Circle IPO招股說明書：穩(wěn)定幣巨頭的財務(wù)解碼詳細解讀
這家以 USDC 穩(wěn)定幣為核心的公司，曾在 2022 年嘗試通過 SPAC 上市未果，如今帶著更清晰的財務(wù)數(shù)據(jù)和戰(zhàn)略目標重返公眾視野。
Circle 的上市意圖是什么？它的財務(wù)狀況能否支撐這一步？業(yè)務(wù)模式有何獨特之處？對加密行業(yè)又意味著什么？通過剖析這份招股說明書，本文將逐一解答這些問題，探索這家穩(wěn)定幣巨頭的內(nèi)在邏輯及其潛在影響。
第一部分：Circle 的財務(wù)畫像
1.1 收入增長與利潤下滑的矛盾
Circle 的財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出增長與壓力的雙重面貌。
2024 年，總收入和儲備收入達到 16.76 億美元，同比增長 16%，從 2023 年的 14.50 億美元穩(wěn)步上升。
凈收入?yún)s從 2.68 億美元下降至 1.56 億美元，跌幅達 42%。收入漲了，利潤卻少了，這背后藏著什么？
數(shù)據(jù)顯示，收入增長主要由儲備收入驅(qū)動，2024 年為 16.61 億美元，占總收入的 99%。
這得益于 USDC 流通量的顯著提升——截至 2025 年 3 月，流通量達到 320 億美元，同比增長 36%。
但成本端的壓力不容忽視。分布和交易成本從 7.20 億美元增至 10.11 億美元，增長 40%，運營費用也從 4.53 億美元漲到 4.92 億美元，其中一般行政費用從 1.00 億美元增至 1.37 億美元。究其原因，與 Coinbase 的收入分成協(xié)議是重要因素，這部分后面會細說。我覺得，這說明 Circle 的財務(wù)增長雖亮眼，但利潤壓力也不小。
1.2 儲備收入的秘密
儲備收入是 Circle 的核心支柱，2024 年達到 16.61 億美元，占總收入的 99%。這部分收入來自管理 USDC 儲備資產(chǎn)的利息收益。USDC 是與美元 1:1 掛鉤的穩(wěn)定幣，每發(fā)行 1 USDC，背后有 1 美元支持。截至 2025 年 3 月，320 億美元的流通量意味著等額的儲備資產(chǎn)，這些資產(chǎn)被投資于低風(fēng)險工具，包括美國國債（85% 由 BlackRock 的 CircleReserveFund 管理）和現(xiàn)金（10-20% 存于全球系統(tǒng)重要性銀行）。
以 2024 年為例，假設(shè)平均儲備規(guī)模為 310 億美元，國債收益率按 5.35%（美國財 政部數(shù)據(jù)），年化利息約為 16.59 億美元，與實際的 16.61 億美元幾乎吻合。但一個意外的細節(jié)是，Circle 需與 Coinbase 平分這筆收入。據(jù) Decrypt 報道，Coinbase 分走 50%，即 8.305 億美元，Circle 實際保留一半。我看到這個分成比例時，明白了凈收入為何偏低。這部分收入的穩(wěn)定性還取決于流通量和利率，若未來美聯(lián)儲降息或 USDC 需求波動，可能會帶來風(fēng)險。
1.3 資產(chǎn)與流動性概況
Circle 的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)注重流動性與透明度。85% 的 USDC 儲備投資于國債，10-20% 為現(xiàn)金，存放于頂級銀行，每月公開報告增強了信任。然而，公司自身的現(xiàn)金和短期投資利息收入為負，2024 年為 -3471.2 萬美元，可能受管理費影響。具體總資產(chǎn)和負債數(shù)據(jù)未在現(xiàn)有信息中完整披露，但儲備管理的穩(wěn)健性顯而易見。Circle 的財務(wù)底子扎實，但外部環(huán)境的影響不容忽視。
第二部分：Circle 業(yè)務(wù)模式的解構(gòu)
2.1 USDC 的核心地位
Circle 的業(yè)務(wù)以 USDC 為核心，這款穩(wěn)定幣在全球排名第二。根據(jù) CoinGecko 數(shù)據(jù)，USDC 流通量為 601 億美元（可能因時間差與 S-1 的 320 億不同），市場份額約 26%，僅次于 USDT。它廣泛應(yīng)用于支付、跨境轉(zhuǎn)賬（市場規(guī)模 150 萬億美元）和去中心化金融（DeFi），利用區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)快速、低成本交易，優(yōu)于傳統(tǒng) SWIFT 系統(tǒng)。
USDC 的優(yōu)勢在于合規(guī)性與透明度。它符合歐盟 MiCA 法規(guī)（艾盈（歐洲）業(yè)務(wù)介紹），2024 年 7 月獲得法國 EMI 許可，每月儲備報告由審計機構(gòu)驗證，與非監(jiān)管的 USDT 形成對比。收入來源中，99% 來自儲備利息（16.61 億美元），交易費和其他收入僅 1516.9 萬美元，占比微小。這讓我覺得，Circle 更像是在“存錢生息”，而非主要靠服務(wù)收費。
2.2 多元化的嘗試
除了 USDC，Circle 還在開發(fā)數(shù)字錢包、跨鏈橋（連接不同區(qū)塊鏈）和自研 Layer 2 公鏈，旨在提升 USDC 的使用場景和可擴展性。這些業(yè)務(wù)目前收入貢獻有限，包含在 1516.9 萬美元的其他收入中。盡管如此，它們代表了未來的增長潛力，但技術(shù)開發(fā)的高投入可能短期內(nèi)加重成本負擔(dān)。
2.3 與 Coinbase 的微妙關(guān)系
Circle 與 Coinbase 的關(guān)系頗具戲劇性。兩者曾共同創(chuàng)立 CentreConsortium，管理 USDC。2023 年，Circle 以 2.1 億美元股票收購了 Coinbase 的股份，獨掌 Centre，但收入分成協(xié)議延續(xù)至今。Coinbase 分走 50% 儲備收入，導(dǎo)致 2024 年分布成本高達 10.11 億美元。這既是合作的遺產(chǎn)，也是利潤的拖累，未來是否調(diào)整分成值得關(guān)注。
第三部分：上市的戰(zhàn)略意圖
3.1 資金與擴張
Circle 的 IPO 旨在籌集資金，凈額暫定為 X 百萬美元（視發(fā)行價而定），部分用于支付 RSU 稅款，剩余投入運營資本、產(chǎn)品開發(fā)和潛在收購。USDC 市場份額僅 26%，遠低于 Tether 的 67%，Circle 顯然希望通過資金加速擴張，例如推進 Layer 2 公鏈和全球市場滲透。
3.2 應(yīng)對監(jiān)管與提升信譽
美國對穩(wěn)定幣的監(jiān)管日益趨嚴，Circle 將總部遷至美國并選擇上市，主動接受 SEC 的披露要求。公開財務(wù)和儲備數(shù)據(jù)不僅滿足監(jiān)管期待，還能增強機構(gòu)信任。我認為，這種透明化策略在加密行業(yè)中頗為聰明，可能為 Circle 贏得更多傳統(tǒng)金融合作伙伴。
3.3 股東與流動性
Circle 的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為 A 類（1 票/股）、B 類（5 票/股，上限 30%）和 C 類（無投票權(quán)），創(chuàng)始人保留控制權(quán)。上市還將為早期投資者和員工提供流動性，二級市場交易（估值 40-50 億美元）已顯示需求。IPO 既是融資，也是股東回報的平衡之舉。
第四部分：對加密行業(yè)的啟示
4.1 樹立行業(yè)標桿
Circle 的 IPO 為加密公司開辟了傳統(tǒng)退出路徑。過去，ICO 和私募是主流，但風(fēng)險高、流動性差。Circle 通過 IPO 證明了公共市場的可行性，這可能增強風(fēng)險投資（VC）的信心，吸引更多資金流入加密初創(chuàng)企業(yè)，推動行業(yè)發(fā)展。
4.2 創(chuàng)新玩法的可能性
如果 Circle 成功，其他公司可能效仿，例如通過 SPAC 或直接上市快速進入市場。股票代幣化、在區(qū)塊鏈上交易，或與 DeFi 結(jié)合（如用于借貸或staking），都是潛在的新玩法。我想象，這些模式可能模糊傳統(tǒng)與加密金融的界限，為投資者帶來新機會。
4.3 風(fēng)險與挑戰(zhàn)
然而，上市并非坦途?？萍脊墒袌鼋诘兔裕{斯達克 2022 年以來最差季度）可能壓低定價，監(jiān)管不確定性（如穩(wěn)定幣立法收緊）也構(gòu)成威脅。Circle 的成敗將考驗加密公司在傳統(tǒng)市場的適應(yīng)力。
以上就是Circle IPO招股說明書：穩(wěn)定幣巨頭的財務(wù)解碼詳細解讀的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于Circle 業(yè)務(wù)模式的解構(gòu)的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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