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Hyperliquid(HYPE)幣長期價值基本面分析

2025-03-24 10:09:13 | 來源： | 作者：佚名
為什么我對 Hyperliquid 充滿期待？市場高波動性通常會導(dǎo)致更高的交易量，進而提升交易費用，使得 HYPE 對基本面投資者更具吸引力,下文我們將從長期視角審視 Hyperliquid 的投資潛力，可能面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)，HYPE 代幣的估值方法及對比分析

隨著全球股票市場和加密貨幣市場在嚴(yán)峻的宏觀環(huán)境下遭受沖擊，我認(rèn)為 此時退一步審視資產(chǎn)的基本面尤為重要。價格下跌會導(dǎo)致部分交易者被清算，但同時也為新的“第一性原則”投資者創(chuàng)造了入場機會。這一現(xiàn)象在 HYPE 資產(chǎn) 上尤為明顯，因為其 大部分持有者是永續(xù)合約交易者（由于空投分發(fā)機制的影響）。因此，市場下跌趨勢會導(dǎo)致這些永續(xù)合約交易者觸發(fā)追加保證金，不得不拋售 HYPE 以補充抵押品，最終引發(fā) 市場范圍內(nèi)的 HYPE 拋售潮。然而，市場高波動性通常會導(dǎo)致更高的交易量，進而提升交易費用，使得 HYPE 對基本面投資者更具吸引力。

接下來，我們將探討：

  • 為什么我對 Hyperliquid 充滿期待？
  • 從長期視角審視 Hyperliquid 的投資潛力
  • 可能面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)
  • HYPE 代幣的估值方法及對比分析

為什么我對 Hyperliquid 充滿期待？

在我看來，鏈上訂單簿的出現(xiàn)，標(biāo)志著去中心化交易邁向一個全新的階段。本質(zhì)上，交易市場應(yīng)該是 一個公平競爭的環(huán)境，但目前的金融體系 嚴(yán)重傾向于機構(gòu)投資者和高頻交易（HFT）公司。Hyperliquid 作為鏈上訂單簿交易平臺，正是打破這種不平衡的關(guān)鍵。

在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，高頻交易公司需要花費數(shù)百萬美元，僅僅是為了讓服務(wù)器離交易所更近一點，而 散戶交易者則需要投入高昂成本，搭建并維護自己的服務(wù)器。同樣，中心化加密交易所（CEX）也通過內(nèi)部做市協(xié)議和優(yōu)先服務(wù)器托管，讓大資金享有更大的市場優(yōu)勢。Hyperliquid 顛覆了這一格局，它提供 真正去中心化的鏈上訂單簿，讓任何人 都能以接近零成本的方式，像 Citadel 或 Jane Street 那樣進行市場交易。此外，Hyperliquid 還提供強大的 SDK，即使是 沒有加密經(jīng)驗的用戶也可以輕松接入并嘗試各種交易策略。

盡管普通交易者可能很難與 Wintermute 這樣的頂級做市商競爭，但至少在 Hyperliquid 他們擁有公平的入場機會，而傳統(tǒng)交易體系甚至不允許他們進入市場。此外，用戶還可以通過 Hyperliquid 的 HLP（做市金庫）賺取 10-20% 的年化收益（APY）。

通過以上分析可以看出，Hyperliquid 正在構(gòu)建一個真正公平、高效的鏈上交易市場。我對以下即將發(fā)生的關(guān)鍵變化充滿期待：

  • 去中心化 BTC/SOL/ETH 交易及相關(guān)應(yīng)用：目前，許多交易者希望在 鏈上自由交易 BTC，并將其作為抵押資產(chǎn)進行借貸。@hyperunit 提供了一種高效的 BTC 跨鏈橋，幫助用戶 無縫地將 BTC 轉(zhuǎn)移到 Hyperliquid 平臺。此外，Hyperliquid 通過 現(xiàn)貨+永續(xù)合約模式，實現(xiàn) 超低延遲的交易結(jié)算，我特別看好以下場景：鏈上套利交易（現(xiàn)貨-永續(xù)價差策略）、現(xiàn)貨市場 Delta 對沖、期權(quán)交易的實時結(jié)算。
  • 股票和 RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）+ Hyperliquid 作為底層區(qū)塊鏈，傳統(tǒng)金融作為前端入口：Unit 團隊 目前正在開發(fā) 將股票和 RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）引入 Hyperliquid 訂單簿的方案。我預(yù)計鏈上對此有一定需求，但更讓我期待的是 Hyperliquid 作為區(qū)塊鏈與流動性基礎(chǔ)設(shè)施，幫助欠發(fā)達市場（EMs）獲得傳統(tǒng)金融無法提供的機會。例如，未來 蘋果（AAPL）股票可能會通過 Hyperliquid 訂單簿在非美國市場上市，并通過 隱藏區(qū)塊鏈部分的 Web2 界面 讓普通用戶無縫接入。
  • BTC 和 HYPE 作為合約抵押品：目前 Hyperliquid 僅支持 USDC 作為永續(xù)合約的抵押資產(chǎn)，導(dǎo)致交易者在 追加保證金時不得不拋售 BTC/HYPE，進一步加劇市場拋壓。如果 支持 BTC 和 HYPE 作為抵押品，不僅能 減少拋壓，還能提高資金利用率。
  • 原生 USDC： Hyperliquid 目前 僅支持 Arbitrum 橋接版 USDC，這意味著 用戶無法直接將 USDC 兌換為美元，而必須先跨鏈回 Arbitrum。此外，橋接 USDC 目前不兼容 CCTP（跨鏈傳輸協(xié)議）。如果 Hyperliquid 支持原生 USDC，將 大幅提升資本效率。想了解更多關(guān)于原生 USDC 或其他穩(wěn)定幣的必要性，請閱讀 @0xBroze 的帖子： https://x.com/0xBroze/status/1896935589309567031
  • 借貸市場即將上線：這將進一步推動市場活躍度提升，因為 HYPE 代幣持有者可以將其作為抵押品借款，進而 更積極地參與市場交易。我特別期待@felixprotocol等借貸協(xié)議的上線。
  • 便捷的法幣入金：通過@HanaNetwork ，用戶可以 直接使用 Apple Pay、PayPal、Wise、借記卡等方式入金/出金，降低用戶進入門檻，將顯著提高 Hyperliquid 的用戶活躍度。
  • 吸引非加密用戶進入鏈上生態(tài)：Hyperliquid 是 許多我身邊非加密朋友開始使用的第一個加密應(yīng)用。大多數(shù)人通過@pvp_dot_trade 的交易競賽 進入該平臺，即使 積分獎勵計劃結(jié)束后，他們?nèi)匀槐３州^高的使用粘性。

長期發(fā)展展望

綜合上述因素，我認(rèn)為 Hyperliquid 正在成為 DeFi 領(lǐng)域的強大流動性中心。在加密市場，流動性會不斷吸引更多流動性，因此，Hyperliquid 未來有望成為鏈上交易的主要樞紐。

首先，非托管 BTC 的引入將推動 Hyperliquid 訂單簿（CLOB）和借貸市場的流動性提升。這不僅有助于 Hyperliquid 訂單簿自身的深度增長，還能 增強 EVM 生態(tài)中的 AMM（自動做市商）和借貸池資金供給。在這種趨勢下，我們可能會看到 ETH、SOL 及其他主流資產(chǎn)向 Hyperliquid 遷移，從而 搶占其他 DEX 交易所的市場份額，甚至可能導(dǎo)致 部分 DEX 訂單簿和流動性池逐漸枯竭。

其次，我認(rèn)為 Hyperliquid 未來將挑戰(zhàn) CEX（中心化交易所）在代幣上架方面的壟斷地位。目前，Swell 和 Plume 等項目已在 Hyperliquid 購買交易代碼，因為 擁有 Ticker 意味著可以接入 Hyperliquid 的深度流動性。由于 Hyperliquid 的 Ticker 拍賣每 31 小時進行一次，一年最多只能舉行 282 場拍賣，這意味著 Ticker 的稀缺性將隨著 Hyperliquid 生態(tài)擴張而增加。相比 中心化交易所 Binance 5% 代幣供應(yīng)量的上架成本，Hyperliquid Ticker 的競價可能仍然更劃算。如果 Hyperliquid 成功確立鏈上流動性中心的地位，我預(yù)計未來 Ticker 拍賣的平均價格將達到 50 萬美元。

最后，正如上文提及，我認(rèn)為 Hyperliquid 的區(qū)塊鏈底層+零售前端（TradFi 風(fēng)格）應(yīng)用，將為非美國市場帶來此前難以獲得的金融機會，并吸引目前尚未涉足加密市場的用戶群體，進一步釋放新的流動性。

潛在挑戰(zhàn)

  • 監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險：Hyperliquid 并未迎合美國政治圈（MAGA），而許多其他公鏈則在積極尋求華 盛 頓政客的支持。這一點可以從 World Liberty Finance 代幣的購買 中得到明顯體現(xiàn)。此外，一些 知名風(fēng)投（VCs） 早期投資了與 Hyperliquid 競爭的公鏈和 DEX，而 Hyperliquid 正在 從這些競爭對手手中搶占流動性和市場關(guān)注度。因此，這些 VC 自 Hyperliquid 創(chuàng)立以來一直公開質(zhì)疑其合規(guī)性，對其發(fā)展持反對態(tài)度。由于 Hyperliquid 在美國市場缺乏政治支持和影響力，因此未來面臨一定的監(jiān)管壓力并不意外。
  • EVM 生態(tài)擴展：Hyperliquid 的 EVM Alpha 版本 在執(zhí)行質(zhì)量上 未能達到 HyperCore 的標(biāo)準(zhǔn)，主要問題包括：Gas 限制較低、區(qū)塊時間偶爾較慢、缺乏原生 USDC。這些因素降低了 HypeEVM 上應(yīng)用部署的速度，因此仍需要改進，并且 預(yù)計未來將進行優(yōu)化升級。此外，如果 HypeEVM 上的應(yīng)用無法帶來新的創(chuàng)新，或者 TVL/交易量增長緩慢，那么我們可能會看到開發(fā)者和資金流向 其他 L1/L2 生態(tài)（如 Monad、MegaETH），導(dǎo)致 Hyperliquid 失去市場關(guān)注度和 TVL。但從我與開發(fā)者的交流來看，Hyperliquid 團隊正在積極與應(yīng)用開發(fā)者合作，收集反饋，并以極快的速度進行優(yōu)化。
  • 驗證者網(wǎng)絡(luò)： 盡管 Hyperliquid 正在向無許可驗證者系統(tǒng)過渡，但目前 驗證者的具體運作細(xì)節(jié)仍然較為不透明，主要通過一個 黑盒化的二進制系統(tǒng)進行管理。 如果 Hyperliquid 希望通過真正的去中心化成為全球流動性中心，那么未來需要在驗證者機制上提供更多透明度，以增強其網(wǎng)絡(luò)的安全性和可信度。

HYPE 代幣的估值對比模型

在本節(jié)中，我將為Hyperliquid 的原生代幣 HYPE 進行市盈率（P/E）分析，并預(yù)測其未來四年的估值走勢。

在進行此分析時，理解“援助基金”回購對市場的影響至關(guān)重要。受@Keisan_Crypto 分析的啟發(fā)，我們在此引入 調(diào)整后 FDV的概念，其中：調(diào)整后FDV=價格×調(diào)整后完全稀釋供應(yīng)量。在這里，我們將 下一年的調(diào)整后完全稀釋供應(yīng)量 定義為：上一年的完全稀釋供應(yīng)量−AF（援助基金）回購量−代幣銷毀量。

對于不熟悉援助基金的讀者，Hyperliquid 將平臺手續(xù)費收入歸入援助基金，并用于從二級市場回購 HYPE 代幣，從而減少流通供應(yīng)量。在本次分析中，我們將假設(shè)援助基金回購的 HYPE 永遠不會重新進入市場流通，其影響等同于代幣銷毀。

Hyperliquid 的三大收入來源：交易手續(xù)費、EVM 費用、拍賣費用

注：以下計算均假設(shè) HYPE 代幣價格 = 15 美元。

交易手續(xù)費主要來源于用戶開倉和平倉永續(xù)合約（Perps）時支付的費用。為了預(yù)測 Hyperliquid 在 2025 年的年度交易手續(xù)費，我們 收集了 2023 年 12 月 23 日至 2024 年 3 月 10 日這 12 個月內(nèi)的周收入數(shù)據(jù)，并 計算了 4 周滾動平均的 8 次年化收入，從而 得出了較為平衡的交易手續(xù)費估值。根據(jù)這一方法，我們 估算 Hyperliquid 在 2025 年的交易手續(xù)費收入約為 6 億美元。

然而，雖然這一方法對 2025 年的收入預(yù)測較為合理，但要推測 2025-2028 年的年度增長率仍然存在一定困難。因此，我們參考中心化交易所（CEX）歷史永續(xù)合約交易量的平滑數(shù)據(jù)，并假設(shè) Hyperliquid 能夠捕獲一定比例的 CEX 交易量，以更準(zhǔn)確地反映加密市場交易量的周期性波動。為避免錯誤地假設(shè) 固定 5% 的市場份額捕獲率，我們采用范圍捕獲法 進行分析。例如，在 2025 年，我們假設(shè) Hyperliquid 可捕獲 3-6% 的 CEX 交易量，其計算公式如下：交易量捕獲率=3%+[(6%−3%)×RAND()。這一 隨機范圍捕獲分析能夠更真實地反映 Hyperliquid 每月交易量的變化情況。此外，我們假設(shè) Hyperliquid 的平均交易手續(xù)費率約為 0.025%，據(jù)此計算 Hyperliquid 2025 年的交易手續(xù)費收入約為 6 億美元。這一數(shù)值 與 4 周滾動均值計算的結(jié)果相近，進一步增強了我們的估算準(zhǔn)確性。

在此基礎(chǔ)上，我們假設(shè) Hyperliquid 在未來幾年市場份額逐步增長，并作出如下預(yù)測：

  • 2025 年：市場份額 3-6%
  • 2026 年：市場份額 6-8%
  • 2027 年：市場份額 8-10%
  • 2028 年：市場份額 10-12%

我們將這些預(yù)測結(jié)果總結(jié)如下。

我們將 EVM 費用 估算為 其他 L2（如 Base）年收入的函數(shù)。考慮到 HypeEVM 仍處于早期階段，且 本身具備較低的 Gas 費，我預(yù)計 HypeEVM 在 2024 年將能占據(jù) Base 年收入的 50%。因此，我估算 Hyperliquid 在 2025 年的 EVM 費用收入約為 5400 萬美元。

如前所述，Hyperliquid 通過現(xiàn)貨市場交易對（Tickers）拍賣產(chǎn)生收入。為了估算拍賣收入，首先需要分析交易對價格的分布情況。根據(jù)過往數(shù)據(jù)分析，以及基于我們之前關(guān)于交易對空間的理論，我認(rèn)為正態(tài)分布足以映射出全年拍賣價格的變化。下圖展示了不同價格區(qū)間的分布情況及相應(yīng)收入，基于該分析，我估算 Hyperliquid 在 2025 年的拍賣費用收入約為 4000 萬美元。

綜上所述，在 2025 年，Hyperliquid 預(yù)計將收取約 7 億美元的總手續(xù)費，由于絕大多數(shù)手續(xù)費收入將用于援助基金回購 HYPE，這意味著僅援助基金在 2025 年就將產(chǎn)生 7 億美元的 HYPE 購買需求。

假設(shè) 援助基金回購的 HYPE 永遠不會重新進入市場，并且 HyperCore 交易手續(xù)費預(yù)計銷毀 176,113 枚 HYPE，那么 2025 年預(yù)計總計約 4600 萬枚 HYPE 代幣將被移出流通供應(yīng)。

隨著手續(xù)費收入增加且流通供應(yīng)減少，HYPE 的 P/E（市盈率）將逐年下降，使其 長期投資價值增強。此外，HYPE 供應(yīng)的定期減少 也能 更好地吸收 Hyper Foundation、團隊及未來代幣解鎖的影響。

我們假設(shè) EVM 及拍賣費用的年度增長率與交易手續(xù)費一致，從而得出最終的財務(wù)預(yù)測報表，如下所示：

最后，我們對 HYPE 的 P/E（市盈率） 進行比較和對比，分別基于完全稀釋估值（FDV P/E） 和市值，并將其與以下資產(chǎn)進行對比：

  • 現(xiàn)有加密資產(chǎn)：Solana 和 Ethereum
  • 相關(guān)股票：Coinbase 和 Robinhood
  • 傳統(tǒng)金融資產(chǎn)：Apple、Nvidia 和 S&P 500

附言：關(guān)于 Hyperliquid 社區(qū)的一點感想

我經(jīng)常在 Twitter 上討論 Hyperliquid 社區(qū)，所以在這篇文章中不會過多涉及，以免偏離文章的核心主題。但我仍然想分享一段我之前推文中的摘錄，它完美地概括了我對 Hyperliquid 社區(qū)的感受：

“無論是賺到錢還是虧了錢，我都在這里結(jié)識了新的朋友。Hyperliquid 是第一個讓我擁有這種體驗的加密應(yīng)用，對我來說，這是一項非常重要的功能。”

如果你想了解更多我對 Hyperliquid 社區(qū)的看法，可以點擊這里閱讀。

在談?wù)撋鐓^(qū)時，我必須特別感謝@HypioHL，他們在 NFT 領(lǐng)域構(gòu)建了強大的社區(qū)，這讓我頗為驚訝（從沒想過我會說出這句話）。

最后的話

放眼未來，保持冷靜，享受這場旅程吧——別被市場波動左右，更別因為恐慌而割肉，把你的 HYPE 賣掉填補保證金。

聲明：文章內(nèi)容不代表本站觀點及立場，不構(gòu)成本平臺任何投資建議。本文內(nèi)容僅供參考，風(fēng)險自擔(dān)！
Tag：Hyperliquid   HYPE幣  

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