Coinbase分析：加密市場可能會(huì)在2025年Q2中后期觸底
要點(diǎn)：
截至 4 月中旬，加密貨幣總市值（不包括 BTC）已從 2024 年 12 月的 1.6 萬億美元高點(diǎn)大幅下跌 41% 至 9500 億美元，而VC投資較 2021-22 年水平下降了 50-60%。
我們認(rèn)為這值得暫時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)采取防御立場，但我們相信加密貨幣價(jià)格可能會(huì)在 2025 年Q2中后期觸底，從而為 2025 年Q3的更好表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。
概述
加密貨幣總市值（不包括比特幣）目前為 9500 億美元，較 2024 年 12 月 1.6 萬億美元的高點(diǎn)大幅下跌 41%，較去年同期下跌 17%。換個(gè)角度來看，它甚至低于 2021 年 8 月至 2022 年 4 月的幾乎整個(gè)時(shí)期的市值。
與此同時(shí)，2025年Q1加密貨幣領(lǐng)域的VC投資較上一季度有所回升，但仍比2021-22年周期的峰值水平下降了50%-60%。這嚴(yán)重限制了新資本進(jìn)入生態(tài)系統(tǒng)，尤其是在山寨幣領(lǐng)域。所有這些結(jié)構(gòu)性壓力都源于宏觀環(huán)境的不確定性，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)面臨財(cái)政緊縮和關(guān)稅政策的阻力，導(dǎo)致投資決策陷入癱瘓。由于股市舉步維艱，即使監(jiān)管環(huán)境帶來了特殊的利好，加密貨幣的復(fù)蘇之路依然充滿挑戰(zhàn)。
這些因素相互作用，為數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域描繪出一個(gè)艱難的周期性前景，短期內(nèi)（或許在接下來的4-6周內(nèi)）可能仍需保持謹(jǐn)慎。然而，我們也認(rèn)為投資者需要采取策略性策略來應(yīng)對市場，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)，當(dāng)市場情緒最終恢復(fù)時(shí)，這種情況可能會(huì)相當(dāng)迅速地發(fā)生，我們對2025年下半年仍持樂觀態(tài)度。
牛市與熊市
定義股市牛市和熊市的一個(gè)常用指標(biāo)是，股價(jià)分別從近期低點(diǎn)或高點(diǎn)下跌20%或以上。這個(gè)數(shù)字有些武斷，而且顯然不太適用于加密貨幣市場，因?yàn)榧用茇泿攀袌鐾ǔ?huì)在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷20%的價(jià)格波動(dòng)，但這并不一定意味著市場格局的真正變化。也就是說，歷史數(shù)據(jù)顯示，像BTC這樣的加密貨幣可以在一周內(nèi)下跌20%，但仍在更廣泛的上升趨勢中交易，反之亦然。
此外，加密貨幣交易全天候 24/7 進(jìn)行，這意味著在傳統(tǒng)市場休市的時(shí)段（例如晚上和周末），它通?？梢苑从掣鼜V泛的風(fēng)險(xiǎn)情緒。這可能會(huì)放大加密貨幣價(jià)格對全球外部事件的反應(yīng)。例如，在 2022 年 1 月至 11 月美聯(lián)儲(chǔ)（相當(dāng)激進(jìn)的）加息周期期間，美國股市（以標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)為代表）下跌了 22%。相比之下，比特幣價(jià)格的下跌——可以說始于更早（2021 年 11 月）——在同期最終下跌了 76%，跌幅幾乎是股市拋售的 3.5 倍。
矛盾中的真理
關(guān)于股市牛市和熊市的傳統(tǒng)20%指標(biāo)，首先要注意的是，（充其量）只是經(jīng)驗(yàn)法則，并沒有一個(gè)普遍接受的定義。正如最高法院大法官Potter Stewart關(guān)于Y穢的坦率評論（“我一看到就知道”）一樣，識別市場趨勢通常依賴于直覺和經(jīng)驗(yàn)，而非僵化的公式。
盡管如此，為了使這一指標(biāo)正式化，我們分析了標(biāo)普500指數(shù)在一年滾動(dòng)收盤價(jià)窗口內(nèi)的市場高點(diǎn)和低點(diǎn)，以找出重大反轉(zhuǎn)點(diǎn)。過去十年，這一指標(biāo)表明，美國股市經(jīng)歷了大約四次牛市和兩次熊市——不包括3月底和4月初的最新拋售（我們的模型最近開始發(fā)出熊市信號）。參見圖1。
然而，這一指標(biāo)忽略了過去十年中至少兩次顯著的10-20%的下跌，這些下跌極大地影響了市場情緒，例如2015年末的波動(dòng)性飆升（中國股市動(dòng)蕩）和2018年的波動(dòng)性飆升（全球貿(mào)易擔(dān)憂，以美聯(lián)儲(chǔ)衡量全球貿(mào)易政策不確定性的指標(biāo)來衡量）。參見圖2。
我們過去曾看到，即使未達(dá)到20%的任意門檻，情緒驅(qū)動(dòng)的下跌也常常會(huì)觸發(fā)防御性投資組合的調(diào)整。換句話說，我們認(rèn)為熊市從根本上代表著市場結(jié)構(gòu)的格局轉(zhuǎn)變——其特征是基本面惡化和流動(dòng)性萎縮——而不僅僅是百分比的下跌。此外，“20%規(guī)則”可能會(huì)讓人自滿，因?yàn)樗鼤?huì)忽略市場深度收窄和防御性板塊輪動(dòng)等早期預(yù)警信號，而這些信號歷史上往往預(yù)示著重大衰退。
替代指標(biāo)
因此，我們尋找能夠更好地捕捉價(jià)格變動(dòng)與投資者心理之間微妙相互作用的替代指標(biāo)——無論是股票還是加密貨幣。熊市不僅關(guān)乎實(shí)際回報(bào)，也關(guān)乎市場情緒，因?yàn)檫@往往決定了投資者試圖避免的業(yè)績下滑的可持續(xù)性。這可能是一個(gè)棘手的概念，因?yàn)殡m然我們期待的是長期趨勢的逆轉(zhuǎn)，但這些轉(zhuǎn)變并不一定需要是長時(shí)間的上漲或下跌。新冠疫情就是一個(gè)很好的例子，它先是短暫的急劇波動(dòng)，隨后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。當(dāng)然，那次熊市周期之所以短暫，是因?yàn)槿蚋鲊?dāng)局隨后采取的財(cái)政和貨幣政策反應(yīng)力度巨大——這些政策將投資者從原本可能漫長的下跌中拯救出來。
我們認(rèn)為，與其依賴經(jīng)驗(yàn)法則，不如考慮以下指標(biāo)，例如 (1) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后表現(xiàn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量）和 (2) 200 天移動(dòng)平均線 (200d MA)，它們或許能為這兩類資產(chǎn)的整體市場趨勢提供更強(qiáng)有力的線索。例如，我們發(fā)現(xiàn)，在 2021 年 11 月至 2022 年 11 月期間，比特幣相對于其前 365 天的平均表現(xiàn)下跌了 1.4 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。這相當(dāng)于股票在同一時(shí)間段內(nèi)下跌了 1.3 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，這意味著，以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的價(jià)格衡量，比特幣下跌了 76%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)下跌了 22%。
由于該指標(biāo)自然地反映了加密貨幣的較大波動(dòng)性，因此 z 分?jǐn)?shù)特別適用于加密貨幣市場，盡管它并非沒有缺點(diǎn)。它不僅計(jì)算起來比較困難，而且在穩(wěn)定的市場中，該指標(biāo)往往產(chǎn)生的信號較少，并且可能對整體趨勢的變化反應(yīng)不夠迅速。例如，我們的模型顯示，最近的牛市周期在 2 月底結(jié)束。但此后，該模型將所有后續(xù)活動(dòng)歸類為“中性”，突顯了其在快速變化的市場動(dòng)態(tài)中的潛在滯后性。
相比之下，我們認(rèn)為 200 日移動(dòng)平均線 (200DMA) 提供了一個(gè)更簡單、更穩(wěn)健的框架，可用于識別持續(xù)的市場趨勢。由于需要至少 200 天的數(shù)據(jù)才能進(jìn)行有效計(jì)算，它能夠平滑短期噪音并適應(yīng)近期價(jià)格走勢，從而更清晰地展現(xiàn)市場動(dòng)量。其“規(guī)則”很簡單：
牛市的特點(diǎn)是價(jià)格持續(xù)在 200DMA 上方交易，并保持上漲勢頭，而
熊市的特點(diǎn)是交易持續(xù)低于200DMA ，同時(shí)伴隨下行勢頭。
我們認(rèn)為，這種方法不僅與“20% 規(guī)則”和 z 分?jǐn)?shù)模型中更廣泛的趨勢信號相一致，而且還提高了在動(dòng)態(tài)市場條件下獲取可操作洞察所需的精度。例如，除了捕捉到疫情期間（2020 年初）和美聯(lián)儲(chǔ)加息周期（2022-23 年）的拋售行情外，它還捕捉到了 2018-19 年加密貨幣寒冬以及 2021 年中期因中國禁止加密貨幣挖礦而導(dǎo)致的市場下跌。此外，我們發(fā)現(xiàn)它能更好地反映不同時(shí)期投資者情緒的大幅波動(dòng)。參見圖表 5 和圖表 6。
加密寒冬？
那么，我們正處于加密貨幣熊市嗎？到目前為止，我們主要關(guān)注比特幣的分析，因?yàn)榕c美國股票等傳統(tǒng)市場進(jìn)行比較需要該資產(chǎn)擁有充足的歷史。然而，盡管比特幣經(jīng)常被用作衡量加密貨幣整體表現(xiàn)的指標(biāo)，但隨著該資產(chǎn)類別擴(kuò)展到新的領(lǐng)域（例如 memecoin、DeFi、DePIN、AI 代理等），將其作為衡量加密貨幣市場趨勢的基準(zhǔn)變得越來越不切實(shí)際。
例如，比特幣的200日均線模型確實(shí)表明，該代幣近期的大幅下跌足以構(gòu)成始于3月下旬的熊市周期。但對COIN50指數(shù)（涵蓋市值排名前50的代幣）進(jìn)行同樣的分析顯示，自2月底以來，該資產(chǎn)類別整體上一直處于熊市區(qū)間。事實(shí)上，這與加密貨幣總市值（不包括BTC）從2024年12月的高點(diǎn)下跌41%至9500億美元的情況相符，而同期比特幣的跌幅（不到）為20%。這種差異凸顯了山寨幣在風(fēng)險(xiǎn)曲線下方固有的更高波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
以上就是Coinbase分析：加密市場可能會(huì)在2025年Q2中后期觸底的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于我們正處于加密貨幣熊市嗎的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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