$COIN vs $HOOD：1600億美元的較量
一場戰(zhàn)爭正在你的口袋里悄然上演，而大多數(shù)人甚至沒有察覺。
美國兩大金融應用——Robinhood和Coinbase——正在對數(shù)百萬用戶進行截然相反的實驗。Robinhood在App Store金融類排名第14，Coinbase排名第20，兩者市值均約為800億美元。它們都瞄準年輕投資者，卻認為對方的方式完全錯誤。
兩種實驗都在某種程度上成功了。
Robinhood與Coinbase的本質
這兩家公司并非傳統(tǒng)意義上的競爭對手，而是在同一個實驗對象(我們)上進行不同實驗。
Robinhood看到金融的痛點，提出：“如果我們修復所有煩人的部分呢?”他們提供15種加密貨幣、零傭金交易，以及無需金融學位就能購買特斯拉股票的界面。他們的理念是：你不需要懂香腸如何制作，就能吃到熱狗。
Coinbase則走相反路線，提出：“如果我們在區(qū)塊鏈技術上重建整個金融系統(tǒng)呢?”Coinbase收費高于Robinhood等競爭對手，但為想要全面接觸加密生態(tài)的用戶打造平臺，提供260多種加密貨幣。他們押注傳統(tǒng)金融最終將上鏈，并希望成為這一轉型的基礎設施。
Coinbase首席執(zhí)行官Brian Armstrong表示：“未來5到10年，我們的目標是成為全球領先的金融服務應用，因為我們相信加密貨幣正在吞噬金融服務，而我們是頭號加密公司。所有資產類別——貨幣市場基金、房地產、證券、債務——都將上鏈。”
兩家公司2021年相隔數(shù)月上市，市值均為800億美元，目標都是手機優(yōu)先的年輕投資者，但他們的產品仿佛為不同物種設計。
這不是一場爭奪主導權的戰(zhàn)爭，而是一場服務不同金融未來的競賽。
加密產品擴張的競賽
兩家公司都在加速擴展加密產品，但方式截然不同。
Robinhood近期公告顯示，他們試圖直接超越Coinbase。6月，他們推出Robinhood Chain——自己的Layer-2網(wǎng)絡，支持Token化股票、加密交易，未來還將支持SpaceX和OpenAI等籌得資產。歐洲用戶已可全天候交易Token化的美國股票，而非僅限市場交易時間。這是加密用戶期望的24/7交易模式，應用于傳統(tǒng)資產。
他們還推出ETH和SOL的加密質押，收購歐洲最古老的加密交易平臺Bitstamp(耗資2億美元)，并計劃為歐洲用戶推出加密永續(xù)期貨。他們打造的加密基礎設施與現(xiàn)有股票交易體驗無縫融合，而非將加密功能簡單嫁接到傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務上。
這一切——鏈、Token化股票、低費用——都為下一代投資者設計，他們將繼承數(shù)萬億美元財富。
在費用戰(zhàn)中，Robinhood加密交易費用約為40個基點(0.4%)，而Coinbase同等交易可能高達1.4%或更高。購買1000美元比特幣，Robinhood收費約4美元，Coinbase則為14美元以上。
Robinhood通過訂單流支付盈利，市場 maker為執(zhí)行零售交易支付費用，類似其股票交易模式。這種成熟模式讓他們提供“免費”交易仍能賺錢。
但Coinbase提供Robinhood無法匹敵的功能：真正的加密貨幣所有權。在Robinhood，你購買的是加密貨幣“借據(jù)”，僅是Robinhood欠你的加密資產收據(jù)。你無法將比特幣轉移到自己的錢包，也無法在其他地方使用，只能在Robinhood應用內買賣。你無法參與DeFi、質 押 大 多數(shù)Token，或將加密貨幣用于除買賣外的其他用途。
對大多數(shù)人來說，這無所謂，他們只想要加密貨幣敞口，而非實用性。但對希望進行復雜加密操作的用戶，Coinbase是美國主要平臺中唯一現(xiàn)實選擇。
Q2財報解析
今年夏季的財報揭示了兩種方式的成效。
Robinhood表現(xiàn)亮眼?？偸杖胪仍鲩L45%，達9.89億美元。加密收入暴增98%，達1.6億美元(從去年占總收入10%增至本季16%)，盡管整體加密市場相對平穩(wěn)。他們擁有2650萬活躍賬戶，管理資產2790億美元，同比增長99%。通過收購Bitstamp新增約52萬加密用戶，Bitstamp在6月收購完成后產生70億美元名義加密交易量。
平臺資產達2790億美元，同比增長99%，凈存款138億美元?；钴S賬戶增長10%至2650萬，現(xiàn)金余額激增56%至327億美元，顯示客戶錢包份額增強。
Coinbase則經(jīng)歷“艱難一季”?？偸杖胼^Q1下降26%至15億美元，未達分析師預期。交易收入下降39%，因零售交易萎縮。財報日股價下跌16%，投資者試圖判斷這是暫時低迷還是高費用模式的信號。
但稱本季失敗忽略了全貌。Coinbase實現(xiàn)14億美元凈收入，高于5.12億美元調整后EBITDA，主要得益于投資組合和戰(zhàn)略加密資產持有的15億美元未實現(xiàn)收益。即使剔除這些一次性收益，調整后凈收入仍有3300萬美元，顯示實際盈利能力。
運營費用增加主要因5月數(shù)據(jù)泄露導致的3.07億美元一次性損失。核心成本(技術、行政、營銷)實際下降，顯示成本控制能力。USDC穩(wěn)定幣業(yè)務收入達3.32億美元，平均余額增長13%。托管資產創(chuàng)歷史新高2457億美元。Prime Financing(機構融資)余額也創(chuàng)新高，這是Coinbase Prime的一部分，為對沖基金、家族辦公室等提供托管、交易、借代和融資服務。
Coinbase持續(xù)推出新品：新衍生品、擴展Base鏈、推出Coinbase One Card。盡管收入下降，基礎依然穩(wěn)固。
Coinbase的基礎設施帝國
Coinbase的基礎設施戰(zhàn)略更為復雜。他們?yōu)闄C構托管2457億美元資產，占機構加密市場很大份額。當你通過401k購買比特幣ETF，很可能使用的是Coinbase基礎設施。
Coinbase是80%+美國比特幣和以太坊ETF的主要托管方，管理約1134億美元(占加密ETF總資產1400億美元)。黑石的IBIT或富達的FBTC需要存儲數(shù)十億比特幣時，找的是Coinbase。PayPal推出PYUSD穩(wěn)定幣或摩根大通需要加密支付軌道時，也用Coinbase后端。
Coinbase擁有240+機構客戶、420+流動性提供者，以及多數(shù)競爭對手無法企及的監(jiān)管許可。其托管業(yè)務獲紐約州金融服務部特許，這種監(jiān)管批準耗費多年，競爭對手難以復制。
其“全能交易平臺”戰(zhàn)略初見成效。他們推出高達10倍杠桿的永續(xù)期貨，將此前僅在海外交易平臺可用的衍生品交易帶給美國零售用戶。他們將去中心化交易平臺直接整合進應用，用戶無需離開Coinbase即可交易以太坊或Base上的任何Token。
其Base Layer-2網(wǎng)絡單日處理超5.4萬個Token發(fā)行，超越Solana。Base的真正亮點在于與Coinbase其他業(yè)務的整合：ETF提供商可用于即時結算，企業(yè)可直接Token化資產，零售用戶可訪問機構級基礎設施。
Robinhood的世代接管
Coinbase為機構建基礎設施，Robinhood則執(zhí)行金融界最聰明的長期戰(zhàn)略：在年輕人致富前捕獲他們。
類似策略曾為迪士尼帶來成功。20世紀初，迪士尼通過動畫和主題公園抓住兒童的心，在他們有錢前建立情感紐帶。當這些孩子長大賺錢后，忠誠度轉化為電影、商品、流媒體和度假的支出，成就多代現(xiàn)金機器。
Robinhood在年輕投資者中占據(jù)主導，傳統(tǒng)經(jīng)紀商應感到擔憂：
約50%客戶是千禧一代，25%為Z世代，20%為X世代。
Robinhood用戶平均19-22歲開始投資，遠低于其他平臺千禧一代的20多歲和嬰兒潮一代的30多歲。
Robinhood引導新用戶快速完成首次賣單，非為鼓勵頻繁交易，而是因為鎖定實際收益(即使僅50美元)會形成情感鉤子，讓用戶持續(xù)回歸。
其“全金融”擴展符合這一邏輯。Robinhood Gold(每月5美元訂閱)包括3%現(xiàn)金返還信用卡、高收益儲蓄、退休匹配和保證金折扣。Gold訂閱者同比增長60%至200萬。這些用戶將Robinhood用于銀行、信用卡和退休。
平臺現(xiàn)托管2790億美元資產，瞄準未來20年嬰兒潮一代向年輕世代轉移的84-124萬億美元“巨額財富轉移”。Robinhood押注：若能盡早建立用戶習慣，無需預測財富繼承模式，只需在財富到來時占據(jù)一席之地。
誰在勝出?
兩家公司市值相近：Robinhood 810億美元，Coinbase 850億美元。年內表現(xiàn)上，Robinhood上漲135%，Coinbase僅30%，且多來自最近一個月。
美國銀行分析師Craig Siegenthaler近期將Robinhood目標價上調至119美元，同時將Coinbase從383美元下調至369美元，理由是：“Robinhood加密收入激增，而Coinbase過于依賴零售用戶正放棄的波動性山寨幣交易。”
Coinbase全球市場份額從5.65%降至4.56%，7月略有回升，而Kraken今年在美國市場份額增長最顯著。Coinbase面臨兩難：降低費用損害利潤率，或堅持高費用冒險失去交易者。他們選擇利潤率，對此前免費的穩(wěn)定幣交易加收費用，而Robinhood的費率約低50%。
瑞穗在與Robinhood首席執(zhí)行官Vlad Tenev會面后重申120美元目標價，稱贊其加密韌性及Token化股票的激進推進。他們表示：“歐洲Token化股票機會、向上游及青少年市場擴展、15%的凈存款來自競爭對手、關注NPS和執(zhí)行力、加密價格非彈性等令人印象深刻。”
但Coinbase擁有機構信譽。當其他交易平臺競爭交易費用時，Coinbase與將決定未來十年加密與傳統(tǒng)金融整合的機構建立關系。
兩家公司都不會消失。它們滿足不同用戶需求，且需求都在增長。這不像贏家通吃的競爭，更像是市場細分——Robinhood面向主流金融，Coinbase專注加密基礎設施。
這揭示了兩種關于人們未來如何與金錢互動的競爭理論：
- Robinhood認為金融未來將“隱形”，抽象、簡單，融入生活方式類應用，金融成為環(huán)境的一部分。
- Coinbase則押注于通過架構贏得信任。
兩者無對錯，只是目標不同。一方追求簡潔信任，另一方構建底層架構。
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