Coinbase分析：加密市場可能會在2025年Q2中后期觸底
要點：
截至 4 月中旬，加密貨幣總市值（不包括 BTC）已從 2024 年 12 月的 1.6 萬億美元高點大幅下跌 41% 至 9500 億美元，而VC投資較 2021-22 年水平下降了 50-60%。
我們認為這值得暫時對風險采取防御立場，但我們相信加密貨幣價格可能會在 2025 年Q2中后期觸底，從而為 2025 年Q3的更好表現(xiàn)奠定基礎。
概述
加密貨幣總市值（不包括比特幣）目前為 9500 億美元，較 2024 年 12 月 1.6 萬億美元的高點大幅下跌 41%，較去年同期下跌 17%。換個角度來看，它甚至低于 2021 年 8 月至 2022 年 4 月的幾乎整個時期的市值。
與此同時，2025年Q1加密貨幣領域的VC投資較上一季度有所回升，但仍比2021-22年周期的峰值水平下降了50%-60%。這嚴重限制了新資本進入生態(tài)系統(tǒng)，尤其是在山寨幣領域。所有這些結(jié)構(gòu)性壓力都源于宏觀環(huán)境的不確定性，傳統(tǒng)風險資產(chǎn)持續(xù)面臨財政緊縮和關稅政策的阻力，導致投資決策陷入癱瘓。由于股市舉步維艱，即使監(jiān)管環(huán)境帶來了特殊的利好，加密貨幣的復蘇之路依然充滿挑戰(zhàn)。
這些因素相互作用，為數(shù)字資產(chǎn)領域描繪出一個艱難的周期性前景，短期內(nèi)（或許在接下來的4-6周內(nèi)）可能仍需保持謹慎。然而，我們也認為投資者需要采取策略性策略來應對市場，因為我們預計，當市場情緒最終恢復時，這種情況可能會相當迅速地發(fā)生，我們對2025年下半年仍持樂觀態(tài)度。
牛市與熊市
定義股市牛市和熊市的一個常用指標是，股價分別從近期低點或高點下跌20%或以上。這個數(shù)字有些武斷，而且顯然不太適用于加密貨幣市場，因為加密貨幣市場通常會在短時間內(nèi)經(jīng)歷20%的價格波動，但這并不一定意味著市場格局的真正變化。也就是說，歷史數(shù)據(jù)顯示，像BTC這樣的加密貨幣可以在一周內(nèi)下跌20%，但仍在更廣泛的上升趨勢中交易，反之亦然。
此外，加密貨幣交易全天候 24/7 進行，這意味著在傳統(tǒng)市場休市的時段（例如晚上和周末），它通常可以反映更廣泛的風險情緒。這可能會放大加密貨幣價格對全球外部事件的反應。例如，在 2022 年 1 月至 11 月美聯(lián)儲（相當激進的）加息周期期間，美國股市（以標準普爾 500 指數(shù)為代表）下跌了 22%。相比之下，比特幣價格的下跌——可以說始于更早（2021 年 11 月）——在同期最終下跌了 76%，跌幅幾乎是股市拋售的 3.5 倍。
矛盾中的真理
關于股市牛市和熊市的傳統(tǒng)20%指標，首先要注意的是，（充其量）只是經(jīng)驗法則，并沒有一個普遍接受的定義。正如最高法院大法官Potter Stewart關于Y穢的坦率評論（“我一看到就知道”）一樣，識別市場趨勢通常依賴于直覺和經(jīng)驗，而非僵化的公式。
盡管如此，為了使這一指標正式化，我們分析了標普500指數(shù)在一年滾動收盤價窗口內(nèi)的市場高點和低點，以找出重大反轉(zhuǎn)點。過去十年，這一指標表明，美國股市經(jīng)歷了大約四次牛市和兩次熊市——不包括3月底和4月初的最新拋售（我們的模型最近開始發(fā)出熊市信號）。參見圖1。
然而，這一指標忽略了過去十年中至少兩次顯著的10-20%的下跌，這些下跌極大地影響了市場情緒，例如2015年末的波動性飆升（中國股市動蕩）和2018年的波動性飆升（全球貿(mào)易擔憂，以美聯(lián)儲衡量全球貿(mào)易政策不確定性的指標來衡量）。參見圖2。
我們過去曾看到，即使未達到20%的任意門檻，情緒驅(qū)動的下跌也常常會觸發(fā)防御性投資組合的調(diào)整。換句話說，我們認為熊市從根本上代表著市場結(jié)構(gòu)的格局轉(zhuǎn)變——其特征是基本面惡化和流動性萎縮——而不僅僅是百分比的下跌。此外，“20%規(guī)則”可能會讓人自滿，因為它會忽略市場深度收窄和防御性板塊輪動等早期預警信號，而這些信號歷史上往往預示著重大衰退。
替代指標
因此，我們尋找能夠更好地捕捉價格變動與投資者心理之間微妙相互作用的替代指標——無論是股票還是加密貨幣。熊市不僅關乎實際回報，也關乎市場情緒，因為這往往決定了投資者試圖避免的業(yè)績下滑的可持續(xù)性。這可能是一個棘手的概念，因為雖然我們期待的是長期趨勢的逆轉(zhuǎn)，但這些轉(zhuǎn)變并不一定需要是長時間的上漲或下跌。新冠疫情就是一個很好的例子，它先是短暫的急劇波動，隨后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。當然，那次熊市周期之所以短暫，是因為全球各國當局隨后采取的財政和貨幣政策反應力度巨大——這些政策將投資者從原本可能漫長的下跌中拯救出來。
我們認為，與其依賴經(jīng)驗法則，不如考慮以下指標，例如 (1) 風險調(diào)整后表現(xiàn)（以標準差衡量）和 (2) 200 天移動平均線 (200d MA)，它們或許能為這兩類資產(chǎn)的整體市場趨勢提供更強有力的線索。例如，我們發(fā)現(xiàn)，在 2021 年 11 月至 2022 年 11 月期間，比特幣相對于其前 365 天的平均表現(xiàn)下跌了 1.4 個標準差。這相當于股票在同一時間段內(nèi)下跌了 1.3 個標準差，這意味著，以風險調(diào)整后的價格衡量，比特幣下跌了 76%，而標準普爾 500 指數(shù)下跌了 22%。
由于該指標自然地反映了加密貨幣的較大波動性，因此 z 分數(shù)特別適用于加密貨幣市場，盡管它并非沒有缺點。它不僅計算起來比較困難，而且在穩(wěn)定的市場中，該指標往往產(chǎn)生的信號較少，并且可能對整體趨勢的變化反應不夠迅速。例如，我們的模型顯示，最近的牛市周期在 2 月底結(jié)束。但此后，該模型將所有后續(xù)活動歸類為“中性”，突顯了其在快速變化的市場動態(tài)中的潛在滯后性。
相比之下，我們認為 200 日移動平均線 (200DMA) 提供了一個更簡單、更穩(wěn)健的框架，可用于識別持續(xù)的市場趨勢。由于需要至少 200 天的數(shù)據(jù)才能進行有效計算，它能夠平滑短期噪音并適應近期價格走勢，從而更清晰地展現(xiàn)市場動量。其“規(guī)則”很簡單：
牛市的特點是價格持續(xù)在 200DMA 上方交易，并保持上漲勢頭，而
熊市的特點是交易持續(xù)低于200DMA ，同時伴隨下行勢頭。
我們認為，這種方法不僅與“20% 規(guī)則”和 z 分數(shù)模型中更廣泛的趨勢信號相一致，而且還提高了在動態(tài)市場條件下獲取可操作洞察所需的精度。例如，除了捕捉到疫情期間（2020 年初）和美聯(lián)儲加息周期（2022-23 年）的拋售行情外，它還捕捉到了 2018-19 年加密貨幣寒冬以及 2021 年中期因中國禁止加密貨幣挖礦而導致的市場下跌。此外，我們發(fā)現(xiàn)它能更好地反映不同時期投資者情緒的大幅波動。參見圖表 5 和圖表 6。
加密寒冬？
那么，我們正處于加密貨幣熊市嗎？到目前為止，我們主要關注比特幣的分析，因為與美國股票等傳統(tǒng)市場進行比較需要該資產(chǎn)擁有充足的歷史。然而，盡管比特幣經(jīng)常被用作衡量加密貨幣整體表現(xiàn)的指標，但隨著該資產(chǎn)類別擴展到新的領域（例如 memecoin、DeFi、DePIN、AI 代理等），將其作為衡量加密貨幣市場趨勢的基準變得越來越不切實際。
例如，比特幣的200日均線模型確實表明，該代幣近期的大幅下跌足以構(gòu)成始于3月下旬的熊市周期。但對COIN50指數(shù)（涵蓋市值排名前50的代幣）進行同樣的分析顯示，自2月底以來，該資產(chǎn)類別整體上一直處于熊市區(qū)間。事實上，這與加密貨幣總市值（不包括BTC）從2024年12月的高點下跌41%至9500億美元的情況相符，而同期比特幣的跌幅（不到）為20%。這種差異凸顯了山寨幣在風險曲線下方固有的更高波動性和風險溢價。
以上就是Coinbase分析：加密市場可能會在2025年Q2中后期觸底的詳細內(nèi)容，更多關于我們正處于加密貨幣熊市嗎的資料請關注腳本之家其它相關文章！
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