從關(guān)稅到加密儲(chǔ)備，特朗普到底在下怎樣一盤(pán)棋？
“成也蕭何敗也蕭何”？OKG Research深度解析特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)下的加密市場(chǎng)
3月3日晚（北京時(shí)間），美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普證實(shí)對(duì)加拿大和墨西哥加征關(guān)稅，于4月2日開(kāi)始征收對(duì)等關(guān)稅，使得原本有望在最后一刻與加墨兩國(guó)達(dá)成協(xié)議從而避免全面關(guān)稅的希望破滅。
還未來(lái)得及消化前一天“加密戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備”蜜糖的比特幣在不到48小時(shí)內(nèi)應(yīng)聲下跌8%。與此同時(shí)，美股也遭遇關(guān)稅沖擊迎接“開(kāi)門(mén)黑”，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.6%。在特朗普上臺(tái)僅1個(gè)多月的時(shí)間里，加密市場(chǎng)市值蒸發(fā)了22%，特朗普媒體與科技集團(tuán)（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的馬斯克，因DOGE部門(mén)的“簡(jiǎn)單粗暴”做法以及過(guò)度涉足國(guó)際政治，也未能幸免，特斯拉股價(jià)下跌了32.87%。
特朗普的一言一行正拉扯著加密市場(chǎng)的神經(jīng)，頗有一番“成也蕭何，敗也蕭何”的意味。2025年，OKG Research 特別推出「特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)」專(zhuān)題，筆者將持續(xù)追蹤特朗普2.0政府對(duì)加密市場(chǎng)的影響。在該專(zhuān)題的上一篇《新一輪流動(dòng)性來(lái)襲，加密市場(chǎng)能否借勢(shì)突破新高？》中我們提出市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注真正的流動(dòng)性（短期內(nèi)可關(guān)注TGA）而非市場(chǎng)新聞噪音，并表明若沒(méi)有真正的流動(dòng)性支持，“光說(shuō)不練”的虛假繁榮并不能持久。不僅如此，根據(jù)最新美國(guó)財(cái) 政 部官方最新數(shù)據(jù)，自2月28日，TGA賬戶(hù)停止了向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，此前TGA共向市場(chǎng)注入3048.9億美元。
關(guān)稅政策作為落下的第一根大棒，正對(duì)具有“美國(guó)屬性”的全球風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊。看似充滿(mǎn)破壞性的政策，為何特朗普1.0和2.0都對(duì)它情有獨(dú)鐘？本篇文章作為OKG Research 2025特別專(zhuān)題 — — 「特朗普經(jīng)濟(jì)」的第五篇內(nèi)容，將以貿(mào)易戰(zhàn)作為主軸，分析特朗普“左手關(guān)稅，右手加密”的深意。
關(guān)稅，“籌 碼”
特朗普上臺(tái)前后的口頭承諾不少，但大棒最先落下的是關(guān)稅。
表面上，特朗普加征關(guān)稅是為了減少貿(mào)易赤字，提振就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。但特朗普1.0的貿(mào)易戰(zhàn)和之前1930年一部關(guān)稅引發(fā)的全球貿(mào)易戰(zhàn)都表明這并不是一門(mén)“好生意”。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，2018–2019年貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)GDP損失0.3%，約400億美元。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)顯示，僅2018年鋼鋁關(guān)稅就讓美國(guó)制造業(yè)流失約7.5萬(wàn)個(gè)崗位。此外，許多美企并未回流國(guó)內(nèi)，而是將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至越南、墨西哥等低成本國(guó)家（Kearney）。而其他總統(tǒng)實(shí)施的貿(mào)易戰(zhàn)也未能拿到好結(jié)果：1930年美國(guó)實(shí)施《斯穆特-霍利關(guān)稅法》后，全球貿(mào)易額下降了約66%。美國(guó)出口總額跌幅達(dá)67%，并引發(fā)了物價(jià)的失調(diào)導(dǎo)致大量農(nóng)場(chǎng)破產(chǎn)。
關(guān)稅只是開(kāi)端，特朗普政府借此制造經(jīng)濟(jì)不確定性，換取談判籌 碼。 這場(chǎng)關(guān)稅博弈的核心不只是商品流動(dòng)，還涉及 技術(shù)封鎖、資本流動(dòng)和貨幣競(jìng)爭(zhēng)。貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)早已不局限于關(guān)稅壁壘，而是對(duì)全球金融體系的深度干預(yù)。從外匯市場(chǎng)到股票市場(chǎng)，從國(guó)債利率到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，全球資本市場(chǎng)無(wú)一幸免。
巴菲特罕見(jiàn)發(fā)聲警告，懲罰性關(guān)稅可能引發(fā)通脹，并損害消費(fèi)者利益。而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改變，將進(jìn)一步加劇美聯(lián)儲(chǔ)的難題 — — 如何在不引發(fā)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的情況下控制通脹。消費(fèi)者信心受損可能拖累經(jīng)濟(jì)，而通脹壓力則限制美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間，最終使流動(dòng)性進(jìn)一步緊縮，讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入進(jìn)退維谷的局面。
對(duì)于加密市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)情緒的放大器，加密資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)與美國(guó)科技股的波動(dòng)不相上下。無(wú)論是比特幣算力的70%依賴(lài)英偉達(dá)GPU驅(qū)動(dòng)的礦機(jī)，還是Coinbase、MicroStrategy等加密相關(guān)企業(yè)被納入納斯達(dá)克100指數(shù)，美國(guó)的金融政策和監(jiān)管取向?qū)用苁袌?chǎng)的影響早已深入骨髓。
換句話(huà)說(shuō)，加密市場(chǎng)并更像是美國(guó)金融政策的衍生變量，而非對(duì)沖工具（見(jiàn) OKG Research 文章《加密市場(chǎng)重新定位：全球流動(dòng)性困境下的轉(zhuǎn)型之痛》，2024年7月）。未來(lái)，假設(shè)宏觀預(yù)期保持不變的情況下，對(duì)于關(guān)稅這一因素的市場(chǎng)反應(yīng)：若其他國(guó)家選擇妥協(xié)，當(dāng)前加密市場(chǎng)表現(xiàn)只是短期波動(dòng)，中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)會(huì)利好包括美國(guó)股市在內(nèi)的帶有美國(guó)屬性的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美國(guó)也將會(huì)通過(guò)關(guān)稅這一工具在談判桌上完成自己的真實(shí)目標(biāo)；若其他國(guó)家堅(jiān)決反擊，包括且不限于用同樣的關(guān)稅回?fù)?，?duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)則是利空。
加密資產(chǎn)或成非常時(shí)期的非常規(guī)對(duì)策
既不能實(shí)現(xiàn)表面上的目標(biāo)，又不能讓特朗普的支持者“MEGA” （Mega Interest Groups）受益，充滿(mǎn)破壞性的關(guān)稅政策、背后企業(yè)下跌40%卻還要“硬核”表態(tài)的特朗普2.0，如何用“左手關(guān)稅、右手加密資產(chǎn)”讓美國(guó)再次偉大”？
過(guò)去一個(gè)多月，美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩正折射出“國(guó)家信心”的加速流失。正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)、08年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Paul Krugman曾在他近期博文中寫(xiě)到，“Elon Musk和 Donald Trump自五周前掌權(quán)以來(lái)，在多條戰(zhàn)線(xiàn)上肆意破壞 — — 其中包括迅速摧毀美國(guó)在世界上的影響力。美國(guó)突然將自己重新定義為一個(gè)不履行承諾、威脅盟友、試圖進(jìn)行黑手黨式勒索、干涉民主國(guó)家選舉的流氓國(guó)家。”
而歷史告訴我們，當(dāng)國(guó)家信用體系開(kāi)始瓦解，資本并不會(huì)靜止不動(dòng)，而是會(huì)尋找新的流通方式。
回溯上世紀(jì)，日本因經(jīng)濟(jì)崛起導(dǎo)致美日貿(mào)易不平衡導(dǎo)致貿(mào)易摩擦。美國(guó)通過(guò)“廣場(chǎng)協(xié)議”迫使日元急劇升值，重創(chuàng)日本出口型經(jīng)濟(jì)，金融體系隨之動(dòng)蕩。資產(chǎn)泡沫破裂、日本政府加強(qiáng)管制，市場(chǎng)迅速尋找替代渠道，催生了黑市經(jīng)濟(jì) — — 黃金走 私、離岸美元交易激增，非正式外匯市場(chǎng)繁榮。據(jù)日經(jīng)統(tǒng)計(jì)，日本主要城市的黑市曾多達(dá)17,000個(gè)。這一“地下金融體系”成為對(duì)傳統(tǒng)金融體系崩潰的自發(fā)對(duì)沖。美方在遏制日本后，又通過(guò)戰(zhàn)需訂單和貨幣自由化扶持其經(jīng)濟(jì)，造就“一個(gè)東京可以買(mǎi)下整個(gè)美國(guó)”的盛景。然而，隨后的過(guò)度降息導(dǎo)致泡沫破裂，日本經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰，眼見(jiàn)他起朱樓，宴賓客，又眼見(jiàn)他樓塌。
回望這段歷史，無(wú)論是“黑市”還是“金融自由化”，都在貿(mào)易戰(zhàn)中扮演關(guān)鍵角色。平移到當(dāng)下，特朗普政府宣布建立加密資產(chǎn)國(guó)家儲(chǔ)備，表面上是金融創(chuàng)新，實(shí)則更可能是“非常時(shí)期的非常規(guī)對(duì)策”。
原因以下兩點(diǎn)：面對(duì)美元信用受損，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策觸及極限，美國(guó)急需新的籌 碼維系全球資本信任。 加密資產(chǎn)或許正是這枚“準(zhǔn)金融武器”：一旦掌控戰(zhàn)略級(jí)儲(chǔ)備，政府將在全球資本流動(dòng)中擁有更大操作空間；市場(chǎng)的“去美元化”趨勢(shì)已顯現(xiàn)端倪。 若貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，各國(guó)勢(shì)必加快非美元資產(chǎn)配置，以對(duì)沖美元體系風(fēng)險(xiǎn)。2025年伊始，黃金價(jià)格穩(wěn)步攀升正是明證。在“去美元化”加速的背景下，加密資產(chǎn)若能維持真正的去中心化，而非受單一國(guó)家操控，或?qū)⒃谌蚪鹑诓┺闹蝎@得新的地緣政治溢價(jià)。
特朗普2.0版對(duì)美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系的主導(dǎo)權(quán)有著更加鮮明的態(tài)度，特朗普政府正試圖打破二戰(zhàn)以來(lái)的國(guó)際政治金融秩序。相比直接加強(qiáng)美元信用體系，建立加密資產(chǎn)儲(chǔ)備可以為政府提供更多對(duì)市場(chǎng)的“非直接干預(yù)”手段，隨著加密資產(chǎn)和技術(shù)的不斷推行，未來(lái)可形成新的跨境支付體系，甚至在未來(lái)形成國(guó)家主導(dǎo)的加密金融網(wǎng)絡(luò)。
在《特朗普評(píng)傳》中，特朗普的家族源自德國(guó)，而他本人被形容為一位“斗士”，認(rèn)為激情遠(yuǎn)比聰明和天賦更為重要。對(duì)于他來(lái)說(shuō)，“急不可耐”地達(dá)成交易、打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的愉悅感是他最大的驅(qū)動(dòng)力。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)中，”急不可耐“地重新達(dá)成新交易以及“打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”對(duì)特朗普政府來(lái)說(shuō)，未必會(huì)是最好的結(jié)局。
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