合成資產(chǎn)模型高度依賴價格預(yù)言機(jī)，使其更容易受到相關(guān)問題的影響，如預(yù)言機(jī)操縱或延遲。
2. 不貢獻(xiàn)流動性：與實物資產(chǎn)支持模型不同，合成資產(chǎn)交易不會為資產(chǎn)的全球現(xiàn)貨流動性做出貢獻(xiàn)，因為流動性僅提供給衍生品訂單簿。
雖然與中心化交易所相比，去中心化交易所仍然只占整體永續(xù)合約交易量的一小部分（約 2% 的市場份額），但可用模型的多樣性則為其未來真正的增長奠定了基礎(chǔ)。這些模型的組合，加上資本效率的不斷提升和風(fēng)險管理的持續(xù)改進(jìn)，將是幫助去中心化交易所獲得更大衍生品份額的關(guān)鍵。
永續(xù)合約交易量分布——數(shù)據(jù)來源：GSR 年度報告
綜上所述，隨著 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的不斷發(fā)展，實物資產(chǎn)支持模型和合成資產(chǎn)模型為去中心化衍生品市場的增長提供了不同的路徑。兩者各有優(yōu)勢，實物資產(chǎn)支持模型注重安全性和資本效率，而合成資產(chǎn)模型則提供更高的靈活性和潛在的資本效率。未來，衍生品市場的成功將依賴于這兩種模型的有效結(jié)合和持續(xù)優(yōu)化，以滿足不斷變化的需求和挑戰(zhàn)。
以上就是DeFi 衍生品：如何撼動萬億金融市場的游戲規(guī)則？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于什么是流動性金庫（liquidity vault）？的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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