從dYdX到Hyperliquid：Perp DEX的演進歷程
去中心化永續(xù)合約交易所(Perp DEX)已成為DeFi生態(tài)系中最具活力的領(lǐng)域之一。不僅是年交易量屢創(chuàng)新高，平臺創(chuàng)新與策略產(chǎn)品更層出不窮。鏈上研究員JasonZha對此深入剖析了Perp DEX的發(fā)展脈絡(luò)、平臺競爭與未來潛力，揭示鏈上衍生品市場的關(guān)鍵動向。
從dYdX到Hyperliquid：Perp DEX的演進歷程
從dYdX到Hyperliquid：Perp DEX的演進歷程
Perp DEX的起源可追溯至2019年，當時dYdX率先推出基于鏈上訂單簿(order book)的永續(xù)合約交易模式，為去中心化衍生品市場奠定基礎(chǔ)。
此后，GMX引入資金池(Liquidity Pool)架構(gòu)，因HLPVault接管機制引發(fā)爭議的Hyperliquid也憑借著創(chuàng)新技術(shù)快速崛起，進一步豐富了市場形態(tài)：這些平臺透過AMM、Vault、套利與對沖策略，激發(fā)了大量鏈上流動性與使用者參與度。
策略多元與生態(tài)擴展：高APR與套利機會吸引資金涌入
Jason Zha指出，Perp DEX的繁榮離不開復(fù)雜且創(chuàng)新的金融策略。例如Jupiter JLP的Delta Neutral的對沖策略，曾提供年化超過100%的報酬率，吸引眾多投資者。
另外，Drift及taoli.tools等也提供策略模組與自動 化 工 具，成為用戶活化套利與風控的利器，進一步壯大整體生態(tài)。
市場現(xiàn)況：Hyperliquid稱霸、競品望塵莫及
Dune數(shù)據(jù)顯示，2025年P(guān)erp DEX平均每周交易量達80億美元，雖仍遠低于幣安(官方注冊)(官方下載)等CEX的約3,000億美元，但增長力道強勁。
其中，Hyperliquid以超過60%的市占率居市場之首，優(yōu)勢來自其高性能交易架構(gòu)與創(chuàng)新的流動性解決方案。
Jason Zha更對此統(tǒng)整了各平臺特色：
dYdX：專業(yè)交易者導(dǎo)向，使用訂單簿模式，費用收入穩(wěn)定。
GMX：強調(diào)去中心化與流動性提供者報酬，資金池機制。
Hyperliquid：市場領(lǐng)導(dǎo)者，高深度及流動性架構(gòu)吸引用戶，但存在潛在中心化風險。
Jupiter：高APR與策略彈性，吸引收益導(dǎo)向用戶。
費用收入揭示潛力：Perp DEX成「印鈔機」？
Jason Zha也統(tǒng)計了去年數(shù)據(jù)，Perp DEX平臺的費用收入表現(xiàn)亮眼：
GMX：2024年費用收入約1億美元，產(chǎn)品推出以來總計超過4億美元。
Hyperliquid：2024年估收2.5億美元，累計收入約2.95億美元，2025年第一季即達4,500萬美元。
dYdX：2024年估收5,000萬美元，累計收入約8,520萬美元。
這些數(shù)據(jù)顯示，即便規(guī)模不及CEX，PerpDEX在利潤性與用戶黏著度上仍具備強大潛力。
現(xiàn)存挑戰(zhàn)：Perp DEX缺乏長期競爭優(yōu)勢
即便市場火熱，不少觀察者也指出其潛在風險：
缺乏長期護城河，容易陷入激烈競爭。
若平臺未能持續(xù)與DeFi實際需求對接，可能喪失核心價值。
但另一方面，Jason Zha也指出：Perp DEX作為鏈上金融策略根基的角色越來越明確，未來有望推出更可程式化、模塊化的產(chǎn)品，讓價值捕捉更加即時有效。
Perp DEX的主流之路
從長遠來看，Perp DEX作為DeFi基礎(chǔ)設(shè)施的重要一環(huán)，其透明性、用戶資金自主掌控、創(chuàng)新金融工具的快速部署能力，正在吸引全球交易者與開發(fā)者的目光。
不過，若無法靠技術(shù)壁壘、用戶習慣、資金網(wǎng)絡(luò)與治理機制等，打造出持久的差異化，最終仍會陷入「比機制、比費用、比補貼」的無止境競爭。
隨著生態(tài)愈趨成熟，Perp DEX有望在2025年后持續(xù)擴大市場影響力，推動區(qū)塊鏈衍生品進入主流金融視野。
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