本文對穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架的分析主要將從以下幾個角度展開：監(jiān)管進程、規(guī)范文件、監(jiān)管部門以及監(jiān)管框架的核心內(nèi)容，具體內(nèi)容框架如下：

目錄

（一）歐盟

1、監(jiān)管進程和規(guī)范文件

2、對應(yīng)監(jiān)管部門

3、監(jiān)管框架主要內(nèi)容

a.穩(wěn)定幣的定義

b.發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻

c.幣值穩(wěn)定機制和儲備資產(chǎn)的維持

d.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求

e. 重要 ART 的特殊監(jiān)管規(guī)則

（二）阿聯(lián)酋

1、監(jiān)管進程和規(guī)范文件

2、對應(yīng)監(jiān)管部門

3、監(jiān)管框架主要內(nèi)容

a.穩(wěn)定幣的定義

b.發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻

c.幣值穩(wěn)定機制和儲備資產(chǎn)的維持

d.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求

（三）新加坡

1、監(jiān)管進程和規(guī)范文件

2、對應(yīng)監(jiān)管部門

3、監(jiān)管框架主要內(nèi)容

a.穩(wěn)定幣的定義

b.發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻

c.幣值穩(wěn)定機制和儲備資產(chǎn)的維持

d.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求

（上圖為歐盟、阿聯(lián)酋、新加坡的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架對比示意圖，僅供參考）

一、歐盟

1、監(jiān)管進程和規(guī)范文件

歐盟于 2023 年 6 月正式發(fā)布核心規(guī)范文件《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》（后簡稱《MiCA 法案》）?！禡iCA 法案》旨在建立統(tǒng)一的加密資產(chǎn)監(jiān)管框架，解決成員國監(jiān)管碎片等問題。

而《MiCA 法案》中關(guān)于穩(wěn)定幣發(fā)行的相關(guān)規(guī)則已于 2024 年 6 月 30 日正式生效，所有受這些規(guī)則約束的企業(yè)現(xiàn)在都應(yīng)完全遵守相關(guān)規(guī)則。

2、對應(yīng)的監(jiān)管部門

歐洲銀行管理局（EBA）和歐洲證券及市場管理局（ESMA）負(fù)責(zé)制定監(jiān)管框架，并且對重要穩(wěn)定幣發(fā)行人和相關(guān)服務(wù)提供者進行監(jiān)管。

穩(wěn)定幣發(fā)行人所在成員國的主管當(dāng)局也擁有部分對穩(wěn)定幣發(fā)行人的監(jiān)管權(quán)力。

3、監(jiān)管框架和主要內(nèi)容

a.對穩(wěn)定幣的定義

《MiCA 法案》第十八條將穩(wěn)定幣分為兩類，分別是

I.電子貨幣代幣（Electronic Money Tokens，后簡稱 EMT）

EMT 指的是僅參照一種官方貨幣（Official Currency）來穩(wěn)定其價值的加密資產(chǎn)。且《MiCA 法案》中明確指出，EMT 的功能與第 2009/110/EC 號指令中所定義的電子貨幣（Electronic Money）功能非常相似。與電子貨幣一樣，EMT 本質(zhì)上是傳統(tǒng)法幣的電子替代品，可用于支付等日常生活場景。

II.資產(chǎn)參考代幣（Asset-Referenced Tokens，后簡稱 ART）

ART 指的是參照包括一種或多種官方貨幣的價值組合來穩(wěn)定其價值的加密資產(chǎn)。

EMT 和 ART 的區(qū)別不僅僅在于所參照的官方貨幣的種類及數(shù)量，《MiCA 法案》第十九條對二者的差異進行了詳細闡述：

根據(jù)第 2009/110/EC 號指令的相關(guān)定義，電子貨幣代幣，即 EMT 的持有人始終享有對電子貨幣發(fā)行人的債權(quán)，并擁有隨時按面值贖回所持電子貨幣貨幣價值的合同權(quán)利。這意味著，EMT 的兌付能力是有法定債權(quán)作為絕對保障的。

與之相比，ART 并不當(dāng)然賦予其持有人對此類加密資產(chǎn)發(fā)行人的債權(quán)，因此可能不屬于第 2009/110/EC 號指令的管轄范圍。部分 ART 并不賦予其持有人對其所參考貨幣的面值債權(quán)，或者對贖回期限進行限制。若 ART 持有人對其發(fā)行人不享有債權(quán)，或者其所享有債權(quán)與參考貨幣面值不匹配，那么持有人對該穩(wěn)定的信心可能會受到動搖。

后文中所有針對規(guī)范層面的分析，也將從 ART 以及 EMT 兩個維度分別展開。

而關(guān)于算法穩(wěn)定幣，MiCA 法案并未將算法穩(wěn)定幣納入穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架當(dāng)中。由于算法穩(wěn)定幣沒有與任何現(xiàn)實資產(chǎn)掛鉤的明確儲備，因此算法穩(wěn)定幣不屬于 MiCA 法案中所定義的 EMT 或者 ART 的范疇當(dāng)中。

從規(guī)范層面來看，這實際上意味著算法穩(wěn)定幣在 MiCA 法案下是被禁止的。MiCA 法案針對算法穩(wěn)定幣的這一立場和美國、香港等地的政策導(dǎo)向十分類似。由此也可以看出，各國監(jiān)管機構(gòu)對于缺少現(xiàn)實資產(chǎn)儲備的算法穩(wěn)定幣均保持審慎態(tài)度。

《MiCA 法案》中關(guān)于 ART 的相關(guān)規(guī)范分析

b.發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻

根據(jù)《MiCA 法案》Article 16 的相關(guān)規(guī)定分析可得，ART 的發(fā)行人有兩種類型：

• 第一種是在歐盟成立并已根據(jù)《MiCA 法案》第二十一條獲得其成員國主管當(dāng)局授權(quán)的法人或其他企業(yè)。企業(yè)若想要先向有關(guān)當(dāng)局申請授權(quán)，則申請中應(yīng)當(dāng)包含：發(fā)行人地址、法律實體識別碼、公司章程、業(yè)務(wù)模式、法律意見書等相關(guān)信息和文件。
• 第二種是滿足《MiCA 法案》第十七條的信貸機構(gòu) （Credit Institution）?！禡iCA 法案》第十七條明確規(guī)定，該信貸機構(gòu)需要在 90 天向有關(guān)當(dāng)局提供：運營計劃、法律意見書、代幣治理安排等各種相關(guān)文件。

然而 MiCA 也補充規(guī)定了針對發(fā)行人資質(zhì)的豁免情形。當(dāng)發(fā)行人滿足以下任一情形時，就能夠豁免前文所述對于 ART 發(fā)行人的資質(zhì)要求。

I.其發(fā)行的 ART 的一年內(nèi)的平均流通價值從未超過 5,000,000 歐元或其他等值官方貨幣時；

II.該 ART 僅面向合資格投資者發(fā)行，且僅在合資格投資者之間流通；

雖然《MiCA 法案》豁免了以上兩類 ART 發(fā)行人的資質(zhì)要求，但并不意味著不對其進行任何監(jiān)管。實際上，該 ART 發(fā)行人仍然需要按照第 MiCA 第十九條的相關(guān)規(guī)定起草加密資產(chǎn)白皮書，并將該白皮書通知其本國成員國的主管當(dāng)局，完成備案。

（上圖為《MiCA 法案》Article 16.2 的相關(guān)規(guī)定原文）

除此之外，MiCA 對于平均流通價值高于 100,000,000 歐元的 ART 進行了更加嚴(yán)格監(jiān)管，其發(fā)行人將承擔(dān)額外的報告義務(wù)，應(yīng)每季度向主管當(dāng)局報告以下信息：

持有人的數(shù)量、發(fā)行的 ART 的價值和資產(chǎn)儲備規(guī)模、該季度 ART 每天的平均交易次數(shù)和平均交易金額等信息。

最后，《MiCA 法案》也明確了所有 ART 發(fā)行人的自有資金要求，ART 的發(fā)行者應(yīng)始終擁有的自有資金，應(yīng)當(dāng)大于等于以下三種標(biāo)準(zhǔn)中的最高值：

I.350,000 歐元；

II.第 36 條所述儲備資產(chǎn)平均金額的 2%；

III.上一年固定管理費用的四分之一。

綜上所述，《MiCA 法案》對于 ART 代幣發(fā)行人采取了較為靈活的“分層監(jiān)管”模式。

平均流通價值未超過 5,000,000 歐元、或僅面向合資格投資者發(fā)行并流通的 ART 發(fā)行人，可以豁免發(fā)行人資質(zhì)的要求，但是仍需起草加密資產(chǎn)白皮書并且通知主管當(dāng)局。

平均流通價值在 5,000,000 歐元到 100,000,000 歐元的 ART 發(fā)行人，需要滿足《MiCA 法案》對 ART 的發(fā)行人資質(zhì)要求，完成相應(yīng)的授權(quán)申請并提交相應(yīng)材料。

而平均流通價值高于 100,000,000 歐元的 ART 發(fā)行人，則需要在滿足發(fā)行人資質(zhì)要求的同時，承擔(dān)額外的報告義務(wù)。

所有的 ART 發(fā)行人，不論其代幣的平均流通價值以及發(fā)行群體，都需要至少擁有充足的自有資金。

（上圖不同 ART 所對應(yīng)的發(fā)行人資質(zhì)要求）

c.幣值穩(wěn)定機制與儲備資產(chǎn)的維持

首先，《MiCA 法案》Article 36 中明確規(guī)定 ART 發(fā)行人需要始終維持儲備資產(chǎn)，該儲備資產(chǎn)的儲備和管理滿足以下核心條件：

I.能夠覆蓋與 ART 掛鉤資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險;

II.并且能夠解決與持有人的永久贖回權(quán)相關(guān)的流動性風(fēng)險。

也就是說，ART 發(fā)行人的儲備資產(chǎn)，一方面需要規(guī)避并覆蓋儲備資產(chǎn)本身所導(dǎo)致的內(nèi)生性風(fēng)險，同時也要能夠應(yīng)對代幣持有人贖回導(dǎo)致的外部擠兌風(fēng)險。

不過，關(guān)于《MiCA 法案》并未就 ART 發(fā)行人的儲備資產(chǎn)金額和種類給出明確監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是指定由歐洲銀行管理局監(jiān)管制定相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)草案，進一步明確儲備資產(chǎn)和流動性要求。

（上圖為《MiCA 法案》Article 36 部分原文）

其次，ART 發(fā)行人應(yīng)確保儲備資產(chǎn)與發(fā)行人自身的資產(chǎn)實現(xiàn)完全隔離，并且將儲備資產(chǎn)交由第三方進行獨立托管。

最后，ART 發(fā)行人可以將部分儲備資產(chǎn)用于投資，但是該投資必須滿足以下條件：

I.投資標(biāo)的是市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和集中風(fēng)險最小的高流動性金融工具；

II.且該投資應(yīng)能夠迅速變現(xiàn)，且退出時對價格的不利影響最小。

簡而言之，就是儲備資產(chǎn)只能用來投資極低風(fēng)險、極高流動性的合規(guī)金融工具，從而盡可能降低儲備資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險。

d.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)性

首先，《MiCA 法案》Article 39 明確規(guī)定，ART 持有人應(yīng)隨時有權(quán)對 ART 的發(fā)行人發(fā)起贖回。而 ART 也應(yīng)當(dāng)根據(jù)持有人的要求，按照參考資產(chǎn)的市場價進行贖回。同時，ART 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)就持有人的永久贖回權(quán)制定相應(yīng)的政策規(guī)則，列明行使贖回權(quán)的具體條件以及代幣贖回的底層機制。

其次，《MiCA 法案》也對于 ART 的最大流通量進行了限制。如果某 ART 的季度交易數(shù)量和每日平均交易總價值分別高于 100 萬筆交易和 200,000,000 歐元，則發(fā)行人應(yīng)當(dāng)立即停止繼續(xù)發(fā)行該 ART 代幣，并且在 40 個工作日內(nèi)向主管當(dāng)局提交計劃，以確保該代幣的交易數(shù)量和交易價值低于上述的標(biāo)準(zhǔn)。

這也就意味著，《MiCA 法案》在 ART 的代幣的流通環(huán)節(jié)，為 ART 的流通量設(shè)定了硬性的最高標(biāo)準(zhǔn)，ART 不論如何都不能超過這一“天花板”。這一規(guī)則也是為了規(guī)避 ART 流通量過高，從而可能引發(fā)的內(nèi)部流動性風(fēng)險。

e. 重要 ART 的特殊監(jiān)管規(guī)則

重要 ART（Significant Asset-Referenced Tokens）指的是滿足特定標(biāo)準(zhǔn)的 ART，其判斷標(biāo)準(zhǔn)總共有七條。

其中前三條標(biāo)準(zhǔn)和 ART 本身的流通量以及市值有關(guān)：

I.該 ART 的持有者數(shù)量大于 10,000,000；

II.該 ART 的市值或者儲備資產(chǎn)規(guī)模高于 5,000,000,000 歐元；

III.該 ART 的日均交易數(shù)量和日均交易總價值分別高于 250 萬筆交易和 500,000,000 歐元；

后四條標(biāo)準(zhǔn)和 ART 發(fā)行人所具備的某些特性有關(guān)：

IV.該 ART 發(fā)行人是根據(jù)歐洲議會和理事會第 2022/1925 號法規(guī) （EU） 指定為守門人（Gatekeeper）的核心平臺服務(wù)提供商；

V.該 ART 發(fā)行人活動具有國際范圍內(nèi)的重要性，包括使用資產(chǎn)參考代幣進行支付和匯款；

VI.該 ART 發(fā)行人和金融系統(tǒng)的互聯(lián)互通性（Interconnectedness）

VII.該 ART 發(fā)行人還發(fā)行了其他的 ART、EMT，或者提供至少一個加密資產(chǎn)服務(wù)（Crypto-Asset Service）。

當(dāng)某一 ART 滿足上述七項標(biāo)準(zhǔn)的其中三項時，歐洲銀行管理局應(yīng)當(dāng)將 ART 歸類為重要 ART。且該 ART 發(fā)行人的監(jiān)管責(zé)任應(yīng)在通知決定之日起 20 個工作日內(nèi)從發(fā)行人所在成員國的主管當(dāng)局轉(zhuǎn)移給歐洲銀行管理局，并由歐洲銀行管理局進行后續(xù)監(jiān)管。

之所以要區(qū)分重要 ART 這一概念，是因為《MiCA 法案》第四十五條明確規(guī)定，重要 ART 發(fā)行人需要承擔(dān)額外義務(wù)，其中包括但不限于：

I.重要 ART 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)采用和實施能夠促進有效風(fēng)險管理的薪酬政策（Remuneration Policy）

II.重要 ART 的發(fā)行人應(yīng)評估和監(jiān)控代幣流動性需求，以滿足其持有者贖回資產(chǎn)參考代幣的要求。為此，重要資產(chǎn)參考代幣的發(fā)行人應(yīng)建立、維護和實施流動性管理政策和程序；

III.重要 ART 的發(fā)行人應(yīng)定期對代幣進行流動性壓力測試。而監(jiān)管部門歐洲銀行管理局也將根據(jù)流動性壓力測試的結(jié)果，動態(tài)調(diào)整對該 ART 的流動性要求。

《MiCA 法案》中關(guān)于 EMT 的相關(guān)規(guī)范簡析

EMT (Electronic Money Tokens) 在發(fā)行人準(zhǔn)入門檻和資質(zhì)要求上，相比于 ART 更加嚴(yán)格，只有經(jīng)認(rèn)證的電子貨幣機構(gòu) (Electronic Money Institution，EMI) 或信貸機構(gòu)才能在《MiCA 法案》下合法發(fā)行 EMT。同時，EMT 發(fā)行人也需要起草加密資產(chǎn)白皮書，并就該白皮書通知主管部門。

除此之外，《MiCA 法案》對于 EMT 發(fā)行人的儲備資產(chǎn)的維持與管理等相關(guān)監(jiān)管要求，與 ART 發(fā)行人的相關(guān)規(guī)范較為類似、有許多重復(fù)之處，此處不展開進行分析。

二、阿聯(lián)酋

1、監(jiān)管進程

2024 年 6 月，阿聯(lián)酋中央銀行發(fā)布《支付代幣服務(wù)條例》（Payment Token Services Regulation），明確了“支付代幣”（穩(wěn)定幣）的定義和監(jiān)管框架。

2、規(guī)范文件

核心規(guī)范文件就是上文所述的《支付代幣服務(wù)條例》(Payment Token Services Regulation)

3、監(jiān)管部門

阿聯(lián)酋這一國家是一個由七個自治酋長國組成的聯(lián)邦制國家。其中有名的酋長國就包括：迪拜、阿布扎比等等。因此，阿聯(lián)酋的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架也是具有“聯(lián)邦 - 酋長國”雙軌并行的特點。

阿聯(lián)酋中央銀行發(fā)行了《支付代幣服務(wù)條例》，并且直接負(fù)責(zé)監(jiān)管聯(lián)邦層面的穩(wěn)定幣發(fā)行活動，但是，阿聯(lián)酋中央銀行的管轄范圍是不包括阿聯(lián)酋的兩個金融自由區(qū)：DIFC（迪拜國際金融中心）以及 ADGM（阿布扎比全球市場）。

二者均擁有獨立的法律規(guī)范體系以及對應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)，因此不受到阿聯(lián)酋中央銀行的直接管轄。

這種“聯(lián)邦- 酋長國”雙軌并行的監(jiān)管體系，一方面保證了聯(lián)邦層面對穩(wěn)定幣發(fā)行進行統(tǒng)一監(jiān)管、確保穩(wěn)定幣行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，另一方面也給金融自由區(qū)留下了制度創(chuàng)新和探索的空間。同樣是聯(lián)邦制國家，相比美國混亂無序的加密資產(chǎn)監(jiān)管體系 —— SEC、CFTC、Fed 輪番登場，管轄混亂，阿聯(lián)酋的雙軌制監(jiān)管體系明顯要更加清晰且高效。

4、監(jiān)管框架核心內(nèi)容

a.穩(wěn)定幣的定義

《支付代幣服務(wù)條例》（后文簡稱“本條例”）并沒有使用“穩(wěn)定幣”（Stablecoin）這一概念，而使用了“支付代幣”（Payment Token）這一表述。為了全文的表述的一致性，后文亦將其稱之為“穩(wěn)定幣”。

該條例也在 Article 1 中對穩(wěn)定幣的概念進行明確界定：

“一種旨在通過參考法定貨幣或以相同貨幣計價的另一種穩(wěn)定幣的價值來維持穩(wěn)定價值的虛擬資產(chǎn)。”

（上圖為《支付代幣服務(wù)條例》Article 1.51）

由此可以看出，相比于歐盟的《MiCA 法案》以及香港的《穩(wěn)定幣條例》，本條例對于穩(wěn)定幣的定義是較為寬泛的。

除此之外，本條例在 Article 4 中也明確了哪些代幣不屬于該條例規(guī)制的穩(wěn)定幣范疇。

• 基于代幣類型的豁免：用于獎勵計劃的代幣，或者僅在特定生態(tài)內(nèi)流通的積分性代幣，比如超市的會員積分激勵計劃中發(fā)行的代幣，都不受本條例的約束。
• 基于代幣使用情況的豁免：對于儲備資產(chǎn)小于 50 萬迪拉姆且代幣持有人總數(shù)不超過 100 人的穩(wěn)定幣，同樣也不受本條例的約束。
• 比起歐盟《MiCA 法案》細致的分層監(jiān)管模式，本條例對于穩(wěn)定幣的監(jiān)管模式則更加簡明扼要。

需要注意的是，本條例除了對穩(wěn)定幣的發(fā)行人進行規(guī)范之外，同樣也涵蓋了穩(wěn)定幣的轉(zhuǎn)換、托管、轉(zhuǎn)移等相關(guān)活動。而后文將著重分析穩(wěn)定幣發(fā)行人的相關(guān)規(guī)范。

b.發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻

穩(wěn)定幣發(fā)行人在申請牌照時需要滿足以下申請要求

• 滿足法律形式要求（Legal Form Requirement）：
• 該申請人必須是在阿聯(lián)酋注冊成立的公司法人，且需獲得阿聯(lián)酋中央銀行的許可或注冊。
• 初始資本要求（Initial Capital Requirements）；
• 必要的信息和文件（Necessary Documents and Information）。

c.幣值穩(wěn)定機制與儲備資產(chǎn)的維持

• 首先，穩(wěn)定幣發(fā)行人必須建立有效且強大的系統(tǒng)來保護和管理儲備資產(chǎn)，并且確保：
• 儲備資產(chǎn)僅用于規(guī)定用途；
• 儲備資產(chǎn)免受運營風(fēng)險和其他相關(guān)風(fēng)險的影響；
• 儲備資產(chǎn)在任何情況下都應(yīng)受到保護，免受發(fā)行人的其他債權(quán)人的索賠。

其次，穩(wěn)定幣發(fā)行人必須將儲備資產(chǎn)以現(xiàn)金形式存放在獨立的托管賬戶當(dāng)中，以確保儲備資產(chǎn)的獨立性和安全性。該托管賬戶必須指定用于持有穩(wěn)定幣發(fā)行人的儲備資產(chǎn)。

最后，本條例也對儲備資產(chǎn)的維持和管理給出了明確的要求：

穩(wěn)定幣發(fā)行人儲備資產(chǎn)價值必須至少達到流通中穩(wěn)定幣的法定貨幣面值總額（Fiat Currency Face Value），也就是必須保持足額儲備。這一要求和歐盟以及香港等地的規(guī)范是相同的。

穩(wěn)定幣發(fā)行必須準(zhǔn)確地記錄并核查穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)的進出記錄，并且定期對系統(tǒng)記錄結(jié)果和實際儲備資產(chǎn)進行核對，從而確保儲備資產(chǎn)的賬面價值和實際價值的一致性。

穩(wěn)定幣發(fā)行人需要聘請外部的審計團隊進行月度審計，并確保該審計團隊的獨立性 —— 審計團隊和穩(wěn)定幣發(fā)行人沒有直接關(guān)聯(lián)。第三方審計團隊將會確認(rèn)儲備資產(chǎn)價值不少于流通中穩(wěn)定幣的法幣面額。由此可以看出，本條例對于儲備資產(chǎn)的審計要求是相對較高的。目前最大的穩(wěn)定幣 USDT 的發(fā)行人 Tether 公司，目前也只進行季度審計，并未達到本條例對于審計透明度的要求。

穩(wěn)定幣發(fā)行人必須建立健全的內(nèi)控措施以及程序，從而保護儲備資產(chǎn)免受挪用、欺詐、盜竊等風(fēng)險。

d.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求

本條例對于穩(wěn)定幣的流通環(huán)節(jié)合規(guī)主要從以下幾個角度展開：

【僅作為支付工具的穩(wěn)定幣，不認(rèn)可生息穩(wěn)定幣】

首先，本條例明確了，穩(wěn)定幣不得向客戶支付與持有時間相關(guān)的任何利息或者其他福利。也就是說，穩(wěn)定幣只能作為純粹的支付工具，而不能具備任何理財屬性。因此，在本條例的框架下，生息類穩(wěn)定幣（比如 Ondo 發(fā)行的 USDY 代幣）是完全不被認(rèn)可的。這一規(guī)范也和各地的主流監(jiān)管立場保持一致。

【不受限制地贖回穩(wěn)定幣】

其次，穩(wěn)定幣持有人可以隨時不受限制地贖回穩(wěn)定幣為對應(yīng)的法定貨幣。而穩(wěn)定幣發(fā)行人必須在客戶協(xié)議中明確說明該穩(wěn)定幣的贖回條件和贖回相關(guān)費用。且穩(wěn)定幣發(fā)行人不得收取合理成本之外的不合理贖回費用。

【反恐怖融資和反洗錢要求】

穩(wěn)定幣發(fā)行人，即反洗錢義務(wù)人，必須遵守阿聯(lián)酋適用的反洗錢 / 反恐怖融資的相關(guān)法律法規(guī)，并且制定全面有效的內(nèi)部反洗錢策略以及內(nèi)控措施。

一般來說，對于穩(wěn)定幣發(fā)行人的反洗錢 / 反恐怖融資責(zé)任要求會直接適用該國現(xiàn)行的相關(guān)規(guī)范。比如香港的穩(wěn)定幣發(fā)行人也需要遵守香港《反洗錢條例》的相關(guān)規(guī)定。這本質(zhì)上是將穩(wěn)定幣發(fā)行人納入該國或該地區(qū)整體的反洗錢監(jiān)管框架當(dāng)中，進行共同監(jiān)管。

【支付和個人信息保護】

穩(wěn)定幣發(fā)行人應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)政策以保護和維持其收集的用戶個人數(shù)據(jù)，但是穩(wěn)定幣發(fā)行在特定情況下可能會向以下機構(gòu)披露上述的個人數(shù)據(jù)：

• 阿聯(lián)酋中央銀行；
• 中央銀行批準(zhǔn)的其他監(jiān)管機構(gòu)；
• 法院；
• 或其他具有訪問權(quán)限的政府機構(gòu)。

三、新加坡

1、監(jiān)管進程

2019 年 12 月，新加坡當(dāng)局出臺了《支付服務(wù)法》（Payment Services Act），明確了支付服務(wù)提供者（Payment Services Provider）的定義、準(zhǔn)入門檻、對應(yīng)牌照等相關(guān)規(guī)范。

新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，后簡稱 MAS）于 2022 年 12 月就擬定的《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架》（ Stablecoin Regulatory Framework）向公眾發(fā)出咨詢文件，征詢公眾意見。不到一年之后，MAS 于 2023 年 8 月 15 日正式發(fā)布了《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架》，該框架適用于在新加坡發(fā)行且與新加坡元或 G10 貨幣掛鉤的單幣種穩(wěn)定幣（SCS）。

2、規(guī)范文件

《支付服務(wù)法》（Payment Services Act）

《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架》（ Stablecoin Regulatory Framework）

其中，《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架》作為《支付服務(wù)法案》下的補充，進一步明確了穩(wěn)定幣發(fā)行者的合規(guī)要求。

3、監(jiān)管部門

由新加坡金融管理局（MAS）負(fù)責(zé)監(jiān)管，負(fù)責(zé)發(fā)放穩(wěn)定幣發(fā)行許可及合規(guī)監(jiān)管。

4、監(jiān)管框架核心內(nèi)

a.穩(wěn)定幣的定義

《支付服務(wù)法》Article 2 中對于支付型代幣（Payment Token）做出如下定義：

（1）以單位表示；

（2）不以任何貨幣計價，并且其發(fā)行人不使之與任何貨幣掛鉤；

（3）是或旨在成為公眾或一部分公眾接受的交換媒介，以用于支付商品或服務(wù)的對價或清償債務(wù)；

（4）可以以電子形式轉(zhuǎn)移、存儲或交易。

（上圖為《支付服務(wù)法》Article 2 對數(shù)字支付代幣的定義原文）

同樣，為了保證全文的流暢性和統(tǒng)一性，后文中使用“穩(wěn)定幣”代替“支付型代幣”這一表述。

而之后發(fā)布的《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架》對于穩(wěn)定幣的定義更加嚴(yán)格，僅規(guī)范在新加坡發(fā)行且與新加坡元或 G10 貨幣掛鉤的單幣種穩(wěn)定幣。

b.發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻

若穩(wěn)定幣發(fā)行人想要申請 MAS 許可，需要滿足以下三個條件：

• 基本資本要求（Base Capital Requirement）：穩(wěn)定幣發(fā)行人的資本金不少于年度運營費用的 50% 或者 100 萬新元。
• 業(yè)務(wù)限制要求（Business Restriction Requirement）：穩(wěn)定幣發(fā)行人不得從事交易、資管、質(zhì)押、借貸等其他業(yè)務(wù)，也不得直接持有其他法人實體的股份。
• 償付能力要求:流動性資產(chǎn)滿足資產(chǎn)正常提現(xiàn)需要的規(guī)?；蚋哂谀甓冗\營費用的 50% 。

c.幣值穩(wěn)定機制與儲備資產(chǎn)的維持

對于穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)的管理和維持，MAS 進行了以下規(guī)范：

首先，穩(wěn)定幣的發(fā)行人的儲備資產(chǎn)只能由以下風(fēng)險極低、流動性充足的資產(chǎn)構(gòu)成：現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、剩余到期日不超過三個月的債券。

且上述資產(chǎn)的發(fā)行主體必須是：主權(quán)政府、央行或者評級在 AA- 以上的國際機構(gòu)。

由此可以看出，MAS 對于穩(wěn)定幣發(fā)行人的儲備資產(chǎn)的限制是非常嚴(yán)格且細致的。這一點和阿聯(lián)酋的監(jiān)管框架對比十分明顯，阿聯(lián)酋并未對穩(wěn)定幣發(fā)行人的儲備資產(chǎn)構(gòu)成做出明確的限制。

其次，穩(wěn)定幣發(fā)行人必須成立基金并開設(shè)隔離賬戶，嚴(yán)格分離自有資金和儲備資產(chǎn)。

最后，穩(wěn)定幣發(fā)行人的儲備資產(chǎn)的每日市值必須高于穩(wěn)定幣的流通規(guī)模，保證足額儲備。

d.流通環(huán)節(jié)的合規(guī)要求

穩(wěn)定幣發(fā)行人需要承擔(dān)法定的贖回義務(wù)。穩(wěn)定幣持有人可以自由贖回穩(wěn)定幣，且穩(wěn)定幣發(fā)行人需在五個工作日內(nèi)按票面價值贖回持有人的穩(wěn)定幣。

以上就是一文詳解歐盟、阿聯(lián)酋、新加坡三地穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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