比特幣(BTC)或已走出舊周期:10月見頂?還是新周期的起點?一文剖析
據(jù)Coinbase報價，BTC在2022年11月21日到達4年低點15460.00美元/枚。我們將這一天視作上一周期的結(jié)束日和本周期的起始日。
自當日起截止今年9月30日，BTC已在動蕩中已運行1044天，時間上已經(jīng)臨近前兩輪周期的頂點（低點后約1060天）?？讨矍髣τ嬎?，那么BTC將在2025年10月份到達本周期頂點。
5次周期BTC價格走勢比較
BTC的這一“周期律”魔咒，源自共識擴散和減產(chǎn)帶來的投機熱潮，迄今仍是BTC傳統(tǒng)大型持有者最為看重的周期指標。這一群體在過去BTC頂部的塑造中起到?jīng)Q定性作用。正是這一群體的瘋狂止盈拋售，榨干流動性，最終令市場完成周期頂點的鑄造。
目前，這一群體正在加緊拋售，看上去“頂點”即將來到。然而，其它頂部跡象指標如價格急速拉升、新地址驟增等均未出現(xiàn)。這令人困惑，本周期這一“周期律”會否繼續(xù)壓制市場，塑造周期頂部，還是會就此失效？2022年11月啟動的這輪BTC牛市，會否在10月終結(jié)？
本期報告，EMC Labs使用自研“BTC周期多因子研判模型”，對本周期以來的BTC價格走勢做全面分析，厘清哪些市場力量和底層邏輯真正推進了周期進行，并最終對BTC價格會否在10月見頂，給出我們的分析和判斷。
第一階段（2022.11~2023.09）：長手增持
回看歷史，上一周期的主要買家之一FTX及其貸方Voyager Digital等機構(gòu)的破產(chǎn)，標志著該周期的出清完成。FTX破產(chǎn)后，BTC價格由底部區(qū)間的20000美元再跌至15476美元（Coinbase數(shù)據(jù)，后同），最低點出現(xiàn)在2024年11月21日。
FTX等機構(gòu)的破產(chǎn)加劇了市場見底，但決定周期終結(jié)的根本力量卻是長手群體（長期投資者）的止盈拋售。在市場狂熱時短手搶籌而長手拋售，在市場冷卻時短手拋售而長手轉(zhuǎn)而增持。
上一周期長手群體倉位變化統(tǒng)計
與以往周期一樣，長手在上一周期的熊市階段即開始收集籌 碼。進入底部階段，短手虧損拋售規(guī)模開始減小，長手的買力開始轉(zhuǎn)化為推動價格向上的動力，推動BTC及加密市場告別底部開啟新周期。
與此同時，后疫情時代美聯(lián)儲加息周期開始臨近尾聲，并于2023年7月26日正式結(jié)束。因前瞻交易原因，納斯達克綜合指數(shù)于2022年10月13日見底，并在2023年1月走出底部區(qū)間。BTC價格基本與此同步，早于正式停止加息9~10個月左右。
加息周期臨近尾聲，銀根縮緊導致美國區(qū)域銀行（硅谷銀行、第一共和銀行）出現(xiàn)破產(chǎn)案例，美國政府被迫緊急釋放流動性。美國M2/DXY指數(shù)開始觸底反彈，為美國股市及BTC觸底反彈提供了外部環(huán)境。
美國M2/DXY
我們將“2022.11~2023.09”界定為本周期的第一階段。配合宏觀流動性的改善，加密市場內(nèi)部持幣結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的張力成為本階段BTC價格上漲的根本動力。
美聯(lián)儲加息于2023年7月正式結(jié)束，長手的增持行為一直持續(xù)到2023年9月底。
日后叱咤風云的DATs公司和BTC Spot ETF，此時尚未成為主導力量，追漲殺跌的散戶群體仍未覺醒。這一階段穩(wěn)定幣發(fā)行量處于萎縮狀態(tài)，資金仍在流出加密市場。長手群體的周期性增持是市場上行的主要力量。
第一階段，BTC自低點的15476.00美元最高反彈至31862.21美元，最大漲幅105.88%。
第二階段（2023.10~2024.03）：BTC Spot ETF
美國通脹持續(xù)回落，2023年7~9月CPI的短暫反彈被認為是虛驚一場，7月最終被確認為美聯(lián)儲本輪加息周期的結(jié)束月。
隨著市場預期的改變，風險資產(chǎn)開始受到資金青睞，風險偏好的變化為BTC啟動第二階段的行情做好了準備。
美國 CPI
真正推動BTC啟動本周期第二階段行情的是BTC Spot ETF的批復預期，以及2024年4月的BTC第五次減半。
貝萊德、富達等華爾街傳統(tǒng)資管巨頭，在2023年6月向SEC提交BTC Spot ETF申請，前瞻性投機交易資金暗中集結(jié)。
以2024年1月10日SEC批復BTC Spot ETF為界，第二階段的行情又分為上下半場，上半場（2023.10~2024.01.10）由押注ETF批復的投機資金主導，下半場（2024.01.10~2024.03.14）行情由ETF通道帶來的增量資金（超120億美元）主導。
BTC Spot ETF及穩(wěn)定幣通道資金流動月度統(tǒng)計
此外，穩(wěn)定幣通道在10月也徹底擺脫流出態(tài)勢，恢復流入，至3月底，總計新增發(fā)行超過260億美元，是上半場的主要驅(qū)動力量之一。
自2024年10月本階段行情啟動，長手群體啟動減持，至行情結(jié)束減持規(guī)模達到90萬枚之多。
這一階段的行情由BTC Spot ETF通道投機/投資資金、場內(nèi)投機/投資資金（表現(xiàn)為穩(wěn)定幣大量增發(fā)）及長手減持共同主導。買力大于賣力，BTC價格大幅上行，且行情非常兇猛。
第二階段，BTC自低點的26955.25美元，最高上漲至73835.57美元，最大漲幅173.92%。
第三階段（2024.04~2024.09）：減半再平衡
在第二階段分析中，我們指出基于BTC減產(chǎn)這一傳統(tǒng)敘事的投資/投機資金，亦是決定行情的重要因素。這一點在第三階段的行情中有明確體現(xiàn)。
2024年4月19日，BTC完成第4次減半，區(qū)塊獎勵從6.25 BTC降至3.125 BTC。雖然超過95%的BTC已經(jīng)進入流通，減半對市場實際供應的影響已大幅下降，但圍繞減半所進行的投機行情的確透支了BTC的上漲空間。自2024年4月起，至9月，BTC進入了長達7個月的震蕩調(diào)整。
由資金統(tǒng)計可見，在3月BTC到達階段性高點之后，BTC Spot ETF通道的資金流入規(guī)模有所萎縮但仍保持較高水平，然而穩(wěn)定幣通道萎縮程度更大，甚至一度轉(zhuǎn)為流出。
BTC Spot ETF及穩(wěn)定幣通道資金流動月度統(tǒng)計
這一期間，雖然美聯(lián)儲已經(jīng)停止加息，但降息仍未啟動，ETF通道資金流入規(guī)模明顯減少，疊加場內(nèi)資金隨減半來臨而離場，被透支的行情只得向下修訂，尋求新的價格平衡。
市場能夠再平衡，而沒有陷入熊市，維穩(wěn)力量來自長手群體。我們注意到進入4月份之后，伴隨流動性退潮，長手停止了減持，7月之后啟動了增持。長手的行為符合這一群體的既往行為特征，為市場勾勒出階段性底部區(qū)間。
第三階段，最高價格109588美元，最低價格74508美元，最大跌幅32.01%，并未超出BTC牛市回調(diào)閾值。
第四階段（2024.10~2025.01）：特朗 普的加密友好政策
自2023年7月停止降息之后，聯(lián)邦利率持續(xù)維持在5.25~5.50的高位以壓制CPI回落。高利率逐步損害了就業(yè)市場，美聯(lián)儲終于在2024年9月的議息會議上再啟降息，并在年底前完成了75個基點的降息。
降息推動全市場風險偏好提升，資金透過BTC Spot ETF和穩(wěn)定幣通道大規(guī)模涌入加密市場。截止2025年1月底，美國11支BTC Spot ETF管理規(guī)模超過1000億美元，創(chuàng)下多項歷史記錄。這表明，BTC“數(shù)字黃金”的敘事已經(jīng)獲得華爾街的青睞，BTC正在實現(xiàn)從另類資產(chǎn)到主流資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。
除降息之外，BTC上漲的另一個催化劑是美國總統(tǒng)大選。此次競選中，共和黨候選人唐納德·約翰·特 朗普對加密貨幣的態(tài)度發(fā)生了180度轉(zhuǎn)變，成為美國最為“加密友好”的總統(tǒng)候選人，其家族企業(yè)甚至在其獲勝后發(fā)行了MEME代幣Trump。
特朗 普在就任總統(tǒng)之后，簽署行政令支持數(shù)字資產(chǎn)與區(qū)塊鏈技術(shù)，成立跨部門工作組審查現(xiàn)有監(jiān)管政策，宣布建立“比特幣戰(zhàn)略儲備”和“美國數(shù)字資產(chǎn)儲備”，簽署“天才法案”（GENIUS Act）推動穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)展。此外，還認命“加密友好”人士擔任財政 部長和SEC主席，切實推動了加密資產(chǎn)及區(qū)塊鏈技術(shù)在美國的發(fā)展。態(tài)度之友好、政策之密集是史無前例的，縱中本聰再世恐也難以置信。
伴隨特朗 普競選，海量資金通過ETF和穩(wěn)定幣通道迅速注入加密市場，形成了本輪周期迄今為止最大規(guī)模的資金流入。與此同時，長手群體再次啟動拋售，鎖定利潤。
比特網(wǎng)絡(luò)鏈上價值實現(xiàn)統(tǒng)計
受美國加密友好政策的推動，加密資產(chǎn)逐步成為美國主流資產(chǎn)，除BTC Spot ETF之外，以Strategy為代表的幾十家DATs公司加入囤積BTC等加密資產(chǎn)的爭奪戰(zhàn)。這兩大群體已經(jīng)成為BTC市場的最大買家。
BTC Spot ETF及DATs公司持有的BTC已超過或逼近5%。
伴隨BTC Spot ETF和DATs公司的大規(guī)模介入，BTC迎來一個大換手時代。大量BTC正從早期持有者轉(zhuǎn)入BTC Spot ETF和DATs公司的托管賬戶。這使得早期Crypto持有者慣常使用的中心化交易所持有的BTC在本階段開始大幅下滑。截止2025年9月底，超過40萬枚BTC流出了中心化交易所的管理地址，以10萬美元計，價值超過400億美元。
主要加密資產(chǎn)交易所BTC存量統(tǒng)計
在這一階段及之后，這種流出仍在持續(xù)，它顯示出BTC這一資產(chǎn)目前正處于歷史性的換手之中。早期投資者（包括7年以上的持有群體）正在兌現(xiàn)巨額利潤退場，而傳統(tǒng)資金正在轉(zhuǎn)變?yōu)檫@一資產(chǎn)的長期投資者。早期投資者的行為受減半周期影響非常大，而DATs公司似乎傾向于持續(xù)買入長期持有，BTC Spot ETF通道的持有者行為則受美股走勢影響更大。
這一持幣結(jié)構(gòu)的變化，使得BTC的周期塑造變得更加復雜。
這一段市場動力來自降息和特 朗普加密友好政策預期所帶來的投機行為，加密市場在這一階段獲得創(chuàng)記錄的資金流入。
第四階段，BTC價格由低點63301.25推升至109358.01美元（于特 朗普上任日的2025年1月20日錄得），最高漲幅達到72.76%。
第五階段（2025.02~2025.04）：黑天鵝
在我們的研究框架里，第五階段是外部黑天鵝事件疊加激情投機后的情緒回潮所形成的又一次中期調(diào)整。降息暫停與關(guān)稅戰(zhàn)所帶來的市場動蕩，在時間上和看空間上均達到了閾值，最終形成了這個特殊的階段。
加密市場資金流動月度統(tǒng)計
因為美股及加密市場對于持續(xù)降息定價較為充分，所以當2025年1月美聯(lián)儲停止降息并表態(tài)重新聚焦降低通脹的使命后，處于歷史高位的美股及BTC進入高處不勝寒的叵測狀態(tài)。當特 朗普宣布遠超預期的關(guān)稅稅率后，市場一頭栽入暴跌模式。
納指自高點最大調(diào)整幅度接近17%，BTC最大調(diào)整幅度達到32%。BTC的跌幅雖然較大，但幅度仍未超過BTC在牛市中的回調(diào)閾值。
最終，伴隨關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)的恐慌和美國經(jīng)濟硬著陸的憂慮消退，美股及加密市場均在4月實現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，7月后不斷創(chuàng)出歷史新高。
V形反轉(zhuǎn)背后，DATs公司、BTC Spot ETF通道和穩(wěn)定幣通道資金洶涌搶籌，此外長手群體在下跌后適時重回增持，再次發(fā)揮了市場穩(wěn)定器的作用。
第五階段，最高價格73777美元，最低價格49000美元，最大跌幅33.58%，并未超出BTC牛市回調(diào)規(guī)模。
第六階段（2025.05~）：舊周期與新周期
黑天鵝導致的市場暴跌被抄底資金和長手增持逐步收回，到7月份BTC已創(chuàng)下123000美元的歷史新高。
此時，長手群體啟動了本周期的第三次大拋售，直到今天。承接方是DATs和BTC Spot ETF通道資金。
在9月降息前，前瞻交易繼續(xù)主導市場，7~9月資金大幅流入但流入規(guī)模遞減，這使得BTC在降息之后迎來小幅調(diào)整。長手減持成為影響市場運動的主要活動。
BTC長手群體持倉變動統(tǒng)計
本周期以來，伴隨第三波上漲，長手正在進行第三輪 大規(guī)模拋售。據(jù)鏈上數(shù)據(jù)，長手本周期已鎖定超過350萬枚BTC的利潤，這一規(guī)模已經(jīng)達到以往周期頂部區(qū)域時的閾值。截止今日，長手仍在繼續(xù)大幅拋售BTC。
BTC長手群體已實現(xiàn)利潤（BTC）統(tǒng)計
在以往BTC減半形成的牛熊周期中，BTC減產(chǎn)和長手收集和派發(fā)籌 碼是形成周期的決定性因素，而圍繞減產(chǎn)形成的投機情緒驅(qū)動新投資者入場是形成周期頂部的必要條件。在以往周期中，這種投機新手入場表現(xiàn)為比特網(wǎng)絡(luò)錢包新增地址的激增。
然而，隨著BTC共識擴散，每個周期BTC所能激發(fā)創(chuàng)建的新地址規(guī)模已經(jīng)止步不前，2024年以來BTC新增地址已經(jīng)跌至以往熊市時的水平。當然這不能簡單判定為新入場的參與者減少了，因為2024年1月美國11支BTC Spot ETF批復后，很多投資者開始采用ETF通道參與，這大幅減少了BTC錢包地址的創(chuàng)建。
比特網(wǎng)絡(luò)新增地址統(tǒng)計
但當觀察最大的SCP平臺Ethereum時，我們可以注意到本周期新增地址出現(xiàn)了相同的情形。
以太坊新增地址統(tǒng)計
這使得我們不得不相信，BTC市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了劇變，整個加密市場也正在步入新的發(fā)展階段。簡單按照周期律預測市場頂部，或追逐熱點不假思索地購入幣種并期待高收益已經(jīng)過時。
甚至BTC可能已經(jīng)走出舊周期，進入新周期，其見頂方式、見頂時間及熊市回調(diào)幅度可能會發(fā)生徹底改變。
結(jié)語
由以上回顧和觀察，我們得出一個初步結(jié)論：本輪牛市的上漲動力主要來自產(chǎn)業(yè)政策的促動和傳統(tǒng)渠道的增量資金，減產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新未能如以往一樣帶來巨大的資金流入，進而促發(fā)一個Crypto市場萬幣齊飛的全面牛市。
雖然本輪牛市運行期間，行業(yè)亦發(fā)生了Ethereum Layer 2、BTC Ordinals、Restaking、Solana復興和DePhin等細分領(lǐng)域的創(chuàng)新，但這些創(chuàng)新與此前的ICO和DeFi狂潮相比，所吸引的資金是脈沖式的，且極其有限。
這使得在2022年11月，BTC重啟新周期牛市以來，加密市場的大部分Coin和Token的價格只出現(xiàn)了脈沖式的階段性上漲，甚至共識最大、用例最多的SCP平臺代幣ETH在2025年價格度一度跌回牛市起點前。
BTC正在走出舊周期進入新周期，DATs公司和BTC Spot ETF通道的資金在市場情緒與自身邏輯的驅(qū)動下，正在試圖重塑周期的邏輯與形態(tài)。然而，過去16年來在周期運動中發(fā)揮決定性力量的BTC長手群體依然持有超過超過1500萬枚BTC，占據(jù)已發(fā)行BTC的70%之多，且這一群體依然在按照周期律行事。
支持尚未見頂甚至走出新周期的因素包括：DATs公司突出的募資能力和長期持有策略、美國仍在推出和落地加密友好政策，以及降息周期重啟引發(fā)的高風險資產(chǎn)配置趨勢。
究竟是長手賣力榨干流動性完成舊周期頂部鑄造，還是降息環(huán)境中買力埋葬賣壓追隨美股走出長牛新周期？這一博弈仍在進行中。
我們傾向于周期將會適當延長，BTC10月見頂仍是小概率事件，但如果長手群體堅持持續(xù)拋售，牛市于本年度結(jié)束則是大概率事件。而牛市后的熊市調(diào)整的時間和空間均可能大幅減少，具體將視新買家的行為而定。
到此這篇關(guān)于比特幣(BTC)或已走出舊周期:10月見頂?還是新周期的起點?一文剖析的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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