香港證券和投資產(chǎn)品代幣化的實(shí)踐進(jìn)展
2024年1月12日，“2024 第三屆數(shù)字金融前沿學(xué)術(shù)會議” 在清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院成功舉辦。會議由清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院數(shù)字金融資產(chǎn)研究中心主辦，清華經(jīng)管高管教育中心協(xié)辦。12日下午，萬向區(qū)塊鏈?zhǔn)紫?jīng)濟(jì)學(xué)家、清華經(jīng)管數(shù)字金融資產(chǎn)研究中心特邀研究員鄒傳偉博士就“香港證券和投資產(chǎn)品代幣化的實(shí)踐進(jìn)展”為題發(fā)表主題演講。
鄒傳偉博士從四個部分進(jìn)行了分享：從代幣化到數(shù)字資產(chǎn)；香港證監(jiān)會關(guān)于證券和投資產(chǎn)品代幣化的兩個通函；香港代幣化實(shí)踐進(jìn)展；關(guān)于代幣化的猜想。
代幣化核心邏輯在于將傳統(tǒng)資產(chǎn)映射到可編程的區(qū)塊鏈賬本上，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化和靈活操作。這一過程涉及兩個賬本系統(tǒng)的互動：傳統(tǒng)賬本和區(qū)塊鏈賬本。傳統(tǒng)賬本主要采用關(guān)系型數(shù)據(jù)庫，不具備天然的可編程性。而區(qū)塊鏈Token則通過智能合約實(shí)現(xiàn)編程化操作，具備開放、點(diǎn)對點(diǎn)交易、交易即結(jié)算等優(yōu)勢。
代幣化的過程包括將傳統(tǒng)賬本中的資產(chǎn)鎖定，并在區(qū)塊鏈賬本中生成相應(yīng)的Token。這些Token代表資產(chǎn)，Token的交易代表資產(chǎn)的流通。兩個賬本之間需要在靜態(tài)和動態(tài)上保持同步，這是代幣化的核心所在。通過代幣化，我們可以用更靈活、更方便的方式操作資產(chǎn)，突破傳統(tǒng)金融的局限。
然而，并非所有資產(chǎn)都適合代幣化。一些不具備賬本的資產(chǎn)，如車、收藏品等，由于其獨(dú)特性和無法統(tǒng)一登記的特點(diǎn)，難以進(jìn)行代幣化。即使對于已有賬本的資產(chǎn)，也并非所有資產(chǎn)都適合代幣化。關(guān)鍵在于兩個賬本之間的同步問題。
此外，證券代幣化還涉及金融基礎(chǔ)設(shè)施層面的問題。證券交易涉及登記、托管、清算和結(jié)算等環(huán)節(jié)，這些都需要與現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行兼容。代幣化后如何在法律層面兼容金融監(jiān)管框架是很多行業(yè)討論中忽視的問題。
證券代幣化試驗主要集中在交易后處理環(huán)節(jié)，旨在提高效率和減少托管鏈條。投資者通常不會自己持有代幣化證券，而是通過經(jīng)紀(jì)商或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。收益權(quán)代幣化則是證券化和代幣化的結(jié)合，將公司或項目的現(xiàn)金流打包成代幣化產(chǎn)品輸送給投資者。代幣化的好處是盤活存量資產(chǎn)，提高資金使用效率，并為投資者提供新的投資產(chǎn)品。然而，代幣化也面臨諸多挑戰(zhàn)和限制，需要不斷探索和完善。
關(guān)于香港的通函，代幣化的證券本質(zhì)上仍然是傳統(tǒng)證券，只是增加了一層包裝。因此，代幣化本身并不會使產(chǎn)品變得復(fù)雜。對于代幣化后產(chǎn)生的新風(fēng)險，國際上通行的監(jiān)管邏輯是“相同業(yè)務(wù)、相同風(fēng)險、相同規(guī)則”。除了滿足傳統(tǒng)的證券市場監(jiān)管規(guī)則外，還需要額外管理代幣化造成的新風(fēng)險。
對于投資和產(chǎn)品代幣化，香港證監(jiān)會持審慎態(tài)度。目前，證監(jiān)會對投資產(chǎn)品代幣化的一級市場（比如申購和贖回）較為開放，但對二級市場交易較為保守。香港證監(jiān)會要求代幣化產(chǎn)品的二級市場交易提供和非代幣化產(chǎn)品一樣的保護(hù)水平，并提出了嚴(yán)格的監(jiān)管要求。
在實(shí)踐方面，香港代幣化主要分為三類項目：政府項目、金融機(jī)構(gòu)項目和金融科技機(jī)構(gòu)項目.目前還沒有一套成熟的模板能讓代幣化證券投資產(chǎn)品非常流暢地跑通。在香港的普通法系下，代幣化過程中有很多環(huán)節(jié)需要市場機(jī)構(gòu)和香港證監(jiān)會去打磨。
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