幣安將于 2024 年 04 月 02 日 16:00（東八區(qū)時(shí)間）上市 Ethena (ENA)，并開通 ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD 和 ENA/TRY 交易市場。今天我們就來客觀分析一下 Ethena（ENA）的項(xiàng)目背景、融資、業(yè)務(wù)等情況，并對(duì)即將上線的 ENA 代幣價(jià)格做個(gè)預(yù)測，供大家參考。

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幣安Launchpool上線Ethena（ENA）并非意料之外。早在2月19日，Ethen Labs向公眾開放其合成美元穩(wěn)定幣存款時(shí)，Ethena（ENA）就成為了Crypto Twitter上幾乎所有人都在關(guān)心討論的熱門話題。

3月初，BitMEX創(chuàng)始人Arthur Hayes也曾發(fā)文贊賞Ethena（ENA）：我相信Ethena可以超越 Tether 成為最大的穩(wěn)定幣。可見這次多人看好的項(xiàng)目，讓我們拭目以待。

Ethena 背景

Ethena 是一個(gè)建立在以太坊上的合成美元（synthetic dollars）協(xié)議，將為不依賴傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的貨幣提供一種加密原生解決方案，同時(shí)提供一個(gè)全球可訪問的以美元計(jì)價(jià)的儲(chǔ)蓄工具?—— "互聯(lián)網(wǎng)債券"（Internet Bond）。

Ethena Labs 當(dāng)前的主要產(chǎn)品為 Delta 中性的合成美元（Synthetic Dollars）USDe，該產(chǎn)品的創(chuàng)意靈感來自于 BitMEX 的創(chuàng)始人 Arthur Hayes， 2023 年 3 月，Arthur 曾撰寫了一篇名為《Dust on Crust》的文章 ，文中談到了其對(duì)新一代穩(wěn)定幣"中本聰美元"的構(gòu)想，即創(chuàng)建一個(gè)由等量 BTC 現(xiàn)貨多頭和期貨空頭共同支撐的穩(wěn)定幣。

Ethena Labs 落地了 Hayes 的想法，但以 ETH 作為底層資產(chǎn)標(biāo)的，USDe 基于等量的現(xiàn)貨 ETH 以及期貨 ETH 空頭抵押構(gòu)成，二者對(duì)沖成為一項(xiàng) Delta 中性的穩(wěn)定資產(chǎn)，Delta 中性意味著 USDe 的抵押鑄造倉位基本上不受 ETH 價(jià)格變動(dòng)的影響，從而保證資產(chǎn)的可靠性。

另一方面，確保了資產(chǎn)穩(wěn)定性后，Ethena 通過兩種途徑為 #USDe 生息：

現(xiàn)貨倉位的質(zhì)押收益。Ethena Labs 支持將現(xiàn)貨 ETH 通過 Lido 等 LSD 協(xié)議進(jìn)行質(zhì)押，從而獲得 3%?-?5% 的年化收益。

空頭的資金費(fèi)率收益。雖資金費(fèi)率波動(dòng)性較大，但長期而言空頭是資金費(fèi)正收入的一方，Ethena 通過該途徑獲得較高但波動(dòng)較大的收益，目前這一收益大約在 5–20% 之間。

Ethena 的合成美元 USDe，在鏈上完全透明地支持，并可在 DeFi 中自由組合。Ethena 的建立是為了解決加密領(lǐng)域最大、最明顯的直接需求。

了解Ethena（ENA）

Ethena（ENA）是一個(gè)提供價(jià)值 13 億美元 USDe 代幣的開放式對(duì)沖基金，使用流動(dòng)性質(zhì)押ETH代幣作為抵押品，做空等量的ETH，以創(chuàng)建一個(gè)delta為0的投資組合，這種配置確保了Ethena（ENA）所持資產(chǎn)的凈值不隨其資產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值的變化而波動(dòng)，同時(shí)可以從ETH質(zhì)押和其空頭頭寸的融資支付中獲取收益。

為了保護(hù)用戶的抵押品，Ethena（ENA）利用場外結(jié)算（OES）解決方案，由信譽(yù)良好的第三方托管機(jī)構(gòu)持有資金，僅將賬戶余額映射到CEX以提供交易保證金，確保資金永遠(yuǎn)不會(huì)存入中心化交易所。

由于質(zhì)押ETH可以用等值名義價(jià)值的空頭頭寸完美對(duì)沖，USDe可以以1:1的抵押比率鑄造，使Ethena（ENA）的資本效率與美元資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣（如USDC和USDT）相當(dāng)，同時(shí)還規(guī)避了對(duì)從傳統(tǒng)金融市場獲取資產(chǎn)的依賴，而傳統(tǒng)金融市場中資產(chǎn)發(fā)行人須遵守實(shí)體世界的規(guī)定。

雖然Ethena（ENA）當(dāng)前模式只使用質(zhì)押ETH作為抵押品，但該協(xié)議可能會(huì)進(jìn)一步將BTC作為抵押品以實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的擴(kuò)展，但這樣做可能會(huì)稀釋USDe的收益，因?yàn)锽TC抵押品不會(huì)產(chǎn)生質(zhì)押收益。

• Ethena Labs是USDe的創(chuàng)造者，這是一個(gè)基于以太坊構(gòu)建的合成美元協(xié)議。該計(jì)劃解決了加密原生空間內(nèi)需要穩(wěn)定、可擴(kuò)展的貨幣形式，而不依賴傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的需求

• ENA是Ethena的原生實(shí)用代幣，并用于以下功能：

  • 治理：ENA代幣持有人可以對(duì)協(xié)議治理決策進(jìn)行投票

• 截至2024年3月29日，ENA的總供應(yīng)量為150,000,000,000，上市時(shí)的初始流通供應(yīng)量將為1,425,000,000（約占總代幣供應(yīng)量的9.5%）

關(guān)鍵指標(biāo): (截至 2024 年 3 月 29 日)

代幣分配

代幣發(fā)行時(shí)間表

Ethena（ENA）的運(yùn)作模式

Ethena 是一種綜合支持的法定加密貨幣美元。

掛鉤

USDe是Ethena發(fā)行的穩(wěn)定幣，旨在與美元1:1掛鉤。

Ethena 加入了各種授權(quán)參與者 (AP)。 AP 可以按照 1:1 美元的比例鑄造和銷毀 USDe。

鑄幣：

目前，接受 stETH Lido、Mantle mETH、Binance WBETH 和 ETH。 然后，Ethena 自動(dòng)出售 ETH/USD 永續(xù)掉期以鎖定 ETH 或 ETH LSD 的美元價(jià)值。 然后，該協(xié)議鑄造等量的 USDe，與空頭永久對(duì)沖的美元價(jià)值相匹配。

例子：

AP 存入 1 stETH，價(jià)值 10,000 美元。

Ethena 每份掉期合約出售 10,000 ETH/美元 = 10,000 美元/1 美元合約價(jià)值。

AP 收到 10,000 USDe，因?yàn)?Ethena 賣出了每份掉期合約 10,000 ETH/USD。

燃燒：

為了銷毀 USDe，AP 將 USDe 存入 Ethena。 然后，Ethena 自動(dòng)回補(bǔ)其空頭 ETH/美元永久掉期頭寸的一部分，從而解鎖一定數(shù)量的美元價(jià)值。 然后，協(xié)議將銷毀 USDe，并根據(jù)解鎖的美元價(jià)值減去執(zhí)行費(fèi)用的總金額返還一定數(shù)量的 ETH 或 ETH LSD。

例子：

AP 存入 10,000 USDe。

Ethena 每份掉期合約回購 10,000 ETH/美元 = 10,000 美元 / 1 美元合約價(jià)值

AP 收到 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD 減去執(zhí)行費(fèi)用

Ethena（ENA）的優(yōu)點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)

1.優(yōu)點(diǎn)

（1）可擴(kuò)展性

通過利用衍生品實(shí)現(xiàn)可擴(kuò)展性，這允許USDe以資本效率擴(kuò)展。由于質(zhì)押的ETH可以通過等值的空頭頭寸完美對(duì)沖，合成美元只需要1:1的抵押。

（2）穩(wěn)定性

通過在發(fā)行后立即對(duì)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)執(zhí)行對(duì)沖來提供穩(wěn)定性，確保了在所有市場條件下USDe背后的合成美元價(jià)值。

（3）抗審查

通過將支持資產(chǎn)與銀行系統(tǒng)分離并將無信任的支持資產(chǎn)存儲(chǔ)在鏈上、透明、全天候可審計(jì)、程序化的托管賬戶解決方案外的去中心化流動(dòng)性場所中，來抵抗審查。

2.風(fēng)險(xiǎn)

（1）抵押品脫鉤風(fēng)險(xiǎn)

Ethena的主要風(fēng)險(xiǎn)是混合使用LST抵押品和普通的以太幣空頭。雖然這種對(duì)ETH基差交易的優(yōu)化有助于協(xié)議最大化其收益持續(xù)能力，但卻增加了風(fēng)險(xiǎn)！

如果Ethena的LST抵押品與ETH脫鉤，Ethena的ETH空頭將無法捕捉到波動(dòng)，從而使協(xié)議蒙受賬面損失。

雖然LST的交易通常接近其掛鉤，但我們已經(jīng)目睹了這些代幣的多種脫鉤情況，例如2022年的年中3AC（三箭資本）的黑天鵝清算事件期間，Lido的stETH價(jià)格大打折扣，逼近8%！

2023年4月Shapella升級(jí)啟用了以太坊質(zhì)押提款功能，這使得3AC清算可能創(chuàng)造了我們在藍(lán)籌股LST中看到的最廣泛的脫鉤，但事實(shí)仍然是，任何未來的脫鉤事件都將給Ethena的保證金要求（必須部署到交易所的資金數(shù)量，以保持其對(duì)沖敞口，避免其頭寸被清算）帶來壓力。

一旦達(dá)到清算閾值，Ethena將被迫實(shí)現(xiàn)虧損。

（2）融資利率風(fēng)險(xiǎn)

盡管從一開始Ethena的收益可能看起來很驚人，但重要的是要注意到，之前曾有兩個(gè)協(xié)議試圖擴(kuò)大合成美元穩(wěn)定幣的規(guī)模，但因?yàn)槌霈F(xiàn)了收益率倒掛，都以失敗告終。

為了對(duì)抗負(fù)融資收益，Ethena使用質(zhì)押ETH作為抵押品，這一策略將USDe在三年數(shù)據(jù)回測中產(chǎn)生負(fù)收益率的天數(shù)從20.5%降低至10.8%。

雖然可以100%確定在某一點(diǎn)上融資利率會(huì)出現(xiàn)倒掛，但加密市場的自然狀態(tài)是期貨溢價(jià)交易，給融資利率施加上行壓力，并為Ethena進(jìn)行基差交易提供有利環(huán)境。

（3）交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)

許多不熟悉Ethena設(shè)計(jì)的人認(rèn)為，將用戶抵押品部署到中心化交易所是一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，但使用上述OES托管賬戶大大減輕了這一風(fēng)險(xiǎn)。

雖然針對(duì)破產(chǎn)交易所進(jìn)行的未結(jié)算對(duì)沖利潤可能會(huì)帶來虧損，但Ethena至少每天都進(jìn)行PnL（盈虧）結(jié)算，以減少對(duì)交易所的資本敞口。

如果Ethena的一家交易所破產(chǎn)，該協(xié)議可能會(huì)被迫對(duì)其他交易所的頭寸使用杠桿，使其投資組合delta變得中性，直到未平倉頭寸得以結(jié)算，受影響的OES賬戶的托管人可以釋放資金。

此外，如果Ethena的OES賬戶的托管人之一破產(chǎn)，資金獲取可能會(huì)被推遲，這就需要在其他賬戶上使用杠桿來對(duì)沖投資組合。

（4）一般加密風(fēng)險(xiǎn)

與許多早期加密協(xié)議的情況一樣，重要的是要切記，Ethena的存款人面臨著協(xié)議團(tuán)隊(duì)騙取用戶資金的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轫?xiàng)目密鑰的所有權(quán)目前還沒有實(shí)現(xiàn)去中心化。

雖然絕大多數(shù)加密項(xiàng)目在其智能合約中的潛在漏洞方面面臨大量的黑客攻擊風(fēng)險(xiǎn)，但Ethena使用OES托管賬戶通過消除使用復(fù)雜智能合約邏輯的需要減輕了這種風(fēng)險(xiǎn)。

Ethena（ENA）的估值

1. 1400 萬美元

2 月 16 日，Ethena Labs 宣布以 3 億美元估值完成了 1,400 萬美元的戰(zhàn)略輪融資，Dragonfly 和 BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 家族辦公室 Maelstrom 聯(lián)合領(lǐng)投。

2. 45億美元

L2 衍生品交易平臺(tái)Aevo曾在社交媒體指出Ethena（ENA）的估值可達(dá)45億美元。3. 2000億美元

BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes則認(rèn)為估值不僅于此。

Arthur Hayes 認(rèn)為：預(yù)計(jì)長期分割將是協(xié)議生成的收益的 80% 歸入質(zhì)押的 USDe (sUSDe)，而生成的收益的 20% 歸入 Ethena 協(xié)議。

Ethena協(xié)議年收入 = 總收益 * (1–80% * (1 — sUSDe 供應(yīng)量 / USDe 供應(yīng)量))

如果 100% 的 USDe 被質(zhì)押，即 sUSDe 供應(yīng) = USDe 供應(yīng)：

Ethena協(xié)議年收入 = 總收益 * 20%

總收益率 = USDe 供應(yīng) *（ETH 質(zhì)押收益率 + ETH Perp 掉期資金）

ETH 質(zhì)押收益率和 ETH Perp Swap 資金均為可變利率。

ETH 質(zhì)押收益率——假設(shè) PA 收益率為 4%。

ETH Perp Swap 資金——假設(shè) PA 為 20%。

該模型的關(guān)鍵部分是應(yīng)使用收入倍數(shù)的全稀釋估值 (FDV)。 

使用這些倍數(shù)作為指導(dǎo)，創(chuàng)建了以下潛在的 Ethena FDV。

3月初時(shí)，Ethena 8.2億美元資產(chǎn)產(chǎn)生了67%的收益率。 假設(shè) sUSDe 與 USDe 的供應(yīng)比率為 50%，則推斷一年后，Ethena的年化收入約為 3 億美元。 使用類似 Ondo 的估值得出的 FDV 為 1,890 億美元。 這是否意味著 Ethena 的 FDV 在推出時(shí)將接近 2000 億美元？

Ethena（ENA）未來空投計(jì)劃

本周三，Ethena（ENA）公布了空投計(jì)劃，將在 4 月 2 日正式向用戶空投代幣。Ethena（ENA）計(jì)劃空投 7.5 億個(gè) ENA 代幣，占總供應(yīng)量的 5%。  賺取“碎片”的活動(dòng)將于 4 月 1 日結(jié)束，該活動(dòng)使用戶有資格獲得代幣空投。在此日期之前取消質(zhì)押、解鎖或出售所有 USDe 的人將沒有資格獲得空投。

用戶將能夠從第二天開始領(lǐng)取代幣，屆時(shí) ENA 將在中心化交易所上市。 空投結(jié)束后，Ethena（ENA）將啟動(dòng)一項(xiàng)活動(dòng)，為下一階段的空投提供新的激勵(lì)措施。

Ethena 融資情況

24 年 2 月 16 日，Ethena Labs 以 3 億美元估值完成 1400 萬美元戰(zhàn)略輪融資，Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 的家族辦公室 Maelstrom 共同領(lǐng)投，PayPal Ventures、富蘭克林鄧普頓、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini 和 Kraken 等參投，本輪融資采用了未來股權(quán)簡單協(xié)議與代幣認(rèn)股權(quán)證的結(jié)構(gòu)。

23 年 7 月 17 日，加密初創(chuàng)公司 Ethena 完成 600 萬美元種子輪融資，Dragonfly 領(lǐng)投，并得到 Deribit，Bybit，OKX，Gemini 和 Huobi 等交易平臺(tái)以及 BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 及其家族辦公室的支持。

Ethena 協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

去年 10 月，哥倫比亞商學(xué)院教授、Zero Knowledge Consulting 創(chuàng)始人兼管理合伙人 Austin Campbell 曾發(fā)文拆解了 USDe 的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)。Austin 在文中指出，其更愿意將 USDe 稱為一個(gè)"結(jié)構(gòu)性票據(jù)"，而非穩(wěn)定幣，并剖析了 USDe 的四層潛在風(fēng)險(xiǎn)：

一是質(zhì)押層面的安全風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押節(jié)點(diǎn)的安全性及可持續(xù)性是否可得以保證；

二是期貨合約開設(shè)平臺(tái)的安全風(fēng)險(xiǎn)，無論是 DEX 還是 CEX 均存在黑客攻擊風(fēng)險(xiǎn)；

三是合約可用性風(fēng)險(xiǎn)，有些時(shí)候可能根本沒有足夠的流動(dòng)性來進(jìn)行做空；

四是資金費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)，雖然空頭頭寸的資金費(fèi)率大多數(shù)時(shí)候?yàn)檎?，但也存在轉(zhuǎn)負(fù)的可能性，如果在加權(quán)質(zhì)押收益之后的綜合收益率為負(fù)，對(duì)于"穩(wěn)定幣"而言是相當(dāng)致命的。

ENA 代幣價(jià)格預(yù)估

而根據(jù)往期幣安 Launchpool 新礦的 #BNB 池進(jìn)行計(jì)算，前十期的平均年化收益率為 123% ，假設(shè)本次挖礦的年化收益率也是 123% ，按照挖礦 3 天計(jì)算，則ENA代幣的價(jià)格為 0.45 USDT，按照 AI 的最低收益率 0.18% 計(jì)算，保底價(jià)格為 0.18 USDT。

按照 150 億的代幣總量計(jì)算，當(dāng)價(jià)格達(dá) 0.45 USDT 時(shí)，F(xiàn)DV 為 67.5 億美元。而當(dāng)前盤前交易市場 Aevo 對(duì)ENA給出了更高的價(jià)格約 0.65 USDT，對(duì)應(yīng) FDV 高達(dá) 97.5 億美元。

此外，隨著 BNB 價(jià)格的一路快速上升，新礦收益率難以維持此前的高水平， #ETHFI? 更是創(chuàng)下了近十期的最低收益率，但在初始籌碼拋售之后，ETHFI 曾迎來了一波快速劇烈的上漲。

也正是基于ETHFI先抑后揚(yáng)的強(qiáng)勁走勢，目前場外社區(qū)中相對(duì)激進(jìn)的投資專家普遍對(duì) ENA 中期走勢持樂觀態(tài)度，甚至給出了2 USDT 的較高預(yù)估價(jià)格，因此大家不妨適當(dāng)持有籌碼，不忙拋售。

展望未來，除了剛剛完成的 1400 萬美元融資之外，圍繞著 Ethena Labs 還有其他幾件關(guān)鍵事項(xiàng)需要關(guān)注。

其一自然是產(chǎn)品的公開發(fā)布，以及相關(guān)代幣經(jīng)濟(jì)模型的披露。

二是 Lido 此前的對(duì)外"門面"、擴(kuò)展負(fù)責(zé)人 Seraphim 已跳槽至 Ethena Labs 擔(dān)任增長負(fù)責(zé)人，或有助于推動(dòng) Ethena Labs 的產(chǎn)品集成。

三則是 Binance Labs 已將 Ethena Labs 列入 Incubation Season 6 的首批孵化項(xiàng)目，這或許也會(huì)成為 Ethena Labs 加速增長的一大助力。

穩(wěn)定幣賽道的挑戰(zhàn)者們來了又去，希望這次，Ethena Labs 和 USDe 會(huì)帶來不一樣的故事。

幣安 Launchpool 推出Ethena (ENA)，可使用 BNB 和 FDUSD挖礦

幣安發(fā)布公告稱，幣安 Launchpool 上的第50個(gè)項(xiàng)目為 Ethena(ENA)，這是一種合成美元協(xié)議。該網(wǎng)頁預(yù)計(jì)在 Launchpool 啟動(dòng)前 5 小時(shí)內(nèi)可用。 

用戶將能夠?qū)⑵銪NB 和 FDUSD放入單獨(dú)的池中 ，在三天內(nèi)挖礦ENA 代幣，挖礦從 2024 年 3 月 30 日 00:00（UTC）開始。

幣安將于2024 年 4 月 2 日 8:00（UTC）上線 ENA ，并開通 ENA/BTC、ENA/USDT、ENA/BNB、ENA/FDUSD 和 ENA/TRY 交易對(duì)。

官方文檔

1、白皮書：

https://ethena-labs.gitbook.io/ethena-labs 

2、官網(wǎng)：

https://www.ethena.fi/

3、官推：

https://twitter.com/ethena_labs

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