Q3比特幣（BTC）估值報告：三大驅動力推動上漲，機構預測目標價19萬美元
本報告由Tiger Research撰寫，基于創(chuàng)紀錄的全球流動性、機構采用加速以及向機構主導市場的結構性轉變，提出對2025年第三季度比特幣價格預測，目標價19萬美元。
要點
- 比特幣機構采用加速 - 美國401(k)投資解鎖，ETF和企業(yè)實體繼續(xù)大規(guī)模積累
- 2021年以來最佳環(huán)境 - 全球流動性創(chuàng)歷史新高，主要國家處于降息模式
- 從散戶主導向機構主導市場轉變 - 盡管出現(xiàn)過熱信號，機構買盤為下行提供堅實支撐
全球流動性擴張、機構積累和監(jiān)管利好推動比特幣采用
目前推動比特幣市場的三個核心驅動力：1）全球流動性擴張，2）機構資本流入加速，3）加密貨幣友好的監(jiān)管環(huán)境。這三個因素同時發(fā)揮作用，創(chuàng)造了自2021年牛市以來最強勁的上漲動能。比特幣同比上漲約80%，我們認為在近中期內擾亂這一上漲勢頭的因素有限。
在全球流動性方面，突出的是主要經濟體M2貨幣供應量已超過90萬億美元，創(chuàng)歷史新高。從歷史上看，M2增長率和比特幣價格呈現(xiàn)相似的方向性模式，如果當前貨幣擴張繼續(xù)，仍有大幅升值空間（圖表1）。
此外，特朗普總統(tǒng)對降息的施壓和美聯(lián)儲的 鴿 派 立場為過剩流動性流入另類資產開辟了路徑，比特幣成為主要受益者。
與此同時，機構比特幣積累以前所未有的速度進行。美國現(xiàn)貨ETF持有130萬枚BTC，約占總供應量的6%，而Strategy（MSTR）單獨持有629376枚BTC（價值712億美元）。關鍵在于，這些購買代表結構性策略而非一次 性 交 易。Strategy通過可轉換債券發(fā)行的持續(xù)購買特別標志著新需求層的形成。
此外，特朗普政府8月7日的行政令代表了游戲規(guī)則的改變。向401(k)退休賬戶開放比特幣投資，創(chuàng)造了接觸8.9萬億美元資金池的潛力。即使保守的1%配置也意味著890億美元——約占比特幣當前市值的4%。鑒于401(k)基金的長期持有特性，這一發(fā)展不僅應有助于價格升值，還有助于降低波動性。這標志著比特幣從投機資產向核心機構持有資產轉變的明確信號。
機構推動交易量，散戶活動減弱
比特幣網絡目前正圍繞大投資者進行重組。日均交易筆數從2024年10月的66萬筆下降41%至2025年3月的38.8萬筆，但比特幣每筆交易的轉賬量實際上有所增加。來自Strategy等機構的高價值交易增長擴大了平均交易規(guī)模。這表明比特幣網絡從"小額頻繁"向"大額不頻繁"交易模式轉變（圖表2）。
然而，基本指標顯示增長不平衡。雖然機構重組明顯推動比特幣網絡價值走高，但交易筆數和活躍用戶仍未恢復（圖表3）。
基本面改善需要通過BTCFi（基于比特幣的去中心化金融服務）和其他舉措激活生態(tài)系統(tǒng)，但這些仍處于早期發(fā)展階段，需要時間才能產生有意義的影響。
超買，但機構提供底部支撐
鏈上指標顯示一些過熱信號，但重大下行風險仍然有限。衡量當前價格相對于投資者平均成本基礎的MVRV-Z指標為2.49，處于過熱區(qū)域，最近飆升至2.7，警告潛在的近期調整（圖表4）。
然而，追蹤投資者已實現(xiàn)盈虧的aSOPR（1.019）和衡量市場整體未實現(xiàn)盈虧的NUPL（0.558）均保持在穩(wěn)定區(qū)間，表明整體市場健康（圖表5、6）。
簡而言之，雖然當前價格相對于平均成本基礎較高（MVRV-Z），但實際賣出發(fā)生在適度盈利水平（aSOPR），整體市場尚未達到過度盈利區(qū)域（NUPL）。
支撐這一動態(tài)的是機構買盤超過散戶。來自ETF和Strategy類型實體的持續(xù)積累提供了堅實的價格支撐。近期可能出現(xiàn)調整，但趨勢逆轉似乎不太可能。
目標價19萬美元，67%上漲潛力
我們的TVM方法通過以下框架得出19萬美元的目標價：我們確定13.5萬美元的基礎價格（從當前價格中剔除極端恐懼和貪婪情緒），然后應用+3.5%的基本面指標乘數和+35%的宏觀指標乘數。
基本面指標乘數反映網絡質量改善——盡管交易筆數較低但交易價值更高。宏觀指標乘數捕捉三股強大力量：全球流動性擴張（如M2超過90萬億美元）、機構采用加速（如ETF持有130萬枚BTC）以及監(jiān)管環(huán)境改善（如401(k)資格解鎖8.9萬億美元）。
從當前水平來看，這意味著67%的上漲潛力。雖然激進，但這一目標反映了比特幣從投機資產向機構投資組合配置轉變過程中正在進行的結構性轉變。
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