加密貨幣市場(chǎng)有這樣一個(gè)比特幣巨鯨，它一直在默默囤幣，只進(jìn)不出、不問(wèn)行情不論漲跌、有條不紊地買(mǎi)入比特幣、以太幣等主流虛擬貨幣。

它就是經(jīng)常被加密貨幣市場(chǎng)關(guān)注的「灰度基金」（Grayscale）。該基金目前約有64.76萬(wàn)顆比特幣，是為名副其實(shí)的「大鯨魚(yú)」。

這篇文章將帶你了解灰度基金是什么？這檔基金如何運(yùn)作？如何透過(guò)灰度基金持有和溢價(jià)等資訊等來(lái)投資加密貨幣？

一.灰度基金是什么？ GBTC又是什么？

灰度基金（Grayscale）指的是灰度投資公司（全名為Grayscale Investment Trust ）管理的加密貨幣信托基金的總稱(chēng)。

包括最耳熟能詳?shù)模罕忍貛判磐谢餑BTC、以太幣信托基金GETH、Defi基金等加密貨幣投資關(guān)聯(lián)的主題基金。

GBTC的中文名稱(chēng)是「比特幣信托基金」，它是Grayscale（灰度）發(fā)行的一個(gè)持有大量比特幣的信托基金。 其股份可在美國(guó)OTCMKTS市場(chǎng)公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)。

灰度基金（Grayscale）透過(guò)設(shè)立加密貨幣信托基金的方式，為投資者提供了一種合法買(mǎi)賣(mài)加密貨幣的管道。

二.灰度基金的由來(lái)與發(fā)展史

灰度投資公司的雛形是私募股權(quán)交易平臺(tái)SecondMarket公司旗下的一支比特幣投資基金。

2014年，SecondMarket公司創(chuàng)辦人BarrySilbert將比特幣投資基金從原公司脫離出來(lái)，成立了灰度投資公司（Grayscale）。

2015年，灰度投資公司被歸并到新成立的數(shù)位貨幣投資集團(tuán)（Digital Currency Group，簡(jiǎn)稱(chēng)DCG）旗下。 DCG旗下除了灰度投資公司外，還有加密貨幣場(chǎng)外交易經(jīng)紀(jì)商Genesis、區(qū)塊鏈媒體平臺(tái)CoinDesk兩家子公司，以及投資的150多個(gè)其他區(qū)塊鏈公司/專(zhuān)案。

除了比特幣信托基金GBTC，灰度投資公司還推出了ETH、BCH、ETC、LTC、XRP、XLM、SOL、LINK、FIL等加密貨幣的信托基金，以及包含主流幣種的復(fù)合加密貨幣信托基金（GrayscaleDigital Large Cap Fund）。

GBTC雖然不是ETF，但卻是第一個(gè)，也是目前唯一一檔可以在美股二級(jí)市場(chǎng)交易，追蹤比特幣價(jià)格的投資產(chǎn)品，同時(shí)是美國(guó)養(yǎng)老計(jì)畫(huà)中唯一可以買(mǎi)比特幣倉(cāng)口的產(chǎn)品。

截至發(fā)稿前（2023年11月13日），灰度基金管理的BTC資產(chǎn)（GBTC）價(jià)值超過(guò)230億美元，管理的ETH 資產(chǎn)（ETHE）超過(guò)60億美元。 總管理資產(chǎn)約350億美元，成為目前全球最大的加密貨幣基金。

GBTC未來(lái)將轉(zhuǎn)型成ETF？

面對(duì)其他ETF產(chǎn)品和加密貨幣交易所的競(jìng)爭(zhēng)，灰度從2020年10月起，就計(jì)畫(huà)申請(qǐng)將其旗下GBTC轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨交易所交易基金(ETF)，但一直遭到SEC用盡各種原因拒絕。

但隨著最近現(xiàn)貨比特幣ETF預(yù)計(jì)在近期獲得美SEC批準(zhǔn)等傳聞越來(lái)越多，灰度也有望將其GBTC信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成ETF。

三.灰度基金如何運(yùn)作？灰度靠什么賺錢(qián)？

灰度比特幣信托基金的工作原理是這樣的：

灰度公司以私募的方式，邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)或私人富豪投資者向基金認(rèn)購(gòu)，用于購(gòu)買(mǎi)大量的比特幣。然后，灰度公司將該基金以證券（股票）的形式在市場(chǎng)上出售，這意味著任何人都可以交易其中的股票。

以比特幣信托基金$GBTC為例，其特色如下:

1.灰度基金的GBTC屬于“封閉式基金”，只能存入不能贖回。

2.投資人提供資金給灰度買(mǎi)入BTC，灰度會(huì)在6個(gè)月后給你GBTC的股票，按照1:1000給(實(shí)際比這個(gè)低還要扣托管費(fèi))。

3.灰度每年躺賺2%管理費(fèi)。

4.GBTC不提供兌換或贖回服務(wù)，持有人只有拿到GBTC股票去二級(jí)市場(chǎng)才可以變現(xiàn)，例如拿到美國(guó)店頭市場(chǎng)(OTC market)賣(mài)出。

5.GBTC的股價(jià)會(huì)追蹤比特幣的價(jià)格，但并非完全貼市。

6.在2020年加密市場(chǎng)多頭期間，GBTC出現(xiàn)高達(dá)30%的正溢價(jià)，反映投資者愿以較高價(jià)錢(qián)買(mǎi)入這檔信托基金。

而在2023年熊市期間，出現(xiàn)高達(dá)40%的折價(jià)（負(fù)溢價(jià)），相當(dāng)于GBTC股票背后支撐的BTC價(jià)格打了6折。

四.灰度基金為何會(huì)有折溢價(jià)？

但由于灰度基金屬于“封閉式基金”，因此不能贖回。所以，這種機(jī)制很容易出現(xiàn)折溢價(jià)。

1.灰度基金和其他基金有何不同？

以GBTC為例，它和開(kāi)放式基金、封閉式基金、交易所買(mǎi)賣(mài)基金（ETF）在流通方面大有不同。

1)開(kāi)放式基金(Open-end Fund)：投資人可隨時(shí)向基金發(fā)行公司申購(gòu)或贖回投資份額，一般不會(huì)有折扣或是溢價(jià)的問(wèn)題存在。如：債券型基金、新興市場(chǎng)基金。

2)封閉式基金(Closed-end Fund)：在到期日前不得向發(fā)行方提前贖回投資份額，只能在二級(jí)市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)。且由于無(wú)法提前前贖回，封閉式基金容易有折價(jià)的情形。

灰度基金是于「封閉式基金」的典型代表，大多數(shù)的私募基金也為這種方式，參與者大多是機(jī)構(gòu)。

3)交易所買(mǎi)賣(mài)基金(ETF)：ETF融合了開(kāi)放式基金和封閉式基金的特性，一般不能提前贖回。由于可以在交易所買(mǎi)賣(mài)，有較強(qiáng)的流動(dòng)性，不容易出現(xiàn)折溢價(jià)！

2.灰階基金為何會(huì)有折溢價(jià)？

在理解灰階基金產(chǎn)生高溢價(jià)的原因前，首先要知道什么是灰階基金的折溢價(jià)。

灰階基金旗下的比特幣信托基金GBTC為例，投資人無(wú)法在一級(jí)市場(chǎng)中直接向灰階公司購(gòu)買(mǎi)GBTC，只能在美國(guó)店市(OTC market)中向持有者購(gòu)買(mǎi)。 供需關(guān)系的不平衡，會(huì)導(dǎo)致折溢價(jià)的產(chǎn)生。

當(dāng)需求大于供給時(shí)，便會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)；反之，當(dāng)需求小于供給時(shí)，便會(huì)產(chǎn)生折價(jià)（負(fù)溢價(jià)）。

灰度基金的折溢價(jià)從何而來(lái)呢？主要有兩個(gè)原因：一是套利機(jī)制的不良，二是市場(chǎng)情緒主導(dǎo)的投機(jī)行為。

1）套利機(jī)制的不良

以GBTC為例，投資者在一級(jí)市場(chǎng)以現(xiàn)金或BTC申購(gòu)GBTC份額，所得份額要鎖倉(cāng)6個(gè)月才能在二級(jí)市場(chǎng)交易賣(mài)出，這就在延長(zhǎng)了套利交易的時(shí)間。

這意味著投資者必須承擔(dān)長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)---在此期間即使比特幣暴跌，GBTC的投資人也無(wú)法賣(mài)出。

2）市場(chǎng)情緒-投機(jī)行為

如果處于加密貨幣市場(chǎng)大牛市，這使得投資者對(duì)未來(lái)加密貨幣的價(jià)格非常樂(lè)觀。他們不斷買(mǎi)進(jìn)GBTC股票，過(guò)高的需求造成了基金的溢價(jià)越來(lái)越高。

反之，熊市中買(mǎi)GBTC股票的投資人減少，股價(jià)下跌，GBTC就會(huì)出現(xiàn)折價(jià)。

五.哪些法人機(jī)構(gòu)持有灰度基金(GBTC)份額？

目前（2023年11月），對(duì)灰度信托持倉(cāng)最大的機(jī)構(gòu)是ARK Investment Management LLC（中文稱(chēng)為方舟投資），ARK是一家總部位于美國(guó)紐約資產(chǎn)管理公司，由凱瑟琳·達(dá)迪·伍德（Cathie Duddy Wood）于2014年創(chuàng)立。

截至2021年2月，該公司管理約500億美元資產(chǎn)，ARK及其旗下基金ARKW約持有1,629萬(wàn)份GBTC，價(jià)值7.91億美元的GBTC。

Cathie Wood.江湖人稱(chēng)“木頭姐姐”、“女版巴菲特”，58歲時(shí)創(chuàng)立方舟投資，以極致的成長(zhǎng)股風(fēng)格聞名。其中GBTC是其第三大重倉(cāng)股，占其總資金的 4.73%。

排名第二的是Horizo??n Kinetics旗下兩支信托基金（KINETICS PORTFOLIOS TRUST），合計(jì)持有518萬(wàn)份GBTC，價(jià)值約2億美元。

PS：截至2020年底，新加坡對(duì)沖基金-三箭資本(Three Arrows Capital)是灰度GBTC的最大持倉(cāng)者，曾持有5.6168%的GBTC份額，當(dāng)時(shí)市值約為12.4億美元。

但在2022年6月遭遇LUNA事件后，比特幣價(jià)格大跌，導(dǎo)致三箭資本面臨清盤(pán)。為了增加保證金，三箭資本不得不在二級(jí)市場(chǎng)大量拋售GBTC。

六.如何透過(guò)灰度持倉(cāng)選幣？預(yù)測(cè)入場(chǎng)時(shí)機(jī)？

透過(guò)灰度基金持倉(cāng)的資訊，可以作為選幣、加密貨幣投資入場(chǎng)時(shí)機(jī)的參考！

1.透過(guò)灰度持倉(cāng)選幣

灰度基金的持倉(cāng)幣種，都是經(jīng)過(guò)灰度審核的幣種賣(mài)，這些項(xiàng)目跑路、詐騙的機(jī)率較低。如果你是幣圈新人，可以先考慮從灰度持倉(cāng)的幣種中挑選需要買(mǎi)的幣。

從持幣數(shù)量和持幣價(jià)值可看出，灰度信托重點(diǎn)持倉(cāng)為比特幣和以太幣，其他幣種持倉(cāng)比例較低！

2.灰度基金比特幣持倉(cāng)歷史

從灰度持倉(cāng)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，灰度在2020年6月開(kāi)始的多頭市場(chǎng)期間，在急速增持比特幣，也拉動(dòng)了比特幣價(jià)格的持續(xù)上漲。

直到2021年2月末，灰度開(kāi)始逐漸減持比特幣。除了2023年4月有小幅增持外，灰度一直在拋售比特幣。即便比特幣價(jià)格在2023年10月上漲，灰度也沒(méi)有增持。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，2023年中，灰度比特幣持倉(cāng)和比特幣價(jià)格成反比，這意味者機(jī)構(gòu)入市的情緒并不高，當(dāng)前比特幣價(jià)格雖有上漲，但并未開(kāi)啟大牛市行情。投資人要當(dāng)心市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。

3.灰度基金GBTC的負(fù)溢價(jià)收窄

上文提到，GBTC出現(xiàn)折溢價(jià)，除了套利機(jī)制不暢通之外。受市場(chǎng)情緒影響，會(huì)出現(xiàn)投機(jī)行為。

從下圖可查看到，隨著比特幣等加密貨幣逐漸被主流機(jī)構(gòu)接受，套利市場(chǎng)正在完善，GBTC的溢價(jià)也逐漸減少。

從2023年6月開(kāi)始，GBTC的負(fù)溢價(jià)（折價(jià)）在開(kāi)始逐漸收窄，說(shuō)明加密貨幣市場(chǎng)從底層區(qū)間開(kāi)始復(fù)蘇。

快速總結(jié)：

灰度基金是目前全球最大的加密貨幣投資基金，它的加密貨幣幣種持倉(cāng)、GBTC股價(jià)、比特幣持倉(cāng)變動(dòng)、GBTC折溢價(jià)都會(huì)給市場(chǎng)做出前瞻性指引，也是幣圈投資人需要關(guān)注的重要投資指標(biāo)！

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