估算現(xiàn)貨比特幣ETF上市后的價(jià)格沖擊
前幾日，投資機(jī)構(gòu)Galaxy Digital出品了一篇題為《比特幣ETF的市場(chǎng)規(guī)?！返难芯繄?bào)告。在該報(bào)告中，研究人員估算了現(xiàn)貨比特幣ETF產(chǎn)品一旦獲批，將預(yù)計(jì)為比特幣市場(chǎng)帶來的資金增量，以及該等資金增量所可能造成的影響。
下面，就把其中的關(guān)鍵點(diǎn)提煉出來，與各位讀者分享交流，并給出另外一個(gè)粗略估計(jì)的方法，作為對(duì)照。
據(jù)估計(jì)，比特幣ETF產(chǎn)品可能通過三個(gè)財(cái)富管理渠道注入增量資金：一，經(jīng)紀(jì)商，約27.1萬億刀；二，銀行，約11.9萬億刀；三，投資顧問（RIA），約9.3萬億刀。
這樣一來，總共的可觸達(dá)市場(chǎng)（TAM）就大約是 27.1 + 11.9 + 9.3 = 48.3萬億刀。注意這里排除了2萬億刀的家族辦公室，并且只考慮了美國(guó)市場(chǎng)。
接下來，報(bào)告假設(shè)BTC ETF在所有市場(chǎng)配置比例為千分之一（10%接受，1%配置，相乘就是千分之一），據(jù)此估算出，BTC ETF上市后第一年預(yù)期流入資金量144億刀，第二年265億刀，第三年386億刀。
然后就是估算這些資金流入對(duì)BTC的價(jià)格會(huì)有何種影響。報(bào)告采用的方法是參考黃金/黃金ETF。在介紹完報(bào)告的方法和結(jié)果后，教鏈會(huì)給出另外一個(gè)估算的方法。
首先，拉出黃金和BTC的數(shù)據(jù)來。下圖就是截至2023年9月30號(hào)的數(shù)據(jù)。
黃金的市值是BTC的24倍，黃金ETF持有的黃金量相比估計(jì)的BTC ETF持有的BTC現(xiàn)貨量少，前者僅相當(dāng)于后者的36%，這樣，就可以估計(jì)，同等規(guī)模資金流入，給BTC帶來的價(jià)格沖擊是黃金的 24 x 36% = 8倍多。隨后報(bào)告拉出了黃金ETF與黃金價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行了一通數(shù)據(jù)擬合，最后得出結(jié)論：BTC ETF上市第一年對(duì)BTC價(jià)格的影響為74.1%。
報(bào)告的這個(gè)算法在教鏈看來，忽視了最重要的一點(diǎn)，就是黃金的S2F和比特幣的S2F的差異，也就是資產(chǎn)增量的因素。而資產(chǎn)增量，是內(nèi)因。資金增量，只是外因。
內(nèi)因決定外因。外因通過內(nèi)因起作用。忽視內(nèi)因，只抓外因，那就是舍本逐末了。
這里給出另外一個(gè)估算方法。當(dāng)然，這個(gè)估算方法是粗糙的，只是提供一個(gè)啟發(fā)性的意義。
首先讓我們假設(shè)BTC ETF上市后，BTC的增產(chǎn)已經(jīng)是按照2024年初減半后的速度在發(fā)行。這個(gè)速度就是每區(qū)塊3.125個(gè)BTC。
其次，讓我們假設(shè)ETF之外的資金和存量BTC始終保持均衡。這樣，ETF的增量資金就只和增量BTC發(fā)生作用。那么，其均衡價(jià)格就很容易通過一個(gè)簡(jiǎn)單的算式計(jì)算出來：
第一年增量資金144億刀，除以第一年BTC產(chǎn)量 3.125 x 6 x 24 x 365 = 164250 BTC，得出均衡價(jià)格約為 8.5w刀/BTC。
第二年增量資金265億刀，除以第二年BTC產(chǎn)量還是 164250 BTC，計(jì)算結(jié)果為 16w刀/BTC。
第三年增量資金386億刀，仍然除以 162450 BTC，得出 23.5w刀/BTC。
當(dāng)然，由于市場(chǎng)存在反身性效應(yīng)，存量也會(huì)隨價(jià)格波動(dòng)而被隨時(shí)激活，這些都會(huì)打破上述存量均衡的假設(shè)，從而使得市場(chǎng)的真實(shí)發(fā)展充滿的波動(dòng)和曲折，絕不會(huì)像預(yù)想的那樣線性發(fā)展。
最后，報(bào)告估計(jì)，長(zhǎng)期而言，現(xiàn)貨BTC ETF的通過將有望帶來1260億刀（麥肯錫估計(jì)）至4540億刀（UBS估計(jì)）的增量。由于不清楚這個(gè)“長(zhǎng)期”究竟是多長(zhǎng)，因此報(bào)告也并未估算最終價(jià)格影響有多大。
我們可以簡(jiǎn)單拿報(bào)告前面的估計(jì)做一個(gè)啟發(fā)性速估：首年144億增量造成74%的影響，那么長(zhǎng)期20倍增量則造成1.74 x 20 - 1 = 33.8x的影響。3w 刀現(xiàn)價(jià) x 33.8 = 約 100w刀/BTC。
最后強(qiáng)調(diào)一下，這些數(shù)值計(jì)算只是啟發(fā)思考，絕對(duì)不具有任何的確定性，千萬不要當(dāng)作任何投資依據(jù)或建議。市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)極高，小心駛得萬年船。捷徑往往是通往破產(chǎn)最快的路。自己思考，自己判斷，自我負(fù)責(zé)，才是正道。
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