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Strategy暗示暫停增持，BTC將迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)？

2025-07-10 09:21:06 | 來(lái)源：Odaily星球日?qǐng)?bào) | 作者：佚名
Strategy CEO在上周日發(fā)文暗示暫停購(gòu)買比特幣,作為全球比特幣持幣量最大的上市公司，Strategy的每一次暫停，都會(huì)觸動(dòng)市場(chǎng)最敏感的那根神經(jīng)，尤其在此前連續(xù)13周增持BTC的情境下,那么，這是否暗示BTC將迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)？下文將為大家詳細(xì)分析比特幣行情

Strategy（原 MicroStrategy）CEO Michael Saylor 在上周日發(fā)文表示：「有些時(shí)候你只需要持有（Some weeks you just need to HODL）?！故袌?chǎng)解讀為其暗示暫停購(gòu)買比特幣。

作為全球比特幣持幣量最大的上市公司，Michael Saylor 一貫的投資理念就是「比特幣至上」，投資者也已經(jīng)習(xí)慣了其將「買入」寫進(jìn)DNA中。所以，Strategy的每一次暫停，都會(huì)觸動(dòng)市場(chǎng)最敏感的那根神經(jīng)，尤其在此前連續(xù)13周增持BTC的情境下。

比特幣財(cái)庫(kù)的重量：Strategy影響市場(chǎng)的方式

截止至7月8日，Strategy的比特幣持倉(cāng)總量已經(jīng)達(dá)到59.7萬(wàn)萬(wàn)枚，占總供應(yīng)量的2.84%，不僅遙遙領(lǐng)先其他上市公司，其持幣體量甚至是前100大上市公司（除Strategy外）合計(jì)的2.3 倍。

根據(jù) Strategy 提交給美國(guó) SEC 的 8-K 文件信息，截至 6 月 30 日，Strategy（MSTR.O）數(shù)字資產(chǎn)價(jià)值為 643.6 億美元，平均成本為 70,982 美元 / 枚，其中 2025 年第二季度比特幣公允價(jià)值總值升值 140 億美元。

換句話說(shuō)，Strategy不僅是比特幣的大鯨，更是這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格情緒的杠桿，Strategy的一舉一動(dòng)都會(huì)觸動(dòng)市場(chǎng)敏感點(diǎn)。從2025年以來(lái)的幾次暫停購(gòu)買的行為來(lái)看，幾乎都預(yù)示著短期行情的回調(diào)，而這次會(huì)例外嗎？

Strategy暫停購(gòu)買和比特幣走勢(shì)關(guān)聯(lián)性

籌資飛輪：優(yōu)先股的資本游戲

Strategy原本是一家以企業(yè)分析軟件起家的公司，自2020年起核心戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向?qū)⒈忍貛抛鳛橹饕獌?chǔ)備資產(chǎn)，旨在對(duì)沖通貨膨脹并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，Strategy也因大規(guī)模投資比特幣而名聲大噪。

為持續(xù)購(gòu)買比特幣，Strategy需要大量資本。因此，其選擇通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股籌集資金。自2025年2月起，Strategy先后發(fā)行了三種優(yōu)先股，分別為STRF、STRK和STRD，對(duì)應(yīng)不同的收益機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先級(jí)：

  • STRF：10%累積股息、最高優(yōu)先級(jí)。若未支付，股息將以每年額外 1%的速度復(fù)利，最高可達(dá) 18%。
  • STRK：8%累積股息，附帶可轉(zhuǎn)換期權(quán)。
  • STRD：10%非累積股息、低優(yōu)先級(jí)，更多用于面向市場(chǎng)大眾的廣泛分發(fā)。

這種結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)核心在于讓Strategy在不嚴(yán)重稀釋普通股股東權(quán)益的前提下，持續(xù)撬動(dòng)新資本進(jìn)入，為其源源不斷的比特幣購(gòu)買提供彈藥，從而維持「發(fā)股—買幣—漲股價(jià)」的飛輪閉環(huán)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，MicroStrategy（MSTR）顯著優(yōu)于比特幣本身，尤其在近期「加密美股」熱潮的推動(dòng)下。STRK 和 STRF 作為較早發(fā)行的優(yōu)先股，市場(chǎng)表現(xiàn)也非常優(yōu)越，而較晚發(fā)行的 STRD 也展現(xiàn)出不俗的潛力。從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，STRK 和 STRF 近期表現(xiàn)尤為亮眼，甚至極大地超越了 MSTR 的股票表現(xiàn)。

值得注意的是，在3月份，這場(chǎng)優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃就吸引了內(nèi)部高層親自下場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)披露文件顯示，數(shù)名 Strategy內(nèi)部人士買入其最新推出的優(yōu)先股，涉及公司 CEO、CFO 等高管，其中首席執(zhí)行官 Phong Le 以 85 美元的價(jià)格購(gòu)買了 6,000 股優(yōu)先股，首席財(cái)務(wù)官 Andrew Kang 購(gòu)買了 1,500 股，總法律顧問(wèn) Wei-Ming Shao 購(gòu)買了 500 股。這種「自購(gòu)」行為既是信號(hào)，也釋放出公司對(duì)未來(lái)回報(bào)的強(qiáng)烈預(yù)期。

6 月 5 日，Strategy宣布公開(kāi)發(fā)行 11,764,700 股 10.00% A 系列永久 Stride 優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)為每股 85 美元，并在6月10日完成交割，募資約9.8億美元。就在今日，Strategy 再次宣布已簽訂一項(xiàng)新的銷售協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議擬發(fā)行 STRD 股票募資 42 億美元，并預(yù)計(jì)將根據(jù) ATM 計(jì)劃準(zhǔn)備「按需、分階段」持續(xù)融資。這個(gè)飛輪，正在轉(zhuǎn)得越來(lái)越快。

杠桿的另一面：增長(zhǎng)引擎，亦是風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)火索？

根據(jù)Strategy在5月1日發(fā)布的 2025年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其通過(guò)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和普通股的 ATM 發(fā)行，累計(jì)籌資接近100億美元，幾乎全部投入比特幣。這種高杠桿操作放大了比特幣上漲帶來(lái)的賬面收益，但也推高了現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，尤其是優(yōu)先股帶來(lái)的年化8%~10%利息開(kāi)支。

截至目前，MSTR市值約1129億美元，企業(yè)估值在1200億美元左右，對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)倍數(shù)為1.7。雖然仍處于合理區(qū)間，但這條線的彈性，依賴于兩個(gè)支點(diǎn)：一是比特幣價(jià)格的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，二是外部融資環(huán)境的順暢與穩(wěn)定。

而從營(yíng)收端來(lái)看，公司自身「造血」能力疲軟。據(jù)@0xChainMind 提供的數(shù)據(jù)，2024 年公司軟件業(yè)務(wù)收入僅為 4.63 億美元，創(chuàng)下 2010 年以來(lái)最低紀(jì)錄。

從 Q1 的財(cái)務(wù)報(bào)告看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在2025年第一季度總收入為 1.111億美元，同比下降 3.6%（2024年 Q1 為1.152億美元）。不過(guò)，訂閱服務(wù)收入 3710萬(wàn)美元，同比增加 61.6%，顯示云服務(wù)和訂閱模式的轉(zhuǎn)型取得成功，是收入的亮點(diǎn)。如果仍使用舊的減值模型計(jì)算，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用與損失大概在1.9億美元左右（這里存在爭(zhēng)議點(diǎn)，Strategy也因此面臨集體訴訟），現(xiàn)金儲(chǔ)備為6030萬(wàn)美元。如果按此數(shù)據(jù)推測(cè)，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用只能被勉強(qiáng)覆蓋。公司若想維持運(yùn)轉(zhuǎn)與支付優(yōu)先股 8%-10% 年化利息（每年支出高達(dá) 3~5 億美元），就必須依賴「持續(xù)融資」來(lái)維持飛輪運(yùn)作。

報(bào)表背后的「爆雷」：59 億浮虧，集體訴訟在路上

Strategy 面臨集體訴訟的原因是其在2025年第一季度首次采用 FASB 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（ASU 2023-08）。按照新規(guī)，公司需將加密資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量，而不再僅在貶值時(shí)計(jì)提減值。這意味著比特幣價(jià)格的任何波動(dòng)，都會(huì)實(shí)時(shí)、直接地反映在利潤(rùn)表上。

結(jié)果是，Q1 單季度，Strategy 披露了 59 億美元的未實(shí)現(xiàn)浮虧，直接引發(fā) MSTR 股價(jià)在該季度暴跌 8%。

更糟糕的是，公司被指控未能及時(shí)、全面地披露這些浮虧風(fēng)險(xiǎn)。紐約知名律所 Pomerantz LLP 旋即在弗吉尼亞?wèn)|區(qū)法院對(duì) Strategy 發(fā)起了集體訴訟，控訴其在 2024年4月至2025年4月間「存在虛假與誤導(dǎo)性陳述」，涉嫌違反聯(lián)邦證券法。目前該案件正在推進(jìn)中，投資者可在 7 月 15 日前申請(qǐng)加入集體訴訟。Strategy 表示將積極應(yīng)對(duì)，但并未對(duì)案件結(jié)果作出預(yù)測(cè)。

這意味著，比特幣價(jià)格不僅決定 Strategy 的資產(chǎn)價(jià)值，也正在決定它的法務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資能力與投資者信心。

市場(chǎng)的聲音

Michael Saylor 發(fā)文表示，Strategy 開(kāi)發(fā)了一套 BTC 信用模型，綜合考慮貸款期限、抵押覆蓋率、BTC 價(jià)格、波動(dòng)率及年化收益預(yù)期，用于生成比特幣風(fēng)險(xiǎn)和信用利差的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。Strategy 正通過(guò)旗下 STRK、STRF 和 STRD 推動(dòng)信貸市場(chǎng)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這也意味著，Strategy的路徑已經(jīng)不僅僅是買比特幣，它更像是構(gòu)建了一個(gè)圍繞BTC資本化與金融化的系統(tǒng)閉環(huán)。

風(fēng)投機(jī)構(gòu) Breed 的報(bào)告指出，Strategy 因規(guī)模、持倉(cāng)和抗周期能力，或?qū)⒊蔀榧用茇?cái)政模式的長(zhǎng)期幸存者，并有 91%概率于 2025 年第二季度納入標(biāo)普 500 指數(shù)。

但并非所有人都如此樂(lè)觀。一些分析師指出，在牛市中這個(gè)飛輪運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，但一旦步入熊市，其償債結(jié)構(gòu)、優(yōu)先股利息、現(xiàn)金流穩(wěn)定性將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。

7月1日，TD Cowen 在研究報(bào)告中重申了對(duì) Strategy 的「買入」評(píng)級(jí)，并維持其每股 590 美元的目標(biāo)價(jià)。其表示，盡管存在風(fēng)險(xiǎn)，Strategy 的股價(jià)相對(duì)于其持有的比特幣（BTC）凈資產(chǎn)值（NAV）出現(xiàn)溢價(jià)是合理的。該機(jī)構(gòu)表示，Strategy 的「股權(quán) -BTC 循環(huán)」（equity-to-BTC loop）模式使其能夠利用其股票發(fā)行收入購(gòu)買更多比特幣，從而推動(dòng)更高的股價(jià)和進(jìn)一步的比特幣購(gòu)買，形成了良性循環(huán)。

從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，Strategy 的短期現(xiàn)金流仍能「勉強(qiáng)維持」，其比特幣持倉(cāng)是公司資產(chǎn)負(fù)債表上的絕對(duì)主角。但這也正是它的最大風(fēng)險(xiǎn)所在：它的繁榮幾乎建立在 BTC 價(jià)格穩(wěn)定或上漲的假設(shè)之上。從某種意義上說(shuō)，Strategy 已經(jīng)不再是一家傳統(tǒng)意義上的科技公司，它更像是一家用軟件外殼包裝的「比特幣高杠桿資產(chǎn)管理平臺(tái)」。

以上就是Strategy暗示暫停增持，BTC將迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣最新行情分析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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