一文詳細(xì)了解比特幣還能“燃”多久？
比特幣價(jià)格一度沖高至約99,000美元后迅速回落至93,000美元以下，最大跌幅超6%。這是由于有關(guān)以色列和黎巴嫩有望達(dá)成?；饏f(xié)議的傳聞引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。不僅比特幣，黃金和原油價(jià)格也應(yīng)聲大幅下挫。
流動(dòng)性是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“因”
從宏觀(guān)來(lái)看，2024年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)自2020年以來(lái)首次降息50個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%，結(jié)束了525個(gè)基點(diǎn)的加息周期。正如同《億萬(wàn)》里Bobby Axelrod說(shuō)的“權(quán)力并不是一切，但沒(méi)有權(quán)力你就什么都不是。” 美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于比特幣的影響致使比特幣在流動(dòng)性泛濫和對(duì)沖通脹需求之間尋找平衡點(diǎn)。比特幣作為兼具美股擴(kuò)大器和對(duì)沖通脹的工具，降息釋放流動(dòng)性為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)注入了更廣闊的空間。而潛在的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和政策不確定性，則使比特幣等加密資產(chǎn)成為“對(duì)沖現(xiàn)實(shí)世界風(fēng)險(xiǎn)”的選擇。
圖片來(lái)源：Christopher T. Saunders, SHOWTIME
隨著特朗普重新執(zhí)政并組成新團(tuán)隊(duì)，通過(guò)實(shí)施一系列財(cái)政刺激政策來(lái)確保“美國(guó)優(yōu)先”，政府支出的增加將進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性。不僅如此，特朗普在競(jìng)選期間提出計(jì)劃建立一個(gè)國(guó)家比特幣儲(chǔ)備，利用加密貨幣削弱美元競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。隨著特朗普及其團(tuán)隊(duì)考慮任命對(duì)加密貨幣持友好態(tài)度的監(jiān)管官員，這也推動(dòng)建立美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際加密貨幣監(jiān)管框架。
然而，也有聲音對(duì)降息提出質(zhì)疑并高喊“金融危機(jī)即將來(lái)臨”。根據(jù)MacroMicro的美國(guó)衰退指數(shù)（可能性），2024年11月美國(guó)衰退的可能性為24.9%。“刻舟求劍” 與上一次由金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退相比，這一輪若是衰退周期，那么衰退可能會(huì)在6個(gè)月內(nèi)達(dá)到頂峰。在流動(dòng)性和對(duì)沖通脹的博弈中，比特幣在本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整更多地反映了是其對(duì)流動(dòng)性變化中的敏感性。
圖片來(lái)源：MacroMicro
機(jī)構(gòu)：已超5%關(guān)鍵閾值
在這樣的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)條件下，比特幣也受到了機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的青睞。自2024年1月比特幣現(xiàn)貨ETF通道開(kāi)放以來(lái)，根據(jù)****研究院11月21日的統(tǒng)計(jì)，全球比特幣現(xiàn)貨ETF已占比特幣全部供應(yīng)量的5.63%。5%的持股比例在金融行業(yè)通常是一個(gè)關(guān)鍵閾值，例如在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）規(guī)定中，持股超過(guò)5%的股東需要向SEC報(bào)告。
比特幣持有分布｜圖片來(lái)源：OKG Research, bitcointreasuries, public news
除了比特幣現(xiàn)貨ETF，上市公司在這樣的政治環(huán)境下也有所動(dòng)作。據(jù)****研究院不完全統(tǒng)計(jì)，自11月6日以來(lái)，17家美國(guó)和日本上市公司已經(jīng)公布持有或董事會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)比特幣作為戰(zhàn)備資產(chǎn)。其中，最突出的微策略公司（MicroStrategy）以54億美元的價(jià)格在11月18日至24日期間購(gòu)買(mǎi)了55500個(gè)比特幣。目前全球僅有0.01%的上市公司持有比特幣，意味著這只是大機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)力的冰山一角，市場(chǎng)仍然處于“精英實(shí)驗(yàn)階段”。
****研究院經(jīng)保守測(cè)算未來(lái)一年內(nèi)進(jìn)入比特幣的可統(tǒng)計(jì)資金大約為2.28萬(wàn)億美元（注1），這些資產(chǎn)體量可把比特幣價(jià)格推升至20萬(wàn)美元左右，與Bernstein、BCA Research 和 渣打銀行金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)一致。
預(yù)估機(jī)構(gòu)待投入資金體量｜圖片來(lái)源：OKG Research(注1）
泡沫先行，如何對(duì)沖牛奶漲價(jià)？
流動(dòng)性利好隨著一件件事件的推波助瀾也被市場(chǎng)質(zhì)疑是否過(guò)剩，從“特朗普交易”變成“特朗普泡沫”?！禩he Great Stagnation》的作者Tyler Cowen認(rèn)為，泡沫有利于資本集中投入新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目，會(huì)提升市場(chǎng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的早期項(xiàng)目接受度，從而激勵(lì)企業(yè)家和投資者大膽冒險(xiǎn)和創(chuàng)新。正如1990年代的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”在2000年破裂后留下的基建——光纖網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)，為互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)代奠定了基礎(chǔ)。 在特朗普政府支出（刺激經(jīng)濟(jì)政策）時(shí)間線(xiàn)明確后，倘若政府支出較為激進(jìn)，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩有“泡沫”之嫌，加密市場(chǎng)也會(huì)因流動(dòng)性的“哄抬”，讓“價(jià)值追趕價(jià)格”。
更需注意的是，筆者在對(duì)于比特幣的資產(chǎn)定性上，曾提出比特幣即是美股放大器，又承擔(dān)了對(duì)沖現(xiàn)實(shí)世界風(fēng)險(xiǎn)功能，這讓比特幣在流動(dòng)性和對(duì)沖通脹的博弈中搖擺。以國(guó)民感知最多的物價(jià)來(lái)說(shuō)，從2019年到2024年，美國(guó)牛奶的平均價(jià)格從約2.58美元/加侖上漲到3.86美元/加侖，漲幅約為49.22%。在這一時(shí)期，比特幣漲幅約為 1025%，黃金漲幅約為73%，略超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)美股代表指數(shù)標(biāo)普500（約40%）。
甚至一些國(guó)家也選擇投資于比特幣以保護(hù)財(cái)富免受通脹侵蝕。例如薩爾瓦多、中非共和國(guó)通過(guò)采用比特幣作為法定貨幣、不丹挖礦比特幣，試圖利用其稀缺性和去中心化特點(diǎn)來(lái)抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。
在當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境下，無(wú)論短期波動(dòng)如何，比特幣固定2100萬(wàn)枚的稀缺性、去中心化和全球流動(dòng)性始終不變。而其邁向價(jià)值存儲(chǔ)角色的過(guò)程正因機(jī)構(gòu)和上市公司爭(zhēng)相配置而被加速推動(dòng)。這場(chǎng)始于密碼朋克的金融實(shí)驗(yàn)，終將在現(xiàn)實(shí)世界中找到它的落腳點(diǎn)。
注1: 該資金量測(cè)算方式：
a. 政府基金和養(yǎng)老基金選取目前允許投資比特幣的國(guó)家、州地區(qū)，并選擇2%作為投資比例，以及各國(guó)家和地區(qū)不同的的CAGR作為下一年的增長(zhǎng)率，例如美國(guó)為8.9%，英國(guó)為4.22%，北歐國(guó)家平均為3%。
b. 上市公司戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備資金以全球主要股市（美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)、南韓、香港、新加坡、印度、巴西、澳洲、加拿大、臺(tái)灣）的現(xiàn)金資產(chǎn)（市值乘以5%，微軟該比例為9.5%）進(jìn)行測(cè)算，并乘以成長(zhǎng)系數(shù)（經(jīng)計(jì)算，過(guò)去十年全球股市CAGR為 9.68%）以及乘以投資比例10%進(jìn)行測(cè)算。
c. 私 營(yíng)公司按照現(xiàn)在已披露的對(duì)公開(kāi)上市公司的比重90%進(jìn)行同步計(jì)算。d. 財(cái)富管理行業(yè)根據(jù)摩根斯坦利、Capgemini、埃森哲等調(diào)查報(bào)告，高凈值人群中已有71%進(jìn)行了對(duì)比特幣的投資，選取剩余待投資的高凈值人群財(cái)富規(guī)模乘以成長(zhǎng)系數(shù)4.5%再乘以投資比例5%進(jìn)行測(cè)算。
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