Breed風(fēng)投緊急預(yù)警：198家企業(yè)比特幣儲(chǔ)備達(dá)470億美元 暴跌或觸發(fā)連環(huán)清算
從微策略(Strategy)到新創(chuàng)小型股，2025年已有超過(guò)250家機(jī)構(gòu)把比特幣(BTC)當(dāng)作「企業(yè)現(xiàn)金」。
這股BTC庫(kù)藏股熱潮挑戰(zhàn)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)框架的同時(shí)，也埋下高杠桿的隱憂。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司Breed報(bào)告直指：若BTC轉(zhuǎn)跌，許多企業(yè)可能陷入融資枯竭的死亡螺旋。
熱潮如何成形？
通膨的高漲與法幣信任危機(jī)推動(dòng)企業(yè)尋找「數(shù)字黃金」，自2020年第一批公司把BTC納入資產(chǎn)負(fù)債表以來(lái)，Strategy的示范效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)散，持幣實(shí)體橫跨企業(yè)、政府、ETF與退休基金。
目前Strategy公司持有的企業(yè)BTC數(shù)量占53%，超過(guò)58萬(wàn)枚。其他持有超過(guò)1萬(wàn)枚BTC的知名公司包括Block.one(16.4萬(wàn)枚)、Tether(10.05萬(wàn)枚)、MARA Holdings(4.914萬(wàn)枚)、Twenty One(3.15萬(wàn)枚)、Riot Platforms(1.92萬(wàn)枚)、Galaxy Digital(1.28萬(wàn)枚)、Clean Spark(1.21萬(wàn)枚)、Tesla(1.15萬(wàn)枚)和Hut8(1.03萬(wàn)枚)。
凈資產(chǎn)價(jià)值倍數(shù)成關(guān)鍵
報(bào)告說(shuō)明：那些只是將比特幣添加到資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)繼續(xù)專注于核心業(yè)務(wù)的公司，其估值主要取決于這些核心業(yè)務(wù)。
而當(dāng)一家公司的唯一目的變成持有比特幣時(shí)，情況就會(huì)改變：他們選擇根據(jù)持有的比特幣進(jìn)行估值。
市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)橐患夜緭碛斜忍貛哦谟杵渥罡呤兄?。?dāng)投資者相信管理階層能夠可靠地以比自身更快的速度提升每股比特幣價(jià)值時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)授予其最高市值。
自2020年以來(lái)，Strategy透過(guò)反復(fù)執(zhí)行三個(gè)資本杠桿證明了這一點(diǎn)：
- 可轉(zhuǎn)換債券-發(fā)行低息優(yōu)先債券，只有當(dāng)股價(jià)較發(fā)行日上漲30-50%時(shí)，才能轉(zhuǎn)換為股票。這可以實(shí)現(xiàn)大額低利率借款，同時(shí)避免股權(quán)稀釋，除非業(yè)績(jī)表現(xiàn)允許。
- 按市場(chǎng)發(fā)行股票-維持持續(xù)的ATM計(jì)劃，當(dāng)股票交易價(jià)格高于MNAV時(shí)出售新股，有效地將美元成本平均轉(zhuǎn)化為更多BTC。
- 營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金再投資-將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的每一美元自由現(xiàn)金流都用于購(gòu)買現(xiàn)貨BTC。
而為了吸引投資者購(gòu)買其股票而非直接持有BTC，這些公司必須跑贏比特幣本身。這種跑贏表現(xiàn)稱為溢價(jià)，即MNAV(凈資產(chǎn)價(jià)值倍數(shù))。
核心指標(biāo)MNAV(市值÷凈資產(chǎn)價(jià)值)若高于1，市場(chǎng)愿意用溢價(jià)肯定「每股比特幣」的成長(zhǎng)；跌破1，融資窗口即刻收縮。
死亡螺旋機(jī)制
Breed指出，生存威脅在于熊市的持續(xù)，在大量債務(wù)到期之際，熊市會(huì)侵蝕凈資產(chǎn)溢價(jià)。
并將可能發(fā)生的死亡螺旋分成七個(gè)階段：BTC急跌、MNAV下降、融資受阻、追加保證金、被迫拋售、價(jià)格續(xù)挫，最終引發(fā)整并與可能的下一輪加密熊市。
為衡量企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)的耐受力，Blockstream執(zhí)行長(zhǎng)Adam Back提出「Months-to-mNAV Cover」，即以BTC收益覆蓋MNAV所需月數(shù)：Metaplanet約5個(gè)月，高成長(zhǎng)但風(fēng)險(xiǎn)大；MicroStrategy需19個(gè)月，相對(duì)穩(wěn)健。
兩派策略誰(shuí)能活下來(lái)
目前企業(yè)動(dòng)機(jī)約分兩派：Tesla、Block采防御型配置；Strategy、Semler Scientific、Metaplanet則透過(guò)債權(quán)與股權(quán)并進(jìn)的進(jìn)攻型累積。
多數(shù)公司是后者，傾向以「增發(fā)股權(quán)」購(gòu)入BTC，整體杠桿尚屬可控；但若未來(lái)債務(wù)占比提高，杠桿壓力將放大死亡螺旋。
但Breed報(bào)告點(diǎn)破：「沒(méi)有領(lǐng)導(dǎo)紀(jì)律與資本創(chuàng)新，任何比特幣庫(kù)藏股策略都只是在高杠桿的邊緣跳舞?！?/p>
投資人風(fēng)險(xiǎn)守則
目前比特幣持續(xù)在10.7萬(wàn)美元震蕩，投資人可以關(guān)注MNAV溢價(jià)與Months-to-mNAV Cover兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。
一旦BTC大幅回調(diào)、企業(yè)債務(wù)升高，七階段連鎖反應(yīng)可能引爆新一輪熊市；反之，若公司把BTC定位為長(zhǎng)期抗通膨儲(chǔ)備并精控杠桿，死亡螺旋未必成真。
比特幣庫(kù)藏股策略同時(shí)是對(duì)法幣通膨的反擊，也是高杠桿資本運(yùn)作的試煉。
唯有兼具紀(jì)律、風(fēng)控與長(zhǎng)期視角的企業(yè)，才有機(jī)會(huì)撐到下一個(gè)牛市。
以上就是Breed風(fēng)投緊急預(yù)警：198家企業(yè)比特幣儲(chǔ)備達(dá)470億美元 暴跌或觸發(fā)連環(huán)清算的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Breed發(fā)現(xiàn)83%企業(yè)未對(duì)加密貨幣儲(chǔ)備計(jì)提減值準(zhǔn)備的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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