加密貨幣交易平臺 Gemini 于 9 月 12 日在納斯達(dá)克正式掛牌交易，股票代碼為 GEMI，這標(biāo)志著 Winklevoss 雙胞胎兄弟創(chuàng)立的交易平臺終于實(shí)現(xiàn)了多年來的上市夢想。然而，初期的市場熱情很快便被現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所冷卻，股價(jià)在經(jīng)歷了開盤首日的瘋狂上漲后迅速回落，暴露出公司基本面實(shí)際上并沒有贏得散戶美股投資人的信心。

漫長的上市之路：從71億估值到IPO

Gemini 的上市之路可謂一波三折。這家由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 兄弟于 2014 年創(chuàng)立的加密貨幣交易平臺早在幾年前就開始籌備上市計(jì)劃。據(jù)報(bào)道，該公司花費(fèi)了約三年時(shí)間為 IPO 做準(zhǔn)備，但由于市場條件不利和 IPO 環(huán)境疲軟，公司不得不在 2024 年中期和 2025 年 4 月兩次推遲上市計(jì)劃。

2021 年末的加密貨幣牛市期間，Gemini 曾在一輪融資中獲得 71 億美元的估值，但隨后的 2022 年加密貨幣市場崩盤，包括其 Earn 產(chǎn)品的崩潰和合作伙伴 Genesis 的破產(chǎn)，迫使 Gemini 進(jìn)入收縮模式。直到 2025 年中期，隨著市場情緒的改善和監(jiān)管環(huán)境的明朗化，公司才重新啟動上市計(jì)劃。

今年 6 月，Gemini 秘密向 SEC 提交了 IPO 申請，加入了 Circle 和 Bullish 等加密貨幣公司的上市浪潮。最終，經(jīng)過數(shù)月的準(zhǔn)備和路演，公司選擇了傳統(tǒng) IPO 的方式在納斯達(dá)克上市。

相對而言，Gemini 的上市在加密貨幣圈并沒有掀起太大的波瀾；一是因?yàn)槠鋵Ｗ⒂诿绹就潦袌觯瑒?chuàng)始人兩兄弟是特朗普總統(tǒng)涉及加密相關(guān)會議的座上賓，同時(shí) Gemini 追求的上市風(fēng)格更偏「悄悄進(jìn)村」，因而在聲量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有后起之秀 Bullish 這么令人期待。

從狂熱到冷靜的股價(jià)之旅

Gemini 的 IPO 定價(jià)經(jīng)歷了多次調(diào)整，最初的價(jià)格區(qū)間為 17-19 美元，后因需求強(qiáng)勁上調(diào)至 24-26 美元，最終定價(jià) 28 美元，位于上調(diào)后區(qū)間的頂端。這一定價(jià)反映了市場對該股的強(qiáng)烈需求，據(jù)路透社報(bào)道，認(rèn)購倍數(shù)超過 20 倍，顯示出投資者對美國本土加密貨幣交易平臺概念的追捧。

但是，開盤當(dāng)日的表現(xiàn)非常戲劇性，過山車一般的走勢把股價(jià)打回了原形。股價(jià)在下午 1 點(diǎn) 40 分開始交易，立即跳漲至 37.01 美元，較 IPO 價(jià)格上漲約 32%。交易初期，股價(jià)更是一度沖高至 45.89 美元，漲幅達(dá)到 64%，甚至觸發(fā)了波動性暫停交易。隨后，初期的狂熱很快被理性所取代：當(dāng)日收盤時(shí)，股價(jià)回落至 32 美元，漲幅收窄至約 14%。

更令人擔(dān)憂的是隨后幾日的表現(xiàn)：截至 9 月 16 日，GEMI 股價(jià)已跌至 30.42 美元左右，當(dāng)日下跌約 6%，相比上市以來的最高點(diǎn)下跌了近 24%。這種急劇的回調(diào)在一定程度上反映了投資者對公司基本面的重新審視。

那么他們審視的原因是什么呢？

嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)

Gemini 的財(cái)務(wù)表現(xiàn)十分令人擔(dān)憂，這也是股價(jià)回落的主要原因。根據(jù) SEC 文檔顯示，公司 2025 年上半年錄得 6860 萬美元的營收，相比去年同期的 7430 萬美元下降了 7.7%。更嚴(yán)重的是，凈虧損高達(dá) 2.83 億美元，遠(yuǎn)超去年同期的 4140 萬美元虧損，虧損幅度同比暴增 580%。同時(shí)，今年上半年并非熊市；所以，投資者一大質(zhì)疑的問題就是，錢花到哪里去了？

這種業(yè)績惡化的趨勢令人深感擔(dān)憂。從更長期的視角來看，Gemini 2024 年全年?duì)I收為 1.422 億美元，同比增長 44.8%，但凈虧損仍達(dá) 1.585 億美元。（也就是說，今年上半年比去年全年虧的還要多）；截至 2025 年 6 月 30 日的 12 個(gè)月期間，公司營收為 1.3645 億美元，顯示營收增長已經(jīng)停滯。

分析師指出，Gemini 目前嚴(yán)重依賴交易手續(xù)費(fèi)收入，這部分收入約占 2024 年總營收的 70%。公司在 2025 年上半年的虧損激增主要?dú)w因于與 Genesis 破產(chǎn)案和 Earn 項(xiàng)目相關(guān)的法律費(fèi)用、債務(wù)利息以及資產(chǎn)減值等特殊支出。

盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不佳，Gemini 在運(yùn)營指標(biāo)方面仍顯示出一定的增長勢頭。2025 年上半年月度活躍交易用戶達(dá)到 52.3 萬，較去年同期的 49.7 萬有所增長。交易量也從去年同期的 166 億美元大幅增長至 248 億美元，增幅近 50%。截至 2025 年 7 月 31 日，公司月度交易用戶進(jìn)一步增長至 54.9 萬。

與Bullish的對比：同期上市的不同命運(yùn)

Gemini 的上市緊隨其他加密貨幣公司的腳步，特別是與約一個(gè)月前剛剛在紐約證券交易平臺上市的 Bullish 形成了鮮明的對比。Bullish 是一家專注于機(jī)構(gòu)客戶的數(shù)字資產(chǎn)平臺，由前紐約證券交易平臺總裁 Tom Farley 領(lǐng)導(dǎo)，獲得了 Peter Thiel、BlackRock 和 ARK Invest 等知名投資者的支持，其 IPO 表現(xiàn)為整個(gè)加密貨幣 IPO 市場樹立了積極的基調(diào)。

從首日表現(xiàn)來看，兩家公司都經(jīng)歷了開盤的瘋狂上漲。Bullish 在 8 月 13 日以 37 美元的價(jià)格完成 IPO，籌資約 11 億美元，IPO 估值約 54 億美元。開盤當(dāng)日，股價(jià)立即跳漲至 90 美元，漲幅 143%，盤中最高更是觸及 118 美元，漲幅超過 200%，遠(yuǎn)超 Gemini 首日 64% 的最高漲幅。Bullish 的首日收盤價(jià)為 68 美元，上漲 84%，同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。

然而，兩家公司在后續(xù)走勢上都幾乎一模一樣。截至 9 月中旬，Bullish 股價(jià)已回落至 51 美元左右，相比峰值下跌了約 56%，目前市值約為 78 億美元。這種回調(diào)幅度與 Gemini 的 24% 跌幅相比更為嚴(yán)重，說明了即使是表現(xiàn)更強(qiáng)勁的加密貨幣 IPO 也難以維持初期的市場狂熱。

在市值規(guī)模對比上，兩者的差距十分明顯。Gemini 以 28 美元的 IPO 價(jià)格獲得了約 33 億美元的初始市值，目前約 30 美元的股價(jià)對應(yīng)市值約為 38 億美元。相比之下，Bullish 無論是 IPO 時(shí)的 54 億美元估值，還是目前約 78 億美元的市值，都顯著超過 Gemini，顯現(xiàn)出了相當(dāng)程度的后發(fā)優(yōu)勢。

橫向?qū)Ρ菴oinbase和Kraken，行業(yè)競爭格局的巨大差距

將 Gemini 與其主要競爭對手進(jìn)行比較，規(guī)模和盈利能力的差距令人震驚。作為美國最大的公開交易加密貨幣交易平臺，Coinbase 在各項(xiàng)指標(biāo)上都遠(yuǎn)超 Gemini。

在營收規(guī)模上，Coinbase 2025 年上半年?duì)I收約為 35.3 億美元，其中第一季度為 20.3 億美元，第二季度為 15 億美元。這一數(shù)字是 Gemini 同期 6860 萬美元營收的 51 倍，充分展現(xiàn)了兩者之間的巨大差距。更令人印象深刻的是，Coinbase 第二季度實(shí)現(xiàn)了 14.3 億美元的凈利潤，每股收益 5.14 美元，而 Gemini 卻深陷虧損泥潭。

從交易量來看差距同樣明顯。Coinbase 第二季度零售交易量為 430 億美元，同比增長 16%，遠(yuǎn)超 Gemini 2025 年上半年 248 億美元的總交易量。Coinbase 的訂閱和服務(wù)收入在第二季度達(dá)到 6.558 億美元，這一單項(xiàng)收入就接近 Gemini 的全年?duì)I收水平。

私人持有的 Kraken 交易平臺表現(xiàn)同樣亮眼，在規(guī)模和盈利能力上都大幅領(lǐng)先 Gemini。2025 年上半年，Kraken 錄得 8.84 億美元的營收，其中第一季度 4.72 億美元，第二季度 4.12 億美元，分別同比增長 19% 和 18%。這一營收規(guī)模是 Gemini 的 13 倍，顯示出 Kraken 在市場中的強(qiáng)勢地位。

更重要的是，Kraken 保持了健康的盈利能力。第一季度調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 1.87 億美元，第二季度為 8000 萬美元，上半年總計(jì)約 2.67 億美元。相比之下，Gemini 不僅規(guī)模較小，還面臨著巨額虧損的壓力。

從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這種差距趨勢更加明顯。Coinbase 2024 年全年?duì)I收達(dá)到 65.6 億美元，同比增長 111%，凈利潤 25.8 億美元，利潤率高達(dá) 41%。公司成功地從 2022 年的 26 億美元凈虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利，展現(xiàn)出強(qiáng)大的周期性復(fù)蘇能力。Kraken 的 2024 年?duì)I收達(dá)到 15 億美元，同比增長 128%，調(diào)整后 EBITDA 為 4.24 億美元。公司在 2022-2023 年的加密貨幣寒冬期間保持了接近盈虧平衡的狀態(tài)，2022 年僅虧損 180 萬美元，進(jìn)入 2024 年市場復(fù)蘇期，Kraken 迅速實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的盈利增長。

相比之下，Gemini 2024 年僅實(shí)現(xiàn) 1.422 億美元營收，凈虧損 1.585 億美元。而公司在 2025 年上半年的表現(xiàn)進(jìn)一步惡化，有些讓人懷疑這把美國本土交易平臺老三的交椅到底能不能坐好。相比而言，Gemini 似乎有些像是把上市當(dāng)成最后一根稻草的意味。

截至 2025 年 6 月，公司現(xiàn)金余額僅為 4280 萬美元，而短期債務(wù)卻高達(dá)約 6.8 億美元，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相當(dāng)緊張。這種財(cái)務(wù)狀況在一定程度上解釋了為什么公司急需通過 IPO 融資來改善資本結(jié)構(gòu)。

加密貨幣IPO的分化趨勢

Gemini 的上市是 2025 年這一加密貨幣 IPO 之年熱潮的重要組成部分。在更友好的監(jiān)管環(huán)境下，多家加密貨幣公司選擇在 2025 年登陸公開市場。除了 Gemini 和 Bullish，穩(wěn)定幣發(fā)行商 Circle 在 6 月份也成功完成了 IPO，上市首日股價(jià)"飆升"，為整個(gè)行業(yè)樹立了積極的先例。

然而，Gemini 的表現(xiàn)，代表著市場已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯分化。雖然監(jiān)管環(huán)境的改善、機(jī)構(gòu)采用的增加以及比特幣 ETF 資金流入等因素為整個(gè)行業(yè)帶來了積極支撐，但投資者顯然更青睞那些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利或接近盈利的公司。

Compass Point 分析師 Ed Engel 指出，GEMI 目前的交易價(jià)格相當(dāng)于其年化上半年?duì)I收的 26 倍。對于一家在波動性較大行業(yè)中的虧損企業(yè)而言，這樣的估值倍數(shù)確實(shí)偏高，這可能是導(dǎo)致投資者持謹(jǐn)慎態(tài)度和股價(jià)回調(diào)的重要原因。

未來展望：Kraken將于明年上市

據(jù)悉，Kraken 正計(jì)劃在 2026 年進(jìn)行 IPO，該公司目前正在以 150 億美元估值進(jìn)行 5 億美元的融資，為最終上市做準(zhǔn)備。而這正是一家營收健康的公司。

Kraken 聯(lián)席 CEO 已經(jīng)表示，公司的 IPO 戰(zhàn)略依賴于監(jiān)管環(huán)境的明確性。相比之下，Gemini 選擇在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下進(jìn)行 IPO，某種程度上承擔(dān)了先行者的風(fēng)險(xiǎn)。

從更廣泛的行業(yè)角度來看，Gemini 的上市經(jīng)歷凸顯了加密貨幣交易平臺行業(yè)的成熟化趨勢。投資者不再僅僅滿足于概念和增長故事，而是更加關(guān)注實(shí)際的盈利能力和可持續(xù)的商業(yè)模式。這種趨勢可能會推動整個(gè)行業(yè)向更加注重運(yùn)營效率和盈利能力的方向發(fā)展。

到此這篇關(guān)于Gemini上市首日高開低走，Circle之后加密IPO熱潮不再的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Gemini上市首日暴漲后遇重挫內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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