比特幣避險(xiǎn)嗎？Uniswap、Circle與哥本哈根商學(xué)院探討加密貨幣價(jià)格影響
去中心化交易所龍頭Uniswap日前公布了一份報(bào)告。該報(bào)告與穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle及哥本哈根商學(xué)院合作，共同探討究竟是什么因素驅(qū)動(dòng)了加密貨幣的價(jià)格波動(dòng)。除了概述研究方式及假說(shuō)，也以COVID-19丶FTX丶BTCETF三個(gè)對(duì)加密貨幣市場(chǎng)舉足輕重的事件做個(gè)案探討。這個(gè)合作框架可以作為業(yè)界及學(xué)界合作的楷模，期待能看到更多業(yè)界結(jié)合學(xué)界的研究力量探討這些有趣的話題。
避險(xiǎn)資產(chǎn)？數(shù)據(jù)顯示傳統(tǒng)金融仍對(duì)比特幣價(jià)格影響巨大
該報(bào)告使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christopher Sims提出的向量自我回歸(VAR)模型分析，首先將比特幣收益分解為三種結(jié)構(gòu)性沖擊：傳統(tǒng)貨幣政策沖擊、傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊，以及加密特定需求沖擊。
該模型顯示傳統(tǒng)沖擊可能會(huì)對(duì)新資產(chǎn)類別的回報(bào)產(chǎn)生重大影響。例如，貨幣政策為比特幣在2020年的上漲貢獻(xiàn)了50個(gè)百分點(diǎn)，但在2022年比特幣的下跌中則是超過(guò)-50個(gè)百分點(diǎn)。換句話說(shuō)，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2022年間沒(méi)有收緊其貨幣政策，比特幣回報(bào)將會(huì)高出50個(gè)百分點(diǎn)以上。
該模型甚至表明，在2022年，貨幣政策對(duì)推動(dòng)加密貨幣回報(bào)的影響，比加密特定需求沖擊更大。在樣本期間內(nèi)，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊(riskp remium shocks；避險(xiǎn)沖擊risk-off)通常對(duì)加密資產(chǎn)回報(bào)有正面影響，這表明傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在下降，除了在2020年3月COVID-19拋售期間的短暫期間外。最后，雖然傳統(tǒng)沖擊對(duì)加密價(jià)格的低頻率影響可能很大，但大多數(shù)比特幣價(jià)格的日常波動(dòng)并不能用傳統(tǒng)沖擊來(lái)解釋。
為探討加密貨幣的價(jià)格波動(dòng)中有多少來(lái)自傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，與資產(chǎn)本身固有的特有風(fēng)險(xiǎn)相比。研究員以四種資產(chǎn)作比較——比特幣、穩(wěn)定幣市值、兩年期國(guó)債零息債券和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。分別代表加密貨幣、貨幣政策以及傳統(tǒng)金融。
該報(bào)告將2020年到2021年中期比特幣價(jià)格大部分的增長(zhǎng)歸因于加密貨幣的需求。因?yàn)樵谶@段期間，穩(wěn)定幣市值和比特幣價(jià)格都經(jīng)歷了巨大的增長(zhǎng)。該報(bào)告對(duì)加密采用沖擊的定義是，它會(huì)提高穩(wěn)定幣市值和比特幣價(jià)格，相反，由于自2022年末以來(lái)穩(wěn)定幣的增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，甚至在某些期間出現(xiàn)了反向增長(zhǎng)，比特幣價(jià)格顯示了負(fù)向的加密采用沖擊(代表加密市值的流出)。
疫情期間數(shù)據(jù)顯示，美元才是市場(chǎng)認(rèn)定的避險(xiǎn)資產(chǎn)
觀察COVID-19爆發(fā)初期的數(shù)據(jù)，2020年3月，比特幣價(jià)格大幅下降(單月25%)，而穩(wěn)定幣市值顯著增長(zhǎng)。資產(chǎn)價(jià)格的下跌幅度超過(guò)了基本面下滑所能解釋的程度，顯示市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲。
在這一避險(xiǎn)期間，穩(wěn)定幣的巨大增長(zhǎng)顯示了，穩(wěn)定幣確實(shí)在加密資產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)被當(dāng)作避險(xiǎn)資產(chǎn)。在避險(xiǎn)時(shí)期，我們預(yù)期傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊和加密風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊將發(fā)揮主導(dǎo)作用。盡管國(guó)債收益率在中期內(nèi)下降，但在國(guó)債市場(chǎng)面臨流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，國(guó)債收益率的即時(shí)變化非常不穩(wěn)定。因此，貨幣政策沖擊或許不是唯一的原因，因?yàn)槭找媛试?020年3月暫時(shí)上升。該模型將2020年比特幣價(jià)格的下降歸因于正向傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊和正向加密風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊的結(jié)合。
加密貨幣市場(chǎng)原生沖擊為FTX事件時(shí)價(jià)格變動(dòng)主因
該報(bào)告接著提到了FTX事件前后的數(shù)據(jù)，從2022年9月到2023年1月，比特幣價(jià)格顯著下降。大部分下跌發(fā)生在2022年11月FTX崩潰期間。同時(shí)穩(wěn)定幣市場(chǎng)市值在這段期間輕微下降，在2022年11月FTX崩潰時(shí)出現(xiàn)短暫的增加，再次符合穩(wěn)定幣作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的特性。
FTX崩潰前后加密市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，而傳統(tǒng)金融市場(chǎng)價(jià)格變化不大。因此，在FTX崩潰期間，預(yù)期加密沖擊會(huì)發(fā)揮主導(dǎo)作用，特別是正向風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊和負(fù)向采用沖擊。相較之下，傳統(tǒng)沖擊在FTX崩潰的影響應(yīng)該較小。而模型確實(shí)識(shí)別出FTX崩潰期間的負(fù)向加密采用沖擊和正向加密風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊。
在FTX崩潰的時(shí)候(2022年11月)，上升的加密風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使比特幣價(jià)格下跌，同時(shí)可以觀察到穩(wěn)定幣的流入。同時(shí)，負(fù)向加密采用沖擊進(jìn)一步壓低了比特幣價(jià)格，并對(duì)穩(wěn)定幣流量產(chǎn)生了負(fù)面影響。
比特幣ETF上市反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)的興趣
這份報(bào)告最后也比較了比特幣ETF上市后影響加密貨幣價(jià)格的具體原因。當(dāng)BlackRock宣布提交比特幣現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)后，比特幣價(jià)格大幅增長(zhǎng)。這一時(shí)期表示著投資者情緒和加密貨幣行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的重大轉(zhuǎn)變。模型識(shí)別出兩個(gè)主要影響因素：正向加密采用沖擊和負(fù)向加密風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊。正向加密采用沖擊可能反映了市場(chǎng)對(duì)BlackRock這樣的重要機(jī)構(gòu)玩家進(jìn)入比特幣市場(chǎng)后的合法性和投資者興趣的增加。
以上就是比特幣避險(xiǎn)嗎？Uniswap、Circle與哥本哈根商學(xué)院探討加密貨幣價(jià)格影響的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣ETF上市反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)的興趣的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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