深入分析代幣解鎖對于價格的影響
代幣解鎖對于價格的影響
1. 解鎖對于價格的理論影響
1.1 代幣解鎖普遍將導(dǎo)致代幣價格下跌
理論上來說，解鎖后，代幣的流通量會增加，在沒有利空利多事件的趨勢下，代幣市值不會變化。增加的流通量將會稀釋代幣價格，使代幣價格出現(xiàn)下跌。
DYDX代幣解鎖路徑
在2023 年 1 月，dYdX宣布將原本計劃于 同年2 月 3 日解鎖 1.5 億枚代幣（當(dāng)時價值超 2 億美元），推遲至 12 月 1 日，消息宣布后 DYDX 漲幅近 25%，隔日再漲近 20%，一路暴漲。
DYDX價格走勢
而到了12月2日實際解鎖日后，dYdX價格進入陰跌。而同時期BTC正因BTC ETF即將推出進入牛市通道，市場處于看漲情緒中。DYDX 在此次解鎖的代幣占總流通供應(yīng)量的 81.63%，其中 8319 萬枚 DYDX 解鎖給投資者，占解鎖份額的 55.5%，解鎖代幣占比大。
而之后dYdX受市場帶動，于3月突破11月高點后，進入了看跌通道中。即使dYdX的應(yīng)用鏈產(chǎn)品dYdXChain在這一時期內(nèi)上線，但也并沒有改變代幣的頹勢。
ARB代幣的解鎖路徑
Arbitrum將于2024年3月16日解鎖當(dāng)時價值約12.4億美元的11.1億枚ARB代幣。解鎖量相當(dāng)于該代幣流通量12.75億的87%，占比較高。
ARB的價格走勢
而從價格走勢上來看，ARB在本輪解鎖前的一周多頭已經(jīng)衰減，并在解鎖后進入了明顯的下跌趨勢中。而與BTC的相對走勢則更弱。
不同于其他的公鏈代幣，ARB和OP等其他L2代幣一樣，并不能作為鏈上燃料費。所以代幣效用層面上先天落后于SOL、BNB等能作為燃料費的代幣。這也說明了，代幣解鎖對于價格影響的權(quán)重會更高。
1.2 代幣解鎖量占流通比越大，對價格的負面影響越大
在1.1的基礎(chǔ)上。如果當(dāng)代幣解鎖占當(dāng)前流通比越大時，市值不變，那么價格被稀釋的將越嚴重。
SUI代幣的解鎖路徑
上述解鎖路徑是代幣SUI的路徑?？梢钥吹皆谠?024年4月3日左右，Sui于 4 月解鎖了 11億枚左右的SUI代幣，幾乎與彼時流通量（12億枚）持平，顯著高于先前的幾次解鎖量。
SUI的價格走勢
SUI憑借優(yōu)秀的基本面和代幣效用，使得原先的低量線性解鎖并沒有明顯的幅面效果，SUI一路上漲。但是在4月的解鎖之后，SUI回吐大部分上漲利潤，并且經(jīng)歷了4個月左右的下跌。這也反映了在同一種代幣上，解鎖量的越大，對于價格的幅面影響越大。
1.2.1 空投
作為較為特殊的一種解鎖方式?？胀锻鶗r在TGE后第一次解鎖行為。解鎖量接近甚至等于代幣的流通量。所以在空投后價格下跌普遍會較為劇烈且影響時間久。
雖然對于代幣空投后價格下跌會有其他重要原因，比如持有者成分。但仍有一定原因是基于這個論點，而對代幣產(chǎn)生更大的負面影響。
EIGEN代幣的價格走勢
無論是創(chuàng)新還是對于后續(xù)以太坊的發(fā)展而言，EigenLayer都是公認的再質(zhì)押賽道龍頭。在今年十月初正式開放空投交易（在此之前Eigen代幣已經(jīng)完成空投，但處于不可交易狀態(tài)）。但開盤后在市值接觸$800m后,開始回落至當(dāng)前$470m。該市值顯著小于其他賽道的龍頭位置。在整個交易過程中，幾乎所有的拋壓都是源自于空投，即首次代幣解鎖。由于是首次空投和TGE基本同步，所以預(yù)期說是空投對于價格的影響，不如說是對于市值和估值差的影響。
除了伴隨TGE的首次空投外，之后的空投作為解鎖方式的一種，對于代幣價格仍會有負面影響，邏輯上與為2.1描述的情況。
1.3 解鎖代幣中以投資人、團隊為主的，對價格的負面影響大
代幣的經(jīng)濟模型中有投資者、社群、團隊、金庫等不同的主體。其中作為保護投資者利益的方式之一，投資者和團隊代幣份額的解鎖發(fā)生在TGE后，許多都有一年以上的鎖倉期，且占比大。所以當(dāng)投資者和團隊的代幣解鎖后產(chǎn)生的價格下跌往往大于社群等散戶主體。
AEVO代幣的解鎖路徑
Aevo由鏈上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 Ribbon Finance 推出。 Ribbon Finance 此前曾發(fā)行了代幣 RBN。
在AEVO TGE后不久，有人在Token Unlocks（現(xiàn)在tokenomist）發(fā)現(xiàn)AEVO將在5月15日出現(xiàn)一次天量解鎖，代幣解鎖量相當(dāng)于彼時流通量的7倍之多，且解鎖代幣的持有者主要是以第一輪投資者和團隊為主。
AEVO的價格走勢
消息擴散后，AEVO向下突破了維持一周震蕩的2.86美元，并在短短幾天內(nèi)一路下跌至5月15日的1.60美元附近，跌幅為-44%。
雖然在此之后，Aevo團隊出來澄清，表示AEVO的所有代幣仍將按原先計劃的有RBN代幣1:1轉(zhuǎn)換而成。但這次的烏龍事件足以證明團隊、投資人的代幣解鎖的潛在影響之大。
1.4 對價格的實際影響往往在代幣解鎖發(fā)生前
在代幣解鎖前，持有者往往會通過出售代幣或者建立空頭頭寸來避免承受解鎖帶來的損失。這樣會產(chǎn)生拋壓，引起價格的下跌。
回顧上文提到的代幣解鎖案例，可能處于不同的加密周期中，但幾乎所有案例中，在代幣正式解鎖時，拋壓已經(jīng)處于較大水平。這是可以被解釋的，因為代幣持有者為了規(guī)避解鎖帶來傷害，從而建立空頭頭寸建立對沖而產(chǎn)生的拋壓。
2. 實際情況中的偏差
2.1 籌 碼集中于做市商以及項目方
WLD代幣的解鎖路徑
在今年7月，Worldcoin($WLD)進入解鎖周期?？傆?23.8 億枚 WLD（約 55.45 億美元）將在接下來的四年內(nèi)線性解鎖，預(yù)計每日解鎖約 163 萬枚。雖然是線性解鎖，但彼時WLD的流通供應(yīng)量不到1.9億美元，接近12倍的流通代幣將在4年中進入流通，這依然是非常大的占比。
WLD的價格走勢
但在價格方面，長期對BTC處于劣勢的WLD，在代幣前一周開始大幅拉升，3日價格漲幅接近80%。許多通過解鎖事件驅(qū)動的空頭交易者被爆倉。
其中一部分原因可能來自于Worldcoin在當(dāng)時宣布大幅延長本輪代幣解鎖時間。使得WLD在本輪解鎖中每以特定時間中解鎖量進一步減少。價格的反彈也印證了上文提到的解鎖速率對于價格的影響。
但對于WLD代幣而言，沒有實際效用，且整個AI賽道并未出現(xiàn)集體性上漲，WLD如此突然的暴漲讓市場“匪夷所思”。
Wintermute于7月14日對WLD的交易記錄
從鏈上交易來看，根據(jù)Arkham所示，在從7月14日至7月17日的上漲過程中，作為WLD的做市商之一的Wintermute，從Uniswap頻繁轉(zhuǎn)入WLD代幣，10頁交易記錄中幾乎清一色的以轉(zhuǎn)入為主。做市商在代幣解鎖階段扮演者重要的角色，影響代幣的重新定價。
結(jié)語
從過往的數(shù)據(jù)以及邏輯上來說，代幣解鎖會使代幣的流動量上升，在市值不變的情況下，流通量增多，導(dǎo)致代幣價格出現(xiàn)下跌，或者說的更為專業(yè)一點，解鎖代幣相對于BTC或者解鎖代幣相對于賽道代幣的價格走勢會在解鎖前后表現(xiàn)更差。但實際情況中，影響代幣價格的因素還有市場情緒、基本面、做市商行為等。所以在交易過程中需要結(jié)合各類信息進行判斷，并且制定更為合適的策略。
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