山寨幣季節(jié)已死?比特幣ETF重寫加密投資規(guī)則
比特幣交易所交易產(chǎn)品(ETFs)可能從根本上改變了加密市場中“山寨幣季節(jié)”的概念。
多年來,加密市場遵循著一種熟悉的節(jié)奏,資金輪動近乎是可預測的。比特幣飆升,吸引主流關注和流動性,隨后資金涌入山寨幣。投機資本涌入低市值資產(chǎn),推高其價值,交易者興奮地稱之為“山寨幣季節(jié)”。
然而,這一曾經(jīng)被視為理所當然的周期正顯示出結(jié)構(gòu)性崩潰的跡象。
現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金(ETFs)在 2024 年打破了紀錄,吸引了1290 億美元的資金流入。這為散戶和機構(gòu)投資者提供了前所未有的比特幣投資渠道,但也形成了一個真空,吸走了投機資產(chǎn)的資金。機構(gòu)投資者現(xiàn)在有一種安全、受監(jiān)管的方式來接觸加密貨幣,而無需承擔山寨幣市場的“狂野西部”風險。許多散戶投資者也發(fā)現(xiàn),ETF 比尋找下一個百倍代幣更具吸引力。知名比特幣分析師 PlanB 甚至將其持有的實際比特幣換成了現(xiàn)貨 ETF。
這一轉(zhuǎn)變正在實時發(fā)生,如果資金繼續(xù)鎖定在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中,山寨幣將面臨市場流動性和相關性的減少。
山寨幣季節(jié)是否已死?結(jié)構(gòu)化加密投資的崛起
比特幣 ETF 為追逐高風險、低市值資產(chǎn)提供了另一種選擇,投資者可以通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品獲得杠桿、流動性和監(jiān)管透明度。曾經(jīng)是山寨幣投機主要驅(qū)動力的散戶投資者,現(xiàn)在可以直接投資比特幣和以太坊 ETF,這些工具消除了自我托管的擔憂,降低了對手方風險,并與傳統(tǒng)投資框架保持一致。
機構(gòu)更有動力規(guī)避山寨幣風險。對沖基金和專業(yè)交易平臺曾經(jīng)在低流動性的山寨幣中追逐更高的回報,現(xiàn)在可以通過衍生品部署杠桿,或通過 ETF 在傳統(tǒng)金融軌道上獲得敞口。
隨著通過期權(quán)和期貨進行對沖的能力增強,投機于流動性差、交易量低的山寨幣的動機顯著減弱。這一趨勢在 2 月份創(chuàng)紀錄的 24 億美元資金流出和 ETF 贖回帶來的套利機會中進一步得到加強,迫使加密市場進入一種前所未有的紀律性。
風險投資會放棄加密初創(chuàng)公司嗎?
風險投資(VC)公司歷來是山寨幣季節(jié)的生命線,為新興項目注入流動性,并為新興代幣編織宏大的敘事。
然而,隨著杠桿變得容易獲得,資本效率成為關鍵優(yōu)先事項,VC 正在重新思考他們的策略。
VC 努力實現(xiàn)盡可能高的投資回報率(ROI),但典型范圍在 17% 到 25% 之間。在傳統(tǒng)金融中,資本的無風險利率是所有投資的基準,通常以美國國債收益率為代表。
在加密領域,比特幣的歷史增長率起到了類似的預期回報基準作用。這實際上成為該行業(yè)的無風險利率。在過去十年中,比特幣的復合年增長率(CAGR)平均為 77%,顯著超過黃金(8%)和標普 500 指數(shù)(11%)等傳統(tǒng)資產(chǎn)。即使在過去的五年中,包括牛市和熊市條件,比特幣的 CAGR 仍保持在 67%。
以此為基準,風險投資家以這一增長率在比特幣或比特幣相關企業(yè)中部署資本,五年內(nèi)的總 ROI 將約為 1,199%,意味著投資將增加近 12 倍。
盡管比特幣仍然波動,但其長期優(yōu)異表現(xiàn)使其成為評估加密領域風險調(diào)整回報的基本基準。隨著套利機會的增加和風險的降低,VC 可能會選擇更安全的賭注。
2024 年,VC 交易數(shù)量下降了 46%,盡管第四季度整體投資量有所回升。這標志著向更有選擇性、高價值項目的轉(zhuǎn)變,而不是投機性資金。
Web3 和 AI 驅(qū)動的加密初創(chuàng)公司仍然吸引著注意力,但為每個有白皮書的代幣提供無差別資金的日子可能已經(jīng)屈指可數(shù)。如果風險投資進一步轉(zhuǎn)向通過 ETF 進行結(jié)構(gòu)化投資,而不是直接投資于高風險初創(chuàng)公司,新的山寨幣項目可能會面臨嚴重后果。
與此同時,少數(shù)進入機構(gòu)關注范圍的山寨幣項目(例如最近提交了 ETF 申請的 Aptos)是例外,而不是常態(tài)。即使是旨在獲取更廣泛敞口的加密指數(shù) ETF,也難以吸引有意義的資金流入,這突顯出資本是集中的,而不是分散的。
供應過剩問題和新市場現(xiàn)實
市場格局已經(jīng)發(fā)生了變化。爭奪注意力的山寨幣數(shù)量之多造成了飽和問題。根據(jù) Dune Analytics 的數(shù)據(jù),目前市場上有超過 4000 萬種代幣。2024 年平均每月推出 120 萬種新代幣,自 2025 年初以來已創(chuàng)建超過 500 萬種代幣。
隨著機構(gòu)傾向于結(jié)構(gòu)化投資,以及缺乏散戶驅(qū)動的投機需求,流動性不再像以前那樣流入山寨幣。
這揭示了一個嚴峻的事實:大多數(shù)山寨幣將無法生存。CryptoQuant 的首席執(zhí)行官 Ki Young Ju 最近警告說,如果沒有市場結(jié)構(gòu)的根本轉(zhuǎn)變,這些資產(chǎn)中的大多數(shù)不太可能存活下來。“一切都在上漲的時代已經(jīng)結(jié)束,”Ju 在最近的一篇 X 帖子中說。
在資金鎖定在 ETF 和永續(xù)合約中而不是自由流入投機資產(chǎn)的時代,等待比特幣主導地位減弱再轉(zhuǎn)向山寨幣的傳統(tǒng)策略可能不再適用。
加密市場已今非昔比。輕松、周期性的山寨幣上漲的日子可能會被一個由資本效率、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品和監(jiān)管透明度決定資金流向的生態(tài)系統(tǒng)所取代。ETF 正在改變?nèi)藗兺顿Y比特幣的方式,并從根本上改變整個市場的流動性分布。
對于那些建立在每次比特幣上漲之后都會出現(xiàn)山寨幣繁榮的假設基礎上的人來說,現(xiàn)在可能是時候重新考慮了。隨著市場的成熟,規(guī)則可能已經(jīng)發(fā)生了變化。
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