Coin Metrics深度分析：推動加密市場飆升至4萬億美元的關鍵因素
關鍵要點：
- 比特幣的已實現(xiàn)市值突破 1 萬億美元，反映出長期持有者的資本承諾和信心不斷加深，而整個加密市場的總市值也逼近 4 萬億美元。
- 對比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的需求已超過新幣發(fā)行量，主要受持續(xù)的現(xiàn)貨 ETF 資金流入和企業(yè)金庫不斷增持的推動。
- 市場領漲格局開始擴散，以太坊表現(xiàn)出相對強勢，SOL、XRP 等山寨幣也因現(xiàn)貨交易量的上升而吸引更多資金參與。
- 《GENIUS 法案》確立了美國首個錨定法幣穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架，帶來合規(guī)清晰度，并為價值超 2500 億美元的穩(wěn)定幣市場帶來更大的參與空間與競爭環(huán)境。
引言
加密資產市場首次逼近 4 萬億美元大關，這是該行業(yè)發(fā)展史上的一個重要里程碑。本輪上漲來自多種結構性與周期性力量的疊加：從現(xiàn)貨比特幣和以太坊 ETF 的資金持續(xù)流入，到加密資產金庫型企業(yè)的加速增持，再到《GENIUS 法案》等關鍵監(jiān)管突破?？梢哉f，推動加密市場的“順風”因素正在增強。
本文將拆解推動本輪擴張的關鍵市場力量與鏈上資金流動。
比特幣已實現(xiàn)市值突破 1 萬億美元，市場活躍度不斷拓展
比特幣（BTC）創(chuàng)下新高，達到 123,000 美元，總市值攀升至 2.38 萬億美元，其已實現(xiàn)市值（即每枚比特幣按最后一次鏈上轉賬時的價格所計算的總價值）也首次突破 1 萬億美元。這一數(shù)據(jù)表明，即使在高位，也有大量資本持續(xù)進場，突顯出市場對比特幣作為全球資產的長期角色信心增強，尤其在 ETF 資金和機構興趣持續(xù)增長的背景下。
市場活動也顯示出“領漲擴散”的早期跡象。以太坊（ETH）已開始展現(xiàn)相對強勢，自 5 月以來 ETH/BTC 匯率上漲了 73%，ETH 突破 3900 美元。這一勢頭受到 ETF 資金流入創(chuàng)紀錄、企業(yè)金庫加速采納，以及《GENIUS 法案》通過后對以太坊生態(tài)（尤其穩(wěn)定幣）的利好等多重因素支撐。
這一“擴散”趨勢同樣體現(xiàn)在現(xiàn)貨交易數(shù)據(jù)中：不僅 BTC 成交量仍然強勁，ETH 及大型山寨幣如 SOL、XRP 的交易量也在過去幾周顯著增長。與此同時，比特幣的市場主導率已降至 59%，而山寨幣總市值逼近 1.6 萬億美元。盡管“領漲擴散”已有初步跡象，但這一趨勢是否會持續(xù)仍有待觀察。
下表總結了市值排名前 20 位的代幣的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不包括穩(wěn)定幣和其他鏈上衍生品：
需求加速：來自 ETF 與企業(yè)金庫的雙重推動
推動比特幣（BTC）與以太坊（ETH）需求增長的重要力量之一是現(xiàn)貨交易型基金（ETFs）。在 3 月和 4 月短暫放緩后，比特幣 ETF 的資金流入在 5 月重新加速，使美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 的總持倉突破 127 萬枚 BTC（約占總供應量的 6.4%）。其中，貝萊德（BlackRock）旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）仍是最大持倉者，當前持有約 73.5 萬枚 BTC（價值約 870 億美元）。
以太坊（ETH）也正在經歷類似的需求激增。在過去幾周中，現(xiàn)貨以太坊 ETF 出現(xiàn)了連續(xù)的凈流入，某些時段甚至超過比特幣的流入。ETH ETF 總持倉已達 580 萬枚 ETH，約占 ETH 總供應量的 4.8%，其中大部分增長集中在最近幾個月——盡管這些 ETF 早在一年多前就已推出。
ETH 的需求還受到了越來越多專注以太坊的企業(yè)金庫的支持，使 ETH 的累積速度超過了新發(fā)行量。與被動持有 BTC 的企業(yè)金庫不同，ETH 金庫通過質押（staking）和 DeFi 賺取原生收益，這一模式目前也擴展到了其他大型代幣生態(tài)系統(tǒng)，如 Solana（SOL）、波場（TRX）和 Ethena（ENA）。
鏈上持倉：按地址余額劃分
如上圖所示，BTC 的小額持有者（<1 BTC）與大戶（1,000–10,000 BTC）持有的供應量在過去一年中逐步下降，表明隨著價格走高，市場進入了分發(fā)期。相比之下，ETH 顯示出重新積累的跡象，尤其是大戶（10,000–100,000 ETH），他們的供應占比已升至 22% 以上。小額 ETH 持有者（<1 ETH）所持供應也在持續(xù)上升，這一趨勢自 2021 年以來就從未中斷。
《GENIUS 法案》開啟穩(wěn)定幣新時代
《GENIUS 法案》于 7 月 18 日正式簽署成法，確立了美國首個錨定法幣穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架。該法案為穩(wěn)定幣發(fā)行方創(chuàng)造了一個公平競爭的環(huán)境，要求：
- 全額儲備金支持
- 儲備資產必須是低風險、短期的美國國債或現(xiàn)金
- 進行定期審計
- 發(fā)行方必須獲得牌照
這與現(xiàn)貨比特幣 ETF 獲批所產生的影響相似，為以美元計價的穩(wěn)定幣市場帶來監(jiān)管清晰度與合法性。
近期，穩(wěn)定幣供應增長明顯加快，從 30 天滾動供應變化可見端倪，目前總供應量已超過 2550 億美元。
這一監(jiān)管框架有望增強公眾對法幣穩(wěn)定幣的信任，降低新進入者的門檻，并為支付市場帶來更充分的競爭。從現(xiàn)有發(fā)行者（如 Tether 和 Circle）到潛在的新參與者（如受監(jiān)管銀行和金融科技公司），這場競爭有望推動交易成本下降，增強消費者和企業(yè)的支付體驗，同時也會進一步強化對美元的全球需求。
在現(xiàn)有穩(wěn)定幣發(fā)行者中，Circle 和 Paxos 似乎最有條件滿足《GENIUS 法案》的要求，因為 USDC 和 PayPal USD（PYUSD）早已采用全額儲備支持并定期提供審計報告。Circle 正積極向美國貨幣監(jiān)理署（OCC）申請聯(lián)邦信托銀行牌照，以實現(xiàn)全面符合 GENIUS 法案，并向機構客戶提供托管服務。其他主要發(fā)行者也正在進行結構調整，以符合新法要求。
例如，獲得聯(lián)邦牌照的加密銀行 Anchorage Digital 已與 Ethena Labs 合作，通過其穩(wěn)定幣發(fā)行平臺推出 USDtb。由于 Anchorage 提供聯(lián)邦監(jiān)管與儲備管理，這使得 Ethena 的 USDtb 成為首批完全符合 GENIUS 法案的穩(wěn)定幣之一。這一發(fā)行模式為希望繼續(xù)在美國市場運營的項目提供了一站式合規(guī)解決方案。
相比之下，占據(jù)穩(wěn)定幣市場約 68% 份額的 Tether（USDT），面臨的調整路徑更為復雜。USDT 長期以來一直在美國監(jiān)管體系之外運營，其儲備資產中包含如比特幣和貴金屬等不符合 GENIUS 標準的資產。對此，Tether 計劃推出一款面向機構支付與銀行間結算的合規(guī)穩(wěn)定幣，將遵循 GENIUS 法案的全部要求?，F(xiàn)有的 1620 億美元規(guī)模的 USDT 將繼續(xù)在海外運營，主要服務于新興市場。
穩(wěn)定幣發(fā)行方有三年時間來完成 GENIUS 法案的合規(guī)要求。在此之后，只有符合 GENIUS 標準的穩(wěn)定幣才能獲得交易所與托管機構的支持，這為各方提供了充足的調整期。
總結
近期加密市場總市值沖刺 4 萬億美元，反映出整個資產類別日益增強的市場信心。來自 ETF 與企業(yè)金庫的需求持續(xù)超過新增供應量，進一步改善了 BTC 與 ETH 的供需結構。估值指標如比特幣的市值與已實現(xiàn)價值比率（MVRV）表明，目前市場尚未過熱。
盡管市場仍由強勁的 ETF 流入和長期持有者主導，但市場領導權正在呈現(xiàn)出逐步擴散的趨勢。
此外，《GENIUS 法案》的通過標志著 美國加密監(jiān)管的關鍵轉折點：它不僅為穩(wěn)定幣帶來明確的監(jiān)管框架，也為競爭格局與與傳統(tǒng)金融的深度融合鋪平了道路。盡管短期內仍可能存在波動，但結構性需求穩(wěn)固、監(jiān)管前景明朗、參與者范圍擴大的組合，預示著市場未來仍將持續(xù)走強。
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