再質(zhì)押市場解讀：從08年金融危機(jī)看虛擬貨幣再質(zhì)押市場！當(dāng)不良的抵押貸款操作導(dǎo)致違約增加時，連鎖反應(yīng)的清算、恐慌和流動性短缺引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。今天腳本之家小編給大家詳細(xì)介紹從08年金融危機(jī)看虛擬貨幣再質(zhì)押市場，希望大家喜歡！

導(dǎo)讀

隨著 ETH 質(zhì)押收益降至約 3% ，投資者轉(zhuǎn)向使用一種稱為流動性再質(zhì)押代幣（Liquid Restaking Tokens, LRTs）的代幣化再質(zhì)押池，以提高 ETH 計價收益。因此，LRTs 中的價值已經(jīng)飆升至 100 億美元。這一趨勢的主要推動力是約 23 億美元被用作抵押以進(jìn)行杠桿操作。然而，這種策略并非沒有風(fēng)險。每個 LRTs 的組成部分都有其獨(dú)特的風(fēng)險，這些風(fēng)險難以建模，并且鏈上的流動性不足，難以在大規(guī)模削減事件中支持有效的清算。

隨著以太坊（ETH）質(zhì)押收益率降至約 3% ，投資者開始轉(zhuǎn)向一種名為流動再質(zhì)押代幣（LRTs）的代幣化池，以尋求更高的以太坊收益。因此，LRTs 中的價值激增至 1000 億美元。這一趨勢主要由約 230 億美元的抵押品推動，用于杠桿操作。然而，這也伴隨著風(fēng)險。LRTs 中的各個頭寸具有難以預(yù)測的特異風(fēng)險，并且鏈上流動性不足，難以在大規(guī)模削減事件中進(jìn)行有效清算。

當(dāng)前 LRTs 的情況與 2008 年金融危機(jī)前的狀況有一些相似之處。2003 年，聯(lián)邦基金利率降至 50 年來的最低點(diǎn) 1% 。為了追求更高的美元回報，投資者涌入美國房地產(chǎn)市場。由于單個抵押貸款缺乏流動性，金融工程師將其打包成抵押貸款支持證券（MBSs）。2008 年崩潰的核心問題在于過度杠桿和 MBSs 的流動性不足，這些證券和 LRTs 一樣，包含難以預(yù)測的特異風(fēng)險。當(dāng)不良的抵押貸款操作導(dǎo)致違約增加時，連鎖反應(yīng)的清算、恐慌和流動性短缺引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。

鑒于這些相似之處，我們應(yīng)該反思并嘗試回答：我們能從過去的教訓(xùn)中學(xué)到什么？

2008 年簡要?dú)v史

（注意：這里還有很多未提及的內(nèi)容，但為了保持主題，我挑選了一些與我們故事最相關(guān)的內(nèi)容）。

導(dǎo)致 2008 年經(jīng)濟(jì)衰退的一個簡化故事如下：

貸款發(fā)起人和證券化者的激勵機(jī)制

對抵押貸款支持證券（MBSs）需求的增加自然激勵了抵押貸款的供給增加。因此，“發(fā)起和分配”模型日益流行。這使得抵押貸款機(jī)構(gòu)（發(fā)起人）迅速將違約風(fēng)險轉(zhuǎn)移給證券化者，再將其轉(zhuǎn)移給尋求更高收益的交易者（分配）。通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險，發(fā)起貸款的過程變得更加可擴(kuò)展，因?yàn)樗麄兛梢钥焖侔l(fā)起和出售抵押貸款債務(wù)，而無需龐大的資產(chǎn)負(fù)債表和有效的風(fēng)險管理。

這里存在我們的第一個委托-代理問題：由于抵押貸款發(fā)起人不需要承擔(dān)他們發(fā)放的貸款的風(fēng)險，他們有手段和動機(jī)在幾乎沒有風(fēng)險的情況下去發(fā)放更多的抵押貸款。這種激勵機(jī)制導(dǎo)致的結(jié)果是，一種極其糟糕的抵押貸款類型出現(xiàn)了，被稱為“設(shè)計用于違約”的貸款。

評級機(jī)構(gòu)的激勵

然而，除了抵押貸款發(fā)起人和證券化機(jī)構(gòu)，還有評級機(jī)構(gòu)在支撐這些看似穩(wěn)定的收益來源。評級機(jī)構(gòu)的加入也發(fā)揮了重要作用。根據(jù)每個特定的抵押貸款支持證券 (MBS) 的結(jié)構(gòu)，評級機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)評估哪些證券是優(yōu)質(zhì)的（AAA），哪些是高風(fēng)險的（B 級及以下）。評級機(jī)構(gòu)的參與通過兩種方式加速了金融危機(jī)的到來：

• 評級機(jī)構(gòu)的費(fèi)用由負(fù)責(zé)將抵押貸款打包和證券化的機(jī)構(gòu)支付。這種利益沖突導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)為了爭取更多業(yè)務(wù)，競相降低評級標(biāo)準(zhǔn)。例如，評級機(jī)構(gòu) Fitch 因?yàn)檩^少授予 AAA 評級，幾乎失去了所有的 MBS 評級業(yè)務(wù)。

• 當(dāng)時的風(fēng)險模型是有缺陷的，特別是它們錯誤地假設(shè)不同抵押貸款之間的違約風(fēng)險是獨(dú)立的。結(jié)果，證券化機(jī)構(gòu)可以根據(jù)風(fēng)險對 MBS 進(jìn)行分級（最風(fēng)險的部分在違約時首先承受 X% 的損失），以創(chuàng)建債務(wù)抵押證券 (CDO)。風(fēng)險最低的部分更有可能獲得 AAA 評級，而風(fēng)險最高的部分可以重新打包、重新分級，再次進(jìn)行評級。這些新 CDO 的頂級部分往往會被重新授予 AAA 評級（需要注意的是，違約概率并不是獨(dú)立的）。

過度使用杠桿

1988 年，巴塞爾協(xié)議 I (Basel I Capital Accord) 獲批，規(guī)定了國際活躍銀行的資本要求。所謂資本要求，指的是銀行在持有每一美元的“風(fēng)險加權(quán)”資產(chǎn)時，必須相應(yīng)儲備多少資本。簡單來說，這實(shí)際上限定了銀行的最大杠桿比率為 12.5 : 1 。如果你熟悉加密貨幣的借貸協(xié)議，可以把風(fēng)險加權(quán)資本要求看作類似于不同資產(chǎn)的貸款價值比 (Loan-to-Value ratio)。但實(shí)際上，“風(fēng)險加權(quán)”并不總是為了減少風(fēng)險，它有時被用作鼓勵銀行追求其他目標(biāo)的工具。為了鼓勵銀行為住房抵押貸款提供融資，住房抵押貸款相關(guān)的證券被設(shè)定為商業(yè)貸款風(fēng)險的一半（50% ），這意味著銀行可以使用兩倍的杠桿（25 : 1）。到了 2007 年，巴塞爾協(xié)議 II (Basel II) 進(jìn)一步降低了 AAA 評級抵押貸款支持證券 (MBS) 的風(fēng)險權(quán)重，使得銀行可以將杠桿比率提高到 62.5 : 1 （注意：評級較低的 MBS 杠桿率則更低）（政府問責(zé)辦公室關(guān)于抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)的報告）。

盡管有資本要求，銀行通過特殊投資工具 (SIVs) 實(shí)現(xiàn)了“評級和監(jiān)管套利”，從而規(guī)避了更多的杠桿限制。SIV 是銀行“贊助”的一個獨(dú)立法律實(shí)體，但它擁有獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債表。盡管 SIV 自身幾乎沒有信用記錄，但它們依然能以較低的利率借款來購買資產(chǎn)，因?yàn)橥饨缙毡檎J(rèn)為“贊助”銀行會在出現(xiàn)損失時提供支持。實(shí)際上，銀行和這些表外的 SIVs 幾乎是一體的。

長時間內(nèi)，銀行不需要為 SIVs 的債務(wù)滿足任何資本要求。直到安然公司通過將債務(wù)隱藏在精心設(shè)計的表外工具中來支撐股價，最終導(dǎo)致崩潰，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才開始重新審視這一問題。不過，盡管如此，監(jiān)管上并沒有實(shí)質(zhì)性變動——SIVs 仍然只需遵守其贊助銀行 10% 的資本要求。用杠桿比率來表示，銀行仍然可以通過 SIVs 對 AAA 評級的抵押貸款支持證券 (MBS) 使用 625 : 1 的杠桿。（注意：這并不意味著銀行一定會最大化杠桿或只持有 MBS，只是他們有這樣的能力）。

因此，SIVs 很快成為全球金融系統(tǒng)中為抵押貸款提供資金的最主要渠道（Tooze 60）。

復(fù)雜性帶來的不透明性

從中我們也可以學(xué)到復(fù)雜性的重要教訓(xùn)。金融并不簡單，它的核心是某些參與者比其他人更擅長評估和承擔(dān)風(fēng)險。單獨(dú)評估一支政府債券相對比較容易。一筆抵押貸款雖然復(fù)雜一些，但仍在合理范圍內(nèi)。但如果面對的是一組基于復(fù)雜假設(shè)的抵押貸款池呢？或者是基于更多假設(shè)的風(fēng)險分層？再或者是經(jīng)過多次重新打包和分層的抵押貸款池？這無疑讓人頭昏腦脹。

在這些復(fù)雜的打包和分層過程中，許多人會選擇把風(fēng)險評估的工作交給“市場”，而不再對這些衍生品進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查。

而衍生品市場對復(fù)雜性的追求背后有很大的利益驅(qū)動，這種復(fù)雜性往往有利于精明的投資者，而不利于缺乏經(jīng)驗(yàn)的人。當(dāng)金融工程師、高盛員工 Fabrice “fabulous Fab” Tourre 被問到誰會購買他們的合成 CDO 時，他的回答是：“比利時的寡婦和孤兒”（Blinder 78）。

但是“華爾街貪婪！”的敘述過于簡單化了。事實(shí)上，最終從 2004 年到 2007 年（即市場最狂熱的時期）發(fā)行的 AAA 評級債券損失并不算嚴(yán)重——到 2011 年的累計損失僅為 17 個基點(diǎn)——然而全球市場卻經(jīng)歷了史無前例的崩潰。這表明，過度杠桿和不良抵押品可能并不是唯一的原因。

在《信用危機(jī)》一書中，Gorten 和 Ordonez 提出，當(dāng)披露抵押品質(zhì)量的信息需要支付成本時，即使是日常的市場波動也可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。模型顯示，隨著市場長時間未遭遇重大沖擊，放貸機(jī)構(gòu)會減少用于評級的信息成本。因此，帶有低質(zhì)量且評級成本高的抵押品的借款人逐漸進(jìn)入市場（例如，SIV 中持有的次級抵押貸款支持證券）。由于評級降低，借貸成本下降，進(jìn)而提升了市場活動，因?yàn)榻杩钊四軌蛞愿统杀精@得抵押品。然而，當(dāng)某些高風(fēng)險抵押品的價值出現(xiàn)小幅下跌時，債權(quán)人可能會重新選擇支付評級成本進(jìn)行評估。結(jié)果，放貸機(jī)構(gòu)開始回避那些評級成本高的抵押品，即使它們的質(zhì)量并不差。這種信貸緊縮可能導(dǎo)致市場活動大幅下降（Gorton 和 Ordonez）。

MBS（抵押貸款支持證券）與 LRT（流動性回報工具）之間的相似之處

加密市場（尤其是以太坊）對安全 ETH 收益的需求，類似于傳統(tǒng)金融中對安全美元收益的追求。與 2003 年政府債券的美元收益類似，ETH 質(zhì)押帶來的收益也在逐步壓縮。隨著約 30% 的 ETH 供應(yīng)被質(zhì)押，目前收益率已降至大約 3% 。

與 2008 年的抵押貸款支持證券 (MBS) 類似，質(zhì)押收益率的下降促使市場尋找更高風(fēng)險的投資機(jī)會以獲取更大的回報。這種類比并不新鮮。特別是在 Alex Evans 和 Tarun Chitra 的文章《PoS 和 DeFi 可以從抵押貸款支持證券中學(xué)到什么》中，他們將液態(tài)質(zhì)押代幣 (LSTs) 比作 MBS。這篇文章討論了 LSTs 如何幫助質(zhì)押者同時獲得保障網(wǎng)絡(luò)安全的質(zhì)押收益和 DeFi 收益，避免兩者競爭。從那時起，LST 持有者主要通過將其作為抵押物借貸來增加杠桿。

然而，MBS（抵押貸款支持證券）與流動再質(zhì)押代幣（LRTs）之間的關(guān)系似乎更加復(fù)雜。

雖然像 stETH 這樣的 LST 將具有相對同質(zhì)的風(fēng)險的驗(yàn)證者聚集在一起（因?yàn)樗鼈凃?yàn)證的是相對穩(wěn)定的協(xié)議），但再質(zhì)押市場則完全不同。再質(zhì)押協(xié)議促進(jìn)了對各種主動驗(yàn)證服務(wù)（AVS）進(jìn)行質(zhì)押的同時聚合。為了激勵用戶存款，這些 AVS 向質(zhì)押者和運(yùn)營商支付費(fèi)用。與普通的 ETH 質(zhì)押相比，ETH 再質(zhì)押的機(jī)會數(shù)量是無限制的——但因此也可能存在獨(dú)特的風(fēng)險（例如，獨(dú)特的懲罰條件）。

由于收益率更高，尋求風(fēng)險的加密市場紛紛涌向存款，截至撰寫本文時，鎖倉總價值（TVL）約為 140 億美元。在這一增長中，流動再質(zhì)押代幣（LRTs）占據(jù)了重要份額（約 100 億美元），這些代幣化了再質(zhì)押頭寸池中的股份。

一方面，普通的 ETH 質(zhì)押收益讓人感覺像是“政府發(fā)行和支持”。例如，大多數(shù)質(zhì)押者可能假設(shè)，在發(fā)生導(dǎo)致大規(guī)模懲罰的重大共識錯誤時，以太坊將會進(jìn)行硬分叉處理。

另一方面，再質(zhì)押收益可以來自任何來源。它們不能依靠在協(xié)議中發(fā)行 ETH 來激勵持續(xù)的安全性。如果出現(xiàn)自定義懲罰條件的實(shí)施缺陷，以太坊的硬分叉將引發(fā)更多爭議。如果情況足夠危急，也許我們能看到來自 DAO 黑客攻擊的硬分叉是否導(dǎo)致了任何道德風(fēng)險，這與銀行救助相關(guān)，這些銀行被認(rèn)為是“太大而不能倒”，否則將對全球金融系統(tǒng)造成系統(tǒng)性風(fēng)險。

LRT 發(fā)行者和 ETH 再質(zhì)押者的激勵與尋求更高收益的抵押貸款證券化者和銀行的激勵是相似的。因此，我們可能會看到加密領(lǐng)域中設(shè)計為違約的貸款不僅可能出現(xiàn)，而且可能變得普遍。一種特定類型的違約貸款被稱為 NINJA 貸款，因?yàn)榻杩钊藳]有收入、沒有工作和沒有資產(chǎn)。在再質(zhì)押中，這種現(xiàn)象表現(xiàn)為低質(zhì)量的主動驗(yàn)證服務(wù)（AVS）獲得大量 LRT 抵押品，以獲取通過代幣通貨膨脹提供的短期收益。如我們將在后續(xù)章節(jié)中討論的，如果這種情況大規(guī)模發(fā)生，將會存在一些重要的風(fēng)險。

實(shí)際風(fēng)險

最顯著的金融風(fēng)險是發(fā)生懲罰事件（slashing event），導(dǎo)致 LRT 的價值跌破各類信用協(xié)議的清算閾值。此類事件將導(dǎo)致 LRT 的清算，并可能對相關(guān)資產(chǎn)的價格產(chǎn)生重大影響，因?yàn)?LRT 中的資產(chǎn)將被解鎖并出售為更穩(wěn)定的資產(chǎn)。如果初始的清算事件足夠大，可能會引發(fā)其他資產(chǎn)的連鎖反應(yīng)清算。

我可以想到兩種可能的情形使這種情況實(shí)際發(fā)生：

• 新實(shí)施的懲罰條件中的漏洞。新協(xié)議將會有新的懲罰條件，這意味著可能出現(xiàn)影響大量操作員的新漏洞。如果“設(shè)計為違約”的主動驗(yàn)證服務(wù)（AVS）變得非常普遍，這種結(jié)果發(fā)生的可能性很高。也就是說，懲罰事件的規(guī)模也非常重要。目前，AAVE（在撰寫本文時，其 LRT 抵押品為 22 億美元）對借用 ETH 抵押 weETH（最受歡迎的 LRT）的清算閾值為 95% ——這意味著，利用漏洞需要導(dǎo)致超過 5% 的抵押品受到懲罰事件的影響，以啟動第一波清算。

• 社會工程攻擊。攻擊者（無論是協(xié)議還是操作員）可以說服各種 LRT 向他們投資資本。之后，他們會對 LRT 建立一個大規(guī)模的空頭頭寸（可能還包括 ETH 和其他衍生品）。由于這些資本并不屬于他們，因此，他們沒有太多的風(fēng)險，除了聲譽(yù)。如果構(gòu)建者或操作員并不在乎他們的社會聲譽(yù)（可能是因?yàn)樗麄兪腔模铱疹^頭寸和攻擊獎金的收益足夠可觀，他們應(yīng)該能夠獲得相當(dāng)可觀的利潤。

當(dāng)然，所有這些情況只有在懲罰機(jī)制被啟用的情況下才有可能——而這并不總是如此。但是，在懲罰機(jī)制啟用之前，再質(zhì)押（restaking）對協(xié)議經(jīng)濟(jì)安全的好處是微乎其微的，因此我們應(yīng)該為懲罰風(fēng)險開啟做好準(zhǔn)備。

避免過去的錯誤

所以最大的疑問依然是……我們能從過去中學(xué)到什么呢？

激勵機(jī)制很重要

目前，流動性再質(zhì)押代幣化之間的競爭主要集中在提供最高的以 ETH 計的收益上。類似于對高風(fēng)險抵押貸款的需求增加，我們將看到對高風(fēng)險主動驗(yàn)證服務(wù)（AVS）的需求——我認(rèn)為，這正是大部分懲罰（和清算）風(fēng)險所在。單獨(dú)的高風(fēng)險資產(chǎn)并不太令人擔(dān)憂，但當(dāng)它們被用來承擔(dān)過度杠桿而沒有足夠流動性時，它們就會成為一個問題。

為了限制過度的杠桿，借貸協(xié)議設(shè)定了供應(yīng)上限（supply cap），這決定了協(xié)議可以作為抵押品接受多少特定資產(chǎn)。供應(yīng)上限在很大程度上取決于可用的流動性。如果流動性很少，那么清算者將更難將清算出的抵押品兌換成穩(wěn)定幣。

類似于銀行為了增加投資組合的名義價值而承擔(dān)過度杠桿，借貸協(xié)議可能會有顯著的激勵去違反最佳實(shí)踐，以支持更多的杠桿。雖然我們希望市場能夠完全避免這種情況，但歷史，例如 2008 年等事件告訴我們，當(dāng)人們面臨利潤承諾且信息揭示成本較高時，往往傾向于委托他人（或完全忽視）盡職調(diào)查。

從過去的錯誤中學(xué)習(xí)（例如，評級機(jī)構(gòu)的激勵）告訴我們，構(gòu)建一個無偏見的第三方來幫助評估和協(xié)調(diào)不同抵押品類型和借貸協(xié)議的風(fēng)險將非常有幫助——尤其是流動性再質(zhì)押（LRT）及其保障的協(xié)議。并利用他們的風(fēng)險評估提出安全的、行業(yè)范圍內(nèi)的清算閾值和供應(yīng)上限建議。協(xié)議偏離這些建議的程度應(yīng)該公開以便進(jìn)行監(jiān)控。在理想的情況下，這個組織不應(yīng)由那些可能從高風(fēng)險參數(shù)中獲益的人資助，而應(yīng)由那些希望做出知情決策的人資助。也許這可以是一個眾包的倡議，一個以太坊基金會的資助，或者是一個盈利性的“來為工具，留為網(wǎng)絡(luò)”項(xiàng)目，為個人借貸者和借款者服務(wù)。

在得到以太坊基金會資助的支持下，L2 Beat 在管理 Layer 2 的類似倡議方面做得很好。因此，我對類似的事情在再質(zhì)押中能夠成功抱有一些希望——例如，Gauntlet（由 Eigenlayer 基金會資助）似乎已經(jīng)開始了，盡管目前尚無關(guān)于杠桿的信息。然而，即使這樣的項(xiàng)目得以建立，完全消除風(fēng)險的可能性不大，但至少可以降低市場參與者獲取信息的成本。

這也引出了第二個相關(guān)觀點(diǎn)。

模型不足和流動性短缺

我們之前討論了評級機(jī)構(gòu)和抵押貸款證券化公司如何嚴(yán)重高估了抵押貸款違約的獨(dú)立性。我們從中學(xué)到的教訓(xùn)是，美國某一地區(qū)房價的下跌可以大幅影響其他地區(qū)的房價，不僅在美國其他地方，而且還影響全球。

為什么？

因?yàn)橐恍〔糠执笮蛥⑴c者提供了全球經(jīng)濟(jì)活動的大部分流動性，而這些參與者也持有抵押貸款支持證券（MBS）。當(dāng)不良的抵押貸款實(shí)踐導(dǎo)致 MBS 價格下跌時，這些大型參與者向市場提供流動性的能力也隨之減弱。由于資產(chǎn)需要在流動性較差的市場中出售以償還貸款，各地的價格（無論是否與抵押貸款相關(guān)）也隨之下跌。

對“共享”流動性的類似高估可能在借貸協(xié)議參數(shù)設(shè)置中無意間產(chǎn)生。供應(yīng)上限的設(shè)定旨在確保協(xié)議中的抵押品可以在不導(dǎo)致破產(chǎn)的情況下被清算。然而，流動性是每個信用協(xié)議依賴的共享資源，以確保在清算時的償付能力。如果一個協(xié)議根據(jù)某一時刻的流動性設(shè)置其供應(yīng)上限，其他一些協(xié)議可以逐個進(jìn)行自己的供應(yīng)上限決策，從而使每個先前關(guān)于可用流動性的假設(shè)失去準(zhǔn)確性。因此，借貸協(xié)議應(yīng)避免獨(dú)立做出決策（除非它們沒有優(yōu)先獲取流動性的權(quán)限）。

不幸的是，如果流動性在任何時候?qū)θ魏稳硕际菬o需權(quán)限訪問的，協(xié)議將很難安全地設(shè)定參數(shù)。然而，如果能夠在某些情況下給予流動性優(yōu)先訪問權(quán)，這種不確定性便有了解決方案。例如，作為抵押品的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場可以設(shè)置一個鉤子，每當(dāng)進(jìn)行交換時，就查詢借貸協(xié)議以檢查是否可以進(jìn)行清算。如果清算正在進(jìn)行中，則市場只能允許通過借貸協(xié)議本身的消息調(diào)用來觸發(fā)資產(chǎn)銷售。這個功能可以讓借貸協(xié)議通過與交易所合作，更有信心地設(shè)定供應(yīng)上限。

案例研究：

我們可能已經(jīng)有一個案例研究可以觀察到 LRT 市場的發(fā)展。

AAVE 鏈上提供了超過 22 億美元的 weETH 抵押品，但根據(jù) Gauntlet 的儀表板，退出路徑至 wstETH、wETH 或 rETH 的鏈上流動性僅為 3700 萬美元（這甚至沒有考慮滑點(diǎn)或 USDC 退出，使得實(shí)際流動性更差）。

隨著其他借貸協(xié)議開始接受 weETH 抵押品（例如，Spark 當(dāng)前的 weETH 總鎖倉金額超過 1.5 億美元），對少量流動性的競爭將會加劇。

以 weETH 作為抵押的 ETH 借款的清算閾值為 95% ，這意味著價值超過 5% 的 LRT 抵押品的清算事件應(yīng)該足以觸發(fā)第一波清算。因此，數(shù)億到數(shù)十億美元的賣壓將涌入市場。這幾乎肯定會導(dǎo)致 wstETH 和 ETH 的賣壓涌現(xiàn)，因?yàn)榍逅阏邔①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換為 USDC，進(jìn)而冒著對 ETH 和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)波清算的風(fēng)險。但正如前面提到的，只要沒有發(fā)生清算，風(fēng)險就很小。因此，AAVE 和其他信用協(xié)議中的存款目前應(yīng)該是安全的，不會面臨清算風(fēng)險。

關(guān)鍵區(qū)別

如果不討論一些關(guān)鍵區(qū)別，就不適合寫一整篇關(guān)于 LRT 和 MBS 之間相似性的文章（以及今天的加密貨幣與 2008 年之前的金融體系）。雖然本文傳達(dá)了一些 MBS 和 LRT 之間的相似性，但它們顯然存在差異。

最重要的區(qū)別之一是鏈上杠桿的開放性、超額抵押、算法驅(qū)動和透明性與銀行及影子銀行杠桿的特點(diǎn)。超額抵押的資本效率低下帶來了一些重要的優(yōu)勢。例如，如果借款人違約（且有足夠的流動性），貸款人應(yīng)該總是期望能夠收回款項(xiàng)——這對于不足抵押的貸款則不一樣。它們的開放和算法驅(qū)動的特性也使得資產(chǎn)能夠立即進(jìn)行清算，并允許任何人參與清算。因此，不可信的保管人和陰險的交易對手無法采取有害的操作，例如延遲清算、以低于其價值的價格執(zhí)行清算以及在未獲得同意的情況下重新抵押抵押品。

透明性是一個重要的優(yōu)勢。關(guān)于協(xié)議余額和抵押品質(zhì)量的鏈上信息可供任何人驗(yàn)證。在之前討論的 Gorten 和 Ordonez 的研究背景下，我們可以說 DeFi 在一個評估抵押品質(zhì)量成本較低的環(huán)境中運(yùn)作。因此，揭示抵押品質(zhì)量信息的成本應(yīng)該更低，從而使市場能夠以更低的成本和更頻繁地進(jìn)行調(diào)整。實(shí)際上，這意味著借貸協(xié)議和用戶擁有更豐富的信息資源，以便在關(guān)鍵參數(shù)選擇上做出決策。然而，值得注意的是，對于再質(zhì)押，仍然存在一些主觀的鏈下因素，例如代碼質(zhì)量和團(tuán)隊背景，獲取這些信息的成本較高。

一個軼事性的跡象是，自 BlockFi、Celsius 等公司倒閉后，鏈上的借貸活動似乎增加了。值得注意的是，我們看到 AAVE 和 Morpho 的存款顯著增長，但幾乎沒有出現(xiàn)與之前周期相當(dāng)規(guī)模的鏈下借貸操作。然而，獲取關(guān)于當(dāng)前鏈下借貸市場規(guī)模的具體數(shù)據(jù)并不容易——這意味著可能存在顯著但未被廣泛宣傳的增長。除非出現(xiàn)直接的借貸協(xié)議黑客攻擊，其他條件不變，基于上述原因，鏈上杠桿的實(shí)現(xiàn)應(yīng)該更具韌性。

隨著 LRT 的被削減風(fēng)險的增加，我們可能會再次迎來一個絕佳的機(jī)會，親眼見證透明、超額抵押、開放和算法驅(qū)動的借貸在實(shí)際操作中的利弊。最后，也許最大的區(qū)別在于，如果出現(xiàn)意外，我們沒有政府來救助我們。對于貸款人來說，也沒有政府的支持或凱恩斯主義代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。只有代碼、其狀態(tài)以及狀態(tài)的變化。因此，我們應(yīng)盡量避免不必要的錯誤。

以上就是腳本之家小編給大家分享的從08年金融危機(jī)看虛擬貨幣再質(zhì)押市場的詳細(xì)介紹了，希望大家喜歡！

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