穩(wěn)定幣是什么?會有哪些風險?橫向解析八大穩(wěn)定幣的主要風險構成
隨著近期 xUSD、USDX 等多個穩(wěn)定幣的接連暴雷，穩(wěn)定幣的安全性的已成為了市場的一項普遍憂慮。
稍早之前，海外 KOL ?Panterafi 發(fā)布了一篇聚焦穩(wěn)定幣風險構成以及橫向對比多家穩(wěn)定幣協(xié)議的超長文章，作者直言該文章內(nèi)容為“其數(shù)月以來的思考沉淀”，以彌補市場對于穩(wěn)定幣風險剖析的缺失。
下文將僅聚焦原文中最核心的風險構成相關部分，對比部分也僅摘取了當下相對熱門的協(xié)議，對完整內(nèi)容感興趣的可移步原文觀看。
什么是穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣是一種旨在將市場價格盡可能維持在目標值（通常為 1 美元）附近的數(shù)字資產(chǎn)。它們構成了加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的基石，在價格快速波動的市場中，它們既是交換媒介，又是記賬單位，甚至是價值儲存手段。交易者利用穩(wěn)定幣在不同資產(chǎn)間進行轉換，無需使用法定貨幣；企業(yè)則利用穩(wěn)定幣進行快速且低成本的跨境結算。
以下穩(wěn)定幣列表包含多種不同的穩(wěn)定模型：
- 由法定貨幣支持的穩(wěn)定幣將現(xiàn)金和流動儲備存放在銀行賬戶或受監(jiān)管的托管機構中，以維持與法定貨幣 1:1 的掛鉤。
- 加密抵押穩(wěn)定幣使用鎖定在智能合約中的超額抵押數(shù)字資產(chǎn)來穩(wěn)定其價值。
- 算法穩(wěn)定幣和混合穩(wěn)定幣依靠供應變化、市場激勵或部分抵押品來改變價格。
穩(wěn)定幣的可靠性依賴于透明度、積極的儲備審計、監(jiān)管和市場需求。在瀏覽熱門穩(wěn)定幣列表時，可以考慮儲備支持的透明度、贖回機制的清晰度以及它們與市值之間的關系。擁有完善儲備支持和較大市場份額的穩(wěn)定幣通常能提供更可預測的穩(wěn)定性，并在交易所和DeFi平臺上擁有更高的流動性。
穩(wěn)定幣的風險指標
脫錨風險
當穩(wěn)定幣因極端市場壓力、供需失衡或底層抵押品價值大幅下跌而無法維持其預設的 1 美元錨定時，就會發(fā)生脫錨。
這種風險是穩(wěn)定幣模型所固有的，因為它們依賴于經(jīng)濟激勵、算法機制或儲備支撐，而這些在加密貨幣市場崩盤或更廣泛的金融動蕩期間可能失效。抵押型穩(wěn)定幣在儲備不足或缺乏流動性時可能脫錨，而算法穩(wěn)定幣則依賴脆弱的套利機制，這些機制在恐慌性拋售下可能崩潰。
智能合約漏洞
協(xié)議中的代碼漏洞或安全缺陷可能導致被黑客攻擊或資金損失。協(xié)議運行時間越長，抵抗此類漏洞的能力通常越強，新推出的協(xié)議一般則面臨更高的智能合約風險。
智能合約是穩(wěn)定幣協(xié)議的“骨架”，可能包含代碼漏洞、邏輯缺陷或可利用的安全弱點，從而引發(fā)未授權訪問、資金被盜或協(xié)議失效。較早、經(jīng)過戰(zhàn)場驗證的協(xié)議通常更可靠，因為它們經(jīng)歷了多次審計與真實環(huán)境考驗；而新協(xié)議由于代碼未經(jīng)驗證，風險更大。
監(jiān)管風險
穩(wěn)定幣面臨政府日益嚴格的審查，涉及反洗錢、KYC要求、證券分類和法幣支持透明度等方面。這可能導致運營限制、資產(chǎn)凍結或直接禁令，特別是對于那些整合了現(xiàn)實世界資產(chǎn)或進行國際業(yè)務的穩(wěn)定幣。在加密政策不斷演變的司法轄區(qū)中，這類風險尤為突出，可能會影響其全球可用性。
流動性風險
當用戶無法在不產(chǎn)生顯著滑點的情況下買入或賣出穩(wěn)定幣時，就會出現(xiàn)流動性風險。這種情況在流動性稀薄、恐慌或交易量低的市場中更為嚴重。
具有高 TVL 與深度流動池的成熟穩(wěn)定幣通常表現(xiàn)更佳，因為時間的積累形式了網(wǎng)絡效應，有助于降低滑點。
對手方風險
穩(wěn)定幣往往依賴第三方，如 RWA 托管機構、價格預言機或跨鏈橋等，從而引入因破產(chǎn)、欺詐或操作失誤導致的系統(tǒng)性故障點。
收益波動風險
穩(wěn)定幣的收益通常來源于借貸協(xié)議或國債投資，會隨市場狀況、借貸需求與利率變化而波動，降低了用戶獲得穩(wěn)定被動收入的可預測性。
橫向對比
Sky（USDS）
USDS 是一種去中心化、超額抵押穩(wěn)定幣，抵押率最高可達 300%。你可以通過抵押任何由 Sky 支持的加密資產(chǎn)來借出 USDS。
USDS 的抵押物分布狀況如下：
- BTC、LST、穩(wěn)定幣、RWA、PT、山寨資產(chǎn)：38%；
- USDC、USDP、GUSD：29%；
- RWA：10%；
- ETH（通過 Maple、Morpho、AAVE 等）：9%；
- cbBTC（通過 Liquity、Morpho、Spark）：8%；
- PT-USDe（Morpho）：6%；
USDS 的關鍵指標如下：
- 總債務：81.3 億美元；
- 總抵押資產(chǎn)：133.1 億美元；
- 年化收入：2.59 億美元；
USDS 的風險來源包括：脫錨與清算風險、智能合約漏洞、合規(guī)與監(jiān)管風險、治理與中心化風險、對 DAO 決策的依賴、收益波動性。
其中，最值得關注的點在于：智能合約風險（因復雜的借貸模塊而產(chǎn)生）、監(jiān)管風險（涉及美國政府支持證券的RWA配置易引發(fā)審查）、收益波動風險（動態(tài)儲蓄利率可能下調）。
綜合評分如下：
- 抵押物多樣性：10 分；
- 風險管理：8 分；
- 審計：8 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：9 分。
Ethena（USDe）
USDe 是一個采用了 Delta 中性對沖策略的穩(wěn)定幣，在鑄造 USDe 之時，Ethena 會在交易平臺上開設與現(xiàn)貨等額的空頭頭寸，以進行對沖。
USDe 的抵押物分布狀況如下：
- 按交易平臺分布：55% 尚未委托；22% 位于幣安；14% 位于 Bybit；8% 位于 OKX；1% 位于 Deribit；
- 按資產(chǎn)類別分布：55.8% 為具備流動性的穩(wěn)定幣；30% 為 BTC；10% 為 ETH；3.7% 為 ETH 的衍生 LST；0.4% 為 SOL。
USDe 的風險主要來源于：資金費率風險、清算風險、托管風險、交易所失效風險、背書資產(chǎn)風險、保證金抵押品風險。
其中，最值得關注的點在于：利率急劇上行的市場環(huán)境（期貨持倉可能貶值），資金費率波動（負費率侵蝕收益）、永續(xù)期貨風險（市場崩盤導致的清算）。
綜合評分如下：
- 抵押物多樣性：7 分；
- 風險管理：8 分；
- 審計：10 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：7 分。
Aave（GHO）
GHO 僅通過借貸機制運作，你可以通過抵押任何由 Aave 支持的加密資產(chǎn)來借出 GHO。
GHO 的關鍵指標如下：
- 錨定機制：L&B / 超額抵押；
- 可借出總額：約 1.8 億美元；
- 市值：約 3.52 億美元；
- 可擴展性：目前僅支持以太坊；
GHO 的風險來源包括：脫錨與清算風險、智能合約漏洞、合規(guī)與監(jiān)管風險、治理與中心化風險、對 DAO 決策的依賴、收益波動性。
其中最值得關注的風險點在于：抵押借貸機制風險（過度抵押可能引發(fā)連鎖清算），收益生成失效風險（若借貸需求下降，收益率將趨近于零）。
綜合評分如下：
- 抵押物多樣性：8 分；
- 風險管理：9 分；
- 審計：8 分；
- 透明度：9 分；
- 去中心化：10 分。
Resolv（USR）
USR 完全由鏈上加密資產(chǎn)支持，主要包括 ETH 與 BTC，不涉及法幣或 RWA（真實世界資產(chǎn)）。USR 采用了 Delta 中性的對沖機制，協(xié)議會質押用戶存入的資產(chǎn)（例如通過 Lido 質押 ETH），同時在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上開設對應的空頭永續(xù)合約，以對沖市場波動。
RLP 機制旨在保護 USR 免受市場與對手方風險。作為交換，持有 RLP 的用戶將獲得更高比例的抵押收益分成（通過分層收益模型實現(xiàn)）。
USR 的抵押物分布如下：
- 按資產(chǎn)類別分布：BTC 占 45.1%；ETH 及衍生 LST 占 33.4%；其他穩(wěn)定幣占 21.5%；
- 按托管未知分布：鏈上占 43%；鏈下托管機構占 57%（由 Fireblocks、Ceffu 等專業(yè)加密資產(chǎn)托管機構保管）；
USR 的關鍵指標如下：
- USR 總鎖倉價值：約 3 億美元；
- USR 年化收益率（APR）：約7%；
GHO 的風險來源包括：對手方 / 協(xié)議風險、清算風險、對沖不完美、智能合約漏洞、市場波動。
其中最值得關注的點在于：抵押不足風險、清算閾值風險（底層資產(chǎn) ETH、BTC 的高波動性）、安全模塊失效風險（類保險緩沖機制可能不足）。
綜合評分如下：
- 抵押物多樣性：6 分；
- 風險管理：7 分；
- 審計：8 分；
- 透明度：9 分；
- 去中心化：10 分。
Curve（crvUSD）
與其他借貸協(xié)議類似，servUSD 是一種抵押債務穩(wěn)定幣。用戶需要以多種流動性抵押代幣的形式存入 BTC 或 ETH 作為抵押品，例如 WBTC 或 wstETH。
crvUSD 的關鍵指標如下：
- 錨定機制：抵押債務頭寸；
- 市值：約 1.13 億美元；
- 收益率：12.57% APY；
crvUSD 的風險來源包括：治理操縱風險、清算風險、抵押品與脫錨風險、智能合約 / 協(xié)議風險、特定托管風險。
其中最值得關注的點是：crvUSD 的抵押債務頭寸模型側重于借貸功能（150 - 167% 健康率，由 BTC/ETH LST 背書），這使得在市場波動期間，連鎖清算成為了其主要風險。
綜合評分如下：
- 抵押物多樣性：5 分；
- 風險管理：7 分；
- 審計：9 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：9 分。
Falcon（USDF）
USDF 是一種超額抵押的合成穩(wěn)定幣。它可以通過存入穩(wěn)定幣，也可通過存入 BTC 及其他山寨幣來鑄造。抵押率設定為 116%（意味著需要存入的價值高于所能借出的價值）。
USDF 的抵押物分布如下：
- BTC：45% ，約 8870 萬美元；
- 穩(wěn)定幣：35%，約 6940 萬美元；
- DOGE：5.18%，約 1020 萬美元；
- mBTC：4.73%，約 930 萬美元；
- FET：3%，約 580 萬美元；
- TRX：1%，約 360 萬美元；
- TON：1%，約 220 萬美元；
USDF 的主要風險點在于：市場波動會影響抵押品價值，低流動性資產(chǎn)可能出現(xiàn)流動性問題，以及在不利條件下協(xié)議可能出現(xiàn)負收益。
綜合評分如下：
- 抵押物多樣性：8 分；
- 風險管理：7 分；
- 審計：10 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：7 分。
USD.AI（USDai）
USD.AI 是一個結合了人工智能訓練和穩(wěn)定幣技術的借貸協(xié)議，旨在為人工智能訓練公司提供信貸，并使用 GPU 硬件作為抵押品。
- Odaily注：USD.AI 后續(xù)在該文章下方回復，USDai 100% 由美國國債支持，僅 sUSDai 會引入 GPU 抵押敞口。
USDai 的關鍵指標如下：
- 錨定機制：GPU 抵押債倉 + 超額抵押；
- 借款利率：8% - 15%；
- 市值/總鎖定價值：約 5.05 億美元；
- 收益：APY 超 10%；
USDai 的主要風險來源包括：抵押物與違約風險、運營與技術風險、可持續(xù)性與團隊風險、市場與監(jiān)管風險。
其中，最值得關注的點在于：GPU 作為抵押物的流動性限制。
綜合評分如下：
- 抵押物多樣性：8 分；
- 風險管理：7 分；
- 審計：10 分；
- 透明度：7 分；
- 去中心化：7 分。
Cap（cUSD）
cUSD 是一種與美元錨定的穩(wěn)定幣，該協(xié)議模型通過一個三方市場（用戶-穩(wěn)定幣持有者、運營商-收益生成者、再質押者-抵押品提供者）強化了去中心化、收益生成和風險隔離。
cUSD 的關鍵指標如下：
- 市值：約 2.83 億美元；
- 收益率：8% APY；
cUSD 的主要風險在于：
- 抵押不足與罰沒：運營商違約或抵押品價值下跌可能觸發(fā)對再質押者的罰沒以彌補債務，可能導致再質押者損失；
- 收益生成風險：策略未能達到最低預期收益率可能導致零收益分配；
- 市場風險：基礎穩(wěn)定幣或再質押資產(chǎn)的波動可能影響贖回能力。
到此這篇關于穩(wěn)定幣是什么?會有哪些風險?橫向解析八大穩(wěn)定幣的主要風險構成的文章就介紹到這了,更多相關穩(wěn)定幣風險內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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