Four Pillars：看漲MKR以及為何說Sky將引領DeFi復興
Sky（前身為MakerDAO）代幣價格已恢復到早期水平，也就是去年短暫的牛市之前的1100美元至1300美元區(qū)間。這一下跌趨勢主要因為DeFi和以太坊領域最近表現(xiàn)欠佳，其品牌重塑具有不確定性以及強大競爭對手Ethena的出現(xiàn)。
然而，改變的時機已經(jīng)成熟。Sky的戰(zhàn)略舉措正在積聚牽引力，近期催化劑可隨時推動發(fā)展勢頭，主要包括Seal模塊（激活費用開關）、嚴格通縮代幣經(jīng)濟學、Sky的Solana發(fā)布以及備受期待的Sky Aave Force集成。
憑借強勁的收入增長和極具吸引力的估值，Sky仍繼續(xù)在去中心化穩(wěn)定幣領域處于領先地位?，F(xiàn)在是時候注意到這一點了：隨著DeFi復興的展開，Sky已蓄勢待發(fā)，準備好站在最前沿。
1、簡介
加密市場的吸睛主角仍然是人工智能和meme幣，與此同時，Sky（前身為MakerDAO）似乎已經(jīng)從昔日的神壇跌落。這種轉變反映在MKR的價格上，截至2023年11月5日，MKR價格已跌至1100美元至1300美元區(qū)間，也就是去年短暫的牛市之前的水平。這種下跌趨勢突顯了這樣一種觀點，即MKR可能不再能夠吸引投資者的注意力了。
然而，值得重新思考的是，這種看法是否準確地反映了Sky當前及未來潛力。本文將深入探討導致MKR最近表現(xiàn)的根本原因，并提出Sky將重獲關注這一觀點及其理由。通過研究Sky最近的成就、即將到來的代幣經(jīng)濟學轉變，及其作為歷史最悠久、最值得信賴的去中心化穩(wěn)定幣的持久地位，我們的目標是為Sky理所應當?shù)闹匦鹿乐堤岢隽钊诵欧囊罁?jù)。
2、導致MKR近期表現(xiàn)欠佳的因素有哪些？
2.1社區(qū)對品牌重塑的不同反應
2023年9月18日，MakerDAO完成了期待已久的Sky品牌重塑，也標志著該項目Endgame路線圖的一個里程碑。Sky的長期路線圖Endgame于2022年8月獲得公司管理層批準，旨在鞏固Sky在DeFi領域的領軍地位，并最終將DAI發(fā)行量擴大到1000億美元。期間，MakerDAO推出了改良前端，優(yōu)化了UI/UX，將MKR重命名為SKY，將DAI重命名為USDs，并在Sky.money上設置MKR和SKY的兌換率為1:24 000。為了進一步鼓勵DAI到USDs的兌換，該項目還引入了Sky代幣獎勵等激勵措施。
然而，社區(qū)對品牌重塑的反應褒貶不一。一些成員重視MakerDAO品牌所獲的既有信任，并選擇保留他們原來的代幣，但MKR和SKY與DAI和USDs共存，導致所有代幣的效用混亂。
“DeFi社區(qū)對Maker品牌有多么熱愛和信任，現(xiàn)在比以往任何時候都更加清楚。它所代表的東西備受人們喜愛——穩(wěn)定性、安全性和DeFi規(guī)模。許多人都堅持繼續(xù)持有MKR，不會升級到SKY。”—— Sky創(chuàng)始人Rune Christensen
更復雜的情況是，Sky創(chuàng)始人Rune Christensen證實，最初的MKR和DAI代幣仍將繼續(xù)有效，這給新舊代幣的作用和效用帶來了更多的不確定性。雪上加霜的是，Coinbase等中心化交易所宣布，他們將不支持SKY遷移，加劇了對品牌重塑能否被廣泛接受的市場擔憂。
為了應對這種情況，Rune Christensen于2024年11月4日發(fā)起了一次治理投票，用以決定是否恢復到MakerDAO品牌。投票于11月8日結束，決定是支持品牌重塑，一切按計劃進行。因此，Sky仍將是Sky生態(tài)和協(xié)議的核心品牌，從MKR到Sky以及從DAI到USDs的過渡將在沒有進一步品牌相關調整的情況下進行。雖然最初的社區(qū)反應不一，但社區(qū)支持品牌重塑的決定表明，Sky現(xiàn)已準備好以更大的關注度和更明確的方向邁入新階段。
2.2強大競爭對手的出現(xiàn)
2024年2月推出的Ethena增加了DAI市場份額壓力，導致最近MKR價格的下跌。Ethena是一個基于以太坊的合成美元資產協(xié)議，在推出短短四個月內市值就達到了30億美元。截至2023年11月5日，Ethena的USDe占據(jù)了去中心化穩(wěn)定幣市場22.4%的份額。這一快速增長在很大程度上是受Ethena極具吸引力的利率推動的，而該利率主要由三大收入源維持。
l 質押獎勵：Ethena利用以太坊的PoS機制，通過像stETH這樣的質押代幣賺取利息。
l 市場策略：通過采用delta中性策略，Ethena在永續(xù)期貨和衍生品市場上利用資金和基差獲利，也就是持有現(xiàn)貨資產的多頭頭寸和永續(xù)期貨的空頭頭寸，將資金費率貨幣化。
l 穩(wěn)定幣利率：Ethena還通過兩項主要的穩(wěn)定幣投資創(chuàng)收——一個是通過Coinbase的版稅計劃從2.95億USDC中賺取收入，還有就是通過借款費用一項賺取Sky 4億USDs的利息。
截至10月底，USDe的收益率為13.3%，遠高于Sky SSR的6.5%。盡管對如此高費率的可持續(xù)性和Ethena的整體穩(wěn)定性仍然存疑，但該協(xié)議迄今為止的運行算是一帆風順。
幸運的是，Ethena和Sky之間超越了競爭關系，因為彼此之間存在著幾個互補面。Ethena對其現(xiàn)貨期貨價差策略的鏈上代幣化取得了巨大的成功，這主要應歸功于高收益的ENA獎勵計劃。為了支持這一需求，Sky通過Spark的Morpho Vault建立了信用額度。目前，總共有4億美元DAI被分配給該vault，年收益3500萬美元，Sky從Ethena用戶支付的借款利率中受益。
即使Ethena的獎勵計劃縮水，對Sky貸款的需求也可能依然強勁。隨著DAI將自己塑造為鏈上服務的重要后端，Sky的市場占有率和使用率預計將進一步增長。
2.3美聯(lián)儲降息對穩(wěn)定費收入的潛在影響
最后，美聯(lián)儲最近的降息可能是導致MKR表現(xiàn)欠佳的另一個因素，盡管兩者之間的聯(lián)系比較微弱。10月18日，美聯(lián)儲將基準利率下調0.5個百分點，從5.25%-5.5%下調至4.75%-5.0%。通常情況下，降息對加密貨幣等風險資產來說是利好因素，然而，對于作為DeFi借貸協(xié)議運營的Sky來說，此舉可能會帶來不利影響。這是因為Sky的主要收入來源是當用戶借入DAI或USDs時，通過CDPs（抵押債務頭寸）收取的穩(wěn)定費（stability fee）。
這筆穩(wěn)定費占Sky收入相當大的一部分，在其3.13億美元的年化收入中占3.09億美元（98%）。為了配合美聯(lián)儲的降息，Sky可能會發(fā)現(xiàn)有必要繼續(xù)下調其穩(wěn)定費。DeFi領域的基準利率從9月份的5.44%降至4.76%也反應了這一趨勢，導致Sky在9月26日將Spark的貸款利率從7%降至6.5%，將DSR（DAI儲蓄利率）從6%降至5.5%。與此同時，SSR（Sky儲蓄利率）提高了0.25%，有可能人們會愿意將DAI兌換為USDs。
隨著市場利率下降，整個行業(yè)的借貸成本下降，如果Sky不相應調整收費，借款人可能會轉向利率更具競爭力的服務，這就加大了風險。這可能會直接影響Sky的盈利能力，因為穩(wěn)定費占其收入的一大塊。因此，穩(wěn)定費的減少可能會有損Sky的收入，進而削弱Sky的投資吸引力。目前，Sky的大多數(shù)借貸池的穩(wěn)定費范圍為4.5%-8%。
3、為何說Sky準備好引領DeFi復興？
3.1穩(wěn)健的盈利能力和具有吸引力的估值
Sky過去30天的年化收入約為3.12億美元，使其成為整個區(qū)塊鏈和dApp生態(tài)前十大協(xié)議之一。在以太坊的DeFi格局下，Sky是僅次于Uniswap和Aave的收入第三高的協(xié)議。值得注意的是，Sky 2024年年初至今的凈收入約為1.25億美元?？鄢?200萬美元的運營費之后，凈利潤估計為4400萬美元。鑒于大多數(shù)加密項目都難以實現(xiàn)盈利，Sky驚人的財務表現(xiàn)使其穩(wěn)居業(yè)內表現(xiàn)最佳協(xié)議之列。
自2022年以來，Sky的收入和凈收入指標一直保持穩(wěn)定增長，收入從2022年的7600萬美元增長到2024年的2.4億美元，兩年內增長了213%，同期凈收入從1900萬美元飆升至4400萬美元，增長了131%。更重要的是，這些2024年的數(shù)據(jù)只覆蓋了10個月，也就是說實際的年增長率有可能更高。此外，有很大一部分凈收入專用于通過MKR代幣燃燒機制和Seal引擎直接分配給代幣持有者，這部分內容將在下文詳述。
截至11月6日，Sky的營收增長約為3.3倍，明顯低于Uniswap、Aave和Ethena。這一估值反映了市場對之前討論過的不確定性和偏見仍有擔憂，這便創(chuàng)造了一個極具吸引力的估值機會。然而，我們認為這種低估不太可能持續(xù)下去，因為下文探討的因素預計將促使Sky迎來加密市場的重新估值。
3.2. 短期發(fā)展勢頭的強勁催化劑
如上所述，Endgame是Sky雄心勃勃的長期路線圖，即將DAI發(fā)行規(guī)模擴大到1000億美元。Endgame橫跨四個階段，包括品牌和代幣重塑，引入Seal模塊（收費開關），擴展SubDAO生態(tài)系統(tǒng)，推出獨立的L1區(qū)塊鏈，最后建立完全去中心化的自治治理系統(tǒng)。每個階段都有如下概述的關鍵舉措。
雖然Endgame對Sky來說具有變革潛力，但其長期時間表使得立即進行市場重估具有挑戰(zhàn)性，尤其鑒于僅第一階段就花了兩年多的時間實施。然而，在最近的品牌重塑和主產品發(fā)布后，一些正在進行中的舉措提供了強勁的短期催化劑。
3.2.1通過Seal模塊引入收益分配機制
Seal模塊是SKY和MKR持有者的費用轉換模塊，類似于股東股息。參與者可以質押SKY和MKR來賺取USDs獎勵，并使用質押資產作為抵押品來產生額外的USDs。隨著Sky即將推出首個SubDAO和借貸平臺Spark，持有者也可以選擇收取SPK獎勵而非USDs獎勵。
Seal模塊將Sky凈收入的25%分配給持有者，并為該模塊預留15%用于SPK發(fā)行。這將MKR/SKY從僅具有模糊效用的治理代幣轉變?yōu)橹苯臃窒韰f(xié)議收益的創(chuàng)收資產。2024年年初至今，這可能意味著向MKR持有者發(fā)放約1000萬至1500萬美元。
Seal模塊的初始退出費為5%，每6個月增加1%，5年后達到15%。這種結構激勵早期參與者以較低費用承諾長期投資。
3.2.2將MKR轉換為嚴格通縮代幣
10月31日，Rune Christensen提議將MKR轉換為通縮代幣。如果實施的話，MKR代幣將停止額外發(fā)行，代幣將通過2023年7月推出的智能燃燒引擎（SBE）不斷燃燒銷毀，逐漸減少總供應量。只有當流動性短缺威脅到DAI和USDs的穩(wěn)定性時，才會進行調整。這種向通縮模式的轉變預計將創(chuàng)造出長期稀缺性，提高MKR/SKY的價值。
3.2.3擴展到Solana生態(tài)
Sky計劃通過Wormhole橋向Solana輸送USDs和Sky，最初通過LP激勵計劃每周分發(fā)高達200萬Sky。此舉使基于Solana的DeFi協(xié)議（如Kamino Finance和Solend）能夠采用由Aave首創(chuàng)的SSR集成計劃（參見第3.2.4節(jié)內容），從而有可能將USDs定位為Solana生態(tài)中的領先穩(wěn)定幣。此外，這一舉措預計也將支持未來SkyLink的發(fā)布。
3.2.4啟動Sky Aave Force旗艦計劃
Sky將與Aave合作推出“Sky Aave Force”旗艦計劃。憑借這一計劃，Sky將在Aave上推出一個USDs市場，將Sky的USDs儲蓄利率（SSR）和Aave的市場利率疊加在一起。這種整合使存款人從這兩個協(xié)議的獎勵機制中受益，一旦Spark上線，Aave和SPK空投就會增強激勵。Sky Aave Force計劃預計將顯著提高USDs的發(fā)行量和流動性，并可能在DeFi生態(tài)中發(fā)揮關鍵作用。
3.3不可分叉的護城河
Sky憑借多年的成熟經(jīng)驗，在加密行業(yè)建立了一個強大品牌，贏得了投資者和市場參與者的強烈信任。正如Syncracy Capital聯(lián)合創(chuàng)始人Ryan Watkins所說，DAI擁有貨幣溢價作為其網(wǎng)絡效應和價值獲取潛力的核心指標。這種貨幣價值是至關重要的資產，只有通過多年的持續(xù)使用和穩(wěn)定表現(xiàn)才能實現(xiàn)。
議定的可持續(xù)性不是通過理論設計來評估的，而是通過在實際市場中經(jīng)驗證的性能來評估的。在過去八年里，Sky經(jīng)受住了各種經(jīng)濟沖擊和波動，不斷展示出韌性，并建立了可信度。DAI仍然是運行時間最長的去中心化穩(wěn)定幣，創(chuàng)造了一個護城河，沒有其他項目可以在該開源生態(tài)中進行輕松分叉或復制。得益于這種持久的穩(wěn)定性，Sky在去中心化穩(wěn)定幣領域長期處于領先地位，DAI和SKY的總市值現(xiàn)已超過56億美元。
Sky的市場領頭羊地位隨著其廣泛的采用和深度市場滲透而進一步加強。DAI不僅是最廣泛上市的去中心化穩(wěn)定幣，而且還深度集成了無數(shù)DeFi協(xié)議和dApp。它較低的資本成本得到了謹慎的風險管理和跨不同用例的貨幣功能的支持。最后，Sky在不依賴激勵計劃的情況下產生實際需求的能力更是突顯了其可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。
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