挑戰(zhàn)USDT模式，收益共享穩(wěn)定幣蓄勢待發(fā)
穩(wěn)定幣的總供應量在持續(xù)穩(wěn)步上升，這個總數掩蓋了一個更加值得關注的細節(jié)。盡管加密貨幣交易量仍低于歷史最高水平，但每月使用穩(wěn)定幣進行交易的活躍地址數量仍在繼續(xù)攀升。這種差異表明，穩(wěn)定幣不僅僅是充當加密貨幣投機賭場的齒輪潤滑劑，而是終于兌現了其核心承諾：成為新數字金融體系的基礎。
挑戰(zhàn)USDT模式，收益共享穩(wěn)定幣蓄勢待發(fā)
或許更重要的是，一些明顯的跡象表明：大規(guī)模采用不一定來自新興創(chuàng)業(yè)公司，而是那些已經擁有成熟分銷渠道的公司。僅在過去三個月內，四個大型金融科技公司都已正式表示將進軍穩(wěn)定幣領域：Robinhood 和 Revolut 正在推出自己的穩(wěn)定幣；Stripe 最近收購了 Bridge，以促進更快、更便宜的全球支付；盡管有損自己的利益，Visa 正在幫助銀行推出穩(wěn)定幣。
這標志著一種新的范式轉變：穩(wěn)定幣的采用不再取決于純粹的意識形態(tài)假設。相反，通過向金融科技公司提供一個簡單的主張，即更低的成本、更高的利潤和新的收入來源，穩(wěn)定幣發(fā)現自己與資本主義中最可靠的力量有著內在的共同點：對利潤的不懈追求。因此，隨著市場領先的金融科技公司利用穩(wěn)定幣來提高利潤率和 / 或擴展更多的支付堆棧，我們將不可避免地看到他們的其他競爭對手效仿并加入穩(wěn)定幣的戰(zhàn)場。正如我在「穩(wěn)定幣宣言」中所強調的，博弈論表明，穩(wěn)定幣的采用不是一個可選項，而是金融科技公司為維持其市場地位的必然賭注。
穩(wěn)定幣 2.0：收益共享型穩(wěn)定幣
直觀來看，這些結構性利好因素最明顯的受益者是穩(wěn)定幣的發(fā)行人。原因很簡單：考慮到貨幣網絡效應，穩(wěn)定幣本質上是贏家通吃的游戲。如今，這些網絡效應主要體現在三個方面：
- 流動性：USDT 和 USDC 是加密貨幣市場中流動性最強的穩(wěn)定幣，使用一些新興的穩(wěn)定幣意味著交易者要承擔更多的滑點；
- 支付：USDT 已成為新興經濟體中越來越常用的支付方式，它作為數字交換媒介的網絡效應可以說是最強的；
- 「面額效應」：CEX 和 DEX 上幾乎所有主要交易對都以 USDT 或 USDC 計價
簡單來說，使用 USDT（Tether）的人越多，那么使用 USDT 就越方便，進而更多的人會使用 USDT。這帶來的結果是：Tether 一面增加市場份額，一面增強盈利能力。
雖然 Tether 的網絡效應幾乎不可能從根本上被打破，但有一種新興的穩(wěn)定幣模式似乎最適合挑戰(zhàn) Tether 的現有模式：收益共享型穩(wěn)定幣。重要的是，這種模式在金融科技公司越來越多地采用的穩(wěn)定幣范式中處于有利地位。要理解其原因，需要了解一些先決條件。
如今，穩(wěn)定幣生態(tài)堆棧通常包含兩個主要參與者：（1）穩(wěn)定幣發(fā)行人（例如 Tether 和 Circle）和（2）穩(wěn)定幣分銷商（即應用程序）。
目前，穩(wěn)定幣發(fā)行人每年創(chuàng)造的價值高達 100 多億美元，超過了所有區(qū)塊鏈的收入總和。然而，這代表著巨大的結構性低效率：穩(wěn)定幣堆棧中產生的價值從根本上說是在下游的分銷商。換句話說，如果沒有交易所、DeFi 應用、支付應用和集成 USDT 的錢包，USDT 將沒有任何實用性，因此也不會產生任何價值。然而，盡管如此，「分銷商」目前并沒有獲得相應的經濟效益。
這導致了一批新的穩(wěn)定幣的崛起：收益共享型穩(wěn)定幣。通過將傳統(tǒng)上主要由穩(wěn)定幣發(fā)行人獲取的經濟效益重新分配給為集體網絡帶來用戶的應用程序，該模型顛覆了現有的體系（USDT 模式）。換句話說，收益共享型穩(wěn)定幣使應用程序能夠有效地從自身分銷渠道中分得收益。
從規(guī)模上看，這可能是一個有意義的收入來源，甚至可能是大型應用程序的主要收入來源。因此，隨著利潤率不斷壓縮，我們可能會進入這樣一個世界：加密應用程序的主要商業(yè)模式演變?yōu)橛行тN售「穩(wěn)定幣發(fā)行即服務」（SDaaS）。直觀來說，這是有一定道理的，因為如今穩(wěn)定幣發(fā)行人獲得的價值比區(qū)塊鏈和應用程序的總和還要多，應用程序從中分得的一部分價值可能比其他來源要多的多。
盡管迄今為止已經有無數次嘗試試圖打破 Tether 的壟斷，但我相信收益共享穩(wěn)定幣模式是正確的方向，原因有二：
- 分銷就是一切：雖然之前嘗試發(fā)行收益型穩(wěn)定幣時首先會爭取終端用戶的支持，但收益共享型穩(wěn)定幣卻瞄準了擁有用戶的參與者：分銷商。這表明，收益共享模式是第一個同時將分銷商和發(fā)行商的激勵機制內在地結合起來的模式。
- 數量決定力量：從歷史上看，應用程序獲得穩(wěn)定幣經濟效益的唯一方法是推出自己的獨立穩(wěn)定幣。然而，這種方法是有代價的。鑒于其他應用程序沒有動力整合你的穩(wěn)定幣，其效用會降低到局限于各自的應用程序中。因此，它不太可能在規(guī)模上與 USDT 的網絡效應相抗衡。相反，通過創(chuàng)建一種穩(wěn)定幣來激勵眾多具有分銷能力的應用程序同時整合，收益共享穩(wěn)定幣能夠利用整個「分銷商」生態(tài)系統(tǒng)的集體網絡效應。
簡而言之，收益共享穩(wěn)定幣具有 USDT 的所有優(yōu)勢（跨應用程序的可組合性和網絡效應），并具有額外的優(yōu)勢，可以激勵那些擁有分銷渠道的參與者進行整合，與應用層分享收益。
目前，收益共享型穩(wěn)定幣領域有三位領導者：
- Paxos 的 USDG ：Paxos 于今年 11 月宣布推出 USDG，并受新加坡金融管理局即將發(fā)布的穩(wěn)定幣框架監(jiān)管，目前已獲得包括 Robinhood、Kraken、Anchorage、Bullish 和 Galaxy Digital 在內的多家重量級合作伙伴。
- M^0 的「M」 ：團隊由前 MakerDAO 和前 Circle 資深人士組成，M^0 的愿景是充當一個簡單的、可信中立的結算層，使任何金融機構都可以鑄造和兌換 M^0 的收益共享穩(wěn)定幣「M」。然而，「M」與其他收益共享穩(wěn)定幣的區(qū)別之一在于，「M」還可以用作其他穩(wěn)定幣的「原材料」，例如 USDN（Noble 的收益共享穩(wěn)定幣）。此外，M^0 采用獨特的托管解決方案，由獨立驗證者組成的去中心化網絡和雙代幣管理者系統(tǒng)組成，與其他模型相比，具有更高的可信中立性和透明度。您可以在我的帖子中閱讀有關 M^0 的更多信息。
- Agora 的 AUSD：與 USDG 和「M」類似，Agora 的 AUSD 也與整合 AUSD 的應用程序和做市商共享收益。Agora 還得到了眾多做市商和應用程序的戰(zhàn)略支持，包括 Wintermute、Galaxy、Consensys 和 Kraken Ventures。這一點值得注意，因為它從一開始就將激勵措施與這些利益相關者保持一致。如今，AUSD 的總供應量為 5000 萬美元。
在 2025 年，我預計這些穩(wěn)定幣發(fā)行人將越來越受到關注，因為分銷商會合作并引導用戶使用對他們有利的穩(wěn)定幣。此外，我們還應該看到做市商（他們在確保穩(wěn)定幣保持足夠流動性方面發(fā)揮著重要作用）對這些穩(wěn)定幣表現出偏好，因為他們在持有這類穩(wěn)定幣庫存時也能獲得一定經濟效益。
雖然「M」和 AUSD 目前按穩(wěn)定幣供應量分別排名第 33 位和第 36 位，而 USDG 尚未上線，但我預計到 2025 年底，這些穩(wěn)定幣中至少有一種將進入前 10 名。此外，到年底，我預計收益共享穩(wěn)定幣的總體市場份額將從 0.06% 上升到 5% 以上（約 83 倍），因為擁有分銷能力的大型金融科技公司將帶來下一波穩(wěn)定幣采用浪潮。
穩(wěn)定幣蓄勢待發(fā)
雖然歐洲美元的采用曲線經常被用作穩(wěn)定幣的歷史類比，但這種類比有些簡單。穩(wěn)定幣不是歐洲美元，它們本質上是數字化的，它們在全球范圍內都可以使用，它們可以即時跨境結算，它們可以被人工智能代理所使用，它們受到大規(guī)模網絡效應的影響；最重要的是，現有的金融科技公司和企業(yè)有明顯的動機去采用它們，因為穩(wěn)定幣符合每個企業(yè)的目標：賺更多的錢。
因此，說穩(wěn)定幣的采用將按照歐洲美元采用的軌跡發(fā)展，這忽略了一個根本問題。我認為穩(wěn)定幣與歐洲美元的唯一共同點是，它們將繼續(xù)作為一種自下而上的現象出現，任何認為該技術與他們的利益相悖的機構或政府都無法控制它們。然而，與歐洲美元不同，穩(wěn)定幣的采用不會在 30-60 年內緩慢發(fā)生。它開始時很慢，然后隨著網絡效應迅速達到逃逸速度而突然爆發(fā)。
監(jiān)管框架正在建立。Robinhood 和 Revolut 等金融科技公司正在推出自己的穩(wěn)定幣，Stripe 似乎正在探索穩(wěn)定幣，以獲得更多支付堆棧。最重要的是，盡管會蠶食自己的利潤，但 PayPal 和 Visa 等現有企業(yè)仍在探索穩(wěn)定幣，因為他們擔心，如果他們不這樣做，他們的競爭者會這樣做。
雖然目前尚不清楚 2025 年是否會成為穩(wěn)定幣發(fā)展史的拐點，但很明顯的是我們正在接近這一拐點。
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