伴隨著「非典型熊市」的不斷變換，加密世界中始終不曾褪色的「減半」敘事逐步臨近——目前據(jù)第四次比特幣減半的時(shí)間已剩余約 9 個(gè)月，預(yù)計(jì)為 2024 年 4 月 26 日，屆時(shí)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)將從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

凡是過(guò)去，皆為序章。作為加密行業(yè)最重要的敘事之一，「比特幣減半」一直是提振市場(chǎng)信心的良藥，如今熊市依稀可聞，牛的腳步又若即若離，本輪減半周期會(huì)和此前壓著相同的韻腳么？

一、減半的歷史輪回

對(duì)加密行業(yè)來(lái)說(shuō)，每輪減半都是一次盛事，尤其是比特幣前兩次減半周期，都出現(xiàn)了數(shù)十倍的驚人漲幅（短期看兩次減半后，都伴隨著利多出盡出現(xiàn)了的短期下跌，但隨后在調(diào)整完成，走出了長(zhǎng)期上漲行情）。

不過(guò) 2020 年第三次減半開(kāi)始，由于行業(yè)從業(yè)人數(shù)、市場(chǎng)關(guān)注度以及配套基礎(chǔ)設(shè)施的完善都比之前有了顯著的提升，比特幣再也不是局限在極客圈子的小眾產(chǎn)品，開(kāi)始了與更多外界因素的聯(lián)動(dòng)。

簡(jiǎn)單地概括：

前兩次減半（2012年，50BTC到25BTC；2016年，25BTC到12.5BTC）之前，圈內(nèi)極客們更關(guān)心的是比特幣作為電子現(xiàn)金的可能性；

第三次減半（2020年，12.5BTC到6.25BTC）周期中，關(guān)于比特幣的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)變到了其成為支付工具的屬性，也引發(fā)了一系列爭(zhēng)論（隨后的 BCH 分叉幾乎是圈內(nèi)的頂流）；

而在第四次減半周期（2024年，6.25BTC到3.125BTC），比特幣已經(jīng)成為一種另類(lèi)資產(chǎn)，關(guān)注傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)與資本布局開(kāi)始成為主旋律；

所以相比前兩次減半，比特幣第三次減半的熱度也是空前的，與此同時(shí)，比特幣第三次減半時(shí)世界整體政經(jīng)環(huán)境也影響了它的表現(xiàn)：

在宏觀因素的影響下，5 月 11 日減半前兩個(gè)月的 3 月 12 日 ——3 月 13 日，比特幣從 7600 美元開(kāi)始一路下行，先是跌至 5500 美元震蕩。后續(xù)更一路下破支撐點(diǎn)位，最低下探到 3600 美元，整體市值轉(zhuǎn)瞬蒸發(fā) 550 億美元，全網(wǎng)爆倉(cāng) 200 多億人民幣，精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了「價(jià)格減半」。

不過(guò)隨后在 5 月減半后，DeFi Summer 開(kāi)啟了新一輪的牛市周期，比特幣也直沖 6 萬(wàn)美元，相比減半前的最低點(diǎn)翻了將近 20 倍。

總的來(lái)看，根據(jù)歷史減半周期的規(guī)律，從傳統(tǒng)的角度來(lái)看，在比特幣的減半時(shí)價(jià)格會(huì)回到上一輪牛市價(jià)格的一半——也即到 2024 年 4 月份的時(shí)候，比特幣價(jià)格可能會(huì)在 30000 美元左右。

而減半后極有可能開(kāi)啟一輪新的牛市周期，如今的體量或許較難在實(shí)現(xiàn) 10 倍以上的漲幅，但超越上輪牛市高點(diǎn)的 6 萬(wàn)美元還是相當(dāng)值得期待。

二、同與不同的新變量

不過(guò)與此同時(shí)，在比特幣已經(jīng)歷經(jīng)三次減半，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)降為 6.25 個(gè)、已挖出數(shù)量達(dá) 1900 萬(wàn)以上的大背景下，其實(shí)很多情況、很多事情也到了換一個(gè)新視角重新思量的時(shí)候了。

尤其是本輪比特幣減半之外，整個(gè)行業(yè)以及比特幣自身相比之前幾次減半都出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的新變量。

（1）以太坊 PoW 轉(zhuǎn) PoS

首先，去年以太坊完成從 PoW 機(jī)制到 PoS 機(jī)制的大象轉(zhuǎn)身，如今作為目前加密世界市值最大的兩個(gè)幣種，比特幣和以太坊也各自成為分別代表 PoW 與 PoS 的龍頭幣種，從而將二者的競(jìng)賽爭(zhēng)論帶入新的紀(jì)元。

而在轉(zhuǎn)入 PoS 之后，新增的以太坊將只從 PoS 質(zhì)押產(chǎn)出，按照目前數(shù)據(jù)估算，以太坊在 The Merge 升級(jí)轉(zhuǎn)向 PoS 機(jī)制之后，理論上每年 PoS 新增的以太坊大約為 66 萬(wàn)枚。

但據(jù)上圖 ultrasound.money 數(shù)據(jù)顯示，自從 The Merge 以來(lái)，以太坊流通量非但沒(méi)有增加，反倒減少近 30 萬(wàn)枚，徹底進(jìn)入通縮時(shí)代，且當(dāng)前年化通縮率為 0.289%。

這除了得益于 2021 年以太坊轉(zhuǎn)倫敦升級(jí)后鏈上銷(xiāo)毀的支撐外，更主要的還是在于 PoS 機(jī)制下每年以太坊新產(chǎn)出的 ETH 遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于 PoW 機(jī)制：

PoW 機(jī)制下，每年要新產(chǎn)出近 500 萬(wàn)枚 ETH，相當(dāng)于 PoS 機(jī)制（66 萬(wàn)枚）的近 8 倍。如果按此數(shù)據(jù)估算，以太坊仍將處于通脹狀態(tài)，且年化通脹率高達(dá) 3.26%。

所以以太坊 PoW 轉(zhuǎn) PoS，結(jié)合鏈上銷(xiāo)毀的支撐，使其順利邁入通縮時(shí)代，而這相比于比特幣減半所帶來(lái)的效果，供給端的影響無(wú)疑更為直接，一定程度上會(huì)削弱比特幣減半的吸引力，這也是此次減半相比于之前最大的一個(gè)變量之一。

（2）手續(xù)費(fèi)收入

根據(jù)比特幣的減半規(guī)則，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)始是 50 個(gè)比特幣，規(guī)則是每四年減半一次，目前已經(jīng)減半過(guò)三次是 6.25 個(gè)，下次減半在 2024 年，這樣一直持續(xù)減下去，到 2140 年比特幣就不再有區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)；

而手續(xù)費(fèi)則會(huì)一直存在，所以說(shuō)伴隨著一輪輪減半之后，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)逐步減少乃至趨近于無(wú)，將來(lái)礦工的收入就將變得很單一，只有手續(xù)費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)。

而今年以來(lái)比特幣生態(tài)尤其是 BRC20 的繁榮，掀起了「BitcoinFi」的新浪潮，比特幣生態(tài)內(nèi)部交易的活躍達(dá)到新峰值，從而助推比特幣的手續(xù)費(fèi)收入激增。

其中 5 月 8 日的 BTC 挖礦手續(xù)費(fèi)收益更是創(chuàng)近 5 年來(lái)新高，達(dá)到 683.36 BTC（約 1908 萬(wàn)美元），占據(jù)礦工當(dāng)日總收入的 4 成。

而礦工手續(xù)費(fèi)收入的歷史平均數(shù)據(jù)往往占比只有 2% 左右，而近三個(gè)月的平均數(shù)據(jù)卻達(dá)到了約 8%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄（雖然近期手續(xù)費(fèi)收入的占比又回落至此前 2% 左右的水平）。

但隨著后續(xù)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)逐步遞減直至趨于零，那么手續(xù)費(fèi)重要性就會(huì)越來(lái)越高，直到最終成為唯一收入來(lái)源。

而今年上半年的 BRC20 則相當(dāng)于提前做了一次預(yù)演，后續(xù)無(wú)論是否成功，伴隨著后續(xù)比特幣減半的發(fā)生，這條路上的探索勢(shì)必會(huì)更加受到關(guān)注。

三、此次減半影響幾何？

其實(shí)除了比特幣減半之外，在以太坊轉(zhuǎn) PoS 之后，今年開(kāi)始采用 PoW 機(jī)制的老牌 Tokens 也都面臨著自己的「減半」節(jié)點(diǎn)：

萊特幣時(shí)間節(jié)點(diǎn)最近，預(yù)計(jì)將于今年 8 月 3 日進(jìn)行減半——區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)從 12.5 枚降至 6.25 枚，而最近萊特幣的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也隨之寬幅震蕩，但整體表現(xiàn)確實(shí)優(yōu)于絕大部分其他資產(chǎn)。

BCH 則與比特幣時(shí)間節(jié)點(diǎn)類(lèi)似，預(yù)計(jì)將于 2024 年 4 月 5 日減半，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)從 6.25 枚降至 3.125 枚，最近 BCH 也迎來(lái)了一波大幅上漲。

這也都為 2024 年的比特幣減半提供了足夠的想象空間，而圈內(nèi)資本也向來(lái)喜歡集體豪賭「減半盛事」，不斷增長(zhǎng)的算力、新硬件、即將到來(lái)的獎(jiǎng)勵(lì)減半等因素將決定行業(yè)和比特幣的總體增長(zhǎng)，如今更是如此：

而截至最新一次比特幣于區(qū)塊高度 798336 進(jìn)行的挖礦難度調(diào)整——挖礦難度大幅上調(diào) 6.45% 至 53.91T，再創(chuàng)歷史新高，且相比一年前幾乎翻了近一倍。

但在碳中和的大議題與今年以來(lái)全球能源價(jià)格飆漲的背景之下，目前 PoS 相較于 PoW 最大的敘事差異就在于 PoS 網(wǎng)絡(luò)所消耗的能源更少，「更環(huán)?！?。

當(dāng)然 PoW 在日益趨緊的監(jiān)管面前，則有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)——截至目前基于 PoW 的加密貨幣被定性為商品，符合舊有監(jiān)管規(guī)則，而 PoS 幣種則有被定性為證券的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

四、小結(jié)

總的來(lái)看，現(xiàn)在我們則處在新一輪減半周期的腰部——距離比特幣減半節(jié)點(diǎn)還有半年多的窗口期，距減半發(fā)生后的市場(chǎng)反應(yīng)可能還有一到兩年的反應(yīng)期。

這也可能是絕大部分此輪從業(yè)者和投資者入圈第一次（或第二次）親身見(jiàn)證并經(jīng)歷的比特幣減半「盛事」，而接下來(lái)減半后比特幣及本輪周期會(huì)如何走向，還是未知之?dāng)?shù)。

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